第3章投资管理.docx
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第3章投资管理
第三章投资管理
第一节投资的动机与程序
一、投资的概念与种类
(一)投资的概念
投资是企业为了实现特定目的而进行的资金投放行为。
投资活动是企业财务活动的重要组成部分。
(二)种类
1、按投资渠道分
(1)对内投资
(2)对外投资
2、按内容(对象)
(1)直接投资
(2)间接投资:
证券投资
3、按准备持有时间的长短分
(1)长期投资
(2)短期投资
4、按投资项目的风险程度分
(1)确定性投资
(2)不确定性投资
5、按影响程度
(1)战略性投资
(2)战术性投资
(3)经营性投资
二、投资的动机
(一)追求经营规模的扩大
(二)提高企业资产的利用效果
(三)分散风险
(四)获取对目标企业的控制权
流程再造
三、投资的决策程序
(一)明确投资目标
(二)提出投资方案
(三)投资方案的财务可行性研究
(四)投资方案的决策
相机治理
(五)投资方案的执行→资本预算
*第二节固定资产(项目)投资P183-204
一、固定资产投资的特点
二、固定资产投资决策的一般程序
1、估算出投资方案的预期现金流量
估计投资项目的预期现金流量是投资决策的首要环节。
2、估计预期现金流量的风险
3、确定资金成本的一般水平
(1)对于借入资金,为实现的成本
(2)对于自有资金,为机会成本
4、根据各投资方案的投入与产出关系,选择方案
二、投资项目的现金流量
(一)现金流量的概念
投资决策中的现金流量是指一个项目所引起的企业现金流出和现金流入的变动数量。
应注意:
这里的“现金”是广义的现金,既包括货币资金,也包括与该项目相关的非货币资金的变现价值。
(二)现金流量的分类
1.现金流出量
(1)概念:
一个具体方案所引起的企业现金流出的增加额。
(2)具体内容:
①购置固定资产的价款,可能一次或分次支出
②固定资产的维护、修理等支出
③垫支的流动资金→铺底资金
④经营过程中的付现(经营)成本
2.现金流入量
(1)概念:
一个具体方案所引起的企业现金流入的增加额。
(2)具体内容:
①现销收入(应收账款等的收回金额)
②上述固定资产出售(或报废)时的残值收入
③上述垫支流动资金的收回
3.现金净流量(NCF)
(1)概念:
又称净现金流量
一定时期内一个具体方案所引起的企业现金流入量和现金流出量之间的差额。
这里所说的“一定时期”有时指“一年”,有时指投资项目持续的“整个年限”。
(2)具体计算:
①通式
现金净流量=现金流入量-现金流出量
②经营期间
现金净流量
=收现收入-付现成本-所得税
=税后利润+折旧等
③终结期
现金净流量
=收现收入-付现成本-所得税
=税后利润+折旧等+固定资产净残值收入+收回垫支的流动资金等
(三)现金流量的估计
例1:
P186例题
现金流入=240000
现金流出=115000+69000×40%=142600
NCF0=-450000
NCF1-4=240000-142600=97400
=41400+56000
NCF5=97400+50000+120000
=267400
例2:
(1)新设备年折旧=(350000-50000)÷5=6万
(2)旧设备年折旧=(160000-30000)÷5=2.6万
(3)年折旧差额=6-2.6=3.4万
NCF0=-(350000-160000+40000)=-230000
NCF1-4=55600
NCF5=55600+60000=115600
(四)利润与现金流量的关系
1.确定的基础不同。
利润按照权责发生制确定,现金净流量根据收付实现制确定。
2.投资决策中以现金流量作为重点,而把利润的研究放在次要位置。
原因如下:
(1)整个投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是相等的,所以,现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标;
(2)利润在各年的分布受折旧、存货计价、间接费用分配方法、成本计算方法等人为因素的影响,而现金流量的分布不受这些人为因素的影响,可保证评价的客观性。
(3)在投资分析中考察现金流动状况比盈亏状况更重要。
总之,在投资决策中更要重视现金流量的分析。
*三、固定资产投资决策的一般方法P188-204
(一)一般方法的分类(根据分析评价时所使用的指标分)
1、非贴现的方法(不考虑时间价值,是辅助方法),如:
A投资回收期法B会计收益率法
2、贴现的方法(考虑时间价值,是主要方法),如:
A净现值法B净现值系数法
C获利指数法D内含报酬率法
E贴现后的投资回收期法
(二)非贴现分析评价方法简介
1、投资回收期法
(1)基本原理:
根据投资回收期来评价方案优劣。
(2)投资回收期(PP)的含义:
(3)投资回收期的计算:
①在原始投资一次支出、每年现金净流量相等的情况下:
投资100万元,每年末收回20万元→5年
投资回收期=
A项目投资100万元,1-4年为建设期,每年收回20万元。
→?
A、不考虑建设期
5年
B、包括建设期
9年
B项目投资100万元,每年收回30万元→?
第3年末时累计收回90→10未收回
第4年末时累计收回120
3-4年
3+10÷30=3.3
C项目投资80万元,当年投产,投产后各年现金净流量如下:
年份
1
2
3
4
5
6
7
合计
NCF
8
25
15
17
18
30
10
累计
8
33
48
65
83
未收
72
47
32
15
-
4+15÷18=4.83√
②在原始投资不是一次支出或每年现金净流量不相等时:
投资回收期=(n–1)+至第n年初仍未收回的投资额/第n年现金净流量
(其中:
n是至第n年末累计收回的投资总额-投资总额的差第一次出现正数时所对应的年序数)
(4)决策标准:
投资回收期越短,方案越有利。
一般是将预计的投资回收期与要求的投资回收期进行比较,如果前者短于后者,该方案可行。
对于两个或以上的可行投资项目,如果是互斥的,则选择回收期最短的项目;如果是相互独立的,则先安排回收期短的项目,后安排回收期长的项目。
(5)评价:
①优点:
计算简便,且易为决策人理解。
②缺点:
A忽视了时间价值
B没有考虑回收期以后的收益,且容易放弃早期收益少而晚期收益多的项目,导致决策急功近利。
③结论:
过去作为评价方案最常用的方法,而目前只作辅助方法。
2.会计收益率法
(1)基本原理:
根据会计收益率评价方案的优劣。
(2)会计收益率的计算:
会计收益率=年均净收益/原始投资额
=年均净现金流量/原始投资额
(3)决策标准:
会计收益率越大,方案越有利。
(4)评价:
计算时使用普通的会计收益和成本观念,根据会计报表上的数据直接进行,方法简便,应用广泛。
(二)贴现方法简介
*1.净现值法
(1)基本原理
使用净现值作为评价方案优劣的指标。
(2)净现值(NPV)的含义:
是特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。
或:
特定方案未来各期现金净流量的现值。
(P187最后一行的金额折现)NPV
(3)净现值的计算
①计算公式(P191、192)
方法1:
各期现金流入量的现值-各期现金流出量的现值
方法2:
各期现金净流量的现值√
=
②贴现率的确定:
A、根据资金成本确定
B、根据企业要求的最低资金利润率确定→必要报酬率
(2)决策标准
①净现值大于0时,表示贴现后现金流入大于贴现后现金流出,该投资项目的报酬率大于预定的贴现率,该投资项目可行。
②净现值等于0时,该投资项目的报酬率等于预定的贴现率,该投资项目可行。
③净现值小于0时,该投资项目的报酬率小于预定的贴现率,该投资项目不可行。
(4)净现值法的理论依据:
①假设预计的现金流入在年末肯定可以实现
②假设原始投资按预定的贴现率借入
③净现值为正数时,说明偿还本息后该项目仍有剩余的收益,故可行;净现值为0时,意味着偿还本息后一无所获;净现值为负数时,表示该项目收益不足以偿还本息,故不可行。
(5)举例
例1:
P186
所需资金45万元均从银行借入,年利率10%。
要求:
①计算各年的现金净流量(NCF)P187
②计算净现值(NPV);
NPV=(-450000)×PVIF(10%,0)97400×PVIFA(10%,5)+170000×PVIF(10%,5)
或=-450000+97400×PVIFA(10%,4)+267400×PVIF(10%,5)
=24813
③采用净现值法决策
例2P188
要求的最低报酬率10%
NCF0=-(190000+40000)=-230000
NCF1-4=55600
NCF5=55600+60000=115600
NPV=-230000×PVIF(10%,0)+55600×PVIFA(10%,4)+115600×PVIF(10%,5)=-230000+55600×3.1699+115600×0.6209
或:
NPV=-230000×PVIF(10%,0)+55600×PVIFA(10%,5)+60000×PVIF(10%,5)
例3:
企业拟投资于A项目,建设期三年,项目动工时需一次投入300万元,第二、三年初分别投资200万元。
第四年初投产时需一次性投入配套资金100万元(在项目报废时全额收回)。
从第四年开始,每年取得销售收入400万元,付现成本260万元,该项目的有效期为5年,到期报废时收回残值35万元。
该项目按直线法计提折旧(不考虑借款费用资本化问题)。
企业的所得税率为40%。
企业要求的投资收益率(或资金成本率)为5%。
要求:
1、计算各年的现金净流量(NCF);
2、计算该项目的净现值(NPV);
3、根据净现值法判断项目是否可行。
1、各年的现金净流量(NCFT)
NCF0=-300万元
NCF1-2=-200万元
NCF3=-100万元
年折旧=(300+200+200-35)÷5=133万元
年税后利润=(400-260-133)×(1-40%)=4.2万元
NCF4-7=4.2+133=137.2万元
NCF8=137.2+35+100=272.2万元
2、净现值NPV=[-300-200×PVIFA(5%,2)-100×PVIF(5%,3)]+[+137.2×PVIFA(5%,4)×PVIF(5%,3)+272.2×PVIF(5%,8)]
=[-300-200×1.8594104308-100×0.8638375985]+[+137.2×3.5459505042×0.8638375985)+272.2×0.6768393620]
=-153.77
或
=[-300-200×PVIF(5%,1)-200×PVIF(5%,2)-100×PVIF(5%,3)]+[137.2×PVIF(5%,4)+……137.2×PVIF(5%,7)+272.2×PVIF(5%,8)]
3、判断
例4:
项目
一次性投资
净现值
甲
50
2
乙
100
3
要求:
请进行投资决策。
互斥、独立?
(6)评价:
①优点:
具有广泛的适用性,在理论上也比其他方法更完善。
②缺点:
A不便于投资规模不同的投资项目之间的比较
B不反映投资项目可达到的具体报酬率。
2.净现值率法(系数、指数)
(1)原理
如果净现值率≥0,可行;反之,不可行。
(2)净现值率的计算
净现值率=
(3)评价
3.获利指数法
(1)获利指数法的基本原理:
使用获利指数作为评价方案的指标。
(2)获利指数的含义与计算
1含义
项目投资后各年净现金流量的现值(产出)与投资额的现值(投入)比
2计算
获利指数=
=
=净现值率+1
(3)决策标准
①获利指数大于1时,表示贴现后现金流入大于贴现后现金流出,收益超过成本,该投资项目的报酬率大于预定的贴现率,该投资项目可行。
②获利指数等于1时,表示贴现后现金流入等于贴现后现金流出,收益等于成本,该投资项目的报酬率等于预定的贴现率,该投资项目仍可行。
③获利指数小于1时,表示贴现后现金流入小于贴现后现金流出,收益低于成本,该投资项目的报酬率小于预定的贴现率,该投资项目不可行。
(4)评价
①优点:
便于比较原始投资额不相同的两个或以上投资项目的获利能力
②缺点:
不反映投资项目可达到的具体报酬率
(4)与净现值法的异同
①相同点:
都需要计算现值,都可用来评价投资方案,但都不反映投资项目本身可达到的具体报酬率。
②不同点:
净现值法下净现值是个绝对数,反映投资的效益;而获利指数法中的获利指数是个相对数,反映投资的效率,便于投资规模不同的投资项目之间的比较。
4.内含报酬率法(IRR)
(1)基本原理
使用内含报酬率作为评价方案的指标
(2)含义
(3)决策标准
①投资方案的内含报酬率不低于企业要求的必要报酬率(资金成本)时,可行。
②投资方案的内含报酬率小于企业要求的必要报酬率(资金成本)时,不可行。
(4)内含报酬率(IRR)的含义
方案本身所能达到的报酬率,也就是净现值等于0时的折现率。
(5)计算
①直接计算法
100(1+I)=105
I=5%
100(1+I)3=140
②查表法
③“逐步测试法”(或称为“试误法”)
例1
投资100万元,当年投产,可在投产后的每年收回现金18万元,有效期8年,则内含报酬率为多少?
IRR
100=18×PVIFA(IRR,8)
PVIFA(IRR,8)=5.5556
查PVIFA表,
A、如果表中有相应的系数,则与该系数对应的I便是IRR;
B、如果表中没有相应的系数,则按内插法求出IRR。
例2:
投资85595元,15年期,
(1)如果每年现金净流量为10000元,则IRR?
85595=10000×PVIFA(IRR,15)
PVIFA(IRR,15)=8.5595
IRR=8%
(2)如果1-5年现金净流量8000元,6-10现金净流量11000元,11-15年现金净流量10500元。
则IRR?
85595=8000×PVIFA(IRR,5)+11000×PVIFA(IRR,5)×PVIF(IRR,5)+10500×PVIFA(IRR,5)×PVIF(IRR,10)
85595=8000×PVIFA(IRR,5)+11000×[PVIFA(IRR,10)-PVIFA(IRR,5)]+10500×[PVIFA(IRR,15)-PVIFA(IRR,10)]
IRR1=11%,
右边=8000×PVIFA(11%,5)+
11000×PVIFA(11%,5)×PVIF(11%,5)+10500×PVIFA(11%,5)×PVIF(11%,10)
=8000×3.6959+11000×3.6959×0.5935+10500×3.6959×0.3522
=67364
IRR2=8%
右边=?
(6)评价
1优点:
P196
2缺点:
手工计算的工作量大,但可以通过应用软件(EXCEL)很快求解。
(7)内含报酬率与净现值法、获利指数法的比较
①净现值法根据绝对数评价方案,而内含报酬率与获利指数法都是根据相对比率来评价方案,绝对数指标不便于投资规模不同的投资项目之间的比较,而相对数指标可以解决这个问题。
但需注意,比率高的方案,其绝对数不一定大,反之也一样。
如果两个方案是互斥的,应选择绝对数大的方案;如果两个方案是相互独立的,应先安排相对数大的方案,资金充足时再安排相对数较低的方案。
②内含报酬率与获利指数法也有区别。
内含报酬率法不必事先选择贴现率,而是根据计算出来内含报酬率来安排独立投资的先后次序,只是最后需要一个切合实际的资金成本或投资报酬率来判断方案是否可行。
而获利指数法需要一个适合的贴现率将现金流量折为现值,贴现率的高低会影响方案的先后次序,并且计算结果没有揭示方案本身所能达到的收益能力具体有多高。
(三)指标的结合应用
1.根据两类指标判断方案均不可行→不可行
2.根据两类指标判断方案均可行→可行
3.根据一类指标判断方案可行,但根据另一类指标判断方案不可行
(1)如果贴现指标可行,非贴现指标不可行→可行;
(2)如果贴现指标不可行,非贴现指标可行→不可行。
四、风险项目决策
1.常用方法:
A风险调整贴现率法B肯定当量法
2.*风险调整贴现率法简介
(1)基本原理:
采用含有风险报酬的贴现率来计算净现值,然后根据净现值法的规则来选择方案。
(2)风险调整贴现率的计算
k=i+b·Q
①Q(变化系数)的计算
Q=D/EPV
其中:
D(综合标准差)=(dt表示第t年的标准差)
EPV=(表示各年现金流入预期值的现值之和)
②b(风险报酬斜率)的计算—高低点法或直线回归法
(3)根据风险调整贴现率计算各方案的净现值(NPV)
(4)根据各方案的净现值决策
(5)评价:
A优点:
比较符合逻辑,不仅为理论家认可,而且广泛使用。
B缺点:
把时间价值和风险价值混在一起,并据此对现金流量贴现,意味着风险随时间推移而加大,这有时与事实不符。
3.肯定当量法简介
(1)基本原理:
(2)肯定当量系数的确定:
(风险越大,系数越小)
①根据变化系数与之的经验关系来确定
②根据有风险报酬率和无风险报酬率之间的函数关系确定
(3)将各年现金流量按肯定当量系数约当后,采用无风险报酬率折现,再根据各方案的净现值决策。
(4)评价:
A优点:
(即风险调整贴现率法的缺点)B缺点:
系数难以确定
4.风险调整贴现率法与肯定当量法的比较
五、资本限量决策
第三节对外直接投资
一、对外直接投资的含义与特点P227-231
(一)含义
对外直接投资是指企业根据事先拟定的合同协议或章程等文件,直接向被投资单位投入资产,以期获取投资收益的行为。
(二)特点
对外直接投资和证券投资共同构成了企业对外投资,但相比较于证券投资而言,对外直接投资是通过投资单位和被投资单位的直接接触和协商,最终达成共识,并形成具有法律效果的书面文件,如章程、协议、契约或合同等,并以此来确定各方的权利和义务,进行收益的最终分配;而证券投资属间接投资,需通过第三方才能得以实现。
企业对外直接投资具有出资方式灵活多样的特点,企业可以以现金、实物资产和无形资产等形式来达到投资的目的,而证券投资基本上是以现金形式出资的。
因此,对外直接投资方式更有利于企业对闲置实物资产的投资,企业可以用房屋、设备等固定资产和材料等流动资产作为资本,实现对外投资的目的。
二、对外直接投资的原因与方式
(一)原因
1、充分利用企业的资产
2、满足企业特定经营的需要
3、分散投资风险
(二)对外直接投资的方式
1、联营投资
2、并购投资→“休克鱼”
三、联营投资决策
1、含义
又称合资投资,是指企业与其他单位按照章程或协议条款,共同出资,组建合资经营企业的对外投资活动。
在投资各方组建联营企业时,联营各方应本着平等互利、共担风险、共同经营的原则,享有权利和承担义务。
由于联营企业审批程度简单,且具有跨行业、跨所有制,甚至跨国界等特点,因而发展迅速,已成为企业对外投资的重要部分。
2、分类:
(1)按照投资合作伙伴的性质不同
①国内联营企业
②外商投资企业
(2)按照投资各方的紧密程度不同
①紧密型联营
②半紧密型联营
③松散型联营
(3)按联营企业的法律组织形式的不同
①有限责任公司
②股份有限公司。
在有限责任公司下,联营企业拥有独立法人地位,企业以其全部财产对外承担经济责任,投资各方按章程规定的出资比例缴付资本,并以此为标准参与收益分配;股份有限公司要求将企业的股本折成等额的股份,出资者依照其占有的股权比例享有权利和承担义务。
3、联营投资的决策
具体评价方法可结合固定资产投资决策方法。
四、并购投资决策P517-535
(一)含义
在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。
(二)类型
1、按行为方式分
(1)吸收并购。
吸收并购是一个企业吸收另外一个或一个以上的企业,吸收方继续存在,被吸收企业解散的一种并购方式。
(2)新设并购。
新设合并是两个或两个以上企业合并成一个新的企业,原企业解散一种并购方式。
2、按并购双方产品与产业的联系划分
(1)横向并购
(2)纵向并购
(3)多角并购
3、按并购涉及被并购企业的范围划分
(1)整体并购
(2)部分并购
4、按企业并购双方是否友好协商划分
(1)善意并购
(2)敌意并购
5、按并购交易是否通过证券交易所划分
(1)要约收购
(2)协议收购
6、按并购的实现方式划分
(1)承担债务式并购
(2)现金购买式并购
(3)股份交易式并购
(三)并购的动因
1、控制资源和产品销售市场
2、实现战略重组,开展多元化经营
3、谋求管理协同效应
4、谋求经营协同效应
(1)生产规模经济
(2)企业规模经济
5、谋求财务协同效应
(1)提高财务能力
(2)合理避税
(3)提高每股收益
(4)预期效应
6、降低代理成本
7、其他
(四)企业并购的一般程序
1、提出并购意向
2、签订协议,报有关方面批准
3、进行工商变更登记。
(五)企业并购的财务分析
1、并购目标企业的价值评估
(1)资产价值基础法
(2)比率法
(3)贴现现金流量法等。
2、并购的资金筹措
(1)增资扩股
(2)股权置换(换股)
(3)金融机构信贷
(4)卖方融资(推迟支付)
(5)杠杆收购
3、并购成本分析
(1)并购完成成本
(2)整合与营运成本
(3)并购退出成本
(4)并购机会成本
4、企业并购的风险分析
(1)营运风险
(2)信息风险
(3)融资风险
(4)反收购风险
(5)法律风险
(6)体制风险
5、并购后对企业财务影响的分析
(1)并购对企业每股收益的影响
(2)对股票市场价值的影响
并购过程中,每股市价的交换比率是谈判之重点。
公开上市的股票,其价格反映了众多投资者对该企业内在价值的判断。
因此,股价可反映该企业的获利能力、股利、企业风险、资本结构、资产价值及其他与评价有关的因素。
股票市价的交换比率为:
股价交换比率=
=
这一比率若大于1,表示并购对被并购企业有利,企业因被并购而获利;而若该比率小于1,则表明被并购企业因此而遭受损失。
第四节证券投资
一、证券投资与项目投资的区别
(一)证券投资的内容
债券、股票和基金
(二)与项目投资的区别:
1.性质不同。
项目投资为直接投资;而证券投资为间接投资。
2.分析方法不同。
项目投资需事先创造出备选方案,然后分析研究各方案的可行性及优劣次序,并据以决策;而证券投资是在证券市场中选择适宜的证券并组成证券组合作为投资方案,然后分析研究各方案的可行性及优劣次序,并据以决策。
二、债券投资决策
(一)债券投资的目标
高收益低风险
(二)债券投资收益的评价
1、评价债券投资收益水平的指标
(1)债券内含价值
(2)到期收益率/持有期间的收益率
2、债券内含价值的计算与应用
(1)什么是内含价值
在考虑了风险、票面利率、市场利率等相关因素后所确定的
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