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证券投资分析与心得

证券投资分析与心得

——银行板块

一、我国经济形势：

2012年经济增速创13年以来新低。

虽然全年经济增速走势在经历三季度的低点后，于四季度起步回调，但2013年经济增长的回升依然面临内生动力不足的挑战。

2013年中国出口形势预计将略好于2012年，但在欧美日去债务化的大背景下，中国出口低速增长将成为常态。

消费是2012年中国经济的稳定器，全年消费对国内生产总值（GDP）的贡献超过投资，然而收入分配问题短期内难有明显改善，消费亦难独撑中国经济的回升大势。

投资依然是2013年保持经济增长的主动力。

四季度经济有所回暖。

全年GDP达51.9322万亿元，按可比价格计算，为1999年（7.8%）以来的最低值。

分季度看，一季度经济增速同比增长8.1%，二季度增长7.6%，三季度增长7.4%，四季度增长7.9%；四季度经济增长有明显回升，结束了过去7个季度的连续下滑趋势。

分产业看，第一产业增加值比前年增长4.5%；第二产业增长8.1%；第三产业增长8.1%。

从环比看，四季度国内生产总值增长2.0%，表明四季度经济已经出现回暖。

2013年，城镇化带动下的基建投资将是宏观经济调控工作的重点。

一是制造业，2013年出口的严峻形势虽然会有所缓解，但受产能过剩的影响，制造业投资回落恐怕还要延续一段时期。

二是基建投资，目前地方财政债务问题严重，中央财政对投资的拉动力有限。

不过，2013年财政赤字有望扩大4000亿元，将对经济回升起到较强支撑作用。

　　十八大提出加快城镇化建设，随着城镇化大幕的拉开，以高铁和地铁为代表的城市化基础投资将支撑全年投资增速，而有望扩大的4000亿元财政赤字也将在资金上提供保障，这将是2013年经济稳定增长的主动力。

三是房地产方面，十八大提出加快城镇化建设，2013年的土地和房地产供给将会更加关注城镇化推进中的需求与供给，调控政策或将在兼顾房地产市场发展的新契机和适应经济结构调整之间取中，在收紧一线城市房地产政策的同时，加大三线和小城镇建设等。

二、我国银行业概况：

近年来，我国银行业信息化建设在过去的坚实基础上继续呈现快速发展的势头。

各商业银行基本完成了全国数据大集中工程，建设并完成了新一代业务处理系统，银行改革与创新的步伐持续加快，金融服务水平和服务能力进一步提高。

同时，我国银行业的信息安全工作不断加强。

我国银行业信息化建设虽然成绩斐然，但也必须清醒地看到，面对当前和未来金融业的发展需要，银行业信息化还要不断根据改革和业务发展的要求加快发展。

新中国成立60年来，伴随着改革和对外开放，我国金融业信息化建设从无到有，取得了令人瞩目的成就，已经成为决定我国金融业发展和提高金融竞争力的关键因素。

随着我国经济的不断发展，各商业银行基本完成了全国数据集中处理（称为数据大集中），进一步建设完善了新一代核心业务应用处理系统。

银行金融服务加快创新，服务水平进一步提高，重要标志是银行卡的应用和网上金融服务的迅速发展。

现代银行业作知识密集型产业，与传统银行业相比，在组织结构、业务流程和业务开拓等方面，日益体现出以知识和信息为基础的特征。

银行业的这种行业属性，决定了其必须以飞速发展的信息技术为支撑。

三、银行业板块分析：

（一）总体分析

（1）从货币政策来看，货币政策仍将维持中性。

目前央行更关注信贷和货币供应，要求各金融机构合理安排资产负债总量和期限结构，合理把握一般贷款、票据融资等的配置结构和投放进度，注重通过激活货币信贷存量支持实体经济发展，保持货币信贷平稳适度增长；而积极推进信贷资产证券化，用好增量、盘活存量，实质就是用提高直接融资的比重，减少商业银行的货币信用创造，推进金融脱媒化进程。

历史数据显示，银行股在货币政策中性时期难以获得相对收益。

（2）从行业基本面来看，短期难以出现拐点。

在没有超预期的金改措施下，我们预计二季度息差水平为年度低点，随着经济出现反弹，下半年净息差将略有上扬，对业绩增长存在正向的驱动；但由于逾期贷款大幅攀升，基于不良暴露的滞后性，我们判断银行业不良将继续温和反弹，不良率短期难见顶，这将提升信用成本，拖累行业业绩。

（3）从监管政策来看，地方政府的投资冲动、商业银行的逐利行为以及监管机构的风险控制三者之间持续博弈，使得监管政策的出台追随金融创新活动亦步亦趋；金融创新活动不止，监管靴子不落地；然而行业监管越趋规范，虽有利于行业长期风险的释放，但政策出台的节奏以及市场情绪的短期冲击使得板块缺乏趋势性机会。

（4）从估值水平来看，具备良好的防御性优势。

首先，将银行板块与其他行业进行比较可以发现，2013年上半年银行板块ROE水平最高，但是PB最低；其次，从历史数据来看，板块目前相对估值水平处于历史低位；最后，从绝对估值来看，目前估值水平处于合理估值区间下限，已经深度反应了市场对金融风险和利率市场化的预期。

 总的来说，目前银行股估值深度反应了市场的悲观预期，已跌至历史低点，具备良好的防御性优势，配置意义凸显；并且短期经济反弹有助于推动银行板块估值回升，历史数据显示，宏观经济复苏阶段，银行板块一般可以获取较好的相对收益，所以期待宏观经济复苏的拐点确认。

但是：

（1）经济尚处于债务周期顶部区域，经济的健康度不高，中期逾期贷款大幅攀升，基于不良暴露的滞后性，我们判断银行业不良将继续温和反弹，不良率短期难见顶，这将提升信用成本，拖累行业业绩；

（2）货币政策维持中性，注重用好增量、盘活存量，实质是提高直接融资的比重，减少货币信用创造，推进金融脱媒化进程；（3）影子银行的监管越趋规范，虽有利于行业长期风险的释放，但政策出台的节奏以及市场情绪的短期冲击使得板块缺乏趋势性机会。

 综合目前行业所面临的各项约束条件，短期可以适当超配一些股价高弹性的股份制银行，如在金融改革深化和利率市场化加剧的背景下，市场化程度较高、富有特色、符合银行业转型方向的股份制银行，比如小微贷款有特色的民生银行、资金业务有特色的兴业银行；但中长期应考虑维持行业标配。

（二）个股分析

通过对目前上市的16家商业银行股票进行对比，我选取了5只具有代表性的银行股进行分析，以此来进一步研究投资银行股的技巧与利弊。

它们是：

浦发银行、华夏银行、招商银行、工商银行和中国银行。

1、浦发银行

（1）公司简介：

上海浦东发展银行股份有限公司为1992年8月28日经中国人民银行总行以银复（1992）350号文批准设立的股份制商业银行,1992年10月19日由上海市工商行政管理局颁发法人营业执照,1993年1月9日正式开业。

上海浦东发展银行股份有限公司于1999年11月10日上市交易。

  主要经营 吸收公众存款;发放短期、中期和长期贷款;办理结算;办理票据贴现;发行金融债券;代理发行、代理兑付、承销政府债券;买卖政府债券;同业拆借;提供信用证服务及担保;代理收付款项及代理保险业务;提供保管箱服务。

外汇存款;外汇贷款;外汇汇款;外币兑换;国际结算;同业外汇拆借;,外汇票据的承兑和贴现;外汇借款;外汇担保;结汇、售汇;买卖和代理买卖股票以外的外币有价证券;自营外汇买卖;代客外汇买卖;资信调查、咨询、见证业务;离岸银行业务。

（2）财务指标与成长能力：

浦发银行（600000）财务指标

报告日期

2013-09-30

2013-06-30

2013-03-31

2012-12-31

每股指标

摊薄每股收益（元）

1.6086

1.0455

0.4799

1.8394

加权每股收益（元）

1.599

1.039

0.477

1.833

每股收益_调整后（元）

1.599

1.039

0.477

1.833

扣除非经常性损益后的每股收益（元）

1.585

1.033

0.475

1.809

每股净资产_调整前（元）

10.6361

10.1336

10.1363

9.6314

每股净资产_调整后（元）

10.493

10.009

10.017

9.516

每股经营性现金流（元）

14.6049

13.4756

5.3836

4.963

每股资本公积金（元）

3.1218

3.1973

3.217

3.193

每股未分配利润（元）

2.7841

2.2248

3.1034

2.6261

成长能力

主营业务收入增长率（%）

--

--

--

--

净利润增长率（%）

14.3527

12.9519

12.846

25.4281

净资产增长率（%）

15.6233

15.3334

19.862

20.1389

总资产增长率（%）

14.3772

14.2275

21.5097

17.1719

（3）风险系数

值回归，如图：

Variable

Coefficient

Std.Error

t-Statistic

Prob.

C

-0.000160

0.000933

-0.171304

0.8641

X

1.692465

0.082780

20.44538

0.0000

R-squared

0.655180

Meandependentvar

0.001664

AdjustedR-squared

0.653612

S.D.dependentvar

0.023508

S.E.ofregression

0.013836

Akaikeinfocriterion

-5.714157

Sumsquaredresid

0.042114

Schwarzcriterion

-5.683503

Loglikelihood

636.2715

F-statistic

418.0136

Durbin-Watsonstat

2.061259

Prob（F-statistic）

0.000000

=1.69，即浦发银行股票市场风险程度是整个股票市场风险程度的1.69倍，预期收益率越高，但投资风险较大，需谨慎投资，且DW值约为2.06，在1.8与2.2之间，故可信度较高。

（4）融资融券：

2013年12月3日,浦发银行融资买入额31449.03万元，融资余额648800.41万元，融资偿还额36726.32万元，融券卖出量497.37万股，融券余额0.00万元，融券偿还量523.45万股，融券余量407.75万股，股价涨跌幅为-0.58%。

故浦发银行做空力度增大。

2、华夏银行

（1）公司简介：

公司前身为华夏银行，系经中国人民银行[银复（1992）391号]批准，于1992年10月14日由首钢总公司独资组建成立的全国性商业银行。

1996年4月10日，中国人民银行下发《关于同意华夏银行变更注册资本并核准〈华夏银行股份有限公司章程〉的批复》[银复（1996）109号]，批准华夏银行以发起方式改制变更为股份有限公司。

2003年7月21日，经中国证券监督管理委员会[证监发行字（2003）83号]文批准，华夏银行股份有限公司向社会公众公开发行人民币普通股股票（A股）10亿股。

主要经营办理存款、贷款、结算、票据贴现、发行金融债券等业务。

（2）财务指标与成长能力：

华夏银行（600015）财务指标

报告日期

2013-09-30

2013-06-30

2013-03-31

2012-12-31

每股指标

摊薄每股收益（元）

1.2496

1.0654

0.4308

1.8681

加权每股收益（元）

1.25

0.82

0.43

1.8681

每股收益_调整后（元）

1.25

0.82

0.43

1.8681

扣除非经常性损益后的每股收益（元）

1.25

0.82

0.42

1.8582

每股净资产_调整前（元）

9.2684

12.0687

11.3734

10.9088

每股净资产_调整后（元）

9.2

9.22

11.37

10.9

每股经营性现金流（元）

2.5835

14.1563

-2.2696

13.8464

每股资本公积金（元）

3.3258

4.7323

4.7505

4.7168

每股未分配利润（元）

2.9099

3.6937

3.0588

2.6281

成长能力

主营业务收入增长率（%）

--

--

--

--

净利润增长率（%）

21.2115

20.1394

25.5505

38.7669

净资产增长率（%）

15.9328

20.4826

17.4712

16.8817

总资产增长率（%）

7.2846

11.2687

21.5187

19.6697

（3）风险系数

值回归，如图：

Variable

Coefficient

Std.Error

t-Statistic

Prob.  

C

-0.000290

0.000797

-0.363723

0.7164

X

1.456123

0.073537

19.80132

0.0000

R-squared

0.650136

    Meandependentvar

0.000676

AdjustedR-squared

0.648478

    S.D.dependentvar

0.019586

S.E.ofregression

0.011613

    Akaikeinfocriterion

-6.064110

Sumsquaredresid

0.028454

    Schwarzcriterion

-6.032548

Loglikelihood

647.8277

    F-statistic

392.0923

Durbin-Watsonstat

2.092276

    Prob（F-statistic）

0.000000

=1.456，即华夏银行股票市场风险程度是整个股票市场风险程度的1.456倍，风险程度较高，预期收益率高，但投资风险较大，需谨慎投资，且DW值约为2.09，在1.8与2.2之间，故可信度较高。

（4）融资融券：

13年12月3日,华夏银行融资买入额7810.45万元，融资余额122064.43万元，融资偿还额8961.71万元，融券卖出量211.63万股，融券余额0.00万元，融券偿还量183.94万股，融券余量601.31万股，股价涨跌幅为2.38%。

故华夏银行具有多方优势，值得信赖。

3、招商银行

（1）公司简介：

本行是经中国人民银行银复（1986）175号文、银复（1987）86号文批准成立的商业银行，由招商局轮船股份有限公司于一九八七年三月三十一日在深圳招商局蛇口工业区设立的商业银行。

2002年，经中国证券监督管理委员会证监发行字[2002]33号文批准，本行于三月十九日至四月一日期间以每股人民币7.30元发行人民币股票普通股（A股）15亿股，每股面值人民币1元，扣除上市发行费用及加上筹集资金利息收入后，共募集资金现金净额人民币107.69亿元。

上述股票于二零零二年四月九日在上海证劵交易所交易。

主要经营吸收公众存款；发放短期、中期和长期贷款；办理结算；办理票据贴现；发行金融债券；代理发行、代理兑付、承销政府债券；买卖政府债券；同业拆借；提供信用证服务及担保；代理收付款项及代理保险业务；提供保管箱服务。

外汇存款；外汇贷款；外汇汇款；外币兑换；国际结算；结汇、售汇；同业外汇拆借；外汇票据的承兑和贴现；外汇借款；外汇担保；买卖和代理买卖股票以外的外币有价证券；发行和代理发行股票以外的外币有价证券；自营和代客外汇买卖；资信调查、咨询、见证业务；离岸金融业务。

经中国银监会批准的其他业务。

（2）财务指标与成长能力：

招商银行（600036）财务指标

报告日期

2013-09-30

2013-06-30

2013-03-31

2012-12-31

每股指标

摊薄每股收益（元）

1.5659

1.2173

0.6033

2.0984

加权每股收益（元）

1.83

1.22

0.6

2.1

每股收益_调整后（元）

1.83

1.22

0.6

2.1

扣除非经常性损益后的每股收益（元）

1.82

1.21

0.6

2.07

每股净资产_调整前（元）

10.2013

9.8485

9.944

9.2928

每股净资产_调整后（元）

10.2

9.84

9.94

9.29

每股经营性现金流（元）

0.2567

-2.3005

0.129

11.5733

每股资本公积金（元）

2.5928

1.7232

1.7973

1.7401

每股未分配利润（元）

4.3864

4.5156

4.5351

3.9406

成长能力

主营业务收入增长率（%）

--

--

--

--

净利润增长率（%）

13.5158

12.3631

11.8193

25.3273

净资产增长率（%）

34.7309

17.1679

21.032

21.512

总资产增长率（%）

23.5562

14.6847

18.5535

21.9411

（3）风险系数

值回归，如图：

Variable

Coefficient

Std.Error

t-Statistic

Prob.  

C

-0.000261

0.001430

-0.182828

0.8551

X

0.737524

0.131184

5.622600

0.5746

R-squared

0.621539

    Meandependentvar

-0.000205

AdjustedR-squared

0.603331

    S.D.dependentvar

0.020487

S.E.ofregression

0.020521

    Akaikeinfocriterion

-4.925093

Sumsquaredresid

0.086330

    Schwarzcriterion

-4.892893

Loglikelihood

511.7471

    F-statistic

0.316069

Durbin-Watsonstat

2.185531

    Prob（F-statistic）

0.574594

=0.74，即招商银行股票市场风险程度是整个股票市场风险程度的0.74倍，风险程度相对于整个市场而言较低，但预期收益率较前者的低，投资风险较小，仍需谨慎投资，且DW值约为2.18，在1.8与2.2之间，故可信度较高。

（4）融资融券：

13年12月3日,招商银行融资买入额9067.37万元，融资余额292666.75万元，融资偿还额8537.14万元，融券卖出量347.33万股，融券余额0.00万元，融券偿还量414.68万股，融券余量443.16万股，股价涨跌幅为-0.36%。

做空力度增大。

4、工商银行

（1）公司简介：

中国工商银行成立于1984年，是中国最大的商业银行。

通过近年来的改革发展，工商银行已步入质量效益和规模协调发展的轨道。

2005年10月25日，中国工商银行股份有限公司成立。

股份公司由财政部、中央汇金投资有限责任公司发起设立。

主要经营办理人民币存款、贷款；同业拆借业务；国内外结算；办理票据承兑、贴现、转贴现；各类汇兑业务；代理资金清算；提供信用证服务及担保；代理销售业务；代理发行、代理承销、代理兑付政府债券；代收代付业务；代理证券资金清算业务（银证转账）；代理保险业务；代理政策性银行、外国政府和国际金融机构贷款业务等。

（2）财务指标与成长能力：

工商银行（601398）财务指标

报告日期

2013-09-30

2013-06-30

2013-03-31

2012-12-31

每股指标

摊薄每股收益（元）

0.587

0.396

0.1968

0.6827

加权每股收益（元）

0.58

0.39

0.19

0.67

每股收益_调整后（元）

0.59

0.4

0.2

0.68

扣除非经常性损益后的每股收益（元）

--

0.39

0.2

0.68

每股净资产_调整前（元）

3.5239

3.3608

3.4258

3.2277

每股净资产_调整后（元）

3.51

3.35

3.42

3.22

每股经营性现金流（元）

0.1992

0.4082

0.9239

1.526

每股资本公积金（元）

0.3459

0.3663

0.3772

0.3676

每股未分配利润（元）

1.4094

1.2211

1.2615

1.0656

成长能力

主营业务收入增长率（%）

--

--

--

--

净利润增长率（%）

10.8017

12.3628

12.1244

14.5103

净资产增长率（%）

14.8906

15.4942

17.095

17.815

总资产增长率（%）

7.8947

9.6661

11.7221

13.3447

（3）风险系数

值回归，如图：

Variable

Coefficient

Std.Error

t-Statistic

Prob.  

C

-8.24E-05

0.000536

-0.153589

0.8781

X

0.559970

0.049467

11.32004

0.0000

R-squared

0.377844

    Meandependentvar

0.000289

AdjustedR-squared

0.374895

    S.D.dependentvar

0.009880

S.E.ofregression

0.007812

    Akaikeinfocriterion

-6.857061

Sumsquaredresid

0.012876

    Schwarzcriterion

-6.825500

Loglikelihood

732.2770

    F-statistic

128.1433

=0.56，即工商银行股票市场风险程度是整个股票市场风险程度的0.56倍，风险程度