企业价值分析为核心的财务分析体系.docx
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企业价值分析为核心的财务分析体系
刍探以企业价值分析为核心的
财务分析体系
第一章引言
一 企业价值的定义与内涵
关于企业价值定义一般有以下几种说法:
①一般公认的企业价值的定义。
企业价值是指企业的市场价值,它是社会公众对企业总价值的市场评价。
企业价值有历史价值、现实价值和未来价值之分,而从表现形式上看企业价值表现为内部价值和外部价值即企业外部投资者认定企业的投资价值,内在价值即客户的价值。
②王庆成给企业价值下的定义。
王庆成指出,企业价值是企业全部资产的市场价值。
在对企业进行评价时,看重的不是企业已经获得的利润水平,而是企业潜在的获利能力。
③刘贵生给企业价值下的定义。
刘贵生对王庆成的观点提出质疑,认为企业价值是企业重置成本、组织成本和经调整后的未来获利水平的现值之和。
④原毅军、陈艳莹的企业价值的定义。
原毅军、陈艳莹认为企业本身作为一种特殊商品,其价值的高低反映了市场对企业提供产品或服务的认可程度,以及对企业长期发展和增值潜力的预期。
企业追求价值的持续增加,必须制定正确的战略,建立显著的竞争优势。
因此,企业价值有其内在的战略涵义。
⑤金融经济学家给企业价值下的定义。
金融经济学家给企业价值下的定义是:
企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值,它与企业的财务决策密切相关,体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。
在这一概念中经济学家更强调将自有现金流量折现的问题。
我们可以看到,虽然企业价值的定义具有内在的丰富性及复杂性,但是这些不同的定义都强调了企业未来价值的重要性,因此在分析过程中除了评价企业的历史价值、现在价值,还要更加注重对企业未来价值的分析。
二 目前财务分析体系对企业价值体现的不足
在财务的综合分析方法中以雷达图分析法、沃尔比重评分法以及杜邦分析法较为常见,而这三种分析方法本质上都是借助于财务分析指标来完成的,且以杜邦分析法最为常用,因此仅对杜邦分析法展开论述。
具体而言,杜邦分析体系具有以下不足:
(一) 杜邦分析体系很难反映企业以后的盈利和经营状况
依企业价值定义中所述可知企业价值不仅包括历史价值、现实价值还包括未来价值,而且从某些方面来说,报表使用者会更加关心企业的未来价值,尤其是长期投资者。
而在整个杜邦分析体系中所有指标都是根据已有的财务数据得来,对企业未来财务状况的反映很是欠缺。
这样使得财务报表使用者很难从中得知企业未来的发展状况,从而影响其财务决策。
(二) 杜邦分析体系对企业现金流量状况的反映不足
纵观整个杜邦分析体系,其中对现金流量的反映几乎没有,只在最下面一层流动资产的分解中有一项货币资金。
但是,我们都知道只通过货币资金项目很难全面的看到企业现金流状况,然而现金流量却又是衡量企业价值的重要因素,因此我们说采用杜邦分析体系很难真正评价企业的价值。
(三) 杜邦分析体系中某些指标的选取不匹配
如计算总资产报酬率时“总资产”与“净利润”不匹配。
总资产是全部资产提供者共享的权利,而净利润则专属于股东,两者在计算口径上不一致。
为公司提供资产的人不仅有股东还有有息负债的债权人和无息负债的债权人,但后者并不要求分享收益。
要求分享权益的是股东与有息负债的债权人。
因此,只有将股东和有息负债的债权人投入的资本与该资产产生的收益相比得到的资产报酬率才能准确反应企业的基础盈利能力,而杜邦分析体系中的资产报酬率所采用的总资产会使此比率降低,从而可能低估企业的真正价值。
(四) 没有区分经营活动损益和金融活动损益
传统的财务分析体系都没有区分经营活动损益和金融活动损益。
而事实上金融活动的支出就相当于筹资费用,是支出净费用而没有产生净利润。
从理财角度看,金融资产是未投入实际经营活动的资产,不属于经营资产范围。
与之相对应金融费用也应从经营费用中剔除才能使经营资产与经营收益匹配。
因此,必须区分经营资产与金融资产经营收益与金融费用才能正确计量基础盈利能力,从而进一步准确评价企业价值。
三 以企业价值分析为核心的财务分析体系创建的目标
基于目前财务分析体系存在的种种不足以恰当反应企业价值的缺陷,本文力图通过围绕企业价值进行分析而研究出一套能够更加全面、准确的显现企业价值的财务分析体系。
经过分析研究此体系中所采用的指标能够更加具有配比性、合理性,使财务报表使用者能够更加准确的了解企业的真正价值,从而可以做出正确的决策。
因此,较一般财务分析体系的目标而言,以企业价值为核心的财务分析体系的目标要更进一步。
具体而言:
财务报表的使用者包括投资人、债权人、经理、政府、雇员和工会、中介机构等利益关系人,不同人所关心的问题和侧重点不同,因此进行财务分析的目的也有所不同。
但总的来讲主要有以下一些方面:
(一)科学的评价企业的财务状况
通过对企业的财务报表等会计资料进行分析,在使财务报表使用者了解企业资产的流动性、负债水平和偿债能力,从而评价企业的过去及现在财务状况和经营成果同时,使其能够全面的了解企业未来的财务状况和经营成果,为企业管理者、投资者和债权人等提供更加长远的财务信息从而做出正确的财务决策。
(二)正确评价企业的资产管理水平
企业的生产经营过程就是利用资产取得收益的过程,资产是企业生产经营活动的经济资源,资产的管理水平直接影响到企业的收益,它体现了企业的整体素质。
通过财务分析可以了解到企业资产的管理水平和资金周转情况,为评价企业经营管理水平提供依据。
(三)合理评价企业的获利能力
通过财务分析,评价企业的获利能力。
利润是企业经营的最终成果的体现,是企业生存和发展的根本。
因此,不同的利益关系人都十分关心企业的获利能力。
(四)准确预测企业的发展趋势
通过财务分析,可以判断出企业的发展趋势,预测企业的经营前景,从而避免因决策失误而带来的重大经济损失。
第二章 以企业价值分析为核心的财务分析体系的分析步骤
一 分析步骤
(一)立足于企业所处的行业进行分析
不同行业的企业具有不同的特征,而相同的财务分析结论在不同行业所得到的经济意义和企业价值是完全不一样的,脱离行业对企业进行分析便会缺乏充分依据和说服力。
行业特征是进行财务分析的重要基础,只有了解了行业特征才能更为客观的评价企业的财务状况和真正价值,才能使各方面指标更具有可比性。
具体分析如下:
1 行业价值链分析
在评价行业特征时先要从行业的价值链来着手,采用恰当的分析法,从供应、生产、营销、财务等方面来考察行业的价值创造力、营运能力、盈利能力、增长能力等各个方面,从而对企业所处的行业进行全面了解为下步中评价企业价值以及其在行业中所处的地位进行正确定位做好基础工作。
行业价值链是指一个行业从最初原材料的开发到产品的最终消费所形成的一系列不同作业的结合。
行业中任何一个企业居于行业价值链中的一个或多个环节,在这个关系链中,企业的成本、价值不可避免地要受到上下游作业活动和效率的影响。
供应商的产品设计特性、服务质量、产品运输程序和下游渠道企业的仓储位置以及顾客的联系方式都会影响企业的成本结构。
因此,一个企业的成本竞争力不仅取决于该企业的内部活动,而且还取决于上、下游价值链中的成本。
行业价值链分析主要是分析从原材料供应商起直至最终产品消费者的相关活动的整合,是从战略角度分析如何控制成本,考虑是否可以利用上游(供应商)、下游(购买商)价值链进一步降低成本或调整企业在行业价值链中的位置及范围,以取得成本优势行业价值链分析,总体来说,包括两个部分:
与上游(供应商)之间价值链分析和下游(购买商)之间价值链分析。
在进行行业价值链分析时,需要将某一企业的上、下游企业列出,找到企业在行业中所处的位置以及供应商和购买商的比较优势,从建立成本竞争优势的角度出发,确定企业是否应该通过整合或者兼并等战略改进,来加强企业与供应商或购买商之间的战略合作。
2产业竞争结构分析
产业竞争结构一般分析可以采用波特五力分析法。
分析时我们发现不仅仅是行业内部的竞争会决定整个产业的盈利能力,四种外部力量对产业的利润也起着一定的决定作用。
供应商和购买方的砍价能力,潜在替代品的威胁,产业的进入和退出壁垒共同组成了产业利润的外部驱动力量。
供应商的砍价能力在一定程度上决定了目标公司在该产业的客户收入中占有的市场份额。
假如公司能够提高砍价能力,则其收入份额会相应增加。
一般来说,决定供应商力量的主要因素有:
替代品投入的现状,产业投入的差异,产业中供方和公司的转换成本,供应商的集中程度,批量大小对供应商的重要性,产业中公司前向整合相对于后向整合的威胁,等等。
现在很少有产业没有替代的威胁,替代品给产业发展造成了很大的限制。
决定替代威胁的几类主要因素是:
转换成本、替代品相对价格表现以及客户对替代品的使用倾向。
进入和退出壁垒可以确定新的竞争者进入该产业和原有竞争者退出的可能性。
当技能或资源只有少数竞争者掌握时就会出现进入壁垒。
现在资本一般不会成为进入壁垒,但是某些高新技术和专利却可以成为阻止新进入者的壁垒。
另一方面由于原有的某些竞争者虽然处于亏损状态,但是他们并不会轻易就决定退出该产业,他们可能认为最好还是留在目前的产业比较合适。
退出壁垒经常发生在资本密集型产业和设备专用性很强的产业,这两类产业的投资回报率高于资本边际成本,因此不愿意退出,尽管他们的投资回报率比较低。
还有就是管理层可能继续对低回报产业进行长期投资,因为他们不愿意使组织解体,或者期望别的公司先退出。
(二) 分清影响企业未来价值的内外部因素、可控因素与不可控因素
1企业价值与内外部因素的关系
企业价值受外部环境和管理决策两方面因素的影响,外部环境往往成为系统性风险要素,是企业不可控的因素,管理决策是企业可控制的因素。
企业价值的大小取决于投资报酬率和风险两方面,而决定着投资报酬率和风险大小的主要有投资项目、资本结构和股利政策。
企业管理当局完全可以根据内外环境的变化,通过科学的投资决策、适时的筹资决策和适当的股利政策来影响投资报酬率、风险、投资项目、资本结构、股利政策这五个决定企业价值的因素,以实现企业价值最大化。
一般而言,诸如法律因素、融资环境等外部因素难以控制,在进行分析时可结合当前大环境进行粗略判断而不必深究。
而对于像企业的会计政策、经营管理者的领导水平、企业的运作情况等内部因素多为可控因素在分析时应将其作为基础因素进行分析。
2对影响企业未来价值的重要内部因素进行分解
对影响企业未来价值的重要内部因素进行分解包括企业战略、领导层的决策能力等多方面。
尤其是企业战略,它与财务分析密不可分,在对企业进行财务分析时必须要了解企业的战略,包括本企业和其它相关企业,唯有这样财务分析人员才能保证财务分析的有效性。
企业战略分析包括产业竞争结构分析、客户类别分析公司价值链分析。
产业竞争结构分析在上文中已做过论述,下面仅就客户类别分析展开论述。
客户类别分析包括客户类别分析的目的是通过确定客户选择本公司的产品而非竞争对手的原因,从而协助估算出公司潜在的市场份额。
该分析方法还能够使我们了解竞争者要想脱颖而出的困难程度,根据不同类别客户提供个性化的服务,确定获利的程度,提升公司的价值。
客户类别分析一般从两个角度划分客户:
生产者与客户。
经过对客户与生产者特性的细分,我们可以对客户进行分类,然后将公司使客户满意的能力与竞争对手进行比较,这样就可以确定公司己有的竞争优势,对于能够形成的竞争优势也有比较清晰的认识。
(三) 正确理解和调整企业的财务报表
1财务报表具有局限性
财务报表具有局限性财务人员必须要清醒的认识到这一点,对其进行正确的理解和调整。
尤其是对于一些非常项目、数额大幅变动项目、关联方交易等项目要结合会计报表附注和其他相关信息进行观察调整。
尽管财务报表是用于管理决策的,但是财务报表编制的目的与财务分析的目的毕竟有很大的差别。
财务分析人员在利用财务报表时对财务报表本身也有一个理解和调整的过程,对于企业财务报表的调整主要是对物价变动影响、汇率变动影响及非经常项目这三个方面的调整。
2对物价变动的调整
物价变动就是商品(物品)价格的上涨或下跌,即同一商品(物品)或劳务的价格不同于它们以前在同一个市场上的价格。
物价变动通常指物价变动较大,对会计影响较大的情况。
物价变动会计:
是利用一定的物价资料,对企业会计报表和传统的会计模式作出调整修正,以反映或消除物价变动对会计信息的影响所采取的会计程序和方法,从而保证企业财务报表的使用者,能够注意到物价变动对企业经营成本和财务状况等会计信息的影响。
3对汇率变化的调整
汇率是指不同货币之间的比价。
由于汇率是变动的,还由于外币借贷和清偿日期、购销业务发生的应收应付出外币账款和结算日期、报表折算日和原报表日往往不一致,因此,以同样的外币金额在不同的时点折合为本国货币的金额就会不等,从而产生差异,即汇总损益,外币财务报表折算损益的会计处理,国际上目前有三种不同的财务处理方法:
计入本期损益表、采用递延处理方法及直接计作股东权益的变动。
4对非经常项目的调整
财务分析人员在净化财务报表的过程中,对非经常项目的调整,应当注意以下主要方面:
①不重复发生项目或非常项目,这些项目对要盈利的影响是暂时性的,在评估企业真正经营业绩之前应重点考虑是否剔除。
②研究与开发等支出。
这些支出的人为安排直接影响到企业在不同会计期间的盈利,在财务分析时,对此保持一定的警惕是十分必要的。
③“盈利管理”。
许许多多的实证研究表明,在企业中存在大量的盈利管理行为,这些都可能导致企业财务报表的偏差和不准确。
总之,财务人员要有自己的敏感性借助于自己的经验和分析对财务报表做出正确的理解和调整,而不应该对财务报表过度信赖。
(四) 对企业的盈利能力、营运能力、偿债能力等进行分析
1盈利能力分析
企业财务分析的侧重点是对企业价值的评估分析,而企业盈利能力和风险是影响企业价值的两个最重要因素。
风险因素单独在下一步骤中进行论述。
在财务分析中,最重要的工作应当是将企业的财务数据放到产业经济、证券等资本市场大环境中进行多方对比,深入分析,将财务数据与企业的战略联系起来考察现有的优势和劣势,并科学地评估企业的盈利和风险。
盈利是企业的重要经营目标,是企业生存和发展的基础。
获利能力的大小主要以投入产出比值来衡量,实现同样的生产经营活动,投入同样的资产,取得的利润越高,创造利润的能力就越强,对企业盈利能力的分析,必须从生产经营业务盈利能力分析、资产盈利能力分析和所有者投资盈利能力等几个方面进行分析,其中,生产经营业务盈利能力分析的主要指标有:
销售(营业)毛利率、营业利润率、税前利润率;资产获利能力分析的主要指标有:
总资产报酬率、销售成本利润率;所有者投资获利能力分析的主要指标有:
资本金利润率、市盈率。
2营运能力分析
进行营运能力分析主要通过考察各种资产的周转运营情况,主要包括:
存货周转率(存货周转天数)、应收账款周转天数(应收账款周转率)、流动资产周转率和总资产周转率等。
营运能力分析可以帮助投资者了解企业的营业状况和经营管理水平。
3偿债能力分析
企业的安全性是企业健康发展的基本前提。
在财务分析中体现企业安全性的主要方面就是分析企业偿债能力,所以一般情况下我们总是将企业的安全性和企业偿债能力的分析联系在一起,因为对企业安全性威胁最大的是“财务失败”现象的发生,即企业无力偿还到期债务导致诉讼或破产。
企业的安全性应包括两个方面的内容:
一是安排好到期财务负担;二是有相对稳定的现金流入。
二者不可偏废。
如果仅仅满足于能偿还到期债务,企业还算不上安全。
真正安全的企业应是在安排好到期财务负担的同时,有相对稳定的现金流入和盈利。
从根本上来讲安全性要求企业必须具有某一时点上的债务偿还能力即静态性,而这个偿还能力又是平时盈利以及现金流入的积累即动态性。
如果企业无相对稳定的现金流入或盈利,很难想象它能长久生存而不出现危机。
因此,在分析企业偿债能力的同时要以企业的安全性为前提进行分析而不只是停留在简单的静态层面。
4注意事项
在对财务报表进行分析时要尽可能取得较多的会计报表及相关的分析资料,会计报表应有连续若干期的资料及财务状况说明书,尽可能剔除某些特殊的个别事件或因素的影响,更应当注意,切勿仅凭某些比率或指标而急于对企业的财务状况下结论、定性质,一定要全面分析,同时,又要杜绝不合理比率。
以企业价值分析为核心的财务分析体系不单单是计算财务指标,也不仅仅是陈述财务数据,而是将这些财务指标财务数据与行业特征、企业战略联系起来从而预测企业未来的价值。
因此,财务分析中关键的是将这些财务数据与指标放到特定的行业及企业中去,通过科学的评估,来预测企业未来的价值。
(五) 评估企业的风险
风险是指事物运行结果与希望预期的离析程度及其可能承受的损失。
在财务分析时,风险是指企业经营管理活动的实际结果与预期目标的偏离程度。
对企业风险的分析从以下几个方面进行:
1资产结构的风险性分析
实践中,存在三种资产风险结构类型,即保守型资产结构、中庸型资产结构、风险型资产结构,这三种类型各有优点和缺陷,企业可根据经营特点、企业文化等具体情况灵活运用。
2融资结构的成本和风险分析
不同的融资结构,其成本和风险是各不相同的,最佳的融资结构应是成本最低而风险最小的融资结构。
实践中,存在保守型、中庸型、风险型三种融资结构类型。
3营业风险分析
营业风险也称经营风险,是指与企业经营相关的风险,尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险,为了反映营业杠杆的作用程度,估计营业杠杆利益的大小,评价营业杠杆风险的高低,需要测算营业杠杆系数。
4财务风险
财务风险也称融资风险或筹资风险,是指与企业筹资相关的风险,为了反映财务杠杆对企业财务风险的影响程度,可用财务杠杆系数衡量。
(六) 得出科学严密的结论
通过以上分析可以评价企业在行业中所处的地位得出科学严密的结论,从而满足各方面报表使用者的需要,包括投资者的投资决策、债权人的信贷决策以及企业管理者的经营决策等。
二 小结
基于以上分析可以看出,在创建以企业价值为核心的财务分析体系时要首先从企业所处的大环境入手,逐步分析,才能正确合理的评价企业在行业中的地位以及企业的价值,脱离行业谈价值所得出的结论是片面的、不合理的。
第三章 以企业价值为核心的财务分析体系的主要内容
一 主要内容
(一) 对财务报表的调整
依上对企业价值的第二个定义可知企业价值是一种现值,在衡量过程有必要将各种因素尽可能地折现,尤其是财务报表以历史成本原则为基础编报的,在物价波动时便更有必要将报表上反应的信息折现为现值以增强分析的准确性。
调整时通常采用的方法有重置成本法、现行市价法以及物价指数法等。
调整后的财务报表更加能够体现企业的价值也更便于对企业价值的分析。
(二) 经营管理能力的分析
财务分析者可以从产业竞争结构分析、客户类别分析、公司价值链分析等通过比较不同时期企业的成本效益、盈利水平等方面,采用因素分析法对企业的历史经营管理水平作出评价。
分析过公司历史经营业绩之后,应该开始着手对公司未来的经营状况进行预测。
预测的重点在于对公司的关键价值驱动因素的了解,公司将如何在增长率和投资资本回报率方面有所行动和作为。
一般来讲大部分预测应该分为两个或更多时期,即明确的预测期与以后年限。
对于前一个时期做详细的预测,对以后时期的预测工作一般应用连续价值评估的方法来估算。
预测过程中的指标主要是公司连续价值期间所投入的全部新资本可以赚取固定的投资回报率;公司基础水平的投资资本可以赚取固定的投资回报率;公司每年将盈利的固定比例重新投入经营等加以对目标公司所在行业的整体状况,行业业绩前景,目标公司在同行中的战略地位,竞争优势点等的分析就可以完成公司业绩的预测。
然而,由于在分析此项过程中难以有普遍认同的指标进行参照,而且不确定性影响因素较多,从而对分析人员的判断水平提出较高要求。
(三) 盈利能力分析
1盈利能力分析的内涵
盈利能力是指企业赚取利润的能力。
盈利能力分析是以企业价值为核心的财务分析体系的重要组成部分,企业未来的价值主要取决于企业的盈利能力和风险水平,盈利能力越强企业生存发展的空间越大企业的价值越大。
因此,盈利能力分析是财务分析的关键,它包括资产盈利能力分析、资本金盈利能力分析、收入盈利能力分析以及盈利质量分析。
2资产盈利能力分析
资产盈利能力分析通过对流动资产利润率、总资产利润率、资产现金回报率以及经营性资产利润率来反映。
资产盈利能力是盈利与资产之比,主要指标是资产利润率,它集中体现了资金运动速度与资产利用效果之间的关系。
另外,此指标除反映企业的盈利能力外,还可粗略判断企业的经营风险。
因为在资产一定的情况下,利润的波动必然引起资产利润率的波动,利用资产利润率指标,可以分析企业盈利的稳定性和持久性从而确定企业所面临的经营风险。
3资本金盈利能力分析
资本金盈利能力分析分析的指标主要有资本金利润率、资本保值增值率以及所有者权益净利率和投资收益率。
这类指标反映了投资者投入资本的盈利能力,是评价企业盈利能力的重要指标。
净资产盈利能力是税后利润与净资产之比,按税后利润的归属,该指标可划分为众多的具体指标,如净资产收益率、普通股收益率等。
该类指标揭示企业投资者的实际获利能力,是判断企业价值的重要指标。
4收入盈利能力分析
收入盈利能力分析是盈利与收入之比。
根据分析的具体目的不同,常用的收入盈利率有毛利率、主营业务利润率等。
此类指标较为综合,要想取得较为理想的分析效果还需要在此基础上对影响各个指标的各项主要因素进行更加详细的分析。
5盈利质量分析
盈利质量分析主要是从盈利的构成、盈利所带来的现金流量净利率、成本费用利润率等指标来考核企业的盈利质量,从而在一定程度上来判断企业的发展前景。
(四) 风险水平分析
1企业风险的分类
可分为经营风险和财务风险两大类。
财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。
经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。
2财务风险分析
企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。
一般情况下,财务杠杆系数越大,主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大,如果息税前利润率升,则主权资本收益率会以更快的速度上升,如果息税前利润率下降,那么主权资本利润率会以更快的速度下降,从而风险也越大。
反之,财务风险就越小。
财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。
3经营风险分析
影响企业经营风险的主要因素有:
产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。
4分析过程中应注意的问题
财务人员在进行分析时要结合财务报表对企业的财务杠杆系数、经营杠杆系数、流动比率、速动比率等各项指标进行深入分析。
在揭示盈利能力和风险水平之后,还应对净资产盈利率的构成进行分析。
净资产盈利率是由资产盈利率和因财务杠杆带来的风险盈利率两部分构成。
这种分析在评价企业所面临的财务风险、企业对风险的态度、信用程度和理财行为等方面均有十分重要的意义。
(五) 营运效率分析
营运效率分析又称营运能力分析,它是指通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反映出来的企业资源利用的效率,表明企业管理当局在企业经营管理活动中运用其所拥有资源的能力。
营运能力分析要将资产负债表和利润表联系起来进行分析,其实质是分析企业管理当局是否实现资金的流动性、财务的稳定性和增殖性的特征要求。
营运能力分析主要包括流动资产周转情况分析、固定资产周转情况分析和总资产周转情况分析等内容。
通过对各类资产周转运营效率的分析,有利于准确认识企业经营效率方面的不同特征,为深入了解企业盈利能力和风险水平提供有用的信息。
(六) 现金流量分析
1现金流与企业价值关系
现金流是影响企业价值的重要因素,企业价值最大化考虑了风险和时间价值,依上所述,对企业价值的衡量有一种方法可以考虑今后无限持续经营期间的每年预期现金净流量在风险情况下的贴现总值。
因此要使企业价值最大,则必须使现金净流量最大和风险最小,但报酬和风险是共存的
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