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物流行业深度研究报告.docx
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物流行业深度研究报告
物流行业深度研究报告
一、我国食品冷链物流现状:
处于快速增长期,但相比发达国家仍处于较低水平
(一)国内食品冷运市场处于快速增长期
1、近五年冷链行业需求复合增速约20%根据中物联冷链委统计测算:
2018年我国食品冷链需求总量约1.89亿吨,同比增长27.9%,较2014年翻了一倍(14-18年复合增速20%)。
冷链物流总额从14年的2.5万亿提升至2018年4.81万亿,复合增速18%,18年增长20%,明显超过社会物流总额增速(同期社会物流总额复合增速为7%)。
冷链物流行业收入2018年为2886亿,同比增长13.2%,14-18年复合增速18%(社会物流费用同期复合增速为6%)。
渗透率看:
冷链物流总额占社会物流总额比重,从2014年的1.17%提升到1.7%,渗透率在提升。
冷链物流收入占冷链物流总额为6%,略高于整体物流费用占社会物流总额比重(约为5%左右)。
中物联冷链委预计2019年我国食品冷链需求总量2.35亿吨,同比增长24.7%;食品冷链物流总额6.1万亿,同比增长27.1%,食品冷链物流市场规模(收入)3391亿元,同比增17.6%。
2、需求分布看:
水果、蔬菜占比高,但冷链流通率低国内食品冷链的服务对象主要可分为蔬菜、水果、肉制品、水产品、液态奶、速冻食品等六类。
我们对2018年冷链需求1.89亿吨的分布进行拆解:
水果5048万吨、蔬菜4866万吨、水产品3867万吨、肉制品3346万吨、乳制品1077万吨、速冻产品675万吨;水果、蔬菜合计占比达到了63%,水产品、肉分别占比20.5%及17.7%,乳制品占比5.7%,速冻产品占比3.6%。
从产量看:
2018年这六类产品产量合计达到了12.8亿吨,蔬菜占比65%,水果20%,肉制品7%,水产品5%,乳制品及速冻产品仅为2.1%及0.8%。
由此我们测算不同品类冷链的渗透率:
速冻以及水产品渗透率达到60%以上,而水果、蔬菜仅为19%及6%左右,除了水果蔬菜冷链渗透率低外,还有重要原因在于水果、蔬菜分别有约46%、40%属于鲜食消费。
(二)国际比较看:
我国冷链仍处于较低的水平
1、渗透率:
发达国家食品冷运渗透率达到90%以上前文所述,我国生鲜类产品的冷链流通率较低;而发达国家如欧美、日本等国,食品冷链流通率高达95%~98%。
其中除了冷链基础设施不同外,也与生产、消费习惯不同有关。
生产角度:
发达国家通常把产后储藏、加工、保鲜放在农业的首要位置,产后产值与自然产值之比,美国约3-4:
1,日本约2-3:
1。
消费习惯:
液态奶:
2016年我国人均液态奶消费20.3千克,日本在30千克以上,欧洲约60千克,美国则69千克。
速冻食品:
我国速冻食品消费90%在家庭,餐饮业不到5%,发达国家速冻食品在餐饮占到60%,日本70%。
人均消费冷冻食品:
美国人均消费80千克,速冻占食品60-70%,2000万吨;欧洲仅次于美国,人均50千克,消费量1000万吨,日本是第三大市场,人均20多千克,而我国人均7千克左右。
2、基础设施能力:
我国分布不均衡、人均处低位2018年国内冷库总容量为5238万吨,折合1.3亿立方米,同比增长10.3%,2014-18年复合增速为12%。
从分布来看:
华东占比36%,华中占比14%、华北占比12%列前三,其他区域均为10%左右,冷库分布不均衡。
折合人均看:
我国折合人均冷库体积为0.1立方米,而美国为0.4立方米,日本为0.3立方米,分别是我国的4倍及3倍。
冷藏车:
2018年我国冷藏车18万辆,同比提升28%,占货车保有量的0.7%,虽然连续5年在20%以上的增速,但人均冷藏车只是日本的十分之一不到。
3、市场格局差异:
我国冷链行业分散2018年我国冷链行业百强企业收入规模397亿元,市占率约13.8%。
2014-16年百强企业规模在9%-10%之间,17-18年呈现了明显提升。
日本:
2018年日本前十大冷链企业份额合计占比35%,其中最大企业日冷集团占比10%。
按照2019年日冷集团数据,205万吨的容量,位居世界第五。
美国:
TOP10公司占据了81%的份额,前三名更是占据71%的份额,呈现更高的集中度。
二、海外经验:
时代背景催生行业发展,日冷、美冷成熟企业具备稳定盈利能力
(一)日本冷链经验:
时代背景催生行业发展
1、日本冷链市场发展及现状据日本冷冻食品协会数据:
2018年日本人均冷冻食品消费为22.9千克,我们观察1968-2018大约50年的维度内,日本人均冷冻食品消费从0.8kg提升到22.9kg,其中划分为三个阶段:
1968-1989年:
人均1kg不到提升至人均10kg,耗时24年,1990年-2004年:
人均10kg提升至20kg,仅耗时15年时间。
但在2004年后:
人均20kg附近波动,没有再出现大幅提升。
意味着人均消费20千克是一个可参考的指标。
从人均消费角度:
我国目前相当于日本上世纪80年代中期的水平,也正是日本人均冷冻食品消费保持较好增速的阶段,并且从人均GDP角度,也与日本80年代水平相似。
从日本冷冻食品生产的分布看:
始于餐饮业快速增长,近十年零售渠道需求增速更快日本冷冻食品的需求快速增长始于餐饮业,对于冷冻食品的需求在1998年达到高点;而零售渠道的需求保持了更持续的增长。
近十年的增速中,零售明显强于餐饮。
从外食占比中可看出,60年代占比仅为7%左右,80年代后期提升至16%左右,此后进入了缓慢增长或区间波动。
产品生产量结构看:
调理食品在冷冻食品中的占比从60年代年的30%多持续上升至2018年的89%,是冷冻食品中最主要的细分品类,占比远超水产品、农产品、畜产品和点心。
这其中因素在于日本大量的农产品来自于进口,并不在本土生产。
从冷冻食品消费来源看:
调理食品占比58%。
2018年日本消费冷冻食品289万吨,其中本土生产158.7万吨,进口冷冻蔬菜105万吨,进口冷冻食品25.4万吨;进一步从品类看:
农品产产比39%,约112万吨,调理食品167万吨,占比58%,其他占比约4%。
2、日本冷链市场发展启示:
时代背景催生行业发展1)伴随经济增长而发展:
从人均GDP看,日本1968年从1500美元提升至1995年首次突破4.3万美元,处于快速增长期,尤其在84年到95年的十多年间,复合增速13%。
人均冷冻食品消费处于快速增长阶段。
2)伴随社会结构变化而发展家庭人数规模下行:
日本两人以上家庭中人数规模呈现不断下行,从4人下降至3人以下;女性劳动力占比提升:
1975年后女性劳动力占比不断提升;两项因素催化了日本居民外食占比的提升,以及对居家经济中方便经济的速冻品类消费需求提升。
(二)日冷物流:
日本最大冷运服务商,冷链物流营业利润率维持在5%-6%
1、日冷发展历程:
物流收入占比约3成,利润约4成1942年,日冷集团前身帝国水产统制株式会社成立,开始进行水产品销售及制冰、冷藏、冷冻业务;1977年,日冷集团设立运输服务部门,即为现在的日冷物流的前身;1988年,日冷集团收购荷兰的冷藏公司,拓展欧洲市场;2004年,日冷集团与三菱商事共同出资,在中国设立上海鲜冷储运有限公司,进军中国市场;2005年4月1日,日冷物流从日冷集团正式独立出来成为其第二大子公司,并且逐渐扩大企业规模和服务范围。
2019年全年集团实现营业收入约380亿元(或5801亿日元),同比增长2.13%,营业利润为19.4亿元(或295亿日元),同比增长4.42%;收入较为平稳,1992-2019年复合增速0.7%,但营业利润复合增速3.6%。
营业利润率5%。
收入结构看:
物流板块收入占比34%,利润占比41%,是集团第二大盈利板块。
收入2010亿日元,约132亿人民币,营业利润114亿日元,约7.5亿人民币。
2、日冷物流:
维持稳定的营业利润率日冷物流从冷库规模看是日本最大,世界第五的冷运服务商,其业务分为冷链仓储与冷链配送两部分。
区域分布看收入:
2019年公司日本业务收入1592亿日元,占比79%。
其中日本仓储业务655亿日元,同比增长3%,占日本业务的41%,整体收入的33%;物流业务收入937亿,同比4%,占日本业务的59%,整体收入的47%。
营业利润角度:
日本业务营业利润103亿日元,占比90%,其中仓储业务利润64亿日元,占日本业务的62%,整体的56%,物流业务利润39亿日元,占日本业务的38%,整体的34%。
营业利润率角度,整体物流业务5.7%,其中日本本土6.5%,物流4.2%,仓储9.8%,海外3.1%。
本土利润率明显高于海外。
稳定的利润率背后:
1)日本冷链物流行业处于成熟期,具备稳定的盈利模式,公司市占率第一,占占比达到约10%。
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:
证监许可(2009)1210号182)公司优质的服务使得下游客户较为稳定,也保证了公司业绩持续平稳的上升。
核心竞争力来自完善的仓储网络与精细化的服务:
1)公司拥有完善的仓储配送网络:
日冷在日本全国范围建成运营7大区域的冷库公司,75个转运中心,总计152个物流中心。
每天公司通过4000多辆运输车,满足全国范围内5000多家门店的需求,从北海道到福冈地区,日冷都有其子公司和配送中心分布,充足的冷藏、冷冻网络支撑使得公司业务遍布全国,形成冷链物流配送的规模效应。
2)公司具备精细化仓储运营管理:
目前公司承担第三方物流运输业务,下游客户总数2000家,面对下游客户的多样化需求,公司通过对整个物流过程的调查、分析、构建及实现等步骤,实现了以往仅对物流过程中的个别项目进行优化无法达到的运输配送的成本降低和物流质量的提高。
(三)美冷集团:
仓储为主,全球领先,约500亿人民币市值
美冷集团是全球领先的冷运服务商(2019年冷库规模排名第二,占美国市占率约27%),公司核心业务为仓储、第三方管理服务、运输。
2019年公司实现营业收入124.43亿元,同比增长11%,净利润为3.36亿元,同比增长0.37%,扣非净利润6.2亿。
收入结构看:
2019年公司仓储租金收入为96亿元,同比增长18.5%,占收入比重为77.4%;2015-19年,5年复合增速8.8%,仓储业务毛利率达到了33%。
仓储租金业务收入增速稳定,并且毛利率较高;运输板块实现收入10亿元,占收入比重8.06%。
核心竞争力来自于全国完善的网络布局与中心中转业务能力:
公司在全美建立了完善的运输仓储网络,拥有182处仓储仓库,230多家中转场地,并且公司积极拓展海外业务,在国内与招商局合作,2010年成立了招商美冷合资公司。
目前在国内主要一线城市拥有和管理17座冷库,面积达16.2万平方米。
点对点配送转为中心中转运输,公司自建MVC运输配送系统,实现供应端与需求端在中心场地实现分配。
对供应商来说,可以减少运输开支,实现快速响应下游不同客户的需求。
而对于需求方来说,减少了库存管理难度,加速了周转效率。
市值约500亿人民币。
公司(代码COLD)2018年上市,2020年4月17日68.6亿美元市值,约500亿人民币。
公司上市以来PS中枢在3倍左右。
(四)海外经验启示:
我国冷链需求
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