中行DFNDF境内外套利及NDF衍生交易模式原理及案例说明.docx
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中行DFNDF境内外套利及NDF衍生交易模式原理及案例说明
组 合 资 金 业 务 介 绍
目录:
第一章资金产品(人民币远期结售汇业务和 NDF 业务)介绍
第二章组合资金业务(NDF 境内外套利)介绍
第三章NDF 组合业务衍生交易模式
第一章
资金产品(人民币远期结售汇业务和 NDF 业务)介绍
一、人民币远期结售汇业务
(一)释义
人民币远期结售汇是一项确定汇价在前,实际外汇收支发生在后的结
售汇业务。
客户通过与银行协商签订远期结售汇协议,约定将来办理结汇或售汇
的外汇币种、金额、汇率以及交割日期,在约定交割日当天,客户按照协议
商定的币种、金额、汇率向银行办理结汇或售汇。
由于远期结售汇业务可以事先锁定未来某一天办理结汇或售汇业务的
汇率,通过叙做该业务,客户可以为将来一段时期的外汇收付提前固定换
汇成本,起到防范汇率风险,进行货币保值的作用。
(二)与即期结售汇区别
1、交割日不同,即期结售汇业务当天交割,而远期结售汇业务是在约
定的将来的某一天进行交割。
2、因交割日不同,使用汇率也有区别。
(三)交割/违约
1、交割
按照远期结售汇证实书中规定的交割日期办理交割,如交割日为节假
日,则顺延至下一个银行工作日。
客户应在交割日前备足卖出货币的全部
金额。
由于贸易的不确定性,客户在交割日当天交割有困难,银行可给予客
户三个工作日的交割宽限期。
在此宽限期内办理的交割仍视同客户如期交
割,并仍按照原合同中规定的汇率进行交割。
2、违约
违约是指若申请人因履行贸易合同遇到困难,可于交割日前的 3 个工
作日向我行提出违约申请。
在叙做违约交易时,我行按银行公布的即期结
售汇牌价将原交易反向平仓。
因违约造成的损失由申请人承担,产生的收益银行没收。
(四)案例
2009 年 06 月 01 日,客户与我行签订 1 年期美元远期结汇合约,交易
金额:
美元 1000 万元,交割日:
2010 年 06 月 01 日-2010 年 06 月 30 日,远
期结汇价:
6.8050。
交割:
2010 年 06 月,客户将 1000 万美元交付我行,我行支付客户人
民币 6805 万(USD1000 万*6.8050)。
违约:
2010 年 06 月 30 日银行公布美元即期购汇价为 6.8250,则客户
将差额 20 万(USD1000 万*(6.8050-6.8250))交付我行。
二、NDF 业务
(一)释义
NDF:
non-deliverable forward 的缩写,即不可交割远期外汇买卖,与远
期结售汇十分相似,是银企双方签定的一个远期合约,约定交易本金、期限、
到期执行汇率,不同的是,NDF 到期双方不进行本金交收,仅以到期日的
参考汇率与执行汇率来决定双方收付方向及净额交收金额。
(二)交易要素
1、汇率决定日:
确定用以计算轧差交割金额的“参考汇率”的日期;
NDF 购汇
NDF 结汇
X﹥Y
银行向企业支付美元
差额
企业向银行支付美元
差额
X﹤Y
企业向银行支付美元
差额
企业向银行支付美元
差额
2、交割日:
汇率决定日后两个工作日,进行轧差交割的日期;
3、交割方式:
采用轧差净额交收方式,无需交割本金;
4、交割条件:
本金*(X-Y)/X,其中 X 为汇率决定日北京时间上午 9:
15 国
家外汇管理局公布的美元/人民币中间价(参见路透社 SAEC 版面), Y 为交
易项下的美元/人民币成交价格。
双方的损益在交割日以美元轧差结算:
计算公式:
汇率决定日外管局中间价-NDF 价格
交易本金*----------------------------------------
汇率决定日外管局中间价
(三)产品特点
NDF 与远期结售汇十分相似,是银企双方签定的一个期初约定交易本
金、期限、执行汇率,到期双方不进行本金交收,仅以到期日的参考汇率与
执行汇率来决定双方收付方向及净额交收金额的合同。
NDF 到期时交易双方不进行实际的本金交收,而是按约定的办法轧差
净额交收。
(四)政策限制
根据国家外管政策,境内机构不能参与境外人民币兑外币衍生交易。
该产品只能在境外叙作。
(五)案例
2009 年 06 月 01 日,客户签订 1 年期 NDF 美元购汇合约,交易金额:
美元 1000 万元,汇率决定日:
2010 年 06 月 01 日,交割日:
2010 年 06 月
03 日,NDF 美元购汇价:
6.7050。
假设 2009 年 06 月 01 日(汇率决定日)外管局中间价为 6.7250,则
NDF 收益=10,000,000.00*(6.7250-6.7050)/6.7250=29,739.78 美元,则 2009
年 06 月 03 日银行将 29,739.78 美元付与客户。
假设 2008 年 06 月 01 日(汇率决定日)外管局中间价为 6.6850,则
NDF 收益=10,000,000.00*(6.6850-6.7050)/6.6850=-29,917.73 美元,则 2009
年 06 月 03 日客户将 29,917.73 美元付于银行。
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第二章
组合资金业务(NDF 境内外套利)介绍
一、NDF 组合业务获利原理:
NDF 汇率体现境外市场对人民币远期汇率的预期,是与境内人民币远
期结售汇平行运行的市场,二者相互影响,但由于价格形成机制不同,同期
限远期的价格并不一致,从而出现无风险套利空间;
企业叙做该组合产品,到期日境外 NDF 轧差交割,境内远期结售汇全
额交割,即可实现无风险获利。
二、两种套利模式分析:
“
1、境内(DF)远期结汇+境外 NDF 远期购汇”
“
当境内远期结汇价高于境外远期售汇价时,境内企业就预期中的未来
收汇向银行申请远期结汇,同时其境外关联企业向境外银行申请相同金额、
相同期限的 NDF 远期购汇,在到期日分别执行境内远期结汇和境外 NDF
交易,最终效果:
客户相当于按 NDF 汇率决定日外管中间价加点的优惠价
格进行结汇,优惠幅度取决于 DF 与 NDF 的价差。
2、境内(DF)远期售汇+境外 NDF 远期结汇”
当境外远期结汇价高于境内远期售汇价时,境内企业就预期中的未来
购汇向银行申请远期售汇,同时其境外关联企业向境外银行申请相同金额、
相同期限的 NDF 远期结汇,在到期日分别执行境内远期售汇和境外 NDF
交易,最终效果:
客户相当于按 NDF 汇率决定日外管中间价减点的优惠价
格进行售汇。
优惠幅度取决于 DF 与 NDF 的价差。
附:
NDF 套利模式运用表:
人民币升值预期
(NDF﹤DF)
人民币贬值预期
(NDF﹥DF)
进口商
无操作
DF 售汇+NDF 结汇
出口商
DF 结汇+NDF 售汇
无操作
进出口商
DF 结汇+NDF 售汇+即期售
汇
DF 售汇+NDF 结汇+即期结
汇
三、公式分析:
由于目前人民币升值预期高于人民币贬值预期,故重点推介境内远期
结汇和境外 NDF 购汇组合业务。
汇率决定日外管局中间价-NDF 价格
到期日公司得到人民币:
=本金*远期结汇价+本金*--------------------*即期结汇价
汇率决定日外管局中间价
即期结汇价=外管局中间价*0.998(代入上面公式,同时将 0.998 忽略不计)
=本金*远期结汇价+本金*(汇率决定日外管局中间价-NDF 价格)*0.998
0.998 忽略不计
=本金*(远期结汇价+外管局中间价-NDF 价格)
实际结汇价= 外管局中间价+(远期结汇价-NDF 价格)
四、案例分析:
2009 年 06 月 01 日叙做金额为 1000 万美元的 NDF 业务,汇率决定日
为 2010 年 06 月 01 日,到期日为 2010 年 06 月 03 日,NDF 价格为
6.7050。
同时叙做 1000 万美元远期结汇业务,远期结汇价为 6.8050,交割
日为 2010 年 06 月 01 日-2010 年 06 月 30 日。
(一)美元远期结汇亏损,NDF 赢利
2010 年 06 月 01 日(汇率决定日)外管局中间价为 6.9250,银行公布美
元即期结汇价为 6.9111,即期购汇价为 6.9389,则实际结汇价约为
6.9250+(6.8050-6.7050)=7.0250。
说明:
NDF 收益=10,000,000.00*(6.9250-6.7050)/6.9250=317,689.53 美元,则
2010 年 06 月 03 日银行将 317,689.53 美元付于客户。
则此笔业务客户实际得到人民币数为
10,000,000.00*6.8050+317,689.53*6.9111=70,245,584.11。
实际结汇价为 70,245,584.11/10,000,000.00=7.0245
(二)美元远期结汇赢利,NDF 赢利
2010 年 06 月 01 日(汇率决定日)外管局中间价为 6.7550,银行公布美
元即期结汇价为 6.7414,即期购汇价为 6.7685,则实际结汇价约为
6.7550+(6.8050-6.7050)=6.8550。
说明:
NDF 收益=10,000,000.00*(6.7550-6.7050)/6.7550=74,019.25 美元,则
2010 年 06 月 03 日银行将 74,019.25 美元付于客户。
则此笔业务客户实际得到人民币数为
10,000,000.00*6.8050+74,019.25*6.7414=68,548,993.37。
实际结汇价为 68,548,993.37/10,000,000.00=6.8549
(三)美元远期结汇赢利,NDF 亏损
假设 2009 年 06 月 01 日(汇率决定日)外管局中间价为 6.6850,银行
公布美元即期结汇价为 6.6716,即期购汇价为 6.6984,则实际结汇价约为
6.6850+(6.8050-6.7050)=6.7850。
情况假
设
到期外管中间
价
远期结汇盈
亏
(DF 结汇价
6.8050)
NDF 盈亏
(NDF 购
汇价
6.7050)
组合效
果
1
6.9250
-1200 点
+2200 点
+1000
点
2
6.7550
+500 点
+500 点
+1000
点
3
6.6850
+1200 点
-200 点
+1000
点
说明:
NDF 收益=10,000,000.00*(6.6850-6.7050)/6.6850=-29,917.73 美元,则
2010 年 06 月 03 日客户将 29,917.73 美元付于银行。
则此笔业务客户实际得到人民币数为 10,000,000.00*6.8050-
29,917.73*6.6984=67,849,599.08。
实际结汇价为 67,849,599.08/10,000,000.00=6.7850
到期日情况分析:
五、NDF 组合业务模式风险收益分析
(一)收益
可通过 NDF 境内外套利交易抓住市场无风险套利机会:
无论到期日的即期汇率如何变化,客户均可按汇率决定日外管中间价
加点的优惠价格进行结汇,这一优惠幅度在叙做套利组合时就预先锁定;
(二)风险
按照我行远期结售汇业务规定,若客户到期未能如约交割的,需根据到
期日即期汇率核定客户的远期结售汇损益,损失由客户自担,收益则按商
业原则处理。
因此,当到期日出现境外 NDF 交易损失,需要用境内远期结售汇收益
弥补境外 NDF 交易损失方能实现产品组合套利的时候,若境内企业未能
按期进行境内远期结售汇交割,则客户可能无法实现预期套利幅度甚至亏
损。
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第三章
NDF 组合业务衍生交易模式
一、目前我行推出 NDF 组合业务衍生交易模式,操作流程如下
1、公司叙做一笔 1 年期美元结汇业务和 1 年期 NDF 美元购汇业务,
交易金额为公司未来一年的美元收汇量。
2、未来一年内公司美元收汇通过我行完成,并且美元在我行即期结汇。
3、美元远期结汇到期日,公司叙做一笔美元即期购汇业务,将原美元
远期结汇业务平仓。
如果收益,利润返还客户;如果亏损,公司向我行补足
损失。
二、衍生交易模式说明
考虑到外管局要求资金交易需要有真实贸易背景的监管要求,对此方
案,我行特提出如下要求:
1、自交易委托日至交割日,公司在我行汇入汇款并结汇总量完全达到
远期交易的交易金额,则我行视公司该笔远期交易全额交割,将远期结汇
违约交易利润全额返还公司。
2、自交易委托日至交割日,公司在我行汇入汇款并结汇总量部分达到
远期交易的交易金额,则我行视公司对该笔远期交易部分交割,将返还公
司交割部分的违约利润,对未交割部分的利润进行没收。
3、自交易委托日至交割日,公司在我行无汇入汇款或结汇量,则我行
视公司对该笔交易无任何交割,没收远期结汇交易所有收益。
三、衍生交易模式风险收益分析
(一)收益
公司未来一年收汇的结汇都可享受一年期远期结汇价和 NDF 购汇价
价差收益,提高公司美元结汇价格,降低了公司财务成本。
(二)风险
当到期日出现境外 NDF 交易损失,需要用境内远期结售汇收益弥补
境外 NDF 交易损失方能实现产品组合套利的时候,若境内企业未能在交
割日前在我行收汇和结汇量未能达到约定的金额,则客户可能无法实现预
期套利幅度甚至亏损。
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