企业并购绩效研究以七匹狼并购肯纳服饰为例财务管理毕业论文.docx
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企业并购绩效研究以七匹狼并购肯纳服饰为例财务管理毕业论文
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摘要
从改革开放到现在,伴随着我国经济的高速发展,我国纺织服装行业规模逐渐增大。
竞争问题已日趋严峻,并购已成为各个公司想要壮大企业而选择的重要方式。
加上人们不断增强生活质量,逐渐完善自己的服装消费理念,使我国纺织服装行业朝高端的趋势发展。
并购已成为我国企业的重要经营活动之一,高频出现在资本市场中,获得更多的关注。
企业在并购时必须重点关注的就是并购绩效问题。
绩效关系到企业整个经济体系,可能带来积极的并购绩效,也有可能带来消极的并购绩效。
因此,企业应重点关注并购绩效。
本文以七匹狼并购杭州肯纳服饰为例,采用了案例分析的方法,分析了盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力这四个方面的财务绩效;管理能力、品牌价值、市场份额这三个方面的非财务绩效。
得出了并购给企业带来积极并购绩效的结论。
关键词:
并购绩效;七匹狼;肯纳服饰;财务绩效;非财务绩效
ABSTRACT
Fromthereformandopeninguptonow,withtherapiddevelopmentofChina'seconomy,thesizeofChina'stextileandgarmentindustryhasgraduallyincreased.Theproblemofcompetitionisbecomingmoreandmoreserious.Mergerandacquisitionhasbecomeanimportantwayforcompaniestoexpandtheirenterprises.Inaddition,peoplecontinuetoenhancethequalityoflife,andgraduallyimprovetheirclothingconsumptionconcept,sothatChina'stextileandclothingindustrytowardthehigh-endtrendofdevelopment.MergerandacquisitionhasbecomeoneoftheimportantbusinessactivitiesofChineseenterprises.Highfrequencyappearsinthecapitalmarketandgetsmoreattention.Theperformanceofm&amustbepaidspecialattentionto.Performanceisrelatedtothewholeeconomicsystemofanenterprise,whichmaybringeitherpositiveornegativem&aperformance.Therefore,enterprisesshouldfocusonm&aperformance.
Takingseptwolk'sacquisitionofhangzhoukennerclothingasanexample,thispaperadoptsthemethodofcaseanalysistoanalyzethefinancialperformanceinthefouraspectsofprofitability,debtpayingability,operationabilityanddevelopmentability.Non-financialperformanceinthreeaspects:
managementability,brandvalueandmarketshare.Theconclusionisthatm&abringspositivem&aperformancetoenterprises.
Keywords:
Mergersandacquisitionsperformance;Septwolves;Kennerclothing;Financialperformance;Non-financialperformance
1绪论
1.1研究背景、目的及意义
1.1.1研究背景
从改革开放到现在,我国的经济不断地得到成长,人们的物质生活水平普遍得到提高,与此同时,企业间的竞争也与日俱增。
只有尽可能的占领市场、提高自身竞争力,企业才有可能长久发展。
现在大型企业想要发展的重要手段之一就是进行并购。
并购早就在西方企业发展历程中起到了重要作用,与此同时,并购也成为我国企业的重要经营活动之一,高频出现在资本市场中,获得更多的关注。
我国的纺织服装行业较为发达,这极大的推动了国民经济发展。
但是,随着生活水平的提高,人们的一些审美观念发生较大变化,比如人们对衣服的款式、质量等各方面都有不同的看法,这便对我国服装企业们提出了更高的要求,只有生产满足消费者需求的产品,才可以抢占大市场。
加之,我国国民收入提高,消费得起好质量、高价格的商品,尤其奢侈品被一些消费者所需要。
所以,奢侈品市场发展得又好又快,消费额得到较大的增长。
因为关注到奢侈品的发展状况和自身的发展目标,福建七匹狼实业有限公司(以下简称七匹狼)决定收购杭州肯纳服饰有限公司(以下简称杭州肯纳服饰或肯纳服饰或杭州肯纳),想要借助并购肯纳服饰向有发展前景的奢侈品行业进军。
并购杭州肯纳不但可以接触奢侈品行业,七匹狼还能增加国际知名度,扩大市场占有率,从而使自身的市场地位得到巩固,本文将对这个并购案例进行比较详细的分析。
1.1.2研究目的及意义
本文介绍了七匹狼并购肯纳服饰的背景及动因,分析了并购之后七匹狼的财务绩效和非财务绩效,提出了一些对策与建议,并得到了一些结论。
本文对我国的企业并购,具有一定的现实意义和理论价值。
首先,能够为想要并购的企业提供参考,使他们少走弯路,尽量避免并购失败;其次,能够促使有关部门对资本市场进行完善,加强对企业并购的管理;再次,从宏观上来讲,我国想要将纺织服装行业做大做强,就要求纺织服装企业与国际市场接轨,这将有利于企业进军国际市场,使自己变得强大。
而七匹狼收购肯纳服饰,为其向国际市场进军,更为其他想要通过并购来进军国际市场的纺织服装企业给予了一定的参考。
1.2文献综述
1.2.1国内文献综述
贺镜帆(2012)认为并购绩效的主要表现有使企业的盈利水平得到提升、使企业的经营风险得到降低、以及使企业的业务能力得到提高等[1]。
张旭和焦明宇(2013)认为企业可以通过盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力等方面来展示企业的并购绩效[2]。
李心丹、朱洪亮等(2003)运用DEA法对深市、沪市进行并购的若干公司分析,分析出一个结果,并购有利于公司提升其绩效[3]。
王诗才、牛永花(2006)研究了2001年发生在深圳资本市场中的一些并购例子,得到收购企业获得的益处多于被收购企业,并且在短时间里,收购企业的绩效十分明显这一结论[4]。
张新(2003)运用事件分析法对资本市场进行分析,觉得并购能够给企业带来较多的好处,财务情况也获得了与之对应的改善[5]。
1.2.2国外文献综述
Nielsen等人(1981)运用事件研究法分析上市公司并购短期绩效,得出了通过并购可以给两方公司同时带来好的收获的结论[6]。
Cosh(1980)运用财务指标分析法分析了并购对长期绩效的影响,发现并购会对公司发挥积极的作用[7]。
MichaelBradley和DesatE.HanKim.(1988)研究了236个并购案例,得出并购不但给并购方带来利益,而且也给被并购方带来利益,给并购双方都带来积极影响的结论[8]。
Ghosh(2001)分析了315个并购例子,发现并购没有非常明显的给企业带来绩效[9]。
1.2.3文献述评
通过查阅一系列国内外文献,能够发现,很多学者们已经在与并购有关的论题做了较充足的研究,例如:
并购动机、并购绩效、并购风险等。
本文中的较多启示是从这些出色的国内外文献中获得的。
本文参考了文献中较为出色的部分,借助七匹狼并购肯纳服饰的例子对企业并购绩效进行研究。
可以发现很多学者在写并购绩效时都写了财务绩效和非财务绩效,这给本文的研究提供了思路[10]。
一些学者们分析并购后的财务方面影响时是根据盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力这四个方面进行阐释的,而本文也将根据盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力这四个方面对七匹狼并购后的财务绩效进行阐释和分析。
根据管理能力、品牌价值、市场份额这三个方面对其非财务绩效进行分析。
另外,在企业并购过程中,应当选择正确的并购目标企业,注重财务风险有效防范,进行并购后各方面的整合。
1.3研究内容、研究方法和技术路线
1.3.1研究内容
本文以七匹狼并购肯纳服饰为例,概述了相关概念及理论基础后,研究了七匹狼并购后的财务绩效[11];同时,研究了非财务绩效,凭借这些全面掌握七匹狼的并购绩效。
第一章,简单地阐释了研究背景意义、与之相关的文献综述及研究内容研究方法。
第二章,概述了并购的含义及类型、并购绩效的含义和与之相关的并购理论。
第三章,最开始简明扼要地介绍了并购公司和被并购公司的状况,然后写了七匹狼并购肯纳服饰的背景,最后具体写了其并购的动因。
第四章,通过案例分析法分析七匹狼并购后的绩效,从财务绩效和非财务绩效这两个方面进行分析,其财务绩效是根据盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力这四个方面分析进行阐释的,其非财务绩效是根据管理能力、品牌价值、市场份额这三个方面进行阐释的。
第五章,针对并购目标选择、财务风险、并购整合提出相关对策与建议。
第六章,根据第四章得出七匹狼并购肯纳服饰的绩效评估结论,并对其未来发展进行展望。
1.3.2研究方法
(1)文献综述法。
借助学校的书籍资源,参考相关期刊、查阅知网、维普、万方等网站的硕士论文和博士论文,获得与论文有关系的资料和文献,然后将它们加以整理、归纳、分类,为本论文提供理论基础。
(2)案例分析法。
本论文通过七匹狼并购肯纳服饰这个例子,简明扼要地讲述了其并购的背景及动因,对其并购之后产生的财务绩效和非财务绩效进行了分析,提出了相应的对策与建议,得到了一些结论。
(3)定性和定量分析法。
定性分析是指对七匹狼并购的相关概念进行界定。
定量分析是指借助七匹狼的公司年报、巨潮资讯网和东方财富choice数据平台,得到一些相对而言比较准确的数据,画出与之相关的财务指标的表格和折线图,对较为直观的财务指标的表格和折线图进行分析。
采用这种方法,避免了定性分析的主观缺陷,得出的结论更科学、更直观,更可以阐明问题的关键性。
1.3.3技术路线
图1-1技术路线图
2相关概念及理论基础
2.1并购的含义及类型
并购通常而言包括兼并和收购。
兼并也可以叫做吸收合并,是两个不一样的公司,因为某些原因而合并在一起,成为一个公司的意思[12]。
收购指某企业采取用现金购买的方式,来达到获得另一个企业的控制权的目的。
并购是指两个或几个不同的公司,由它们通过合并整合在一起,并且一般而言是由一个实力最强的公司主导其余公司[13]。
并购的基本类型一般能够分为横向并购、纵向并购和混合并购。
横向并购是指生产相似产品的公司之间的并购活动,以增加规模和市场份额;纵向并购是指为了扩大业务、获得更多的市场份额与供应商或销售商进行的并购活动;混合并购是指通过将横向与纵向并购相结合,以此来获得多样性,并且还可以提升市场占有率[14]。
2.2并购绩效
并购绩效是指公司进行并购以后,采取一系列的措施,进行相应方面的整合,从而获得相应的成果。
并购成功与否,是否达到最初的目的,资源有没有得到合理的分配,有没有使公司成长得更迅速,以上统统与并购绩效有联系。
并购绩效分析可以分为财务方面和非财务方面的分析。
财务方面的绩效能够直接展示企业产生并购活动后的运营情况,可以关注到企业在并购后的运营成果[15]。
因此,一般运用财务指标分析这个方法。
本文对并购后财务绩效的分析将根据盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力这四个方面来阐释。
如果只是借助财务指标对其分析当然有不完善的地方,因为财务指标一般具有时效性,表现出的是公司以前完成的业绩,但是并不清楚公司将来是怎样的。
因此,补充一点非财务方面的分析,可以多方面地体现出公司的并购绩效。
2.3理论基础
2.3.1市场力量理论
传统的市场力量理论所表明的是,并购的原因来自对公司商业环境的把握。
并购可以使资本市场中的公司个数变少,可以使市场综合起来,可以使其余公司共谋,掌控市面上的价格,使其得到多余的利润,达到垄断的效果[16]。
这几年,一些专家对以上理论持有怀疑的态度,并觉得一般只有经过激烈的竞争,才会使市场综合起来。
并且日常竞争中,一般没有公司可以进行共谋。
他们所表明的是,竞争对手如果进行并购将会使其他公司也兼并与收购。
与此同时,最开始并购的公司普遍想要不断地进行并购,使得公司之间有可能会爆发并购战争。
加之,其可以使市场越来越规范,可以使其实现资源互补。
2.3.2代理理论
如果公司的股权分布不集中或公司的管理者手上没有很多公司股票,便不容易对管理层进行控制,便会诱发代理问题。
代理理论所表明的是,管理层认为并购可以对其产生较大的影响,可以达到解决这一问题的目的。
2.3.3信息与信号理论
该理论所表明的是,并购时为资本市场中的人带来了一些信息或信号,展示出在未来目标公司的估值也许会有相应的提升,因此将会对目标公司进行重新估值或促使目标公司的高管加以实施更多的措施[17]。
2.3.4协同效应理论
该理论所表明的是,企业并购会让协同效应在企业中反映出来,即1+1>2的效应,便可以使公司的绩效增加,使公司的风险减少,具备隐藏的社会意义[18]。
3七匹狼并购肯纳服饰概述
3.1并购公司简介
3.1.1七匹狼
七匹狼的全称是福建七匹狼实业有限公司,是在1990年成立的,具有我国男装鼻祖级的地位。
在2000年的时候生产了格子花纹的茄克衫,获得“茄克之王”这个称号,且在之后的16年里其茄克的销量占据首位。
2004年的时候,七匹狼获得了第一家中国服装行业上市公司的头衔,在深交所成功上市(股票代码:
002029)。
七匹狼提出“男人不只一面,品格始终如一”的服装品牌口号,其营运规则是建立优良品牌为主、以生活需要为方向。
七匹狼想要助力传统文化与现代文化相结合,便提倡把现代时尚文化加入到自己公司文化中。
3.1.2肯纳服饰
杭州肯纳服饰有限公司在2008年03月06日创始,注册公司花了3000万元,公司本部在浙江杭州。
它主要是销售衣服、皮制品、健身器材、文化产品等。
公司承接了一系列的代理业务,与知名奢侈品牌范思哲和康纳利还有丹麦有名的珠宝品牌乔治杰生这些公司之间有密切联系。
它在2009年和2010年的时候,营运状况比较好,康纳利有两个最大的代理商,其中之一便是肯纳服饰[19]。
3.2七匹狼并购肯纳服饰的背景
2008年出现金融危机,导致较多西方国家的经济都遭到重创,到2011年,即使其经济逐渐复苏,但遭遇经济危机后的人们在消费方面则更小心谨慎,特别是在购买奢侈品时,消费者比之前要理性得多。
但是,我国的奢侈品购买热度只增不减,经常有消费者进行海外扫货,奢侈品市场在我国呈现出巨大的潜力。
2011年3月,民营服装品牌七匹狼综合考虑了肯纳服饰的商誉价值,没有对肯纳服饰做出过高的价值评估,宣布用7000万元人民币现金对著名奢侈品牌代理商杭州肯纳服饰进行并购,做到了民营服装品牌与国际奢侈品牌的合作,同时也使以传统服装批发作为其主营业务的七匹狼,开启了它的国际化之旅,开始驻入国际奢侈品市场,并且这也符合七匹狼将现代时尚元素与传统相融合的理念。
3.3七匹狼并购肯纳服饰的动因
3.3.1七匹狼方面的动因
七匹狼是中国民营服装品牌中的领先品牌,它随时面临着来自同行企业和国际国内市场的竞争和挑战,虽然在传统的服装品牌推广方面七匹狼已经累积了丰富的经验,但想要进军国际市场,七匹狼依然需要借助外界的力量。
奢侈品市场在我国呈现出巨大的潜力,七匹狼注意到了这个盈利空间,不过如果只身一人贸然走进这个市场,对于七匹狼而言,并不是明智之举。
所以,七匹狼需要找到一个在奢侈品代理方面有知名度和经验的企业作为合作人,从而带领七匹狼走向国际化。
对七匹狼而言,收购肯纳服饰不但能够借助奢侈品代理工作提升七匹狼品牌的内在价值,走进国际市场,发现新的利润空间,而且也让作为本土民营企业的七匹狼有了更多与国际同行沟通交流的机会,也符合七匹狼“用时尚传承经典”这一发展理念。
3.3.2肯纳服饰方面的动因
杭州肯纳服饰是一家很年轻的国际奢侈品牌代理公司,通过几年的努力发展,它成为了多个国际著名奢侈品牌在中国的代理商,获得年营业利润近7000万元,净利润近800万元。
但是,肯纳服饰却在奢侈品代理方面投入了很多资金,导致其资金有点周转不过来。
七匹狼并购肯纳服饰,不但能够给肯纳服饰提供大笔资金,而且可以凭借七匹狼在当地市场的良好口碑让奢侈品代理业务顺利发展,进而促进两者优势互补,从而发挥出并购的协同效应[20]。
4七匹狼并购肯纳服饰绩效分析
4.1财务绩效
七匹狼并购肯纳服饰时,有一个关键性的因素那就是资金互补[21]。
肯纳服饰虽然盈利能力较强,但因为奢侈品代理业务消耗了较多资金,导致肯纳服饰资金有点周转不过来,而七匹狼正好有充裕的现金,这能够弥补肯纳服饰资金短缺的不足。
当时七匹狼有较充足的现金流,所以支付现金来进行并购并不会影响七匹狼近期的财务状况。
那么对后期的财务影响如何呢?
下面将从盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力这四个方面对其并购后的财务绩效进行分析[22]。
4.1.1盈利能力分析
盈利能力表明的是一段时间里企业可以得到多少利润的能力。
因为投资人可以得到多少回报、债权人可以得到多少本金和利息、经营者的管理是否有效,这些都可以从盈利能力中体现出来[23]。
所以,投资人,债权人和经营者都会密切注意公司的盈利能力。
下面将通过净资产收益率和销售净利率这两个指标来对其并购后的盈利能力进行分析。
净资产收益率是一段时间里企业净利润与平均净资产的比率,它体现的是投资人把资金投入到公司里,这些资金的盈利能力。
其计算公式为:
净资产收益率=净利润÷净资产平均额×100%,其中:
净资产平均额=(期初所有者权益总额+期末所有者权益总额)÷2。
表4-1七匹狼净资产收益率情况表单位:
元
项目
净利润
期初所有者权益总额
期末所有者权益总额
净资产平均额
净资产收益率
2010年
289,099,615.69
1,432,162,574.97
1,664,682,190.66
1548422382.82
18.67%
2011年
414,651,167.30
1,664,682,190.66
2,041,487,958.00
1853085074.33
22.38%
2012年
565,819,224.00
2,041,487,958.00
4,338,648,048.16
3190068003.08
17.74%
2013年
377,475,101.56
4,338,648,048.16
4,639,545,331.74
4489096689.95
8.41%
2014年
294391623.43
4,639,545,331.74
4,885,268,606.92
4762406969.33
6.18%
2015年
280,083,782.38
4,885,268,606.92
5,069,976,196.41
4977622401.67
5.63%
2016年
277,609,142.67
5,069,976,196.41
5,255,968,701.69
5162972449.05
5.38%
2017年
343,245,371.56
5,255,968,701.69
5,527,969,810.10
5391969255.90
6.37%
图4-1七匹狼净资产收益率情况图
净资产收益率是公司资本在运营过程中是否产生效果的最终体现,对于企业绩效评价而言,这个指标具有极好的反映能力。
如果这个比率越高,则表明企业的资本能够产生效益的能力越强,企业的运营状况越佳,并且投资者所承担的风险也越小[24]。
根据表4-1和图4-1可知,企业从2011年并购肯纳服饰后,2011年到2016年净资产收益率呈下降趋势,说明企业的营运效果不佳,对投资者的保障力度也越来越小。
好在企业从2016年到2017年净资产收益率有所增加,也就表明它的盈利能力在慢慢地变强。
销售净利率是净利润和销售收入的比率,它体现的是公司的销售情况所体现的盈利能力。
其计算公式为:
销售净利率=净利润÷营业收入×100%。
表4-2七匹狼销售净利率情况表单位:
元
项目
净利润
营业收入
销售净利率
2010年
289,099,615.69
2,197,756,556.14
13.15%
2011年
414,651,167.30
2,920,584,529.89
14.20%
2012年
565,819,224.00
3,476,991,141.82
16.27%
2013年
377,475,101.56
2,773,490,671.66
13.61%
2014年
294391623.43
2,391,034,758.56
12.31%
2015年
280,083,782.38
2,486,469,112.85
11.26%
2016年
277,609,142.67
2,639,603,026.79
10.52%
2017年
343,245,371.56
3,084,894,272.85
11.13%
图4-2七匹狼销售净利率情况图
销售净利率越高,则表明企业净利润中销售收入的占比越大,盈利能力越强。
从表4-2和图4-2可以看出,其销售净利率从2010年至2012年呈缓慢上升的趋势,从2012年至2016年明显呈下降的趋势,并且其销售净利率从并购以来近八年都较小,说明销售收入对净利润贡献能力较低,在成本费用方面的管理不到位。
2012年至2016年销售净利率有所降低,说明销售收入对净利润的贡献在减少,其商品盈利能力减弱。
但到2017年,其销售净利率上升,盈利能力增强。
4.1.2偿债能力分析
偿债能力是指企业的负债可以用多少资产去还的能力。
企业绩效的好与否可以用偿债能力来评定,它不但与公司的发展前景密切相关,而且与投资人和债权者也有关联。
企业可以根据其偿债能力进行判断,能够更合理、更有依据地进行投融资决策;债权者做出的是否借款决定,是依据公司的偿债能力而来的。
下面将通过短期偿债能力中的流动比率和长期偿债能力中的资产负债率这两个指标来对其并购后的偿债能力进行分析。
流动比率是流动资产与流动负债的比率,它体现的是在短期债务到期之前,有多少流动资产可以用来偿还债务。
其计算公式为:
流动比率=流动资产÷流动负债。
表4-3七匹狼流动比率情况表单位:
元
项目
流动资产
流动负债
流动比率
2010年
1,375,403,018.68
771,201,235.96
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