雪球121022安信宏观策略视频会议发言速记稿提问部分.docx
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雪球121022安信宏观策略视频会议发言速记稿提问部分
10月18日安信宏观策略视频会议发言速记稿(提问部分)
主持人:
高博、程博讲得比较清楚,下面我们就到提问的这样一个环节,大家有什么问题可以跟高博、程博交流。
提问:
您好,高博,我记得你以前说过,预计一三年,一四年通胀会上两位数,你觉得站在现在的角度上还大吗?
第二个,刚才程博讲到,这个反弹他只看到这一轮经济增长,只看到六到九个月,您对这一块是怎么看的,就是这一轮经济很快会受到通胀的制约,会形成更大的下跌结束呢?
高博:
我基本的想法是这样的,我个人认为如果未来经济往上走的话,通胀向上摆动的风险显然大于向下摆动的风险,而且通胀向上摆动对经济恢复的弹性是比较大的。
换个角度来讲,假设说现在经济7.5,如果经济一年、一年半之内能够恢复到9%甚至10%的增长,通货膨胀的上升会非常严重,跟正常时期相比,考虑到食品市场的紧张,劳动力市场的紧张以及其他一些因素,在经济往下走的时候,通货膨胀往下走,实际上今年以来的情况也显示并不是很多。
经济只有七点几,放在历史上来看非常低,但是通胀的水平并不算低。
反过头来,经济往上走,稍微走得强一些,通胀压力就会异常的大,这是一个基本的看法。
第二个看法,我们现在如果集中讨论一个相对偏短期的经济恢复,我们暂时认为这是一个相对比较弱的恢复。
如果是一个强的恢复,它就是一个微型的反转,如果是一个比较弱的恢复就是一个小L型的恢复,我个人更倾向认为是一个小L型的恢复,不太可能是一个U型的恢复,放在中短期来看。
提问:
如果结合您之前一些杂志的采访的观点看,您长期是不是对市场还是偏向于比较偏空?
高博:
关键看这个长期有多长。
提问:
以两年的角度来看的话。
高博:
两年的角度应该是偏空的。
提问:
基本上之前的思路倾向于,类似这一轮的经济恢复增长,对比起过往历史,94年、04年这种角度,可能更弱一些。
高博:
至少站在现在看三到六个月,我们是这么看的,也许到明年六月份我们就改变观点,这难说。
但站在现在,我更倾向于认为它是一个比较弱的恢复,PPI也会往上走,就像(定华)讲的一样,周期性的盈利大幅度的恶化应该已经过去了,盈利也会逐渐恢复,但是经济增长的可持续性包括恢复的力度,我们暂时不抱太高的期望。
提问:
谢谢。
提问:
我想问一下,一个就是关于这拨周期您的裂口理论的问题,因为我们从行业研究员的观点来看,很多周期股的盈利可能没有那么快的恢复,就像周期股的股价如果走在前面,造成很多周期股,以煤炭为例,它的估值并不低,这种情况怎么去投资?
另外就是说A股净利润不亮的话,是不是也有可能它更提前的反应了,就比如说你反应的是这一个小周期,A股对周期股的估值是不是更反应了你这个经济周期不是一个大的周期,它以后还是要估值在不断往下,这个您怎么看?
程博:
我跟您介绍一下我对这个问题的一些看法,首先第一个就是我跟您介绍了,我们刚才说,我们只看六到九个月的投资,首先我们只能看这么长,第二因为绝大部分投资人也是关心这么长,大家认为六个九个月之后的事情就是另外讨论的事情了,暂时不需要考虑。
您刚才说了第一个关于行业研究员的问题,这句话我可能说得不是非常客气。
如果我们去年这个时候来问行业研究员,他们怎么来看水泥这个行业,那个时候有没有一个行业研究员说水泥这个行业12年的盈利会下降50%这么多呢?
没有的。
有没有煤炭行业研究员在去年这个时候他们知道今年的煤炭盈利会下降30%到50%呢?
这个也是没有的。
所以如果一个行业研究员可以通过正常的逻辑分析出明年的煤炭行业盈利会出现大幅度的上升,煤炭的股价一定不是现在这个价格。
正是因为没有行业研究员自下而上能够知道煤炭盈利会在明年恢复,所以它的股价才会比较低。
如果所有的行业研究员都能通过正常的路径,我知道煤炭价格涨了,或者我预计煤炭盈利已经涨了30块了,所以我一计算,煤炭的股价早就反应这个东西了,所以你指望靠一个行业研究员,然后通过现在目前根据他对市场短期的供求关系,然后看这个价格,然后得知,让他计算明年这个行业这个东西盈利的话,它是不可能实现的。
如果不相信的话,你可以把去年这个时候煤炭行业人的报告和水泥行业写的报告拿出来看一看,这就是自上而下和自下而上所不一样的地方。
因为做事自上而下的人都是拍脑袋,他是唯心主义,做自下而上的人都是唯物主义,唯物主义的人都是先看到这个东西了,然后才去计算,然后再告诉你。
唯心主义的人就是我琢磨就是这么琢磨的,我看到PPI和CPI裂口在收敛,所以我就推断它是这个样子。
然后在这个过程中,也许到明年这个时候煤炭价格就涨了,也许明年这个时候水泥的产能就上来了,就是你只要PPI从负3.6一次奔到正3.6,我就相信它一定会发生,所以唯心主义就是这么琢磨这件事的。
我们认为大概率事件是PPI要向上反弹,这是我们选取了一条最主要的路径。
但是如果万一我们搞错了,PPI阶段向下,这有没有关系呢?
没关系的。
因为如果在这个时候,比如PPI现在是负3.6,我们假定明年五月份的时候,我们看到PPI是负6.6,对于我们投这个玩意儿有没有大的负面冲击?
没有。
为什么呢?
因为意味着那个时候的经济增速顶多就百分之五点几了,如果PPI在明年这个时候还是负6.6的话,你想那个经济增速顶多就是五点几。
这个时候你想想看,那得有多大规模的裁员,如果那么大规模裁员的出现,它难道不影响居民的收入吗?
如果居民收入受到那么大的影响,难道不影响消费吗?
那个时候你再去看消费行业的时候,你所有的消费行业就跟你现在看罗莱家纺是一样的。
两年之前你去看罗莱家纺写的那些报告,今天你再去看罗莱家纺写的报告,你就会觉得这东西好象恍若隔世。
所以你不要简单的认为说,我那玩意儿就一定是行的,如果我的经济减速到5%,你非周期性行业最后那次下跌会非常惨。
所以我们说的是一个相对比较的优势,我知道说我在这一段时间里面,我一定是盈利的,反正经济向下我也盈利,经济向上我也盈利。
按照我们A股投资的习惯,就跟《让子弹飞》里面说的一样,谁赢跟谁走,如果我赢了你,别人资金就会跟我走,所以我就会强化我的这个地位。
这个时候我只要说,我赢你就行了,这个是我们看六到九个月这样一个市场,我们对这个行当就是这么看这个东西的,所以无论是经济向上还是向下,只要PPI和CPI的裂口是收敛的,我就认为周期股会在这段时间里面它的表现要胜过非周期股。
第二个我补充一下,关于高博说的,因为高博他们做宏观必须要去判断明年到底是一个弱反弹还是一个强反弹,其实这玩意儿是不知道的。
谁知道明年是个弱反弹还是强反弹,如果你按照它基本的动量来看,它好象是一个弱反弹,认为整个经济向上是个弱周期。
大家只能说我取个一个大概率事件,但是如果政府他在明年疯掉了怎么办呢?
比如你看现在政府投资,去年下半年政府投资是负增长,到了九月份,政府投资增速二十几了已经。
在今年上半年交运行业的投资还是负增长,到九月份它已经正百分之三十几的增长了。
这个东西这么大的摆动,你作为研究员谁能搞得明白?
搞不明白的。
比如它是一个弱周期的复苏,你不知道政府的力量在明年是会把这个趋势加强还是把这个趋势给它削弱,如果政府的措施是把这个趋势给它加强,它可能由一个弱的复苏变成一个短周期的强复苏,这是没人知道的。
因为从我们目前所接触的对于下一届政府施政这样一个东西,我估计大家都有所耳闻。
大家一致的看法,下一届政府要搞新型城镇化,新型城镇化这个东西,我是一个庸俗的人,庸俗的理解,新型城镇化就是以三四线城市为核心搞基建,如果是以三四线城市为核心搞基建,在明年比如它大规模的给它推广出来,谁知道明年下半年它那个周期能搞成什么样子,没人知道。
我们一直说做投资就是大胆假设,小心求证,你先知道它的大的趋势,你先假设它是一个弱的复苏,但它也可能变成一个强的复苏,它取决于政府在这里面所起的这样一个作用。
没有政府它就是弱复苏,政府如果干预它就强复苏,所以我要干的事情就是很简单,我就是要去做一把投机,这个投机就是当PPI从负3.6变成正,就是这个过程我去干这一次投机。
然后一旦你的PPI比如从负3.6变成正3.6或者到正四的时候,那时候CPI一定会高得不得了,然后我拔腿就走。
我就不管你后面那些东西了,后面是你的事情,所以我们说我们是从这样一个角度去看这个东西。
如果你说从一个长期投资这个东西来看的话,那是另外一个事,所以我们给大家介绍的是六个月到九个月的这样一个投资策略。
提问:
谢谢程博。
提问:
我请问一下高博,怎么看最近人民币的升值?
尤其我们看到10月以后,人民币的离岸远期还保持了比较加速升值的态势,而且这个是在其他新兴市场货币和欧元都出现重新振荡的这样一个态势之下。
高博:
我个人的看法是这样的,第一在人民币美元的双面市场上,人民银行是最大的庄家,他手中货最多,他想收货有的是钱,他是最大的庄家,他手中有足够的美元,有无数的人民币,所有的市场预期之类的,跟人民银行的行为是密切相关的,在短期之内他可以改变市场一些短期的格局,影响市场的趋势。
第二我认为跟美国大选有关系。
美国大选投票可能也就是最近一段时间了,而且一大选,都拿中国说事,中国在别的方面让步不是那么含蓄,在国内也不好应付民族主义,民粹主义的情绪。
在汇率上稍微拉几个涨停板,又比较含蓄,又能传递某些意思在里面,双方都明白。
美国财政部他又要搞这个报告,再加上大选在即,我觉得这个是主要的原因。
然后大选完以后,阶段性的就消停了,或者阶段性到时候再看美元的走势,看新兴经济体汇率的走势再说,反正这一拨我认为是大选的背景,等到大选完了,这拨的推动力就耗竭了,下一拨谁来推动再说。
提问:
如果看离岸市场远期汇率的话,它在十月份以前就是九月份,国内汇率在增值的时候,它其实没有明显的反应,到了十月份才开始加速,这个是不是不是那么容易理解呢?
高博:
我个人的看法是这样的,恰恰因为我刚才对第一个问题的回答,因为人民银行是这个市场最大的庄家,而且实际上远期的NBF市场是一个非常小的市场,交易量非常小。
我倒不是认为人民银行直接在NBF市场去干预,我倒不认为是这样。
但是我认为人民银行在现货市场上持续的对市场的干预和引导,会改变市场在一段时间之内的预期,这是我对它的解读。
提问:
谢谢高博。
提问:
请教一下高博,你后来一直没用资产重估的理论进行股票市场的分析和房地产的分析,能不能在这个会上给大家做一个分析呢?
高博:
实际也不准确,实际上我们一直用这个价值来分析,但是不需要说每次都说这是一把刀,尽管每次都用这把刀,不见得每次都要招呼一下,又是这把刀,实际上一直就是用这样一个框架来分析。
从这样一个结构来看,这个当然不是现在的观点,我的印象应该是2010年初的说法。
当时我的说法是说市场泡沫的崩溃,在未来一年之内还是一年半之内,随后认为这个市场很长时间恢复不了,这个应该是在2010年初在深我们一个年度策略会上讲的。
最主要的一个推断的逻辑实际上也是来自于我们一直以来的逻辑。
后来尽管在市场短期波段上,我们的看法时对时错,常常犯错误,但是在对于市场大的运行格局的判断上,我们始终维持当时的一个看法。
最基本的原因,从资产重估理论的结构来看,最基本的原因,从资金供应的角度来看,你看不到有显著的资金供应可以进入这个体系,把市场的估值推起来。
贸易赢余未来非常显著的增长你是看不到的,我认为是看不到的。
银行信贷非常海量的井喷,这个基本也是看不到的,其他层面上的力量我一般认为不是特别重要,但是即便你对汇率升值,投机性资金即便你重视它,这个力量现在也消失了。
所以在这个背景下,市场总体上来讲,就陷入了胶着状态。
而市场这个胶着状态的背景下,它面临很多问题,第一个系统性的问题,就是市场泡沫化过程之中,积累了很多的压力,这个压力它在去泡沫过程之中需要释放。
而我们这个市场在泡沫化的过程中积累的最大的压力,而且这个压力恐怕到现在还没有释放完。
积累最大的压力就是当市场的估值被顶得相对比较高的时候,有大量的PE,有大量准备上市的,投资于拟上市的企业,投资于风险投资,投资于天使投资等等,在上市之前这个产业链条上,因为这个市场发行,上市制度的改革,因为市场的扩容,再加上非常高的估值的刺激,使得在PE市场上,在风投市场上,在前IPO市场上积累了大量的筹码,而这个筹码现在在集中向这个市场释放。
这个筹码向市场释放的一个条件,一定是说这个市场的估值相对还有吸引力,如果这个市场的估值都已经跌到产业资本都觉得惨不忍睹的程度,这个供应力量就消失了,这个供应力量消失,对市场的一个破坏作用也消失了。
但是现在的问题就像刚才(定华)讲的一样,市场现在这德行,都还有八百家排着队在等着上市,而且按现在的上市节奏,你可能要排十年才能上进去。
原因在于对很多产业资本,创业板的创始股东,上市公司的高管来讲,这个股票足够的贵,对他来讲,现在卖出去或者市场再跌20%卖出去,仍然足够有钱赚,足够合理。
所以在整个资产市场体系海量的资金供应量,我们在可以预见的将来是看不到的。
但是海量的筹码的供应,我们是历历在目,而且你还不知道筹码的供应什么时候消失,而筹码排队排得很远,我们问题是现在拿着望远镜都看不到这个筹码排队排到什么地方了。
可能从北京出去过了石家庄更远,你看不到这个筹码的供应什么时候能够衰减,但是资金的供应现在是看不到增长的。
在这个条件下,对市场重心的压制等等是非常显然的,所以我们自那以后,对市场总体的看法始终是维持比较负面的看法。
但是在短期之内,我们认为市场经济的恢复也会有阶段性的表现和反弹,但是对这种判断有的时候是对的,有的时候是错的,但是对大的格局的看法,在可以预见的将来,再加上我们认为通货膨胀的压力,看到中期经济一旦恢复以后,并不见得完全消退等等,但是对市场偏中期的看法,还是相对偏谨慎吧。
提问:
谢谢。
提问:
高博、程博我有一个问题,你们刚才谈了一下对国内市场和经济的看法,我想问一下你们这个看法里面隐含的对国际因素的假设是什么?
高博:
我先说,我个人对国际因素的假设,从全球工业或者制造业的角度来讲,我们认为全球工业和制造业也正在经历周期的见底回升。
在这个格局下,包括美国的大选,包括财政悬崖,包括欧债危机当然都有一些不确定性,但是至少是对前面一个方面的不确定性,我们暂时没有那么简单。
觉得主导性的一个趋势还是全球经济,或者至少全球的制造业都在经历一个触底的回升。
程博:
我介绍一下我们对于境外那块的假设,我们基本上没有假设明年欧洲、美国或者日本这边会出现一个非常强劲的经济的复苏。
因为这个东西说老实话,我们也搞不清楚,所以我们基本的看法,就认为它和今年是比较接近的,经济不会有特别大的反弹,但是也不会有什么太明显的恶化。
实际上如果我们看最近国内发生比较大的一个变化,主要来自于投资,尤其政府基建类的投资。
基建类的投资在年初和现在表现实在差异太大,所以我们看九月份这个数据,里面一个很大的问题就是投资这块在反弹,政府投资的反弹把整个房地产投资那个东西对冲掉,而且还多,所以实际上它就让整个国内经济这块,我们看PPI,我们为什么认为它会收敛呢?
如果整个政府投资保持这样一个速度,很容易就能看到整个投资从20%左右可能又要反弹到24%、25%这个水平。
它在这种情况下,它不可能不对整个PPI会产生影响,所以我们其实是没有去假设国际这块会发生非常大的好转。
我们是假设他们明年的情况可能跟今年差不多,或者略微好一点,或者略微差一点,都是可以接受的。
主要的变化我们觉得主要还是来自于国内这块的动力。
提问:
我有一个问题想问程博,您在报告里也指出,预计明年二季度企业的盈利会见底,我想问一下这个时间点大概是怎么推算的,什么样的逻辑能推出这样一个结果?
程博:
这个东西别人之前也问过这个问题,你们怎么去判断那个时间点,时间点就是拍脑袋。
我刚才跟大家介绍我们就是唯心主义,时间点你要说到底是十月份还是十一月份,那肯定是拍脑袋拍的。
但是我们有一个比较模糊的指引,这个模糊的指引就是我刚才跟大家介绍的,就是PPI和CPI出现收敛的那个月,我们认为它就是比较重要的时间点。
比如我们看到八月份PPI和CPI的缺口是5.4,九月份是5.5,如果十月份它变成5.0,我就认为这个时间点在十月份,这是我们在宏观就是自上而下去看这个问题。
自下而上这个东西你怎么把它结合起来呢?
如果你一旦看到PPI和CPI这个东西出现了收敛,你就应该把你的行业研究员都整出去,让他们去看水泥行业,去看机械行业,去看煤炭行业,为什么它的PPI和CPI会出现收敛,它在微观上一定是有变数的。
如果在微观上没有变数,怎么可能会出现PPI的反弹呢?
这个时候就要让行业研究员去看他们的产能利用率,在所有的变化里面,最突起的变化一定都是产能利用率。
比如你的产能利用率在九月份只有65%,十月份突然之间变成68%,那个月就是拐点,这是在微观上面去判断。
在宏观上我们就是看PPI和CPI那个裂口收敛的那个月份,大概就是这样。
但是这个东西它是一个模糊的指引,不是100%一定就是这样,它不是100%科学的东西。
提问:
您好,高博我有一个问题想问一下,刚才程博讲到裂口收敛的问题,实际上也是建立在未来对PPI好转的趋势,好转的趋势还是要建立在整个对总需求的判断。
现在我们从九月份数据来看的话,的确就像程博说的,基建这块上来很快,抵消了房地产,房地产这一块之前大家也看到销售见底了,按照历史规律来说,到六个月之后,房地产会见底。
另外从投资来看,面临两个问题,一个就是今年企业盈利很差,明年是不是投资会上来,第二个就是现在整个资金成本很高,企业的回报率很低,在这种情况下,企业的投资意愿会不会很强?
就是未来在基建之后,房地产和制造业的投资恢复会不会很高?
高博:
我觉得这里面有两个问题,第一个问题就是说经济是不是在触底恢复,第二个问题是这个恢复会不会很强。
我个人认为经济正在触底恢复,这是一个相对有比较大把握的判断,要说这个恢复会很强,我认为暂时目前来看,这个恐怕是一个概率不那么大的事件。
如果私人投资起来也很高,资金成本也很低,房地产投资都起来,全球也起来,政府基建也起来,那就变成一个微型反转了。
但是我们现在比如对房地产投资能恢复多高,确实期望也不高,对私人投资能不能起来,说实话也不抱太大的期望,我们基本的假设就是它跌无可跌,它已经跌了很多了,资金成本很高,再往下跌空间不大了。
房地产投资再往下跌空间也不大了,政府基建投资慢慢在起来,全球周期慢慢有些恢复,存货投资向下拖带作用也基本上消除了,在这个时候经济才有一个比较弱的向上的恢复。
如果那些力量都在起来,经济就变成一个微型的反转了,这是我最基本的一个看法。
第二个看法,实际上政府基建的投资从数据上来看,今年年初以来一直在往上走,可能九月份上涨的速度更快一些。
但是从总量数据上来看,政府基建投资上升趋势的形成,比如今年八月份或者九月份,如果我们完全相信这个数据,这个数据实际上要更早一些,这是政府基建投资的一个累计同比。
基本上从今年比如四月份或者五月份,它就一直在往上爬,而且沿着一个趋势一直在往上爬,可能有的月份跳得非常多,有的月份上得没有多,但是这个也许来自于数据扰动,也可能数据统计有问题,它不见得重新出来一个新的趋势。
但是在这个背景下,我想跟大家再分享的是另外两个看法。
第一个看法就是从中国的PPI生产资料环比价格压力来看,我们可以看到今年企业七八月份以后,PPI上中下游价格的环比都在往上走,而且越靠上端,走得越快。
采掘类原材料走得很快,即便是对最下端的加工类来讲,它的环比也开始出现一些改善的势头,这是在过去几个月。
但是我们看美国的情况,美国跟我们显然隔着上万公里,这个情况有一些相似性。
它的可贸易品价格环比的压力变化的方向有一些相似性,这是第二个证据。
第三个证据就是从贸易赢余的角度来看问题的话,比如今年七八九月份,今年和去年相比,整个三季度总体上来讲,贸易赢余的扩张是非常大的,特别八九月份贸易赢余的扩张是很惊人的。
整个三季度合并起来,贸易赢余的扩张非常的大。
如果国内需求恢复很强的话,别的因素不变,贸易赢余是不容易实现这么大扩张的,同时工业的增长不能说非常的强,所以说中国和美国可贸易品的价格都开始回升,然后贸易赢余有这么大的一个恢复,中国自身的工业增长也不能说特别的强。
这些因素合并起来,我们认为除了中国政府基建上升这些因素之外,全球周期触底回升力量的影响,在这些证据之中是比较容易识别出来的。
而且除了这个之外,当然还包括其他一些证据,比如我们去看全球一些增长方面的领先指标,实际上就它的领先指标只是趋势的改善,实际上也不是一个月,可能有三个月的时间。
你可以说它回升的方向力量并不是特别强,但是全球制造业就它的增长来讲,在短周期的意义上来讲,它触底回升的迹象比较明显。
这个证据除了在PPI市场上,在进出口这些之外,在一些综合的领先指标上,也是能够看出来的。
另外包括刚才(定华)讲的,包括全球金属市场的变化,其他一些层面上,就这些因素拼凑在一起,全球工业的周期,制造业的周期经历一个比较弱的恢复,这个趋势可能正在形成,对中国的投资企业盈利、PPI都有影响,这个结论应该说还是有一定的把握去下这个结论的。
而且它对PPI的恢复,对周期性行业盈利的恢复预期都会逐步产生积极的影响。
当然在这个背景下,中国政府基建的回升等等,最终也会成为推动经济向上的力量。
但是尽管如此,我们现在也仍然认为,我们对这个反弹,对经济恢复的力量暂时不要波太高的期望。
原因也是因为经济有很多的问题,产能过剩、企业盈利不好、资金成本高等等,房地产去存货、政策摇摆、欧债危机、美国财政悬崖,它有一系问题,所以暂时对风险因素和向下的力量估计还是要相对充分一些。
提问:
我接着问一下程博,这个问题是不是这样来看,虽然这个需求恢复的力度很弱,但是只要这个趋势在持续,尽管PMI比如环比会有几个月的波折,但是只要这个大趋势向上的话,这个策略是不是就应该倾向于周期股?
程博:
是这样的,因为对于我们来说,主要是要找到一段时间相对比较优势的这样一个投资品种。
如果你是做长期投资,因为已经讲过很多遍了,所以我们不需要介绍长期投资这里面一些东西。
长期我们看不看好周期股那是另说,之前我们一直跟大家介绍,长期你就是投医药。
如果你没有周期可以投的时候,一般大家都知道要往医药里面投。
这个原理非常简单,如果我们看医药这个行业,我自己的判断,假定如果我们看十年或者看五年,我一直说如果让我投这么长时间,我只愿意去投医药。
因为很简单,这个行当就是过去十年的房地产,不在于它是一个先进行业,房地产从来就不是什么先进制造业,它是在于你有需求。
不管你是国家领导也好,是农民工也好,你是大学教授也好还是文盲也好,都得住房子。
而且01年以前的时候,中国房地产的供应量是很小的,所以它一定要变大,这个是它的一个基本的原理,就是它在十年间要变大,你要挣钱,它这个行业能挣钱,跟它是先进制造业还是不是先进制造业没有关系。
医药这个行业为什么我说它是未来十年的房地产呢?
因为很简单,就是都会变老,未来十年人会变老。
不管你是国家领导还是农民工,都会变老,在你要死之前,得花很多医药费,这玩意是毫无疑问的。
不管你是大学教授还是文盲,你都要变老,而且你要在死之前都要花很多医药费,所以它是需求决定的这样一个行当,而且它的供给就是它现在在整个经济中,因为它的比重很低,而且没有可替代性。
难道说还有什么东西可以替代药吗?
没有,大概可能神父可以替代药,除此之外没有什么东西可以替代药,所以它是需求决定的,这是我们讲长期投资的事情。
但是大家讲短期投资,因为现在大家都是讨论短期投资,短期投资里面我们就要确定一样东西胜过一样东西,这个东西是很重要的。
比如我看好药,但我不能说药这个东西年年战胜你,月月战胜你,日日战胜你,这个东西那就是造神了,就像地产在过去十年间它很好,但是房地产不能每天战胜你,每月战胜你,每年战胜你,所以我们来介绍一个比较短期的趋势,我们说六到九个月。
在这个过程中,我只要PPI这个东西跟它出现收敛,意味着我的盈利在短周期里面胜过你。
因为我们要相信市场它的下跌,比如周期股出现下跌,它已经反映了这个盈利在下降。
之前因为我盈利比你差,所以我跌得比你多,现在我表现的盈利比你好,然
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