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卡奴迪路

目录

1引言1

2行业分析2

2.1行业分析2

2．2卡奴迪路战略分析4

3卡奴迪路会计分析7

4卡奴迪路财务状况分析8

4．1主要财务指标9

4．2偿债能力分析9

4．3营运能力分析11

4．4盈利能力分析12

4．5现金流量分析14

4．6杜邦分析15

5卡奴迪路财务预测16

6卡奴迪路价值评估20

6.1股权自由现金流量模型20

6.2卡奴迪路股权价值的计算21

7综合评价22

附件26

1引言

广州卡奴迪路服饰股份有限公司，是一家集创意、研发、设计、连锁经营、终端销售管理于一体的高级男装品牌零售企业。

公司主要经营自主品牌卡奴迪路（CANUDILO）和CHOCHU。

此外，公司代理了多个国际一线品牌，如巴利（BALLY）、菲拉格慕（Ferragamo）、阿玛尼饰品（EmporioArmani）、登喜路（DUNHILL）、新秀丽（SAMSONITE）、万星威（MUNSINGWEAR）等。

公司凭借完善的管理机制和商品企划机制，坚持高端品牌营销理念，致力于终端形象推广，推动品牌国际化的发展目标。

在品牌愿景上，卡奴迪路人追求经营百年卡奴迪路；在品牌定位上，卡奴迪路永续世界商旅传奇；在设计理念上，卡奴迪路（CANUDILO）坚持"精致、简约、时尚"的品牌风格。

公司注重与国际知名设计师团队的交流，迄今已与亚洲著名的服装学院--香港理工大学纺织及制衣学系（InstituteofTextiles&Clothing,PolyU）建立了良好的合作关系，并聘请意大利著名的马拉龙各（MARALUNGA）公司的毛里求奥·巴尔达萨利（MaurizioBaldassari）先生等国际级服装设计师为公司的常年设计顾问。

公司以直营和特许加盟相结合的方式建立终端销售网络，一、二线城市以设立直营店为主，其他城市设立加盟店。

公司营销网络覆盖国内大中城市及港澳地区的高级百货、高档购物中心、主要机场和五星级酒店等核心商圈，是国内少数拥有完整覆盖一线城市高端核心零售商圈的高级男装服饰品牌零售商之一。

公司与包括北京燕莎、新光天地、仁和春天百货、王府井、新世界百货、上海百联、广州友谊、友谊阿波罗、卓展集团、银泰百货、深圳万象城、南京金鹰、巴黎春天等标志性高端连锁百货建立了稳定的长期合作关系。

自成立以来，公司聘请国际超级名模作为品牌形象代言人，并在国内标志性高级百货、高档购物中心、枢纽机场的黄金位置树立高端品牌终端形象。

经过10多年的发展，卡奴迪路（CANUDILO）品牌已成为国内较具影响力和知名度的高级男装服饰品牌之一。

在公司发展进程中，十分注重员工培训与企业团队建设，精心打造CANUDILO品牌精鹰管理团队，充分发挥员工的智慧，坚定不移地创建企业家园文化、精鹰文化和品牌文化，坚持"科学管理，以人为本"的企业管理宗旨，着力营造企业良好的工作氛围和环境，促进公司员工共同追求"责任、诚信、和谐、创新"的价值观。

公司未来长期发展战略目标是坚持卡奴迪路（CANUDILO）高端产品定位，不断巩固和提升卡奴迪路（CANUDILO）品牌的美誉度与认知度，引领高级男装市场的时尚潮流，达到艺术性和商业性的良好结合。

凭借公司业已积累的品牌成功运作经验，致力优化和完善公司的终端网络渠道建设，加强对零售终端的控制；通过加强和积极拓展与国际一线品牌的战略合作，以研发创新为手段，不断提升自身的品牌运营能力和核心竞争力，逐步将卡奴迪路（CANUDILO）打造成为国际知名的民族服饰品牌，实现公司国际化服饰品牌零售企业的远景目标。

2行业分析

2.1行业分析

对于国内男装行业来说，经过多年的发展中国男装行业已经成为服装业中最为成熟的一个子行业，在生产、管理、营销、品牌树立等各个环节上都是日趋合理和完善。

中国男装产业已经形成了包括以江浙沪地区的上海、宁波、温州为代表的“浙派”男装产业集群，主要以生产商务正装（西服80%+休闲装20%）为主，主要客群为白领及政府工作人员，但是缺点是穿着死板场合固定，款式单一。

以闽东南的晋江、石狮为代表的“闽派”男装主要以生产时尚休闲（90%休闲装+10%西服）为主的产业集群，面向普通百姓大众这个消费群，款式时尚休闲，价位低廉。

以及借助港、澳等海外优势而独立成长的珠三角地区为代表的“粤派”男装主要以商务休闲（85%商务休闲装+15%西服）为主的产业集群，他们的产品为国内高端人士而专项开发，款式简洁大方，即可在出席正式场合又可在公开场合穿着，不失身份，备受高端人士欢迎。

这些产业集群当中以“粤派”因接触国外最新信息的优势，一直以来影响着中国男装的流行趋势，并获得了更多高端人士的认可。

“浙派”为国外品牌代工所获得先进技术和经验为商务正装赢得了有正装需求人士的首肯。

男装格局逐步形成了国际化的品类布局，商务正装，商务休闲，时尚休闲，户外休闲等概念正在中国男士的消费观念中有了更细的划分。

高级白领政府官员的着装习惯也从原来的商务正装死板单一，逐步地向商务休闲装的能多场合穿着及舒适感好和户外休闲装贴近野外风格特殊等要求而转移。

高端人士对待服装的需求更加品牌化国际化和户外化，休闲化。

时尚休闲装因为品牌化新颖化更被普通百姓接受和喜爱。

现代男士更讲究的是个性和品位，人们对穿着的要求有了新的改变，高品质，款式新，品牌好，国际知名等观念的正改变着高端客群的思维。

休闲类户外类运动类等服饰备更受高端人士的推崇。

人们流传着“穷穿貂，富穿棉，大款当官穿休闲”这句话，这正体现出现代人对服饰品位要求的提高。

“浙派”男装由于传统的正装风格多年不变,随着70后、80后的崛起，现代消费者对着装的要求越发的时尚和个性,已越来越显漏出力不从心；所以顺应市场的求变是摆在“浙派”男装面前的首要课题。

“粤派”代表的商务休闲装也同样在这种市场面临严重的危机，因为它即不具备“浙派”男装所具有各自品牌风格属性的清晰定位和文化内涵打造；又不具备“闽派”的时尚休闲男装成熟的品牌运营管理能力和品牌形象推广拉动能力；品牌与品牌之间同致化相当严重，在商场里广东男装品牌就象一母所生的多胞胎兄弟，品牌相互间各自的风格属性不明显，但是商品却是你抄我来我抄你；这些都是制约了“粤派”男装发展的核心问题。

“闽派”的时尚休闲装因为档次价格定位比较低，面向百姓大众，所受的冲击看似是最小的，而且款式变化快也是“闽派”服饰深受低端客群所接受的主要原因。

但是“闽派”也有其软肋就是品牌之间在创新上也没有独自风格，各品牌营销模式上还停留在原有的靠广告拉动的旧模式思想上；同时，随着国外快速时尚品牌“ZARA”、“HM”、“GAP”的大举进入中国。

将是对“闽派”男装市场最严峻的考验。

目前男装品牌消费市场正处于一个变化的过渡期和调整期，消费周期日益缩短，品牌淘汰快，品牌国际化，竞争相当激烈。

同时，随着国外品牌的大量涌入，国产自有品牌的崛起和繁荣，国内男装市场的竞争将从低层次的价格竞争上升到品牌综合实力的竞争。

同时高端人士对品牌的要求越来越强烈，百姓对国际品牌的认知程度越来越高，更加衬托出品牌服装的竞争优势。

中国男装市场将在拉动内需政策的鼓舞下加速发展。

未来两三年将成为中国男装品牌的整合之年，通过企业资本、品牌的实质性整合，形成联动上下游产业的纵横交错的产业集团，形成服装品牌集团、服装零售业集团，国际品牌代理集团等多种新的企业形式。

2.1.1男装产业的主要特点

总体来看，国内外经济环境不利，整体经济下行压力较大，不仅影响到了男装出口市场，而且内销市场的压力巨大。

受库存问题严重和经济增长放缓，内销的增幅下降，订单转移和成本上升等因素影响，男装出口形势更加严峻，男装的总体产量有所回落。

从整个男装市场来看，首先，男装产品消费周期日益缩短，各地新品牌不断出现，男装企业盈利空间在不断收窄，且大企业的效益下滑，小企业的生存困难。

同时，越来越多纺织产业链上游的企业集团加速向下游服装终端延伸，借助面料优势和资金优势等，拓展男装领域和品牌市场，给现有男装企业品牌发展带来更大的竞争压力。

其次，国内外品牌在中国市场的竞争日益激烈，国际品牌加速在国内市场布局并快速新增店铺，品牌渠道继续下沉，二、三线市场成为国内外男装品牌争夺重点。

如杰尼亚、阿玛尼等国际男装大牌凭借雄厚的实力与行业经验，经过几年摸索扎根一线市场之后，在中国二三线市场“攻城掠地”，显示了强劲的渠道模式力量。

为了降低劳动力成本，缓解原辅材料价格压力，部分男装企业生产率先从我国东南沿海省市加速向中西部地区和东南亚国家转移，以保住产能并降低生产环节的成本。

据广东省服装服饰行业某负责人表示，广东省内的部分服装生产企业经历了从广州到江西，再到广西，最后到越南的迁移过程。

劳动力价格低、人民币升值、东南亚国家的相关利好政策，成为吸引中国企业进入东南亚市场的主要原因。

为了加强与国际品牌的竞争力，并在国际市场有一席之地，中国男装的发展已经开始走向了国际化。

与此同时，国内男装企业也开始进军国际终端零售市场，参与国际竞争。

为实现渠道多元化发展，男装企业充分利用网络营销渠道，这使得网购市场日益重要，一方面，线上品牌增长迅速，其模式和盈利值得关注。

另一方面，线上渠道的发展对实体店特别是中低价位实体店产生了一定的冲击。

如今，男装网购市场规模迅速扩容，成为仅次于女装的第二大热销品类。

男装网购消费呈季节性波动，大量促销活动使得男装品类四季度销售额最高。

与女性关注服装款式和风格不同，男性消费者网购目的性很强，更看重产品品质和品位，有较强的品牌依赖性。

男装电商企业地域分布特点明显，多集中在福建、浙江两大男装生产集聚地。

2．2卡奴迪路战略分析

公司未来长期发展战略目标是坚持卡奴迪路（CANUDILO）高端产品定位,不断巩固和提升卡奴迪路（CANUDILO）品牌的美誉度与认知度,致力于引领高级男装市场的时尚潮流,达到艺术性和商业性的良好结合。

凭借公司业已积累的品牌成功运作经验,致力优化和完善公司的终端网络渠道建设,加强对零售终端的控制;同时采用品牌延伸或扩张的方式,延长品牌生命周期,扩充目标市场,保持企业业绩持续增长。

通过加强和积极拓展与国际一线品牌的战略合作,以研发创新为手段,不断提升自身的品牌运营能力和核心竞争能力,逐步将卡奴迪路（CANUDILO）打造成为国际知名的民族服饰品牌,实现公司国际化服饰品牌零售企业的远景目标。

公司发展规划与目标是围绕以上发展战略,公司在未来的发展目标:

1、巩固和提高在国内高级男装市场的领先地位,加强对零售终端的控制,巩固和提升卡奴迪路（CANUDILO）品牌的美誉度与认知度;

2、继续致力于终端网络渠道建设,在高级百货、高档购物中心、主要机场、五星级酒店及经济发达城市的核心商圈设立旗舰店和形象标准店,为消费者提供高品位的消费体验;

3、持续提升门店的单店效益,缩小与国际一线品牌的差距;

4、持续引进国际品牌,发展与国际品牌机构的战略合作;

5、加强终端形象推广及平面媒体广告,传播卡奴迪路（CANUDILO）“精致、简约、品质”的品牌理念。

公司未来的发展战略：

1、由商旅正装向时尚休闲发展 

当前卡奴迪路（canudilo）男装产品分为商旅（bussinesstourister）和假日（holiday）两大系列，在两大系列当中，商旅正装系列为公司的经典产品，过去四年贡献了平均75%的销售收入，消费者年龄区间以40岁-55岁，消费群体相对成熟和购买力相对较强。

假日系列是公司重点发展的领域，毕竟他们锁定消费者人群为22岁-40岁的白领一族，年收入在12万以上皆可，假日系列销售在08年-10年的收入贡献占比逐年增长（从13.85%到22.02%），在营业利润中的比例情况与收入情况类似。

时尚休闲“holiday”系列在十一五规划中就已经做为战略重点，近四年经营状况中体现了休闲系列的发展趋势，但是距离公司2010年末实现假日系列占收入比例30%的目标相距甚远，而且2011年还出现下滑迹象。

2、由商旅/时尚休闲准备向团购定制业务发展

国际上通称的高级订制是一种为少量人服务的高品质生活方式。

行业这么评价高级订制：

如果说有一种服装能够被拔高到艺术品的高度，那么非高级订制制莫属；如果有一种时装可以对潮流的考虑为零，对市场完全忽略不记，那说的一定是高级订制。

专业量身订做的师傅会与顾客进行双向沟通，了解他们的个人生活、职业特点、着装环境，提供专业建议，并详细记录顾客体型特点及特殊要求，例如放置手机、支票薄、笔的口袋的位置都是度身订做西服时要考虑得细节。

不仅面料有上千种选择，顾客还可自行选择款式、领型、口袋等。

大方向决定了之后，是更细腻和体贴的个人量身过程，取得微调的个人尺寸。

在剪裁上，一流的裁缝们会贴心地将每位顾客的特殊要求融入服装中，使每一件订制成衣的细节不仅完全贴和个人尺寸，更融合了纯粹的私人理念，从整体到细节都趋于完美，在手工度身订制西服的fitting（试样）过程中，特殊体形的新顾客有可能须经二至三次不同试身才能决定。

而整个订制过程，犹如一次非凡的私人体验，真正享有personaltailoringservice个人专属度身订制服务，所以高级订制是深化高端品牌的极佳路线。

随着中国新富人群的不断增多，以及消费者对个性化消费的需求增加，如今中国一二线城市的私人订制服务迅速升温。

接受者的构成已经发生了不小的变化，越来越多的人开始走进了高端订制店。

实际上zegna、dunhill、canali、giorgioarmani等国际一线品牌早已把订制西服这个概念以及配套服务引入中国。

相对于国外已十分成熟的男装订制服务，目前中国男装订制市场份额分为三部分：

以外国品牌为主的高端订制，以小批量制作为主的个人服装工作室，和以团购订制为主的国内男装品牌企业。

团购定制是具有中国白领职业特色的业务，行业空间尚可，国内男装团购定制拥有约700亿市场份额，团购定制业务成为专卖店营销模式的补充。

目前中国的团购市场上，江浙和广州板块的团购定制做得比较成功，如报喜鸟、雅戈尔、卡诗丹顿、versino、乔治白的年团购业务可达上亿元。

团购业务的背后可能是快速扩大品牌宣传的途径，同时具备零库存、低风险、规模化和零浪费的特征，但是对品牌的塑造和深化不是非常有利（团购模式为b2b，品牌溢价和消费粘性相对较弱），定制业务的比重越大，会降低品牌企业的整体毛利率，当前中高端品牌企业的团购定制毛利率平均在30%-40%，价格通常为零售正价的2-5折，而且会降低存货和资金周转率。

总体而言，高级订制成长空间广阔，开始逐渐被人们接受，并且正迅速细化成一种时尚。

无论是主持人、艺人，还是一些来自政界、商界的高层人士都钟情于订制服装量体裁衣的舒适感和独一无二的特性，同时它还能够做到符合各种场合的多重需求。

如此多的优点集于一身，使得高级订制成为时尚界的另一焦点，并可能在今后呈现高峰发展的趋势，但是团购定制是在走b2b大众化的道路，不太符合像“canudilo”高端男装品牌定位，以价换量的战略思维对于新进入该领域的卡奴迪路来讲要当心。

如果不能引起消费者的追捧和体验，不能区分b2b和b2c在品牌和渠道的天壤之别，不能看到报喜鸟的“宝鸟”团购历经5年时间的黯然陨落，不能看到乔治白在团购业务10年路途上的艰辛征程（投入、费用和周转表现为制造业特征），那么卡奴迪路这种试探是值得推敲，这无疑表露出：

企业对单一品牌的发展空间和动力信心不足；团购订制这块蛋糕让企业欲罢不能，非要分一杯羹。

卡奴迪路与瑞贝卡恰好是相反，瑞贝卡则极力打造中国假发高端第一品牌形象，而卡奴迪路的"仿洋假洋"之路走得信心不足，充分体现了两位掌门人对于品牌塑造的不同理解。

3卡奴迪路会计分析

会计分析又称会计质量分析，有时亦称盈余质量分析，就是评估财务报表信息的质量，其目的在于评价企业的会计系统将真实情况表达出来的程度。

因此，举凡直接或间接影响会计质量的因素都会对财务分析产生一定的影响。

这些直接或间接影响会计质量的因素有制度上的，如会计准则的负面影响；有难以避免的猜测误差，如对应收账款坏账预备计提比率；治理当局对会计政策的选择等等。

会计分析是财务分析结论可靠性的保障和前提,只有高质量的会计分析,才能确保财务分析得出正确的结论。

3.1、主要会计数据和财务指标

2012年

2011年

本年比上年增减（%）

2010年

营业收入（元）

636,170,318.88

461,468,743.26

37.86%

337,067,587.36

归属于上市公司股东的净利润（元）

176,843,122.23

109,352,133.28

61.72%

65,199,883.75

归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（元）

174,179,344.24

106,482,897.27

63.57%

64,468,974.56

经营活动产生的现金流量净额

（元）

32,939,761.88

108,779,299.70

-69.72%

76,256,626.31

基本每股收益（元/股）

1.85

1.46

26.71%

0.87

稀释每股收益（元/股）

1.85

1.46

26.71%

0.87

净资产收益率（%）

18.9%

43.32%

-24.42%

39.42%

2012年末

2011年末

本年末比上年末增减（%）

2010年末

总资产（元）

1,532,280,994.81

586,969,722.00

161.05%

385,079,209.94

归属于上市公司股东的净资（归属于上市公司股东的所有者权益）（元）

1,132,033,416.91

306,493,415.27

269.35%

197,763,469.65

3.2非经常性损益项目及金额

项目

2012年金额

2011年金额

2010年金额

说明

非流动资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）

19,036.75

报告期内，处置一部小客车取得的收益

计入当期损益的政府补助（与企业业务密切相关，按照国家统一标准定额或定量享受的政府补助除外）

4,250,000.00

3,858,364.00

1,023,500.00

报告期内，收到广州市天河区财政局奖励专项资金

除上述各项之外的其他营业外收入和支出

-1,135,155.30

-32,128.90

-45,254.41

其他符合非经常性损益定义的损益项目

0.00

所得税影响额

470,103.46

956,999.09

247,336.40

合计

2,663,777.99

2,869,236.01

730,909.19

4卡奴迪路财务状况分析

卡奴迪路股份有限公司作为我国男装产业的领军企业，其营业收入和利润近几年快速增长。

但若要评价一个企业的发展是否健康、是否有不断地发展潜力，需要对其历史经营进行综合分析，以下便是对卡奴迪路近三年的经营状况和财务成果进行的分析。

4．1主要财务指标

表4-1主要财务指标单位：

元

项目

2012/12/31

2011/12/31

2010/12/31

每股收益（元）

1.8500

1.4600

0.8700

流动比率

3.3489

1.7301

1.5674

速动比率

2.6430

1.2050

1.0203

负债权益比（%）

33.6282

91.5114

94.7174

存货周转天（天）

153.0485

115.7207

110.6669

存货周转率（倍）

2.3849

3.1541

3.2982

应收款周转天（天）

64.1700

35.2728

28.2861

应收账款周转率（倍）

5.6880

10.3479

12.9039

营业费用比例（%）

25.0797

22.9566

26.9679

管理费用比例（%）

8.0654

7.0807

8.0505

财务费用比例（%）

-1.8539

0.5134

0.7483

总资产周转率（倍）

0.4152

0.7862

0.8753

经营净利率（%）

27.8100

23.6965

19.3432

资产利润率（%）

14.0948

25.0195

22.7956

资产净利率（%）

11.5461

18.6299

16.9316

净资产收益率（%）

15.4288

35.6785

32.9687

主营收入增长率（%）

37.8577

36.9067

35.4176

净利润增长率（%）

61.7881

67.7183

62.4490

总资产增长率（%）

165.3595

64.6724

21.1741

股东权益增长率（%）

2.7413

0.5498

0.4890

主营利润增长率（%）

48.8060

64.7763

61.9890

资产负债率（%）

25.1655

47.7838

48.6435

4．2偿债能力分析

4.2.1短期偿债能力分析

企业短期偿债能力分析也称为对企业资产变现能力的分析。

短期偿债能力通常是指企业流动资产对流动负债的担保程度。

衡量企业短期偿债能力的指标主要有四项：

流动比率、速动比率、现金比率、流动负债经营活动净现金流比。

]前三个指标主要是对短期偿债能力的静态分析，后一个是从动态的角度来衡量。

表4-2：

短期偿债能力分析表

2012

2011

2010

流动比率

3.3489

1.7301

1.5674

速动比率

2.6506

1.205

1.0203

图4-1流动比率与速动比率

从短期偿债能力来看，近三年比率呈上升趋势，并且在近一年指标偏高。

2010年--2011年流动比率和速动比率变化相对稳定，而2012年流动比率和速动比率明显增长。

这是由于企业近几年处于整个行业的上升阶段，并且2012年2月卡奴迪路在深交所挂牌上市，成为第一个以高级男装定位登陆A股市场的服装品牌公司，使致2012年的流动资产增长较快（货币资金、应收账款和存货等增长较为明显），导致流动比率大幅上升，流动比率高于正常值，达到3以上；且速动比率也高于2。

4.3.2长期偿债能力分析

长期偿债能力是公司按期支付债务利息和到期偿还本金的能力。

影响企业的长期偿债能力的因素很多，其中企业的盈利能力、企业资产规模和企业现金流量是影响企业长期偿债能力的最重要因素。

因为盈利能力是清偿债务的经营收益保障，资产是清偿债务的最终物质保障，现金流量是清偿债务的支付保障。

只有将这些因素加以综合分析，才能真正揭示出企业的偿债能力。

本文将对资产负债比率、产权比率（资产规模对长期偿债能力影响的分析。

即负债总额/所有者权益总额*100%）、权益乘数等三个比率来进行分析。

资产负债比率又称财务杠杆系数，该指标反映了企业总资产来源于债权人提供的资金的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。

在生产经营状况良好的情况下，还可以利用财务杠杆的正面作用，得到更多的经营利润。

如果企业的经营状况不佳，不但企业资金实力不能保证偿债的安全，财务杠杆还会发挥负面作用，导致财务状况越加恶化。

这一比率越小，表明企业的长期偿债能力越强。

指标值以不高于70%为宜。

产权比率是指负债总额与所有者权益之间的比率。

这个比率是用来表明由债权人提供的和由投资者投资的资金来源的相对关系，也表明债权人投入的资本受到企业投资者权益的保障程度。

这一比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人权益的保障程度越高，承担的风险越小。

由下表可