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企业价值评估的方法研究
企业价值评估方法研究
摘要
2009年12月30日中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见书(试行)》(简称“意见书”),从基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等方面对注册资产评估师执行企业价值评估业务提出了新的要求,并于2010年4月1日起开始实施。
意见书明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的三种基本方法,这一规定打破了长期以来我国企业价值评估实践中单一使用成本法的局面,拟促成三足鼎立的评估方法格局。
基于此,在具体的价值评估实践中方法的选择成为亟待解决的问题,对此进行深入的讨论具有现实意义。
关键词:
企业价值评估、成本法、市场法、收益法
论文类型:
应用型
EnterpriseValueEvaluationMethod
Abstract
Inthepasttenyears,Europe'scompanywasfacingthenewchallengetideandhasexperiencedthehugechange.Theliberalizationoftrade,EuropeanUnion'sestablishment,aeurointroduction,capitalmarket'scontrolrelievesdaybyday,allthesefactorscausedthemoneymarkettoacceleratetheglobalization.Theenterprisevalueappraisaltakesoneoffinancialcontrolfunctions,receivesthewidespreadvalue,thefinancialcontrolisonekindofcomprehensivevaluemanagementmoreandmore,mustunderstandthepropertythevalueandthevalueactuationfactor.Theenterpriseisalsoonekindofproperty,alsoneedstocarryonthevalueassessmentnaturally.Thisarticlethroughtotheestimatetheory,thecommutationcashflowmodel,theeconomicaladdedvalue(EVA)andcarriedontheproandcontwoaspectsbasedonthemultiplicatorestimatemodel'stheorysummaryandtoeachkindofestimatemodeltocontrast,haslimitedtherespectivetestscope,pointedoutthatthecommutationcashflowmensurationandtheeconomicprofitlawwereChinaenterprisevalueappraisaldevelopmentdirections.
【Keywords】:
Enterprisevalueevaluation,Costmethod,marketing,Incomeapproach
【Papertype】:
application
目录
前言1
1.绪论2
1.1企业价值评估问题的提出2
1.2企业价值评估方法研究的目的和意义2
2.企业价值评估方法的概述3
2.1企业价值的概念3
2.2企业价值评估的定义4
2.3企业价值评估的产生与发展4
2.4企业价值评估理论6
2.5企业价值评估的范围7
3.我国企业价值评估的现状与方法的选择8
3.1我国企业价值评估的现状8
3.2我国企业价值评估的方法选择10
结论13
参考文献14
谢辞15
前言
2004年12月30日中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见书(试行)》(简称“意见书”),从基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等方面对注册资产评估师执行企业价值评估业务提出了新的要求,并于2005年4月1日起开始实施。
意见书明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的三种基本方法,这一规定打破了长期以来我国企业价值评估实践中单一使用成本法的局面,拟促成三足鼎立的评估方法格局。
基于此,在具体的价值评估实践中方法的选择成为亟待解决的问题,对此进行深入的讨论具有现实意义。
1.绪论
1.1企业价值评估问题的提出
与传统的资产评估相比,企业价值评估在评估理念和技术思路上有较大的不同。
随着我国证券市场、产权市场的进一步发展,社会各界对企业价值评估的需求也呈迅速上升趋势。
而目前在我国评估实践中,由于受传统资产评估思路的影响,在评估企业时往往采用成本法,以各单项资产价值加和的方式对企业整体价值发表意见。
这与国外以市场法、现金流量折现法为主流的价值评估相差甚远。
这种做法不仅不利于对企业价值进行全面合理反映,也在一定程度上影响了企业价值评估的健康发展和评估行业中介作用的有效发挥,无法满足各类市场主体对评估行业的要求。
如何在我国现有条件下,即资本市场发展不完善,相关经济技术不健全的情况下,客观、公正地评估企业价值,并逐步与国际企业价值评估理论接轨,己成为我国企业价值评估领域亟待解决的问题。
1.2企业价值评估方法研究的目的和意义
进行企业价值评估的研究,对于挖掘企业真实价值,培育企业的可持续生存和发展能力,提高企业的核心竞争力和经营管理能力均具有重要意义。
此外,企业价值的评估还可以为企业利益相关者作决策提供参考,在企业价值评估和价值管理活动中发挥重要作用。
因此,无论是对于政策的制定者和监管者,或是对于市场博弈的各方参与者而言,均具有明确的借鉴和参考价值。
但是,知识经济的到来使得企业面临的风险障碍、竞争环境、商机的获得和盈利模式都发生了重大变化。
企业价值的内涵日益丰富,它包含了更多的智力资本、服务、质量和管理等内容。
影响企业价值的因素也复杂化,不仅包括定量因素,更多的体现在定性因素方面,对企业价值进行客观的评估变得格外困难。
就目前的评估技术而言,无论我们采用哪种方法进行价值评估都会受到各种不确定因素的影响而产生评估误差,而且,传统单一的财务定量指标也远不能很好的反映企业的真实价值。
因此,为了减少随机不确定因素的误差,准确评估企业价值,我们必须从定性定量两个方面来构建一套适合于新经济时代要求的企业价值综合评估体系以正确反映企业价值,促进企业管理达到科学化、规范化,提高企业的核心竞争力。
通过本文的研究分析,希望为广大投资者和企业管理者提供一套能够适应实际需求的、比较确切的企业价值评估方法和评估体系,使投资者和企业管理人员能够对企业价值作出较为理性的评估,同时促进我国企业价值评估业的健康发展。
2.企业价值评估方法的概述
2.1企业价值的概念
根植于现代经济的企业价值评估与传统的单项资产评估有着很大的不同,它是建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上,把企业作为一个经营整体来评估企业价值的评估活动。
欧美等西方发达国家对企业价值评估理论的研究已经比较成熟并被广泛运用于实践中。
但是在我国,单项资产评估的理论与方法已开始走向成熟,而企业价值评估还是一个新的评估领域,还没有形成一个完整的企业价值评估评估理论和方法体系。
我国的资产评估起步于上世纪80年代末期,由于我国至今尚处于经济体制的转轨时期,市场经济还不够发达,适合我国国情的评估理论体系尚未形成,在评估方法上,对于单项资产评估经过模仿和探索开始进入成熟阶段,但对于企业价值评估还刚刚起步。
对于相关理论和方法的探索多散见于资产评估教材中,很少有对企业价值评估的系统论述,大多是将资产评估的理论和方法移植于企业价值评估之中。
由于劳动力资源极其丰富,我国已经成为世界的加工厂。
同时,我国经济已开始融入世界经济洪流,产品的销售受到世界政治、经济形势变化的制约,不少企业特别是不少国有企业的资本构成已经呈现多元化、无形化、智能化等特点,而许多国有企业又还没有完全市场化,承担着许多的政府职能和社会责任。
这些特点和因素的影响决定着我们的企业价值理论不能单纯坚持劳动价值论,也不能简单的套用资本价值理论。
虽然也有不少企业适合客户价值理论或效用价值理论,但我们的企业还根置于经济尚不十分发达的市场经济环境中,我们绝大多数人还仅仅是达到小康的生活水平,几千年来保守的生活传统,客户价值理论或效用价值理论的适应性也不具普遍性。
同我国资产评估行业的产生一样,企业价值评估是当前经济形势下,金融市场和产权
交易市场发展的客观要求.借助中国资产评估协会发布的《企业价值评估指导意见(试行)》,对我国企业价值评估环境进行客观的分析,十分必要。
从我国宏观环境及资产评估行业状况两方面,分析企业价值评估环境的变化对企业价值评估的影响,促进企业价值评估的健康发展。
宏观环境主要指国家政治,法律,经济,技术,文化等要素,这些要素对资产评估行业的发展产生了直接的影响.比如:
1989年,随着我国改革开放的进一步深入,合资,合作,国有企业改制等产权变动的经济行为大量出现,为公平,公正交易,尤其是为了防止国有资产的流失,社会对资产评估行业的产生提出了客观要求,使之发展成为一个蓬勃的中介行业。
由于技术和文化要素对资产评估的影响相对较弱,本文主要从政治环境,法律环境和社会经济环境三个方面,就企业价值评估宏观环境对企业价值评估的影响进行探讨。
一是政治环境,是指制约和影响企业价值评估的各种政治要素及其运行所形成的环境,它包括五个方面:
即国家政治制度,政党制度,政治性团体,党和国家的方针政策,社会政治
气氛。
我国资产评估行业起步于八十年代末,是政治经济环境变革的产物。
中国资产评估十几年的发展历程,烙印着党和国家方针政策的延续历程。
在计划经
2.2企业价值评估的定义
就评估方法本身而言,全世界都是一样的。
自JamesC.Bonbright于1937年在其经典著作《ValuationOfProperty》描述到评估任何资产,工厂设备及用于商业或工业目的的无形资产只有三种方法。
这三种方法被JamesC.Bonbright划分为成本法,收益法和市场法。
从那时起,我们曾经修改过这些方法的名字,但是无论我们称之为收益法还是收益资本化法,其本质是一样的。
同样的,市场法的另一种叫法,用于房地产评估时,现在称之为销售比较法,用于非上市控股企业和整体企业评估时,称为指标公司对比法。
无论我们赋予现代评估方法什么名字,其本质,当我们把这些新方法的外衣被剥离后,它们仅仅是成本,收益和市场法的修改和变形。
2.3企业价值评估的产生与发展
对企业价值评估的研究可以追溯到20世纪初。
早在1906年欧文.费歇尔就在他出版的著作《资本与收入的性质》中完整描述了收与资本的关系以及资本价值的确定问题。
他在总结资本与收入的关系时指出:
“资本的价值是收入的资本化或现值,如果利息率下降,资本的价值就会上升;反之也成立。
1907年费希尔又出版了他的另一部专著《利息率:
本质、决定及其与经济现象的关系》,从对利息率的本质和决定因素的分析中,进一步研究了资本收入与资本价值的关系,从而形成了费希尔完整而系统的价值评估理论框架,这本书也是价值评估理论建立的里程碑。
因此,可以说费希尔是最早研究公司价值评估理论的经济学家。
19世纪中后期,现代评估业就随着欧美等国经济的发展逐渐形成,特别是不动产评估得到充分重视和发展。
由于评估实践的发展急需理论指导,因而与评估相关的理论体系逐步从传统经济理论中分化独立出来。
马歇尔成为第一个探讨评估方法(尤其是不动产评估方法)的现代经济学家,他提出和发展了许多在现代评估理论中广为应用的概念,这些概念包括根据收益折现确定价值、建筑物和土地折旧对价值的影响、建筑物类型和土地用途对价值的影响等。
在马歇尔的论著及其它以他的思想为基础的论著的影响下,以探讨评估、调查方法并提供经严格定义的价值为主要内容的评估理论最终与价值理论分开,形成了现代评估理论的基础。
20世纪20—30年代,评估首先与不动产业的发展紧密联系起来。
其中一个重要因素就是土地经济学从相关的几门学科中独立出来并发展成为一门正规的科学。
1927年,Mertzke出版了《不动产评估》一书。
该书采纳了马歇尔的观点,在价值理论和评估理论之间建立起有机的联系,将抽象的经济理论运用到评估实务中,建立起了一个以三种评估方法为主的体系,特别是解释了资本化率在评估中的应用。
K.LHyder等人在30—40年代又发展和强调了三种基本评估方法,建立起了运用成本法、比较法(市场法)和收益法的系统程序。
Schmuatz建立了一个评估价值的模型,并随后将其纳入到美国不动产评估师学会1951年出版的《不动产的评估》中。
至此评估理论在价值理论的基础上基本形成。
评估方法是企业价值评估的核心问题,直接影到价值评估的结果及市场交易的实施。
总体上看,价值评估方法可以划分为三大类:
成本法(costapproach),是从历史成本的角度评估企业价值;市场法(marketapproach),是从目前市场价格的角度评估企业的价值,又称市场比较法;收益法(incomeapproach),是从未来收益的角度评估企业的价值。
这三大类评估方法的形成与经济学中的价值理论有着很深的历史渊源。
另外也有学者将评估方法分为四类(Come1,1998):
(1)利用资产负债表进行评估,即直接将企业所有发行在外的证券账面价值进行加总。
此法虽然简单,但却易把企业的账面价值与市场价值混淆,因此必须对账面价值加以调整;
(2)加总企业发行在外的所有证券的市场价值来评估企业价值,通常只适用于上市公司的评估;(3)通过与价值已知的可比企业进行比较评估企业价值。
采用这种方法首先需要计算资本化比率,再用该比率乘以被评估企业的利润,即可估算出该企业的市场价值(4)首先预测企业的未来现金流量,将这些现金流量折现后,即可获得企业证券持有人拥有的企业价值。
根据这些基本方法,评估师在进行评估时还会根据具体情况,设计或使用更具操作性的方法。
诞生了诸如相对估价法、价格/帐面值比率(PVC模型)法、折现现金流量法、期权定价法等方法。
国内关于企业价值评估理论大多是借鉴西方国家评估理论的译著。
许多高层管理人员对企业价值的认识仍然很模糊,对企业价值评估、绩效评价的涵义和内容区分不清。
但是也有一些学者对相关领域进行了深入的研究。
上世纪80年代末、90年代初,国内一批从事国有资产管理的专家和学者从西方引进资产评估理论与方法,翻译出版了部分评估专著。
原国家国有资产管理局所属的中国资产评估协会还专门翻译出版了在国际评估界影响较大的《国际评估准则》和《美国专业评估执业统一准则》。
随着国外逐步重视企业价值评估方法研究,90年代后期,国内也开始注重企业价值评估方法的引进与研究。
但到目前为止,国内企业价值评估乃至资产评估理论与方法研究水平与国外相比仍然存在一定的差距。
国内较具有代表性的企业价值评估方法的研究专著是王少蒙教授的《高新技术企业价值评估》。
该书以评估方法的应用研究为主,在借鉴国外企业价值评估成熟经验的基础上,结合高新技术企业的特点,经过作者多年评估实践的验证,重点评述、介绍了目前国际上常用的现金流量折现法、相对估价法和期权定价法,并详细分析了这三种方法在我国高新技术企业价值评估中的应用特点及其利弊。
汪平所著的《财务估价论》专门研究了以现金流量分析为基础的企业价值评估方法,并将企业财务估价与企业决策分析紧密结合,形成了以企业管理决策为中心的估价模型。
张先治详细介绍了以现金流量为基础的价值评估的意义和方式,价值评估的程序与方法,并初步给出了评估中参数的确定方法,如现金流量、折现率、评估期等;颜志刚则从自由现金流量的角度对企业价值评估进行了分析,提出企业价值主要取决于未来的自由现金流量,而自由现金流量是企业经营产生的现金流量。
杜智勇研究了破产风险的M.M模型与公司价值评估的关系并利用M-M模型对公司价值评估进行了实证分析,重点论述了考虑破产风险情况下对MM模型的修正,增加了破产风险成本参数,探讨了存在破产风险的情况下企业价值评估模型的改进方法。
此外,为指导注册资产评估师执行企业价值评估业务,维护社会公共利益和资产评估各方当事人合法权益,中国资产评估协会于2004年12月30日发布了《企业价值评估指导意见(试行)》。
这是继2004年2月财政部发布《资产评估准则——基本准则》和《资产评估职业道德准则——基本准则》之后,我国资产评估准则体系建设工作的又一重要步骤。
《企业价值评估指导意见(试行)》立足我国评估行业的发展现状和存在的问题,借鉴了《国际评估准则》和美国、欧洲等国家和地区企业价值评估理论和实务的成果,分别从企业价值评估的基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等方面提出了规范要求。
该意见的发布将有利于规范注册资产评估师执行企业价值评估业务,提高服务质量,促进资产评估行业更好地服务于企业并购、重组和产权变动等经济行为。
2.4企业价值评估理论
企业价值是在企业发展的高级阶段,在市场经济条件下出现的一个全新概念,真正意义上的企业价值只有在市场机制较为完善,并且作为配置资源的方法和手段行之有效的前提下,才能够被准确地估价、量测和发挥作用。
伴随着知识经济时代的到来,企业价值被赋予了新的内涵,因此对企业价值的深入探讨成为客观必要,而企业价值的含义无疑是这一研究的基础。
企业价值是企业属性、功能能够满足主体需要的关键,是企业对主体的一种效用,是企业效率的一个最好的评价指标。
企业价值可以从不同的角度来看待和定义,不同的观察角度企业的含义不同,所包括的内容也有所差别。
按照微观经济学的观点,所谓价值,是指未来现金流量的现值。
随着资本预算中折现技术的运用,财务学家们也接受了关于价值的这一定义。
毫无疑问,企业价值就是企业未来现金流量的现值。
这一定义意味着:
(1)、从财务意义上讲,企业是由不同的收益索偿权持有人构成的,如普通股东、债权人等。
那么,所谓企业未来现金流量即可细分为其收益索偿权持有人的未来现金流量之和,尽管不同的持有人获得未来现金流量的风险是各不相同的。
从本质上讲,企业价值就是属于其投资者——股权投资者与债权投资者的财富。
(2)、企业价值是企业在其未来经营期间内所获得现金流量的函数,简而言之,未来经营期间内的现金流量越多,企业价值越大;现金流量越少,企业价值越小。
与销售额、利润额等表明企业绩效的会计数据相比,现金流量具有所指明确、计量单一的特征。
因为销售额、利润额等是以权责发生制与历史成本制度为基础确认和计量的,在许多情况下,并不表明企业可支配资源的真实增加。
它们的性质不符合财务决策对目标函数的要求。
对于理财人员而言,现金流量是至关重要的。
(3)、除了现金流量以外,影响企业价值的另一重要因素是对未来现金流量进行折现的折现率。
这一折现率的高低,是取决于各收益索偿权持有人对向企业投资而提出的报酬率要求,如股权资本要求报酬率、债权资本要求报酬率,实质上是取决于企业投资决策所承担风险的大小。
企业投资风险越大。
金融经济学家给企业价值下的定义是:
企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值,它与企业的财务决策密切相关,体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。
扩大到管理学领域,企业价值可定义为企业遵循价值规律,通过以价值为核心的管理,使所有与企业利益相关者(包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等)均能获得满意回报的能力。
显然,企业的价值越高,企业给予其利益相关者回报的能力就越高。
而这个价值是可以通过其经济定义加以计量的。
企业价值评估方法很多,适用的条件也各有不同,采用不同的方法得出的结果也是不一样的,有时相差悬殊,所以在价值评估时选择合适的评估方法将成为企业价值评估是否准确的关键。
企业价值评估方法从总体上来说分为三大类。
成本法计算简单,容易理解,对数据的要求也比较低;但由于成本法仅对企业的存量资产进行计量,无法反映企业的盈利能力、成长能力和行业特点。
而企业是以盈利为目的的,所以成本法一般适用于单项资产的评估以及非盈利组织的评估。
但在没有权威性的评估机构以及缺乏完善的产权交易市场和资本市场时,此方法不失为一种简便可行的方法,它至少为出让者提供了一个出让价格的底线。
此方法在价值评估中只能作为一种辅助方法使用。
《企业价值评估指导意见(试行)》,罢除了成本法在企业价值评估中的垄断地位,强调了收益法和市场法也是企业价值评估适用的方法,而在一定的条件下,这两个方法甚至是更为适用的方法。
同时,指导意见对各种评估方法的使用提出了具备可操作性的规定。
在收益法方面,具体规定有:
(1)、提出采用收益法可使用收益资本化法和未来收益折现法两种具体方法。
未来收益折现法往往适用于成熟的企业,其收益通常是稳定的和可预测的。
(2)、提出了预期收益可以采用多种口径,包括现金流量、各种形式的收益或现金红利等,打破了传统上只用净利润作为预期收益的传统观念。
(3)、提出在预测过程中委托方、相关当事方和评估机构应相互配合和沟通。
委托方和相关当事方应提供委估企业未来经营状况和收益状况的预测,评估机构应对其进行必要的分析、判断和调整,确信其合理性,并在此基础上确定收益法的参数。
区分了资产评估收益预测与审计盈利预测审核时中介机构的责任。
(4)、提出折现率和资本化率的确定原则,要求应当考虑利率、市场投资回报率、加权平均资本成本及委估企业、所在行业的特定风险等因素。
在市场法方面,具体规定有:
一是提出采用市场法可使用参考企业比较法和并购案例比较法,明确指出市场比较案例的来源可以是上市公司,也可以是市场上可收集资料的买卖、收购及合并公司。
改变了以往实务界认为资本市场尚不活跃,无法收集交易案例的传统观念,为市场法的使用提供了新思路。
二是提出具有可比性的公司应当是属于同一行业、或受相同经济因素影响的公司,同时要求对参考企业报表进行分析调整,使其与委估企业报表具有可比性。
三是提出选择、计算、使用价值比率应考虑的因素。
2.5企业价值评估的范围
(1)、企业价值评估的一般范围
一般范围即企业的资产范围。
这是从法的角度界定企业评估的资产范围。
从产权的角度,企业评估的范围应该是企业的全部资产。
(2)、企业价值评估的具体范围
在界定企业价值评估具体范围是应注意的问题:
首先,对于评估时点一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产,应划为“待定产权”,暂不列入企业评估的资产范围。
其次,在产权界定范围内,若企业中明显存在着生产能力闲置或浪费,以及某些局部资产的功能与整个企业的总体功能不一致,并企业可以分离,按照效用原则应提醒委托方进行企业资产重组,重新界定企业评估的具体范围,以避免造成委托人的权益损失。
再次,资产重组是形成和界定企业价值评估具体范围的重要途径。
资产重组对资产评估的影响主要有以下几种情况:
一、资产范围的变化。
二、资产负债结构的变化。
三、收益水平的变化。
3.我国企业价值评估的现状与方法的选择
3.1我国企业价值评估的现状
产权主体是国家,资产的转移通过国家计划调拨方式进行。
随着改革开放和政府管理职能的转变,客观上促进了资产评估中介行业的发展。
涉及国有资产评估的监管方面,政府的管理职能也从过去的"审核","确认"到现在的"核准","备案",管理部门与评估相关人员的责任和义务进一步明确。
但评估行业发展的同时,还存在着"评估行业资格设置不科学,不同的资格存在业务交叉"的问题一直没有解决。
有些
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