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汇率与股市
学年论文
论文题目汇率对A股市场的影响分析
姓名杨雨樵
学号0911011104
所在学院经济与政法学院
专业班级09金融1班
指导教师王进
日期2011年6月9日
人民币汇率对A股市场的影响研究
摘要
2005年7月21日,我国开始进行首次汇率改革,开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,人民币汇率更加具有弹性。
同年间,A股市场开始进行股权分置改革,股票市场实现全流通。
通过这两次改革,人民汇率与A股的联系更加紧密。
传统上,关于汇率与股票价格,西方已经有了两种比较成熟的理论,一种是汇率决定的导向模型,一种是股票导向模型。
但是不管哪一种模型,都是建立在一个开放自由的资本市场之上。
但是,我国的资本市场长期处于管制状态,外汇不能自由兑换,A股市场也还不成熟,所以,西方的模型只能对研究我国具体情况经行借鉴作用。
那么,就我国具体国情而言,汇率与股价存在着什么样的关系?
这就是本文研究的主要内容。
关键词:
汇率股价相关性
TheResearchAboutTheStockAndExchangeRate
Abstract
InJuly21,2005,Chinabegantofirstexchangeratereform.Whichbegantoimplementbasedonmarketsupplyanddemandandthereferencetoabasketofcurrencies,managedfloatingexchangeratesystemandwhichmakesRMBexchangeratemoreflexible.Atthesametime,thestockmarketalsobegantoconducttheshare-tradingreform,whichaimsatthefullcirculationofthestockmarket.Throughthesetworeform,RMBexchangerateandThestockmarketbecomemoreclosethanever.
Traditionally,therehavebeentwomaturetheoriesabouttherelationshipbetweenstockandexchangerateinwestcountries,whichreferto“flowed-orientedmodel”and“Stock-orientedmodel”.However,bothofthemareestablishedonthefreeofthecapitalmarketwhichisdifferentfromournationalconditions,asthecapitalmarketisundercontrolbyauthoritypowerandRMBcan’texchangefreely.Therefore,thetheoryinwestcouldnotsolvethepracticalproblemsinourowncountry.
So,accordingtoourspecialcondition,thisthesiswillresearchtherelationshipbetweentheexchangerateandtheshockmarketbasedonourcondition.
Keywords:
exchangerate,stockmarket,relationship
1,绪论
2005年7月21日,中国人民银行调整了人民币汇率制度,由原来的固定汇率制度转向有管理的浮动汇率制度。
与此同时,中国股市在经历了5年多的熊市之后,于2005年4月29日开始,中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题通》,知正式启动了股权分置改革试点工作。
截至到目前,除少数上市公司外,股权分置改革基本完成,随着改革的深化,上证指数在2005年6月6日探底998.23点之后,逐渐走出率改革对中国股票市场的影响低谷.进入了波澜壮阔的牛市。
不可否认,股权分置改革的逐步落实和中国经济的持续走强是中国股市大幅增长的最大动力所在,但人民币升值的时机和股市上涨的启动又是那么巧合,这就让我们不得不认真思考,人民币的升值和股市的上涨仅仅是巧合还是内在的必然联系。
2,理论研究
理论上,汇率不可能直接去影响股价,而需要通过一定的中介,依照一定的路径,才能对股票价格产生影响,主要看来,分为一下几个方面。
2.1利率中介
一般来说,股票价格变化与利率变化成反向关系,当利率较高是,人们会把资金投入货币市场,而不会投入股票市场这一高风险的市场。
当利率较低时,可以为市场提供较多的流动性,从而推动股票价格的上升。
汇率与利率也是反向变化,具体来说就是,当一国利率较高时,使利差变大,由于存在套利机会,大量热钱就会涌入该国家,使得该国货币出现升值的压力,所以为了防止本币的升值,一国货币当局往往会逆向操作,既降低利率。
所以,若汇率上升,则利率下降。
因此,利率是联系股价与汇率的桥梁。
首先,当一国汇率上升时,央行为了保持汇率稳定,会实施宽松的货币政策,降低利率,由于利率的降低,使得在本国借贷的成本降低,市场流动性过剩,大量的资本会涌入股票证券市场,股价会上升。
第二,当一国股价上升,使得人们的金融财富增加,使得人们的财富增加,财富的增加会引起人们对消费需求的增加,消费支持的增加会促使产出增加,产出增加,货币需求将会增加,央行为了抑制这种投资过热的情况,必然要实施稳健的货币政策,即提高利率,利率的提高又扩大了利差,使得国外热钱涌入,本币升值。
2.2贸易中介
一国汇率的高低直接影响到该国的进出口产品在国际市场上的竞争力,当汇率变动时,进出口商品也随之变动,进出口需求的变动会影响企业的出口和利润,在股价上的反映就是股票价格的上升与下降。
这种影响对我国来说尤为重要,因为出口,消费,投资是拉动我国经济增长的三驾马车,而出口又在三驾马车中占有十分重要的比重。
汇率
2.3资本中介
一国货币升值,意味着该国投资预期收益增加,那么国外热钱会大量涌入,国际资本的流入会使国内资金增加,企业资金充裕,企业将扩大生产,从而导致产出增加利润增加,在股市中的反映就是股票价格上涨。
同时,大量热钱涌入,造成了流动性过剩,大量过剩的资金会涌入股票市场,推高股价。
3,实证研究
3.1数据的选取
本文选取了2005年7月到2012年5月这82个月的月平均数据,其中,A股数据来源于招商证券,人民币对美元汇率数据来自于人民银行网站。
之所以选取这一组样本数据是因为较之于其他时间,2005年7月后的数据才具有代表性,因为2005年之前,股权分置改革尚未启动,汇率改革尚未开始,股市,汇市的分市场因素十分大。
上证指数在这一期间内的走势如图
从上图可以看出,自2005年7月开始,伴随着股权分置等一系列股改措施的实行,中国股市开始了一段飞速上涨的牛市行情,到2007年10月16日达到6124.04点最高点,然后此后受金融危机和全球股市下跌影响,中国股市开始了长达数年的熊市行情,一直持续到现在,这段熊市尚未结束,在2008年10月28日,上证指数一度跌至1664.93的最低点,此后随着国家一系列政策措施的出台,股市开始缓慢回升。
人民币汇率在此段时期内的走势如下图
从上图可以看出,自汇改开始以后,人民币对美元一直处于上升趋势,且升值幅度比较大,特别是在2008年3月-2008年8月这一时间段内,受金融危机影响,美元贬值幅度较大,使人民币处于一段快速升值期。
到目前为止,人民币对美元汇率大概在1RMB=0.16USD附近,较之于汇改初期的1RMB=0.12USD,已经累计升值了近34%。
3.2数据处理与描述性统计
为了消除时间序列数据可能存在的异方差,对上证指数和人民币汇率经行对数处理,分别求出对数收益率。
用EViews对其对数收益率经行描述性统计分析,具体结果见表。
同时,可以得出变异系数分别是
SZZF=0.097759/0.009562=10.2236
CYNZF=0.003985/0.003257=1.2235
从变异系数来看,上证指数的波动比较剧烈,而人民币汇率的波动比较平稳,这也符合现实情况。
因为从股票市场来看,高风险高收益,波动率在-10%-——+10%之间。
而我国虽然已经开始了汇率改革,但是国家管制措施任然十分严格,人民币对美元汇率的浮动区间在0.5%内,尚未实现完全自由浮动。
从统计量上显示,由于只有当S=O,K=3是,JB=0,才符合正态分布,且JB指越大越显著异于正态分布。
由上表计算JB(SZZS)=10,JB(CYZF)=33,不符合正态分布图。
从偏度系数上来看,上证指数收益率符合左偏分布,而人民币对美元汇率收益率符合右偏分布。
3.3平稳性检验
3.3.1采用ADF单位根法检验序列的平稳性
对LN(CYNZF)进行,现在水平值经行单位根检验,结果如图
可以发现,在水平条件下,1%level 由上表,ADF检验的t统计量=-10.56650,其相应的概率值p=0.0001,在1%,5%,10%检验水平下t统计量的临界值分别是-3.515,-2.898,-2.586.序列CYNZF一阶差分的ADF检验的T统计量都比1%,5%,10%检验水平下的临界值小,因此可以拒绝原假设,即可认为D(CYNZF)没有单位根,也就是CYNZF的一阶差分平稳。 同理,对LN(SZZF)进行ADF检验,检验结果如下表 由上表,ADF检验的t统计量=-4.6966,其相应的概率值p=0.0002,在1%,5%,10%检验水平下t统计量的临界值分别是-3.515,-2.898,-2.586.序列SZZF差分的ADF检验的T统计量都比1%,5%,10%检验水平下的临界值小,因此可以拒绝原假设,即可认为D(SZZF)没有单位根,也就是SZZF的平稳。 3.3.2协整检验 由ADF检验,可以知道SZZF的二阶差分平稳,CYNZF的一阶差分平稳,根据ADF,对数据经行协整检验,检验记过如下 3.3.3GRANGER检验 选择4为最佳滞后期,进行因果检验,具体检验结果见下表。 由上图,在NullHypothesis中给出了Granger因果检验的两个原假设: “CYNZF不是引起SZZF的Granger原因”和“SZZF不是引起CYNZF的Granger原因”,对于第一个假设,F统计量=1.82479,相应的概率值P=0.13393,小于1%的检验水平,拒绝该假设,可认为“CYNZF是引起SZZF变化的Granger原因”。 对于第二个假设,F统计量=1.2107,相应的概率值P=0.31422,大于1%的检验水平,因此不能拒绝原假设,即“CYNZF是引起SZZF变化的Granger原因”。 说明了,在短期内,汇率变化是引起上证指数的变化的原因,对上证指数的变化可以起到一定的预测作用,但是上证指数的变化不能传到到汇率,引起汇率的变化。 4,实验结论分析 从上述实验可以看出,在汇改之后,人民币汇率放弃盯住美元政策,改为盯住一篮子货币政策,汇率序列变得不平稳,但是经过一阶差分后变得平稳,上证指数在水平条件和一阶差分情况下都不平稳,经过二阶差分后才变得平稳。 且汇改后,上证指数与人民币汇率之间存在协整关系。 根据Granger因果检验,可知汇率变动是上证指数的变动的原因,但是上证指数变动并不能引起汇率相应发生变动。 具体而言,两者关系表现在一下两个方面: 1)上证指数与汇率之间有明显的正向关系 当采用间接标价法时,人民币对美元汇率升高,相应的,上证指数的点数也会升高。 人民币升值,对于股市是促进作用,表现为股价上升。 2)两者影响不同 根据Granger可以知道,汇率变动可以引起上证指数的变动,但是上证指数的变动并不能引起汇率相应的变动,可能是因为上证指数是众多股票价格的集合反映,而人民币升值不是直接对上证指数造成影响,而是对构成指数的行业个股造成影响,指数的变动只能通过与汇率有密切关系的板块传到到汇率上,可能这些板块的权重太小,影响不明显。 5,结束语 本文研究表明,汇率的变动与上证指数之间存在一定的相关性,人民币预期升值在长期来看,对A股市场是利好因素,有利于推动A股市场的走强。 另一方面,人民币升值也会带来一定的风险,造成股票市场的大夫波动,甚至形成泡沫。 为了降低这种负面效应,我觉得有如下建议。 (1)要完善汇率形成机制,形成更加开放更加市场化的汇率决定机制,同时,保持人民币小幅渐进的升值,任何一种休克疗法对我国经济的冲击都是巨大的,所以要保存汇率稳定,在稳定的前提下,再升值。 需要注意的是,由于人民币升值预期是长期的,这将会诱发投机性资本的流入,所以在政策性诱导人民币升值的同时,又要同时防止热钱的大量流入。 (2)增加A股市场流动性,扩充市场容量。 虽然我过证券市场距今已有了长足的发展,但是相对于欧美国家,证券市场任然不太完善,市场规模任然偏小。 因此,一方面要加快优质企业上市的步伐,同时,完善股改措施。 参考文献 (1)樊欢欢.《EViews统计分析与应用》[M].北京: 机械工业出版社,2009 (2)赵大平.人民币汇率传递对中国贸易收支的影响[M].上海: 上海人民出版社 (3)杨帆.《透视汇率》[M].北京: 中国经济出版社,2005 (4)李子奈、潘文卿编.《计量经济学》[M].北京: 高等教育出版社 学年论文评阅意见 学生姓名 专业班级 学号 设计(论文)题目 序号 评分项目 满分 占总成绩% 评分 1 学生平时表现 100 30% 2 论文内容、结构、创新性 100 70% 3 论文表述、论文格式 总分 评 语 评阅意见包括: 论文选题的价值,论文的结构合理性、论文内容与观点的创新性,论文存在的不足等。 评阅教师签名: 年月日
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