中级经济师金融复习材料解读.docx
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中级经济师金融复习材料解读
第一章金融市场与金融工具
第一节金融市场与金融工具概述
一、金融市场的含义与构成要素
(一)含义:
是指有关主体,按照市场机制,从事货币资金融通、交易的场所或营运网络。
它是由不同市场要素构成的相互联系、相互作用的有机整体,是各种金融交易及资金融通关系的总和。
(二)金融市场的构成要素
1、金融市场主体:
金融市场上交易的参与者
(1)家庭
(2)企业
(3)政府
(4)金融机构:
存款性金融机构、非存款性金融机构(保险公司、退休养老基金、投资银行)
(5)中央银行
2、金融市场客体:
即金融工具,市场上的交易对象和交易标的物
(1)金融工具的分类
第一,按期限不同,分为货币市场工具(一年以内,商业票据、国库券、银行承兑汇票、大额可转让定期存单、同业拆借、回购协议等)和资本市场工具(一年以上,国债、企业债、股票等)
第二,按性质不同,分为债权凭证和所有权凭证(股票)。
第三,按与实际金融活动的关系,分为原生金融工具(商业票据、股票、债券、基金等)和衍生金融工具(在前者基础上派生出来,期货合约、期权合约、互换合约等)。
(2)金融工具的性质:
期限性、流动性、收益性、风险性(信用风险:
不能履约、市场风险:
汇率,股价变动)
期限性与收益性、风险性成正比,与流动性成反比
流动性与收益性成反比,流动性越强,越容易在金融市场上变现,风险溢价就越小,收益水平往往越低。
收益性与风险性成正比。
3、金融市场中介:
在金融市场上充当交易媒介,从事交易或促使交易完成的组织、机构或个人。
它与金融市场主体一样,都是金融市场的参与者,但与金融市场主体的重要区别在于,金融中介参与的目的是获取佣金。
发挥着促进资金融通、降低交易成本、构造和维持市场运行、开拓新业务、控制和防范风险的作用。
4、金融市场价格:
表现为各种金融工具的价格。
价格机制在金融市场中发挥着极为关键的作用,是金融市场高速运行的基础。
金融市场的四个要素之间是相互关联、相互影响的。
金融市场主体和客体是构成金融市场最基本的要素,是市场形成的基础。
中介和价格则是伴随着金融市场交易产生,是市场上不可或缺的构成要素
二、金融市场的类型
(一)按交易标的物划分:
货币市场、资本市场、外汇市场、衍生品市场、保险市场、黄金市场等
(二)按交易中介划分:
直接金融市场(中介机构是信息和服务中介)和间接金融市场(银行作为资金的中介)
(三)按交易程序划分:
发行市场(一级市场,金融工具首次出售给公众形成的交易市场,投资银行、经纪人和证券商作为经营者,承担政府or公司企业新发行债券的承购和分销)和流通市场(二级市场,已发行的金融工具在投资者之间买卖流通的市场)
(四)按有无固定场所划分:
有形市场(证券交易所)和无形市场(网络交易)
(五)按本原和从属关系划分:
传统金融市场和金融衍生品市场
(六)按地域或范围划分:
国内金融市场和国际金融市场
三、金融市场的功能
资金积聚、财富、风险分散、交易、资源配置、反映、宏观调控
第二节传统的金融市场及其工具
一、货币市场:
交易期限在一年以内,以短期金融工具为媒介进行资金融通和借贷的交易市场,主要包括:
同业拆借市场、回购协议市场、票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场和大额可转让定期存单市场。
货币市场的交易工具一般有期限短、流动性高、对利率敏感等特点,具有“准货币”的特性
(一)同业拆借市场:
具有法人资格的金融机构或经过法人授权的金融分支机构之间进行短期资金头寸调节、融通的市场
特点:
①期限短:
最长不超一年,隔夜头寸拆借为主。
②参与者广泛:
商业银行、非银行金融机构、中介机构等。
③在拆借市场上交易的主要是金融机构存放在中央银行账户上的超额准备金。
④信用拆借。
市场准入条件比较严格,主要是金融机构参与,以其信用参加拆借活动。
功能:
①调剂金融机构资金,提高资金使用效率。
主要调节有超额存款准备金的银行与需要资金承兑银行的资金平衡,有减少闲置资金,提高资金使用效率和盈利水平的作用,也降低了需要资金的金融机构的融资成本。
②同业拆借市场是中央银行实施货币政策,进行金融宏观调控的重要载体。
(二)回购协议市场:
通过证券回购协议进行短期货币资金借贷形成的市场。
证券资产的持有者在卖出一定数量的证券资产的同时与买方签订的在未来某一特定日期按照约定的价格购回所买证券资产的协议(回购价一般高),实际上它是一笔以证券为质押品而进行的短期资金融通。
证券的卖方以一定数量的证券为抵押进行短期贷款,条件是在规定期限内再回购证券,且购回价格高于卖出价格,两者差额即为借款的利息。
标的物主要是国库券等政府债券或其他有担保债券,也可是商业票据、大额可转让定期存单等
作用:
①证券回购交易增加了证券的运用途径和闲置资金的灵活性。
②回购协议是中央银行进行公开市场操作的重要工具。
以正回购或逆回购方式吞吐基础货币,减少或增加短期内社会的货币供应量
(三)商业票据市场
商业票据是公司为了筹措资金,以贴现的方式出售给投资者的一种短期无担保的信用凭证。
没有担保,全靠公司信用发行,因此发行者一般都是规模大、信誉良好的公司。
(四)银行承兑汇票市场
汇票是由出票人签发的委托付款人在见票后或票据到期时,对收款人无条件支付的一定金额的信用凭证。
由银行作为汇票的付款人,承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据,成为银行承兑汇票,以此为交易对象的市场就是银行承兑汇票市场。
银行承兑汇票市场由一级市场和二级市场构成。
一级市场即发行市场,主要涉及汇票的出票和承兑行为;二级市场相当于流通市场,涉及汇票的贴现与再贴现过程。
银行承兑汇票的特点:
①安全性高。
主债务人是银行。
②流动性强。
银行坐镇,人家爱买。
③灵活性强。
可以在二级市场上出售或办理贴现,也可以持有到期获利。
(五)短期政府债券市场
政府为债务人,期限在一年以内的债务凭证。
广义来说,短期债务包括国家财政部门和地方政府及政府代理机构所发行的债券;狭义的仅指国库券。
短期政府债券以国家信用为担保,极易变现,流动性高。
且政府债券收益免缴所得税。
(六)大额可转让定期存单(CDs)市场
是银行发行的固有面额、可转让流通的存款凭证。
与传统定期存单比,大额可转让定期存单具有以下特点:
1传统定期存单记名且不可流通转让;大额定期存单不记名,可流通转让
2传统定期存单的金融是不固定的,由存款人意愿决定;大额可转让定期存单一般面额固定且较大
3传统定期存单可提前支取,但会损失一些利息收入;B不可提前支取,只能在二级市场上流通转让
4A依照期限长短有不同的固定利率;B的利率既有固定的,也有浮动的,一般高于同期限定期存款利率
二、资本市场
融资期限在一年以上的长期资金交易市场。
交易对象主要是政府中长期公债、公司债券和股票等有价证券以及银行中长期贷款
(一)债券市场
1、债券的概念和特征
发行主体不同:
政府债券、公司债券、金融债券
偿还期限不同:
短期、中期、长期债券
利率是否固定:
固定利率债券、浮动利率债券
利息支付方式:
付息债券、一次还本付息债券、贴现债券、零息债券
性质不同:
信用债券、抵押债券、担保债券
特征:
偿还性、流动性、收益性、安全性
2、债券市场的含义及功能
①债券资产作为金融市场的重要组成,具有调剂闲散资金、为资金不足者筹集资金的功能
②债券体现了收益性与流动性的统一,是资本市场上不可或缺的金融工具
③债券市场能够较为准确地反映发行企业的经营实力和财务状况。
国债利率通常被视为无风险资产的利率,成为其他资产和衍生品的定价基础
5债券市场是中央银行实施货币政策的重要载体
(二)股票市场:
股票是由股份有限公司签发的用以证明股东所持股份的凭证
(三)投资基金市场
投资基金通过发售基金份额或收益凭证,将众多投资者分散的资金集中起来,由专业管理人员投资于股票、债券或其他金融资产,并将投资收益按投资份额分配给基金持有者。
是一种利益共享、风险共担的集合投资方式,本质是股票、债券和其他证券投资的机构化
投资基金是一种间接投资工具,特征:
1集合投资,降低成本。
②分散投资,降低风险。
③专业化管理
三、外汇市场
(一)外汇市场概述
外汇是一种以外国货币表示的用于国际结算的支付手段,通常包括可自由兑换的外国货币和外币本票、汇票、支票、存单等。
广义的外汇还包括外币有价证券,如股票、债券等,实际上包含一切外币金融资产
(二)外汇交易类型
1、即期外汇交易:
又称现货交易,指在成交当日或之后的两个营业日内办理实际货币交割的外汇交易
2、远期外汇交易:
交易双方在成交后并不立即办理交割,而是按事先约定的币种、金融、汇率、交割时间、地点等交易条件,到约定时期才进行实际交割。
是最常见、最普遍的交易形式。
套期保值,防范风险,也可通过买空卖空对远期汇率进行投机
3、掉期交易:
将币种相同、金额相同但方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的交易结合在一起进行的外汇交易。
就是说,交易者在买进或卖出某种货币的同时,卖出或买进同种货币,但两者的交割日期不同。
利用不同交割期汇率的差异,通过贱买贵卖获取利润。
常见于银行间市场
即期对远期的掉期交易:
例如,美国一家银行某日向客户按US$1=DMl.68的汇率,卖出336万马克,收入200万美元。
为防止将来马克升值或美元贬值,该行就利用掉期交易,在卖出即期马克的同时,又买进3个月的远期马克,其汇率为US$1=DMl.78。
这样,虽然卖出了即期马克,但又补进了远期马克,使该家银行的马克、美元头寸结构不变。
虽然在这笔远期买卖中该行要损失若干马克的贴水,但这笔损失可以从较高的美元利率和这笔现汇交易的买卖差价中得到补偿。
远期对远期的掉期交易:
假如一个交易者在卖出100万30天远期美元的同时,又买进100万90天远期美元,这个交易方式即远期对远期的掉期交易。
如果市场上汇率有利,它就可进行一笔远期对远期的掉期交易。
第三节、金融衍生品市场及其工具
一、金融衍生品市场概述
(一)概念与特征
又称金融衍生工具,是从原生性金融工具(股票、债券、存单、货币等)派生出来的金融工具,其价值依赖于基础标的资产。
在形式上表现为一系列的合约,合约中载明交易品种、价格、数量、交割日期及地点。
较常见的是,金融远期、金融期货、金融期权、金融互换、信用衍生品
与传统金融工具比,有以下特征:
1杠杆比例高。
②定价复杂。
依赖于未来价值,但未来是难以预测的。
③高风险性。
④全球化程度高。
(二)金融衍生品市场的交易机制
场内交易和场外交易(OTC,主要形式)。
交易主体分为四类:
套期保值者、投机者、套利者和经纪人
二、主要的金融衍生品
(一)金融远期
最早出现的。
合约双方约定在未来某一确定日期,按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产。
是一种非标准化的合约,没有固定交易场所。
在合约有效期内,合约价值随标的资产市场价格的波动而变化。
常见的有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约
(二)金融期货
交易双方在集中性的交易场所,以公开竞价的方式所进行的标准化金融期货合约的交易。
金融期货合约就是协议双方同意在未来某一约定日期,按约定的条件买入或卖出一定标准数量的金融工具的标准化协议。
主要有外汇期货、利率期货、股指期货
期货合约与远期合约的区别:
远期合约的交易双方可按各自意愿就合约条件进行磋商;期货合约的交易多在有组织的交易所进行,合约内容都标准化。
(三)金融期权
是一种契约,它赋予合约的购买人在规定的期限内按约定价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利。
为了取得这一权利,买方必须向卖方支付期权费。
分为看涨期权和看跌期权。
看涨期权的买方有权在某一确定的时间,以确定的价格购买资产;看跌期权的买方有权在确定时间,以确定的价格卖出资产。
对于看涨期权的买方来说,当市场价格﹥合约的执行价格时,他会行使期权,取得收益;当市场价格﹤执行价格时,他会放弃合约,亏损金融为期权费。
看跌期权的买方则相反。
(四)金融互换
俩个或两个以上的交易者按事先商定的条件,在约定的时间内交换一系列现金流的交易形式。
分为货币互换、利率互换和交叉互换。
金融互换为表外业务
(五)信用衍生品
是一种较为复杂的品种,涵盖了信用风险、市场风险的双重内容。
信用违约互换(CDS)是最常见的一种信用衍生产品。
合约规定,信用风险保护买方向信用风险保护卖方定期支付固定的费用或者一次性支付保险费,当信用事件发生时,卖方向买方赔偿因信用事件所导致的基础资产面值的损失部分。
此产品一经产生,便受到追捧,几乎都是柜台交易,缺乏政府监管,没有统一的清算和报价系统,也没有保证金要求,市场操作不透明,次贷危机后,隐患开始被重视
三、金融衍生品市场的发展演变
第四节、我国的金融市场及工具
一、我国金融市场及其发展
在我国,金融市场主要包括货币市场、资本市场、外汇市场、金融衍生品市场等。
主要问题,规模小、直接融资比重过低、货币市场发展滞后
二、我国的货币市场p12-p13
三、我国的资本市场
04年中小板、09年创业板
投资基金起步于80年代后期,先后由人民银行、证监会主管
四、我国外汇市场
94年,全国统一、规范的银行间外汇市场成立
五、我国的金融衍生品市场
缺少体系,严重落后
第二章利率与金融资产定价
第一节利率的计算
一、利率概述
是利息率的简称,是借贷资本的价格
利率可分为:
固定利率与浮动利率、名义利率与实际利率、中央银行利率(再体现率、再贷款利率)与商业银行利率(存款、贷款、贴现率)与非银行利率(债券利率、企业利率、金融利率)、年利率、月利率、日利率
年利率=月利率*12=日利率*360
二、单利与复利
单利:
仅按本金计算利息I=P.r.n
复利:
将利息加入本金一并计算下一期利息I=S-P=P(1+r)n次方-PP是本金
m是每年计息次数,n为年数,每年计息次数越多,期末值(终值)越大。
连续复利:
FVn=P.e(r,n)p18每次计息次数越多,终值越大
三、现值
An表示n年末的现金流量,m表示年计息次数,r表示年体现率。
每年计息次数越多,现值越小
第二节利率决定理论
一、利率的风险结构
债权工具的到期期限相同但利率却不相同的现象称为利率的风险结构,这是由三个原因引起的:
违约风险、流动性(期限较长,流动性越差,利率就高一点)和所得税(要交所得税的,就高,不交的就低)
二、利率的期限结构
债券的期限和收益率在某一既定时间存在的关系就成为利率的期限结构,表示这种关系的曲线称为收益曲线。
三、利率决定理论
(一)古典利率理论
古典学派认为,利率i决定于储蓄S与投资I的相互作用。
S为i的递增函数,I为i的递减函数
这个理论的假设是,当实体经济部门的储蓄等于投资时,整个国民经济达到均衡状态,该理论属于“纯实物分析”的框架
(二)流动性偏好理论
凯恩斯认为,货币供给(Ms)是外生变量,由中央银行控制。
因此货币供给独立与利率的变动,在图上表现为一条垂线。
货币需求(L)取决于公众的流动性偏好(交易动机、预防动机、投机动机),交易动机和预防动机形成的交易需求(L1)与收入成正比,与利率无关;投机动机形成的投机需求(L2)与利率成反比。
即L=L1(Y)+L2(i)
当利率下降到某一水平时,市场就会产生未来利率上升的预期,造成货币的投机需求就会达到无穷大,这时无论央行供应多少货币,都会被相应的投机需求所吸收,从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平。
“流动性陷阱”可以用来解释扩张性货币政策的有效性问题。
扩大货币供应可以降低均衡利率,但有一个限度。
当超过这个限度继续扩大货币供应时,利率将保持不变,此时货币政策失灵,应采取财政政策。
该理论假设,当货币供求达到均衡时,整个国民经济处于均衡状态,决定利率的所有因素均为货币因素,利率水平与实体经济部门没有任何关系。
因此,属于“纯货币分析”,是从古典理论的一个极端跳向另一个极端。
(三)可贷资金利率理论
可贷资金利率理论是新古典学派的利率理论,是为修正凯恩斯的“流动性偏好”而提出的。
实际上是上述两者的结合。
该理论认为利率是由可贷资金的供求决定的,利率的决定取决于商品市场和货币市场的共同均衡。
借贷资金的需求来自某期间投资流量+该期间人们希望保有的货币金额;借贷资金的供给来着同一期间的储蓄流量+该期间货币供给量的变动。
DL=I+△Md;SL=S+△Ms均衡条件为I+△Md=S+△Ms
第三节收益率
一、名义收益率
r(名义收益率)=C(票面收益)/F(面值)
二、到期收益率
R为到期收益率,C为票面收益(年利息),Mn为债券的偿还价格,P0为债券的买入价格,T为债券期限
(一)零息债券的到期收益
零息债券不支付利息,折价出售,到期按债券面值兑现,如按年复利计算,则公式为:
因为
所以
P为债券价格,F为面值,r为到期收益,n为债券期限
(二)付息债券的到期收益率
按年复利计算,则公式:
C为债券年付息额。
现实中,许多债券不是一年支付一次利息,而是每半年支付一次,到期归还全部本金。
则公式为:
(三)永久债券的到期收益率
计算公式可简写为r=C/P
如果我们已知债券的市场价格、面值、票面利率和期限,就可以求出它的到期收益率,反过来,知道收益率,就可以求出债券价格。
债券的市场价格越高,到期收益率越低(因为你付出的现金多了);反过来债券到期收益率越高,其市场价格越低。
债券的市场价格与到期收益率成反比。
当市场利率上升时,到期收益率低于市场利率的债券将会被抛售,从而引起债券价格的下降,直到到期收益率=市场利率。
即债券的价格随市场利率的上升而下降。
三、实际收益率
四、本期收益率:
本期获得债券利息额与本期市场价格的比率,即票面收益与市场价格的比率r=C/P
第四节金融资产定价
一、利率与金融资产定价
有价证券实际上是以一定市场利率和预期收益为基础计算得出的现值
(一)债券定价
利率与证券的价格成反比关系,这一关系适用于所有的债券工具。
债券价格分债券发行价格和流通转让价格。
债券发行价格根据票据金额决定,可采取折价或溢价方式发行。
流通转让价格依不同的经济环境决定,但有一个基本的“理论价格”决定公式,它由票面金额、票面利率和实际持有期限三个因素决定。
1、到期一次还本付息债券定价
P0为债券交易价格,r为利率或贴现率,n为偿还期限,S为期值或到期日本金与利息之和。
2、分期付息到期归还本债券定价
按年收益率每年付息一次的债券定价公式为:
A为债券面额,即n年到期所归还的本金;Yt为第t期债券收益或利率,通常为债券年收益率;r为市场利率或债券预期收益率;n为偿还期限。
如市场利率﹥债券收益率,债券的市场价格低于债券面值,即为折价发行;反之反是。
(二)股票定价
股票的理论价格由其预期股息收入和当时的市场利率两因素决定,公式为:
从理论上讲,当该只股票市价﹤P0时,投资者可买进或继续持有该支股票;反之反是。
股票静态价格亦可通过市盈率推算
股票发行价格=预计每股税后盈利×市场所在地平均市盈率市盈率=股票价格/每股税后盈利
二、资产定价理论
(一)有效市场理论
该假说主要研究信息对证券价格的影响。
如果资产价格反映了所能获取的全部信息,那么该资本市场是有效率的。
如果信息相当缓慢的扩散,投资者反映过度或反映不足,资产价格可能偏离其价值
1、弱势有效市场。
信息集包括了过去的所有信息,即当前价格完全反映了过去的信息,价格的任何变动都是对信息的反映。
掌握了过去的信息,并不能预测未来的价格变动
2、半强式有效市场。
当前证券价格不仅反映了历史信息,还反映了所有有关证券的公开信息。
在半强式市场中,投资者无法凭借可公开获得的信息获取超额收益
3、强式有效市场。
是一种极端或理想情况,历史信息、一切公开获得的信息、内幕信息均反映在证券价格上。
(二)资本资产定价理论
资本资产定价模型假设:
第一.投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价其投资组合
第二.投资者总是追求效益最大化
第三.投资者厌恶风险
第四.市场上存在一种无风险资产,投资者可按无风险利率借进或借出任意数额的无风险资产
第五.税收和交易费用均忽略不计
1、资本市场线p26
2、证券市场线
3、系统风险和非系统风险
资产风险分为两类,一类是系统风险,由那些影响整个市场的风险因素引起,包括宏观经济形势的变动、国际经济政策的变化、税制改革等,它在市场上永远存在,不可能通过资产组合来消除,属于不可分散风险;另一类是非系统风险,包括公司财务风险、经营风险等,可由不同的资产组合予以降低或消除,属于可分散风险。
风险系数βp27
(三)期权定价理论
第五节我国的利率市场化
一、我国的利率市场化改革
总体思路:
先开放货币市场利率和债券市场利率,再逐步推进存、贷款利率的市场化。
其中存贷款利率市场化按照“先外币、后本币;先贷款、后存款;先长期、大额,后短期、小额”的顺序进行
二、我国利率市场化进程
(一)市场利率体系的建立
在国际货币市场上,比较有代表性的同业拆借利率有三种:
伦敦银行同业拆借利率(Libor)、新加坡(Sibor)和香港(Hibor)。
开放银行间同业拆借市场利率是整个金融市场利率市场化的基础。
07年,我国成立了上海银行间同业拆借利率(Shibor)。
(二)存贷款利率的市场化
04年,外币存款利率已完全放开。
各种票据、公司类债券,其价格也不受贷款基准利率限制了。
商业性个人住房贷款自主定价权等
(三)推动整个金融产品与服务价格体系市场化
西方商业银行已经广泛运用的利率风险管理产品,如远期利率协议、利率期货、利率期权和利率互换等,目前尚未在人民币市场广泛运用,限制了有效管理利率风险的能力。
因此,管理利率风险的金融工具建设,也是利率市场化改革的重要内容。
三、进一步推进利率化改革的条件
第一,要营造一个公平的市场竞争环境。
第二,要推动整个金融产品与服务价格体系的市场化。
不能有的产品价格放开了,有的还在管制
第三,需要进一步完善货币政策传导机制。
第三章金融机构与金融制度
第一节金融机构
一、金融机构的性质与职能
(一)金融机构的性质
是指所有从事各类金融活动的组织,包括直接融资和间接融资领域中的金融机构。
直接融资领域中金融机构主要充当投资者和筹资者之间的经纪人;间接融资领域中金融机构是作为资金余缺双方进行货币借贷交易的媒介。
(二)金融机构的职能
1、信用中介。
最基本最能反映其经营活动特征的职能
通过负债业务,动员和集中社会闲散货币资金;通过资产业务,把资金投向有关经济部门
2、支付中介
3、将货币收入和储蓄转化为资本。
信用中介职能的延伸
4、创造信用工具:
创造出银行券、存单、保险单等作为信用工具投入流通。
信用中介和支付中介的延伸
5、金融服务
二、金融机构的种类
(一)直接金融机构与间接金融机构
前者一般不发行以自己为债务人的融资工具,只是协助将筹资者发行的金融工具销售给投资者;后者发行以自己为债务人的融资工具来筹集资金。
(二)金融调控监管机构与金融运行机构
(三)银行与非银行金融机构
(四)政策性金融机构与商业性金融机构
(五)其他种类
三、金融机构体系的构成
通常以中央银行为核心,以经营信贷业务为主的银行和提供各类融资服务的非银行金融机构,以及相关金融监管机构共同构成的系统。
(一)存款性金融机构
吸收个人和机构存款,并发放贷款的金融中介机构
1、商业银行:
以经营存款、贷款和金融服务为主要业务,以盈利为经营目标的金融企业。
特征:
吸收活期存款和创造信用货币,是其最明显的特征。
2、储蓄银行:
专门吸收居民储蓄存款,将资金主要投资于政府债券和公司股票、债券等金融工具,并为居民提供其他金融服务的金融机构。
储蓄银行汇集起来的储蓄存款余额较为稳定,所以主要用于长期投资,如发放不动产抵押贷款,投资政府
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