优酷上市研究报告综述.docx

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优酷上市研究报告综述

优酷上市研究报告综述

2010年11月16日，优酷向SEC提交上市申请，拟融资1.54亿美元。

但截至上市前优酷仍未摆脱亏损，根据优酷提交给SEC的IPO文件，2010年三季度的营收为5310万元人民币，截至2010年前九个月共计亏损1亿6千7百万元人民币。

2010年12月8日，优酷网在美国纽交所实现IPO，发行价高于此前预期的每股9至11美元，挂牌首日上涨逾一倍，收盘报33.44美元，较12.80美元的IPO价格上涨161%，募集资金达2亿美元，是XX之后美国上市首日涨幅最大的新股。

优酷网和当当网在美国上市受到追捧的原因分析：

一、“中国+互联网概念=盈利预期”。

二、高估值：

创新型中国企业赴美上市融资，除了达不到A股的上市标准外，与企业发展战略也有关。

传统行业在A股估值水平更高，而创新型企业更容易在美国市场获得高估值。

三、美国资本市场采取核准制，监管部门采取披露型监管（信息公开，买者自负），不对企业的优劣做判断，而交由市场判断选择，与当前业绩相比，投资者更看重企业未来的成长性。

正因如此，尚处亏损状态的优酷和微利状态的当当才得以成功上市并受到追捧。

四、NASDAQ监管机构对发行人的实质审查由接受市场监管者来承担。

发行人在向股票交易所在地的州证券委员会申请注册时，要接受市场监管者就上市标准进行的审核。

市场监管者一般会对发行人的以下几个方面进行重点审核：

（1）股东的利益和控制权，例如股权稀释、表决权等是否符合要求。

（2）是否具备合法存续的资格,涉及销售收入、潜在的产品和服务等情况。

（3）是否有内部人特权,例如股票期权、贷款和其他财务协议等。

（4）董事会的组成情况是否规范等。

五、从美国创业板市场的发展和定位来看，多以高科技、高成长的中小型企业为对象，上市门槛普遍低于主板，不要求企业的盈利记录，对企业招股说明书中风险因素的识别和披露只有原则性的规定，但辅以严厉的披露责任进行监管，使企业和承销商都必须严格履行相关的风险披露义务。

以下研究报告分为：

优酷网的发展历程和概况、公司结构和股权结构、业务构成与模式、营收与经营状况、面临的风险以及行业状况地位。

一、优酷网公司发展历程与发展概况

阶段

特点

05-06年草创期

追逐热点累积人气

2007年发展期

体验第一快者为王

2008年寒冬期

有惊无险合纵连横

2009年血拼期

烽烟四起格局初定

2010年上市期

内容跨界IPO加速

二、优酷网融资历史与主要机构股东持股情况

招股书显示，优酷网从2005年11月到目前，共进行六轮融资，总金额达到1.6亿美元。

次数

时间

投资机构

融资规模

1

2005年11月

合一网络

300万美元

2

2006年12月12日

SutterHillentures、FarallonCapital

1200万美元

3

2007年11月21日

贝恩资本集团、

2500万美元

4

2008年7月1日

贝恩资本集团、MaverickCapital、西部技术

4000万美元

5

2009年12月21日

贝恩资本、成为基金

3000万美元

6

2010年9月

贝恩资本、成为基金、摩根斯坦利

5000万美元

 根据SEC显示的优酷网主要机构持股情况如下图：

三、优酷网公司结构、股权结构及董事会结构

1.优酷网公司结构——境外注册境内经营

根据F1文件显示，优酷网在开曼群岛注册，全资控股1Verge网络科技（北京）有限公司和北京JetBrilliant广告有限公司在中国开展业务。

1Verge网络科技（北京）有限公司旗下两家公司以契约形式与优酷网完成控制管理体系，并且这两家公司分别是由优酷网创始人夫人和CFO分别占有80%和20%股权。

（备注：

1Verge以及Jiaheyi两家公司都是优酷网为了开展在中国的业务并购设立的公司。

优酷网创始人古永锵的妻子（QiongQin）拥有上述两个公司各80%的股权，这两家公司另外20%的股权由优酷网CFO、董事刘德乐先生拥有。

）

2.优酷网股权结构——古永锵控股41.48%

根据优酷网提交的SEC文件，董事及管理层所持普通股股数约为8281万股，占比52.37%;其中优酷网创始人兼CEO古永锵拥有普通股股数约为6450万股，占比41.48%。

3.优酷网董事会结构——管理层占5席比VC多1席

据招股说明书披露，在优酷网的10个董事会席位中，优酷管理层拥有5个席位，投资方代表拥有4席及一名外部独立董事。

四、优酷网的业务模式——UGC（Youtube模式）+美国Hulu模式

五、优酷网的营收构成——主营靠广告探索多元化盈利

在优酷营收构成中，广告营收占到绝对主力，其他营收来目前占总营收比重很小。

2010年前9个月，优酷品牌广告营收2.2亿人民币，占总营收94.9%。

六、优酷网盈利状况——净营收快速增长亏损额不断减少

优酷网2007年至2010年前9个月的主要财务数据及年度财务数据概览

1.净营收快速增长增长速度持续放缓 

以2007年的数据为基准，优酷网净营收增长率也呈现出前期快速增长，后期（2010年）迅速回落状况。

从季度营收数据来看，优酷呈现阶梯式增长，从2008年Q3的1191.9万元（RMB）到2010年Q3的1.148亿元，季度的复合增长率为32.73%。

2.营收成本逐年下降视频采购成本占比上升

根据招股书提供的数据显示，单位净营收的各项运营费用都在逐年下降。

具体如下图：

优酷网季度运营费用同样呈现快速增长势头，不过运营费用占比也呈现加速下滑趋势，从2008年三季度的140%降到2010年三季度的47.5%。

3.亏损额不断减少盈利能力持续改善

1）2007-2010（前9月）年度亏损状况

尽管截止2010年三季度，优酷网仍未实现年度盈利，但随着单位营收中收入成本（主要是带宽成本）和运营费用的持续降低，其净亏损额不断减少。

具体如下图：

此外，优酷网各项盈利指标也在改善，2010年前9个月其毛利率为-6%，而2007年全年毛利率为-2496%。

2）2008年Q3-2010年Q3季度盈利状况

从2008年三季度到目前，优酷各个季度均亏损，亏损额呈现不规律走势。

2010年3季度亏损5312万元人民币，2008年三季度亏损5576万人民币。

不过从净利率来考察，优酷网季度盈利状况在不断优化，到2010年三季度净利率为46.27%。

以持续经营指标——运营利润率，以及毛利率来看，优酷网经营状况也呈现出持续改善。

2010年三季度优酷网的毛利率也首次转正，为13.72%。

七、争做视频网赴美IPO第一单优酷土豆大PK

土豆网与优酷不仅运营模式相同、业务属性大体一致，连融资历程与经营策略都颇为类似，作为国内视频行业两大巨头，二者又在同一时期选择赴美IPO。

因此对两者的对比，不仅可以看出彼此之间的优势与弱势，更能从中一窥视频行业整体盈利及发展状况。

1.网站基本数据面对比——优酷强于土豆

根据两者提交的招股说明书，优酷在注册用户数、日均视频上传数、视频总数、月独立访问用户数量等方面领先土豆。

此外据招股书名显示，土豆拥有大量的用户上传视频，而优酷则拥有许多的正版视频。

2.营收及亏损状况对比——土豆亏损小于优酷

1）两者净营收快速增长增速均持续放缓

从图中可见，2007年时土豆网的净营收要远高于优酷网（尽管二者的绝对量都很低），2008年优酷网实现反超但数据差异不大，2009年优酷网继续保持领先且拉大彼此差距，2010年前9月数据则显示土豆正迎头赶上，二者差距缩小。

以2007年的数据为基准，无论是净营收增长率还是调整营收增长率，都可以看出优酷网前期的同比增速更高，后期（2010年）的增速回落也更加明显;土豆网净营收的绝对量变化和增速变化都相对更加平稳。

2）净亏损情况：

两者亏损额不断减少

随着单位营收中收入成本和运营费用的持续降低，优酷网和土豆网的净亏损额正在不断减少，而各项盈利指标也在改善。

土豆网在招股书中披露的数据显示，2010年前9月的毛利率成功转负为正，达到16%;2010年第三季度当季，其运营利润也成功扭亏。

3）运营利润率：

土豆高于优酷

较之土豆网发展的持续平稳，优酷网的波动性比较明显。

以持续经营指标——运营利润率为例，2007年优酷网大幅低于土豆网，2008年、2009年实现反超，2010年前9月数据再度明显落后于土豆网。

3.成本及资金投入对比

在版权购买方面，2010年前9个月，优酷的版权成本为5600万元，土豆则为3200万。

截至9月底，优酷在版权内容数量绝对高于土豆。

4.收入构成对比:

主营靠广告多元化各出其招

5.现金储备对比：

优酷强于土豆

截止2010年9月，优酷现金结余近6600万美元，土豆为4589万美元。

土豆自2005年4月成立以来融资5轮，总融资规模达1.35亿美元;优酷自成立以来融资6轮，总融资金额为1.6亿美元和1000万美元技术设备贷款。

从创始人持股来看，在多轮融资后豆网CEO王微（微博）持股13.4%，而优酷CEO古永锵（微博）持股41.48%。

八、视频网站行业状况与优酷网行业地位

1.中国网络视频行业发展状况

1）网络视频行业市场规模增长迅速，总市场规模达到6.2亿元人民币。

从网络视频用户增长情况来看，2009年用户规模为3亿多，到2010年底有望增长到3.94亿，预期到2012年，网络视频用户将达5.27亿人。

2.优酷网行业地位与市场份额

1）（UV）独立访客数和（PV）页面访问量排行。

根据Google公布全球网站9月份独立量排行榜，在全球Top1000网站中，优酷排名23位。

从下表中可见，在UV和PV两项指标上，优酷均遥遥领先。

第二名为土豆。

排名如下：

2）优酷网市场份额排行。

根据易观国际的统计，2010年第一季度优酷市场份额为17.7%，排行其后的土豆为12.8%，搜狐视频为11.2%，酷6为7.2%。

十、优酷网面临的三大经营风险：

版权诉讼、带宽及设备成本增加、国家政策驱逐风险