公司理财06--项目现金流的估算.ppt
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第六章第六章项目现金流的估算项目现金流的估算公司理财第六章一、投资项目的分类一、投资项目的分类()按相关性分类()按相关性分类独立项目独立项目淘汰型决策淘汰型决策根据既定标准,淘汰不达标者根据既定标准,淘汰不达标者互斥项目互斥项目择优型决策择优型决策根据既定标准,选择最优者根据既定标准,选择最优者公司理财第六章
(2)按风险大小分类按风险大小分类政政策策与与法法律律规规定定的的支支出出如如环环保保项目,无须经济分析项目,无须经济分析维维修修现现有有资资产产或或减减少少成成本本确确定定性决策性决策现有业务的扩张现有业务的扩张具有一定风险具有一定风险投资于新产品或新行业投资于新产品或新行业风险大风险大公司理财第六章(3)按现金流类型分类)按现金流类型分类常规型:
常规型:
(-,+,+)现金流符号只变化一次现金流符号只变化一次非常规型非常规型:
(-,+,+,-)现金流符号变化两次或以上现金流符号变化两次或以上例:
矿山等自然资源开发项目例:
矿山等自然资源开发项目公司理财第六章(4)按灵活性分类)按灵活性分类承诺项目:
必须马上做出决策承诺项目:
必须马上做出决策机会项目:
允许等待或延迟决策机会项目:
允许等待或延迟决策注注意意:
不不同同的的项项目目适适用用于于不不同同的的评价方法评价方法公司理财第六章二、项目现金流的概念二、项目现金流的概念期初(期初(t=0):
固定资产投资、流动资金固定资产投资、流动资金期间期间(t=1,n):
经营现金流:
经营现金流=EBIT(1-t)+Dep(折旧),(折旧),不考虑财务费用不考虑财务费用期末期末(t=n):
残值残值SV、释放的流动资金、释放的流动资金公司理财第六章公司自由现金流公司自由现金流(FCFF)FCFF(Freecashflowforfirm)属于公司属于公司所有权利要求者(股东与债权人)所有权利要求者(股东与债权人)FCFF=EBIT(1-t)+DepCDWC=经营现金流经营现金流CD-WCCD:
资本性支出资本性支出WC:
追加营运资本追加营运资本适用贴现率为适用贴现率为WACC公司理财第六章FCF计算计算Revenue-Cost(includingdepreciation!
)=EBITx(1-tt)=EBIAT+Depreciation-CapNWC=FCF公司理财第六章连续价值连续价值许许多多场场合合n为为精精确确计计算算期期,而而不不是是项目实际寿命期项目实际寿命期连连续续价价值值指指精精确确计计算算期期以以后后项项目目的的剩余价值剩余价值项项目目价价值值=精精确确计计算算期期价价值值+连连续续价价值值公司理财第六章连续价值的计算连续价值的计算许许多多场场合合n为为精精确确计计算算期期,而而不不是是项目寿命期项目寿命期对对应应的的CV为为连连续续价价值值,即即精精确确计计算算期以后项目总价值期以后项目总价值假设从假设从n+1起,起,FCF以稳定的以稳定的g增长增长CV=FCFn+1/(k-g)k为贴现率为贴现率公司理财第六章例:
例:
某企业拟兼并另一家公司某企业拟兼并另一家公司公司资本结构如表公司资本结构如表单位:
百万元,所得税率:
单位:
百万元,所得税率:
34%兼并后该公司现金流表兼并后该公司现金流表对对方方要要求求:
收收购购价价格格不不低低于于总总资资产产帐面价值帐面价值307决策决策公司理财第六章资本结构资本结构100%9.7=WACC307合计合计20.82464股东权益股东权益48.96.3150债券(债券(9.5%)26.5.380贷款贷款2(8%)4.2513贷款贷款1(7%)比重比重%税后成本税后成本%金额金额来源来源21.321.824.828.147.0NCF6.15.24.21.9-12.3-营运资本营运资本追加追加13.111.57.03.21.7-固定资产固定资产投入投入12.712.111.513.521.5折旧折旧15.816.717.819.121.6-利息利息42.140.137.129.822.7EBIT54321T连续价值计算连续价值计算CV=21.3(1+5%)/(9.7%-5%)=481.2公司理财第六章决策根据预期现金流量表,兼并另一家公司根据预期现金流量表,兼并另一家公司的的NPV:
公司理财第六章三、估算现金流的原则三、估算现金流的原则实际现金流原则相关不相关原则公司理财第六章实际现金流原则投资的现金流必须按实际发生的时间测量,如:
税费项目未来现金流的架子必须用未来的价格和成本来计算,如:
通货膨胀预期现金流必须用同种货币来测量公司理财第六章相关不相关原则与投资决策有关的相关现金流是指由于投资决策而引起的公司全面的未来现金流状况变化的现金流;是增量现金流。
项目的CF=公司的增量CF=公司的CF(接受)-公司的CF(拒绝)公司理财第六章估算现金流的注意事项估算现金流的注意事项包括所有附带效应包括所有附带效应如新产品的问世使顾客对现有产品的需求减少,“腐蚀”和“自相残杀”都很糟糕。
注意分摊费用(间接费用)注意分摊费用(间接费用)忘记沉淀成本忘记沉淀成本“已经投入了这么多已经投入了这么多”并不意味着我们得继续扔钱为决策错误弥补。
记住营运资本(净增量)记住营运资本(净增量)包括机会成本包括机会成本公司理财第六章估算步骤估算步骤预测销售预测销售实现上述销售所需的投资预算实现上述销售所需的投资预算成本与利润估计成本与利润估计最终结果:
现金流估计表最终结果:
现金流估计表公司理财第六章例开车还是乘车?
开车有关的月现金支出(元):
保险:
120公寓停车场租金:
150办公室泊车费:
90汽油及相关服务:
110乘车的相关月现金支出(元):
保险:
120公寓停车场租金:
150火车票:
140公司理财第六章续CF(接受)=CF(乘车)=-120-150-140=-410CF(拒绝)=CF(开车)=-120-150-90-110=-470项目CF=CF(乘车)-CF(开车)=60公司理财第六章鲍德温公司案例鲍德温公司案例试验营销成本(已经支付):
$250,000.拟定厂址的现有市值(公司所有):
$150,000.保龄球机器成本(按照加速法分5年计提折旧):
$100,000净营运资本增量:
$10,000.机器5年生命期内,每年产量(单位):
5,000,8,000,12,000,10,000,6,000.第一年单价为$20;此后年增长率为2%。
第一年生产单位成本为$10,此后每年按10%的速度增长年通货膨胀率:
5%流动资金:
期初为$10,000,此后随销售变动。
沉没成本沉没成本机会成本机会成本公司理财第六章鲍德温公司现金流量量表鲍德温公司现金流量量表第0年第1年第2年第3年第4年第5年投资(Investments):
(1)保龄球机器100.0021.76*
(2)累计折旧Accumulateddepreciation20.0052.0071.2082.7294.24(3)折旧后机器调整基础(年末)80.0048.0028.8017.285.76(4)机会成本机会成本150.00150.00仓库(5)净营运资本10.0010.0016.3224.9721.220年末(endofyear)(6)净营运资本变动10.006.328.653.7521.22(7)投资总现金流量260.006.328.653.75192.98
(1)+(4)+(6)我们假定这项投资第5年末终结市值为3万美元。
资本利得为第5年末资本市值与机器调整基础的差。
调整基础为原始购买价格减去折旧。
资本利得为:
$24,240(=$30,000$5,760)。
假定公司面临的税率为34%。
对资本利得按照一般所得税税率征税。
资本利得应缴税$8,2400.34($30,000$5,760)。
税后资本利得为$30,0000.34($30,000$5,760)=21,760。
第0年第1年第2年第3年第4年第5年利润Income:
(8)销售额100.00163.00249.72212.20129.90(9)运营成本Operatingcosts50.0088.00145.20133.1087.84(10)折旧Depreciation20.0032.0019.2011.5211.52回顾一下:
机器5年生命期内,每年产量(单位)分别为:
(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第一年单价为$20;此后年增长率为2%。
第三年销售额=12,000$20(1.02)2=12,000$20.81=$249,720.第一年生产单位成本为$10,此后每年按10%的速度增长第2年生产成本=8,000$10(1.10)1=$88,000鲍德温公司现金流量量表(继续)鲍德温公司现金流量量表(继续)(单位:
千美元)(所有现金流量发生在年末)公司理财第六章第0年第1年第2年第3年第4年第5年利润Income:
(8)销售额100.00163.00249.72212.20129.90(9)运营成本50.0088.00145.20133.1087.84(10)折旧20.0032.0019.2011.5211.52(11)税前利润30.0043.2085.3267.5830.54(8)(9)-(10)(12)按34%计税10.2014.6929.0122.9810.38(13)净利润19.8028.5156.3144.6020.16鲍德温公司现金流量量表(继续)鲍德温公司现金流量量表(继续)(单位:
千美元)(所有现金流量发生在年末)鲍德温公司税后增量现金流量鲍德温公司税后增量现金流量第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年月10日公布的数据显示,日本第二季度基调后实际GDP年化季率初值为1.9%,高于1.4%的预估中值。
此前,上一季度修正后的环比年率萎缩0.9%,结束了自上世纪80年代泡沫经济以来的最佳经济增长。
经济学家表示,由于消费者支出和企业投资,预计日本经济将继续增长。
但是,随着美日*屏蔽的关键字*可能带来不利影响,民众对日本未来经济增速的担忧日益加剧。
日本央行在购债操作中宣布,将25年以上期国债购买量减少100亿日元至700亿日元。
受此消息影响,美元/日元应声急跌,盘中最低触及107大关。
日本汇率兑换*屏蔽的关键字*逐渐回归,接下来我们将从多个方面来分析市场行情。
一般而言,国家的购买力平价等基本面随着时间的推移缓慢变化,但金融市场则会因各种暂时性的因素瞬息万变,从而导致货币的波动幅度大于常规水平。
此外,货币本质上具有政治性,日元/美元的汇率也受到美日关系的影响,这也是日本财政部和其他高级官员认为有必要就外汇市场波动做出公开评论的原因。
从美元/日元的汇率历史来看,二战后,日本得到美国的保护和帮助,经济迅速发展,在固定汇率的布雷顿森林体系下,美元/日元的汇率是360。
到20世纪60年代末,因日本的竞争力有了极大的提升,这一汇率被低估了40%。
在这50多018年上半年,全球汇市风雨突变:
美元绝地反击,成为表现最强的G10货币之一,缘于美联储加息、美国经济强劲等等!
花旗在报告中公布了汇市的最新预期。
美元报告称,中期内美元将重启跌势。
1)美元头寸较年初下降,表明美元升势可能开始消退;2)随着美国债券供应的增加,收益率可能进一步上升,意味着美国财政赤字的扩大将难以获得融资;3)未来6-12个月内美元跌3%,长期内将下跌15%。
曾几何时,加元兑美元的汇率维持在1:
1以上,兑*屏蔽的关键字*的汇率更曾高达1:
7.3,然而如今这一汇率早成明日黄花:
8月19日,加元兑美元汇率跌破0.76大关;8月初,加元兑*屏蔽的关键字*汇率也跌至1:
4.70附近,多亏8月11日中国突然启动*屏蔽的关键字*兑美元中间价大幅度贬值,加元兑*屏蔽的关键字*汇率才勉强维持在1:
4.87附近。
这里文章主要探讨加元兑换*屏蔽的关键
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