中小板和创业板比较.docx

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中小板和创业板比较

一、创业板市场简介

创业板市场概述

创业板是地位次于主板市场的二板证券市场，主要服务于新兴产业尤其是高新技术产业，在促进高新技术产业的发展和进步方面起到了至关重要的作用。

美国的纳斯达克是创业板的典型，素有“高科技企业摇篮”之称，培育了美国的一大批高科技巨人，如微软、英特尔、苹果、思科等等，对美国以电脑信息为代表的高科技产业的发展起到了十分重要的作用。

在纳斯达克巨大的示范作用下，世界各大资本市场也开始设立自己的创业板市场。

1995年6月，伦敦交易所设立了创业板市场Aim；1996年2月14日，法国设立了创业板市场创业板市场LeNouveauMarch；1999年11月，香港创业板正式成立。

在我国，创业板特指深圳创业板，首批28家创业板公司于2009年12月30日集中在深交所挂牌上市，正式开市交易。

（二）创业板的基本特点

创业板主要服务于新兴产业尤其是高新技术产业，有着不同于主板和中小板的独有特点。

具体表现在以下几点：

1、上市门槛低

创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。

主要表现在与主板和中小板比较而言，创业板的上市要求较低，为处于起步阶段还没有大量盈利但有良好发展前景的中小企业提供了更多的融资机会。

2、更严格的监管制度

由于创业板上市门槛低的特性，因此在信息披露方面的监管也比主板更为严格，分为初始披露和持续披露两种，另外创业板也设立了与主板不同的监管制度，比如独立董事制度和保荐人制度等等。

3、较高的成长性

在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间短规模小，业绩也不突出，但是却拥有很大的成长空间。

4、较高的市场风险

创业板市场是高风险的市场，由于创业板市场的上市公司规模相对较小，多处于创业及成长期，发展相对不成熟，和主板比较看来风险相对较高，但较高的风险往往带来的也是较高的收益。

（三）创业板的设立目的

在我国，创业板设立的主要目的是扶持中小企业，尤其是高成长性企业；为风险投资和创投企业建立正常的退出机制；为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦；通过市场机制，有效评价创业资产价值，促进知识与资本的结合，推动知识经济的发展。

二、创业板与主板市场的比较

（一）主板市场概述

主板市场也称为一板市场，是指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。

在我国大陆主板市场包括上交所和深交所两个市场，是资本市场中最重要的组成部分，很大程度上能够反映经济发展状况，有“国民经济晴雨表”之称。

主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最近市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。

（二）创业板与主板市场的比较

1、上市条件不同

在我国，创业板公司首次公开发行的股票申请在深交所上市应当符合下列条件：

（1）股票已公开发行；

（2）公司股本总额不少于3000万元；

（3）公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；

（4）公司股东人数不少于200人；

（5）公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记录；

（6）深交所要求的其他条件。

具体而言，创业板和主板的区别如下所示：

条件

创业板

主板

主体资格

依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司，定位服务成长型创业企业

依法设立且合法存续的股份有限公司

股本要求

发行前净资产不少于2000万，发行后的股本总额不少于3000万元

发行前股本不少于3000万元，发行后不少于5000万元

盈利要求

最近两年连续盈利，累计净利润不少于1000万；或最近一年盈利，且净利润不少于500万，最近一年营业收入不少于5000万，最近两年营业收入增长率不少于30%

最近三个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万；最近三个会计年度产生的现金流量净额超过5000万或者营业收入累计超过3亿元；最近一期不存在未弥补亏损

资产要求

最近一期末净资产不少于2000万元

最近一期末无形资产占净资产的比例不高于20%

主营业务要求

发行人应当主营一种业务，且最近两年内未发生变更

最近三年内主营业务没有发生重大变化

同业竞争和关联交易

发行人的业务与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业不存在同业竞争，以及影响独立性或着显失公允的关联交易

除创业板标准外，还需募集投资项目实施后，不会产生同业竞争或者对发行人的独立性产生不利影响

2、股票发行程序、股票流通及交易程序不同

（1）股票发行核准程序

在我国，主板企业股票发行程序是：

①证监会受理申请文件;②证监会受理申请文件后,对发行人申请文件的合规性进行初审;③发行审核委员会审核;④核准发行;⑤核准发行;⑥复议。

而创业板的发行程序是：

①深交所审阅发行人申请文件草稿；②深交所受理申请文件；③创业企业股票发行审核委员会审核；④征求省级人民政府或国务院有关部门的意见；⑤核准发行；⑥复议。

可见，主板与创业板发行核准程序最大不同之处是对发行企业申请文件的受理与初审权利由证监会下放到深交所，从而进一步加强了深交所、企业和中介机构的责任，反映出一种更加市场化的运作模式，提高了证监会作为“裁判员”的监督能力。

（2）股票流通情况

目前我国国内的主板市场，国家股、法人股禁止在二级市场流通，只有社会公众股才允许在二级市场流通，而创业板则是股份全额流通。

这一点与主板市场相比是本质上的区别，而且更反映出创业板的一种市场化行为。

创业板的这种全额流通也并不是说股票在发行上市之初就立即全额流通，因为创业板仍然禁止上市公司董事、监事、高层管理人员在任职期间出售所持股份，而上市公司公开发行前的其他股东（除上述管理人员外）所持股份可以在股票上市一年后出售。

这样就可以从一定程度上，限制管理人员和大股东的一些短期行为。

（3）价格涨幅跌限制

主板市场股票涨跌幅限制为10%，ST股票涨跌幅限制为5%，PT股票的涨幅限制是5%跌幅无限制。

而创业板股票的涨跌幅限制是20%，幅度较主板市场扩大一倍，其振幅一天将达到40%。

另外，深交所认为在必要的时候，可以调整创业板全部、某类或者某只证券的涨跌幅限制比例。

这种交易规则决定了创业板的股票价格波动更具有弹性及波动空间。

3、监管程序不同

（1）信息披露

创业板上市条件宽松和公司规模较小，决定其市场风险较之主板更大，因此在信息披露方面的监管比主板更为严格。

创业板市场信息披露的种类主要有初始披露（公开招股书和上市公告书等）和持续披露（上市后定期报告和临时报告）。

信息披露的重点主要有以下几点：

1）定期报告出年报、中报外还需披露季报；2）招股书中须披露活跃业务、业务发展规划和融资规划，全面详细的分项说明公司募集资金用途；3）披露有关技术项目情况；4）在信息披露中应有特别的风险提示；5）对高层管理人员的非财务信息（包括高层管理人员获得的成果、专利、获奖情况和违法违纪行为等）需要定期披露；6）对高层管理人员持股的处置情况需要定期披露。

（2）独立董事制度

创业板与主板在监管制度方面最大的一个不同点就是创业板必须设立至少两名独立董事，并且独立董事具有相应的任职能力和独立性。

独立董事由公司股东大会选举产生，不得由董事会指定，从而强化了公司的法人治理结构，在独立董事的人选上，主要是一些知名学者专家、行业的知名人士等。

独立董事的设立在主板里没有特别的硬性要求，只是提出建议，希望在主板上市的企业能够聘请独立董事。

因为独立董事能站到更客观，更实际的角度上对企业经营管理层的行为进行监督，以及对企业的战略发展提出建议。

（3）保荐人制度

当企业在主板市场上市时，只有证券公司担任主承销商和上市推荐人，并没有涉及到保荐人这一概念。

而创业板详细规定了由证券公司担任保荐人的资格及责任，其主要职责就是将符合条件的企业推荐上市，辅导和督促公司履行股票上市协议规定的义务，并对申请人适合上市、上市文件的准确完整以及董事知悉自身责任义务等负有保证责任。

建立保荐人制度主要是为了防范和化解创业板市场的风险，保证投资者的合法权益，维护市场的稳定。

4、市场风险不同

首先，主板市场存在的上市公司经营风险、上市公司诚信风险、上市公司盲目投资风险等等，创业板都会存在，其次是来自创业板自身的风险，由于创业板市场上市公司规模较小，多处于创业及成长期，发展相对不成熟，起较主板的风险较高。

具体如下：

（1）退市风险（经营风险）

这是由于创业企业经营稳定性整体上低于主板上市公司，一些上市公司可能大起大落甚至经营失败，因此上市公司的退市风险也就较大。

上市公司如果被强制退市，其股票的流动性和价值都将急剧降低甚至归零，这一风险应当引起投资者的高度重视。

（2）诚信风险

创业板公司多为民营企业，可能存在更加突出的信息不对称问题，完善公司治理，加强市场诚信建设的任务更加艰巨。

如果大面积出现上市公司诚信问题，不仅会使投资面临巨大风险，也会使整个创业板发展遇到诚信危机。

（3）股价大幅度波动风险

创业板上市公司规模较小，市场估值难，估值结果稳定性差，而且较大数量的股票买卖行为就有可能诱发股价出现大幅度波动，股价操作也更为容易。

（4）技术风险

将高科技转化为现实的产品或劳务具有明显的不确定性，必然会受到许多可变因素以及事先难以估测的不确定因素的作用和影响，存在出现技术失败而造成损失的风险。

（5）中介机构服务水平不高带来的风险

目前，包括保荐机构、会计师事务所、资产评估机构、律师事务所等社会中介机构，整体服务水平不高，勤勉尽责意识不够，由于创业企业本身的特点，如果中介机构不能充分发挥市场筛选和监督作用，可能导致所推荐的公司质量不高。

三、创业板与中小板市场的比较

（一）中小板市场概述

中小板的建立是构筑多层次资本市场的重要举措，我国的主板市场包括深交所和少交所，中小板就是相对于主板市场而言的。

有些企业的条件达不到主板市场的要求，可以选择在中小板上市。

中小板相对于主板市场而言具有自身的特点。

它的市场透明度增加，信息披露也更及时，但它的波动性和风险系数均高于主版块，这就意味着投资于中小板将承担更大的风险

。

创业板与中小板市场的比较

1、运作模式不同

通过比较创业板与中小板的定义，可以看出两者的上市对象和功能基本相同，但二者之间还是有区别的，主要表现在：

（1）中小企业版的进入门槛较高，上市条件较为严格，是在主板市场的制度框架内运行，即中小企业版运行所遵循的法律、法规和部门规章制度与主板市场相同，中小企业板块的上市公司符合主板市场的发行上市条件和信息披露要求。

而创业板的进入门槛较低，上市条件较为宽松，不受主板市场法律法规和发行上市标准的约束。

（2）中小企业版块的运作采取非独立的附属市场模式，也称一所两板平行制。

即小企业板块隶属于深交所，仅仅是深交所主板市场的组成部分，但又是一个相对独立的板块，实行运行独立、检查独立、代码独立和指数独立。

而创业板是从深交所中单列出来，其运作采取独立模式，拥有独立的组织管理系统和交易系统，采用不同的发行上市标准和监管标准。

也就是说，创业板不在附属于主板市场，而是一个完全独立的市场。

2、对业绩指标要求不同

我国中小企业版要求公司最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元；最近三个会计年度累计超过人民币5000万元；或者最近三个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；而创业板市场在业绩指标上采取两套标准，一是最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于人民币1000万元，且持续增长。

二是最近一年盈利，且净利润不少于人民币500万元，最近一年营业收入不少于人民币5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。

由此可见我国创业板市场在业绩指标要求的设定上相对与中小企业版有了一定程度的降低且更为灵活。

3、服务对象的自身规模不同

总体上看，中小板主要服务于即将或已经进入成熟期、盈利能力强、但规模较主板小的中小企业；而创业板是以自主创新企业及其他成长型创业企业为服务对象，这些企业的成长性特点突出，开始具备一定的规模和盈利能力，在技术创新、经营模式创新方面非常活跃。

从股本总额上来看，我国中小企业版要求发行前股本总额不少人民币3000万元；而我国创业板上市的企业在发行前的股本总额应不少于500万元，发行后股本总额不少于3000万元。

可以看出，相对中小企业版而言，创业板对股本总额的要求有了一定程度的降低，这就更能适应一些成长性小公司的融资需求，扶植这些有潜力的企业进一步发展壮大。

4、创业板更关心企业的成长前景与创新能力

在成长前景与创新能力方面，创业板明确规定发行人应具有较高的成长性，具有一定的自出创新能力，在科技创新、制度创新和管理创新等方面具有较强的竞争优势；而中小企业版却没有相关的明确规定，只是在设立之初提出其具体为主业突出、具有成长性和一定科技含量的中小企业提供直接融资服务。

从上述4个方面比较可以看出，创业板市场的发行上市标准明显低于中小企业板，并且创业板更加注重企业的成长性和创新能力，其突破了中小企业版只注重企业科技创新的局限，同时还强调企业在制度创新和管理创新方面的竞争优势，从而将其主要的服务对象定格为创新性中小企业，无论是企业规模还是创新要求都低于中小企业板。

四、首批创业板上市企业的实证研究

（一）多属高科技行业

创业板市场主要服务于新兴产业尤其是高新技术产业，在促进高新技术产业的发展和进步方面起到了至关重要的作用，其设立的根本目的就是促使处于初步发展阶段的中小型的高科技上市公司通过资本市场的投融资功能使得企业获得进一步发展壮大的机会。

通过我国主板和中小板上市公司行业分布情况统计可以看出，在主板和中小板上市的公司，多为制造业、机械设备、石油化学、交通运输以及批发和零售行业等传统行业，而在现阶段象征高科技的信息网络、生物制药类仅占上市公司总量的在我国上市的7.31%与4.80％，高科技性并不明显

。

而首批28家创业板上市公司，主要分布于软件与信息技术、医药制造、医疗器械、新能源和生物医疗等行业，大部分具有明显的高科技行业特征，与主板和中小板企业有着显著差别，具体分布情况可参见下图：

（二）上市公司彰显高成长和高盈利特性

创业板的主要服务对象是以自主创新企业以及其他成长型创业企业为主，这些企业开始具备一定规模和盈利能力，在技术创新、经营模式创新方面都有很大突破，具有较高的成长性，因此也具备有很大的盈利潜力。

1、市盈率高

作为市场关注的热点，创业板新股因较高的成长性被投资者看好，因此发行市盈率业普遍较高。

创业板首批7家上市公司平均发行市盈率高达52.73倍，高于相应主板市场以及中小板市场目前的平均30倍左右的市盈率水平。

而第二批发行的6家公司发行市盈率攀至57.19倍。

第三批新股更是进一步把平均发行市盈率推高至57.51倍，其中鼎汉技术更以82.22倍创出新股发行制度改革后发行市盈率的最高纪录

。

另一方面，根据刚刚披露的各上市公司09年年报显示，主板和中小板上市公司公司共实现营业收入123231.39亿元，同比增长2.66%

，平均市盈率为28.9倍。

由此可以看出，创业板的市盈率远远高于主板和创业板，成长性和收益性比较高，有着良好的发展前景。

2、营业收入增长快

从纵向比较看，盈利和收入保持高增长的态势。

根据刚刚披露的09年审计报告显示，创业板上市的28家企业在金融危机和国内外需求压力骤降的情况下，营业收入仍保持了高增长，各公司营业收入和利润总额情况如下图所示：

上市公司

营业收入

比上年增减

利润总额

比上年增减

鼎汉技术

245373146.28

128.04

71193729.45

156.58

吉峰农机

1603394243.30

102.04

69301478.16

104.45

银江股份

524615586.93

50.27

55930809.49

128.13

华谊兄弟

604137674.61

47.59

101592027.11

18.29

特锐德

391330814.19

44.41

98040813.50

39.48

乐普医疗

56519.74

43.50

33142.33

64.31

南风股份

286186077.54

41.75

56227615.97

55.98

神州泰岳

722758690.50

39.18

283660656.80

170.04

探路者

293553869.66

38.46

51715228.51

52.07

爱尔眼科

606450103.45

38.11

124315075.00

70.27

华星创业

155619920.78

32.94

30732572.56

52.66

中元华电

156925254.51

32.72

66244641.69

33.64

汉威电子

126962897.25

30.44

46642656.23

35.36

华测检测

263673083.41

29.94

68810448.55

48.08

新宁物流

181031109.49

27.67

40520832.48

25.63

大禹节水

269503172.30

27.39

26746658.36

27.62

莱美药业

333544459.45

25.76

48373491.49

31.10

立思辰

337031209.48

25.56

53055439.92

42.03

硅宝科技

169619532.67

24.93

41383022.07

40.17

北陆药业

216810922.67

22.34

41699801.02

25.32

安科生物

190643971.04

21.83

51248587.63

21.62

机器人自动化

466499379.77

20.59

83230724.75

63.00

金亚科技

189748592.93

20.52

50317945.63

15.76

红日药业

225080548.39

20.36

95489888.14

21.42

网宿科技

287013386.07

20.07

45225315.62

2.87

上海佳豪

126983542.28

10.59

52352172.67

17.71

亿纬锂能

205956324.80

1.73

47120229.33

29.24

宝德股份

116897260.00

-13.07

31381487.42

73.49

据统计数据显示，09年我国主板和中小板上市公司共实现营业收入123231.39亿元，比08年增长2.66%

；而28家创业板上市公司09年实现营业收入179.06亿元，同比上年增长33.61%，实现归属母公司股东的净利润为33.79亿元，同比上年增长47.49%。

绝大部分创业板上市公司2009年的营业收入较2008年相比都有了一定程度的增长，其中鼎汉技术的营业收入最高，达到了128.04%，而宝德股份受金融危机的冲击较大，公司的营业收入有所下降，但由于公司产品技术和设计不断优化使得产品综合毛利率进一步提高，净利润还是有了很大程度的上升。

创业板公司在过去的09年初步显现出收入高增长的特点，表现出良好的成长前景。

3、较强的盈利能力

上市公司的盈利能力可以根据一些重要的财务数据指标来进行判断，根据刚刚披露的09年上市公司财务报表，创业板28家公司的重要指标总结如下：

上市公司

基本每股收益

同比08年增长（%）

加权平均净资产收益率（%）

每股经营活动产生的现金流量净额

神州泰岳

2.72

94.29

33.20

1.68

红日药业

2.03

14.69

33.00

2.68

鼎汉技术

1.48

147.19

28.25

0.36

机器人

1.36

28.78

16.27

-0.29

中元华电

1.14

10.68

27.84

0.82

上海佳豪

1.06

6.19

23.69

0.67

爱尔眼科

0.88

44.26

21.52

1.27

华测检测

0.88

39.68

23.17

1.07

硅宝科技

0.88

31.34

26.01

0.48

汉威电子

0.84

20.00

20.08

0.77

华星创业

0.83

43.10

26.77

0.0028

探路者

0.81

58.82

22.74

0.73

特锐德

0.79

23.44

23.53

0.1

乐普医疗

0.78

41.15

35.00

0.59

银江股份

0.78

27.87

19.95

0.64

吉峰农机

0.71

12.29

27.87

0.85

北陆药业

0.65

14.04

18.24

0.85

安科生物

0.65

14.04

18.80

0.48

南风股份

0.64

45.45

17.85

0.26

华谊兄弟

0.64

12.28

17.55

0.31

亿纬锂能

0.57

21.28

19.32

-0.04

宝德股份

0.56

60.00

27.46

0.60

立思辰

0.56

19.15

19.46

0.18

新宁物流

0.55

19.57

21.11

0.58

莱美药业

0.55

14.58

16.60

0.41

网宿科技

0.55

-9.84

15.25

0.61

大禹节水

0.46

12.20

13.75

-0.45

金亚科技

0.39

-13.33

14.68

-0.13

首先，从每股收益分析，2009年创业板上市公司平均每股收益为0.87元，是几个版块中最高的，其中北京神州泰岳软件的基本每股收益最高，达到了2.72元。

而同期全部A股上市公司实现的基本每股收益仅为0.41元，同期中小板实现的每股收益仅为0.5元

。

从净资产收益率来看，2009年中期创业板上市公司的净资产收益率为22.46%,其中，北京神州泰岳软件的净资产收益率达到了33.20%，而同期全部A股的净资产收益率仅为6.14%,中小板为5.24%，创业板的净资产收益率比主板和中小板分别高出16.32和17.22个百分点

。

从上述数据中可以看出，创业板企业的每股收益和净资产收益率都在一定程度上高于主板和中小板块，表现出良好的发展前景，凭借高成长性这一特征吸引着投资者的不断关注。

（三）自主创新能力强

创业板上市公司多属于高科技行业的特征，决定了创业板上市公司需要较高程度的自主创新能力才能使得企业进一步的发展壮大。

根据部分企业审计报告显示，汉威电子的研发投入强度（研发经费占营业收入的比重）约为5.99%，南方风机的研发投入强度约为5.94%，上海嘉豪的研发投入强度为4.9%，安科生物的研发投入强度为4.6%，这些上市公司的研发投入强度要高于全国投资研发强度的水平，根据由中国企业联合会、中国企业家协会发布的中国企业500强数据显示，即使是中国500强企业，其研发投入也只有1.32%。

创业板的研发投入高于主板和中小板企业，很大一部分原因是由于创业板企业多属高科技行业，正处于成长阶段，强大的研发投入有助于企业掌握自主知识产权，掌握核心竞争能力，在激烈的市场竞争中成长和发展。

（四）投资风险大

创业板公司经过一年