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金融市场结构
金融市场结构
一、金融市场概述
(一)金融市场概念:
通常指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和,其包括三层含义:
一是进行金融交易的场所,有形的或者无形的。
二是反映了金融资产的供应者与需求者之间的供求关系,揭示资金的集中与传递过程。
三是包含金融资产交易过程中产生的各种机制如价格机制。
(二)金融市场的特点:
与要素市场不同,金融市场的交易对象是各种金融工具而非成产要素;金融机构不仅是交易参加者,而且还是金融工具的创造者和融资中介。
(三)金融市场的产生与发展:
1631年,荷兰阿姆斯特丹证券交易所(有形市场起源)
18世纪伦敦证券交易市场(当时最大的证交所)
一战后的美国纽约金融市场
二战后新兴发展中国家金融市场(新加坡、韩国等)
(四)金融市场的功能:
1、微观经济功能:
价格发现机制(逐利行为与无风险套利必然使价格确定在合理水平)、提供流动性、降低交易成本。
2、宏观经济功能:
聚敛功能(蓄水池作用)、配置功能(资源配置、财富的再分配、风险的再分配)、调节功能(直接调节、间接调节)、反应功能(国民经济晴雨表)。
二、金融市场构成要素
(一)金融市场主体
筹资者、投资者
基于活动动机分类投机者、套利者、投资保值者
监管者
非金融中介:
政府部门、工商企业、居民
基于自身特性分类
存储性金融机构
金融部门非存款行金融机构
金融监管机构:
央行
(二)金融市场客体:
实物资产,金融资产
图1.金融市场结构示意图
三、金融市场的分类与构成
(一)按标的物划分
货币市场融资目的不同、资金来源不同
金融市场资本市场风险程度、收益水平不同
外汇市场
黄金市场
货币市场
货币市场是一年内的短期金融工具交易形成的供求关系和运行机制总和。
参与者特征:
同一参与者经常同时操作于市场的两方,比如同时既为借方也为贷方。
风险特征:
风险较小,价格稳定(因为时间短)。
交易特征:
在虚拟市场交易,网络交易电话交易,速度快,成本低。
(二)按金融资产发行和流通特征分类
发行市场(一级市场)
金融市场
场内市场
流通市场(二级市场)
场外市场
(三)按市场微观结构分
1、经纪人市场:
成本相对固定,经纪人本身不持有头寸
2、交易商市场:
如美国纳斯达克市场,交易商充当对手
3、拍卖市场:
集合竞价,撮合成交
(四)按区位划分
1、国内金融市场
2、国际金融市场
四、金融市场发展趋势
(一)金融全球化
主要表现:
交易国际化化、参与者国际化。
金融资产总是随着产业资产的发展而发展。
由于电子计算机技术与卫星通讯的应用,分散在世界各地的金融市场已紧密地联系在一起,全球性资金调拨和资金融通可在几秒钟之内迅速完成。
另外,随着跨国银行的空前发展,国际金融中心已不限于少数发达国家金融市场,而是向全世界扩展。
这样,各个金融市场和金融机构便形成了一个全时区、全方位的一体化国际金融市场。
这是国际金融市场一体化的重要表现。
国际金融市场一体化的另一个表现是金融资产交易的国际化。
金融资产交易的国际化,是指交易的参加者不受国籍的限制,表明金融资产面值的货币也不受任何限制。
(二)金融自由化
自由—>管制—>自由
金融自由化促进了金融发展,金融发展促进了经济增长;但另一方面,金融自由化加剧了金融脆弱性,金融脆弱性引发的危机促使经济衰退。
这是金融自由化的二重性。
理论和实证分析表明,金融自由化的收益大于风险,所以应当赞同金融自由化。
在实践上,由于经济金融全球化的压力,金融自由化又是一个不得不走的过程。
因此,必须推进金融自由化。
而最优的金融自由化的政策安排,将减低其脆弱的一面,增大其收益的一面,所以金融自由化又要讲究方式。
这一切同样适用于中国的金融市场化实践。
(三)金融工程化
套期保值、投机、套利、构成组合
原因:
社会经济制度的变革和电子技术进步
(四)资产证券化
在第二次世界大战后,国际银行贷款一直是国际融资的主要渠道,并于1980年达到顶峰,占国际信贷总额的比重高达85%。
但从1981年开始,国际银行贷款地位逐渐下降,到80年代中期,国际证券已取代了国际银行贷款的国际融资主渠道地位。
1985年,国际银行贷款占国际信贷总额为41%,国际债券发行额则占59%。
1986年前者仅为29%,后者高达71%。
进入90年代以后,这种趋势也未发生逆转。
金融市场的结构性变化,除了从银行贷款逐渐转向证券之外,还包括在以前不进行交易的资产(如公司应收款项)也可成为交易的资产。
形成金融市场证券化(Securitization)趋势的主要原因是:
①在债务危机的影响下,国际银行贷款收缩了,促使筹资者纷纷转向证券市场;②发达国家从70年代末以来实行金融自由化政策,开放证券市场并鼓励其发展;③金融市场广泛采用电子计算机和通讯技术,使市场能处理更大量的交易,更迅速、广泛地传送信息,对新情况迅速作出反应,设计新的交易程序,并把不同时区的市场连续起来,这为证券市场的繁荣提供了技术基础;④一系列新金融工具的出现,也促进了证券市场的繁荣。
五、我国金融市场发展展望
随着金融体制改革的推进,我国金融市场仍将保持快速健康发展态势,产品创新将更加活跃,市场广度和深度将会不断提升,市场结构将更加优化,市场之间的联系和互动将更加紧密,对外开放程度和水平将会进一步提高。
1.市场规模将迅速增长。
我国金融市场发展的突出表现就是金融市场规模的迅速扩大。
第一,未来我国经济将继续保持平稳健康快速发展,这是我国金融市场发展最为强大的动力。
第二,金融市场主体的不断增加,金融市场主体的参与度和活跃度不断增强,同时,随着金融市场对外开放程度的不断扩大,更多的市场主体参与到我国金融市场,金融市场已经成为各个市场主体进行资金余缺管理,投资融资以及财富管理的重要平台,金融市场在金融体系中的地位和作用不断凸显,金融市场规模不断扩大。
2.产品创新将更加活跃。
我国金融市场的良好发展为未来的我国金融市场的产品创新奠定了良好的基础。
创新是金融市场发展的重要动力,无论是金融市场主管部门还是市场参与者,都认识到产品创新对于金融市场发展的重要性。
各个金融市场也存在着创新空间,未来我国金融市场发展的一个重要特点是衍生品市场的发展将不断加快,在传统市场的基础上,我们除了发展期货市场、外汇交易等以外,P2P等理财产品将会迅速发展并在我国金融市场中占据重要地位。
3.市场结构更加优化。
首先是融资结构发生变化,近年来,通过短期融资券的发行、债券市场的发展和股票市场融资功能的恢复,直接融资规模大大提高。
其次是市场结构将出现变化,股票市场的投资者结构、市场成员结构、上市公司结构近年来也都发生了变化。
以上这些市场结构的变化,都将对我国金融市场的未来发展产生深远的影响。
4.市场之间互动将会更加明显。
市场之间不是割裂的,而是相互联动、互相影响的有机整体。
首先是货币市场、资本市场之间的互动,近年来,由于基础市场发展的规模扩大,利率、汇率的变化对衍生产品产生了需求,促进了衍生品市场的发展。
今后衍生产品的创新将会大大加快,衍生品市场和基础产品市场之间的影响将更加显著。
5.金融市场的对外开放步伐将会继续加快。
金融市场的对外开放包括了市场本身的对外开放和金融服务业的对外开放两个方面。
在市场本身的对外开放方面,引进了国际金融公司和亚洲开发银行在中国发行人民币债券。
在金融服务业的对外开放方面,外资银行可以全面经营人民币业务,进入了外汇市场、黄金市场和期货市场;并可以参股我国的证券公司和基金公司;允许在我国经营的外资公司在我国股票市场上市和发行人民币债券。
随着对外开放程度的加深,我国金融市场将进一步国际化。
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六、我国金融市场结构的特征
金融市场结构是指金融市场各个子市场及其组成要素在经济体系中的存在、分布、运行以及相互适应、相互作用与相互联系的架构状态。
金融市场结构作为一国金融发展的重要变量和要素,它是反映一国金融市场成熟程度与发达程度的重要标志。
从我国金融市场发展的现状看,我国金融市场结构的基本特征主要表现为以下几个方面。
1.规模(数量)结构的非均衡性。
这主要表现在我国金融原生市场相对发达,金融衍生市场相对滞后。
其中,在金融原生市场中,资金市场发展快于保险市场、黄金市场和外汇市场发展。
在资金市场中,货币市场与资本市场发展不平衡;货币市场中同业拆借市场与票据市场发展不平衡;资本市场中股票市场与债券市场发展不平衡;股票市场中发行市场与流通市场不平衡;债券市场中国债市场与企业债券市场发展不平衡。
在金融衍生市场中,商品期货市场发展快于金融期货市场;商品期货市场中农产品期货市场发展快于其他商品期货市场;金融期货市场中,股指期货市场发展快于利率期货和外汇期货市场等。
2.空间分布结构的不合理性。
首先,我国城乡金融市场发展不协调,具体表现在农村金融市场发展比较滞后,并将成为制约新农村经济建设和发展的重要瓶颈。
其次,就各地区证券业来说,存在着向东部沿海地区倾斜的趋势。
3.层次结构上的单调性。
从整体上看,我国金融市场结构的梯度与层次都比较单调,主要以原生金融市场为主,衍生金融市场才刚刚起步。
就原生金融市场内部来说,各种金融子市场的要素结构没有形成明显的梯度,而且在现有梯度上的层次结构非常单一。
例如,我国金融市场的交易主体的梯度没有形成,而且对现有的投资主体没有进行细分;再如,我国金融工具类型梯度只有基础性工具,而且基础性工具的品种比较单一等。
这种情况将导致我国金融市场功能上缺乏互补和行为上相互冲突,不利于金融市场整体功能的充分发挥。
4.行为结构上的不配合性。
货币市场、资本市场和保险市场是金融市场的三大重要组成部分,只有三者在行为机制上相互沟通、配合才能保持金融市场的平稳运行。
然而,由于各市场阶段性的预期收益率差异,使得高收益的市场在短期内迅速膨胀,而一旦受到监管,这些资金又迅速撤退市场,导致市场迅速萎缩。
这种不稳定状态加大了金融市场的潜在风险。
5.功能结构上的不协调性。
我国金融市场行为上的不配合性或冲突性,必然导致其功能上的不协调性。
目前,我国金融市场的有些功能还没有凸现出来,各个金融子市场的功能单一,而且相互之间的功能不协调不配合,甚至还存在着一定程度的矛盾。
七、中美金融市场结构对比
总的来说,美国属于“市场主导型”,中国属于“银行主导型”具体表现为:
1.市场信息)透明度截然不同。
在美国金融市场结构中,以极为严格的强制性信息披露制度为依托的市场透明度(或信息的公开化)是确保参与者信心和市场赖以存在的基础。
而在中国金融市场结构中,更多地为了限制市场竞争、确保其垄断地位,当有关联的大型企业和金融机构来监督企业经理层决策时,它们不会(或觉得没有必要)要把企业的真实情况和决策过程明示给公众,进而大量的信息是机构或企业的“私有信息”,金融体系的透明度极低。
2.企业(尤其是中小企业)融资渠道不同。
鉴于信息透明度的巨大差异,在中国的金融市场结构中,资本主要是在一系列有关联的企业和机构之间周转(或者说除了个别声誉显著的大企业之外,绝大多数借款人就只能在他们的狭小的金融圈里活动,不能轻易获得直接融资),而在美国,企业通常是从外部人那里筹集资金并提供相应的回报。
3.对法律及其执行等外部制度环境的依赖度不同。
美国金融市场的有效运行必须以完善的法律、会计制度及其执行等外部约束机制为前提——这是因为尽管只要获得契约规定的给付,提供资金的外部投资者并不直接干预经营性决策,但当契约无法得到履行时,他们就只能借助于抵押品清偿、法院等外部机制得到救济;而中国的金融市场在信息不透明进而资产缺乏流动性的背景下,融资者凭借自己的特殊信息优势监控(或干预)来减少被融资者的代理问题,进而对外部制约约束的要求相对较低,而主要依赖“主体信誉”的“自我实现”机制来确保其有效运行。
4.信贷定价理念不同。
在美国,借贷双方的资本成本主要由市场决定,或者说与风险直接对应,但在中国,资金成本的决定就非常复杂,一般并不是单个项目的风险所决定,而是由借贷双方基于一种信贷关系长期“锁定”之后的跨期权衡,换句话说,在这种模式中,在企业发展前期,高风险可能对应低成本,而当企业成熟之后,低风险状况可能对应较高的资金成本(作为对贷款人前期支持的补偿)。
5.对贷款人的收益担保机制不同。
在美国,收益担保依赖于法律以及法官公正、迅速执行,而在中国,贷款人或通过(直接或隐含)企业所有权,或通过垄断地位(主要或惟一的贷款人、供应商或顾客等,信息优势甚至法律规定等途径限制外部竞争者的进入来实现)来确保可以获得足够的投资回报。
八、我国金融市场结构存在的问题
从整体上来看,我国金融市场结构存在的主要问题可以从静态和动态两个角度来进行分析。
(一)从静态角度看我国金融市场结构存在的问题
从静态的视角看,我金融市场结构存在的主要问题是一种失衡状态。
这可从如下两个方面分析。
1.在宏观方面,主要表现为金融市场各个子市场之间以及各个子市场内部结构存在着严重的不平衡。
具体表现为:
(1)直接融资市场与间接融资市场之间结构不均衡。
(2)货币市场与资本市场之间结构失衡。
(3)货币市场的内部结构失衡。
(4)资本市场的内部结构失衡。
2.在微观方面,主要表现为金融市场内部各个组成要素结构的不均衡。
具体表现在以下几个方面:
(1)主体结构失衡。
(2)工具结构不合理。
(3)价格结构不合理。
(4)交易方式结构不合理。
(二)从动态角度看我国金融市场存在的主要问题
从动态的角度看,我国金融市场结构存在的主要问题是:
1.结构变迁上的被动适应性。
2.结构升级上的低层次性。
3.结构创新上的外生性。
九、我国金融市场结构存在问题的成因分析
我国金融市场结构存在上述诸多问题的原因主要是由市场管理者、市场参与者和市场中介机构等多方面原因造成的,但从金融市场管理者的角度看,其成因主要有以下几个方面。
1.偏重硬件建设,忽视观念的树立和金融市场基础设施的健全与完善。
在金融市场发展建设上,世界发达国家已经有了300多年的历史,而我国只有近30年的历史。
我国金融市场起步较晚、水平落后,因而在思想观念上天然的具有一种比学赶超的冲动。
在社会主义市场经济体制逐步确立的过程中,常常比较注重金融市场的硬件建设,而忽视比硬件建设更为重要的市场观念、市场意识、市场行为、市场规则和市场环境的宣传和教育,特别是忽视了金融市场赖于运行的基础设施建设,如法规制度建设、信用体系建设、中介服务体系建设、交易结算系统、税收优惠待遇以及金融技术工程等的健全与完善。
随着电子计算机技术和网络技术在金融市场中的广泛应用,不仅要加强电子货币系统、网络银行、网络金融市场等金融电子化硬件建设,而且,还要重视金融电子邮件系统、公文传输系统、办公自动化系统、电子档案管理系统、综合服务系统、涉密网建设和个人信用信息系统等金融电子软件的建设。
只有这样,我国金融市场结构中的诸多问题才能得以解决。
2.偏重数量扩张,忽视金融市场整体功能的发挥与协调。
在金融市场发展内涵上,我国传统上固有的比学赶超思想必然使金融市场的数量建设作为第一要务,因而在发展金融市场上只是重视市场参与者数量、金融机构数量、金融产品数量、交易场所数量以及市场交易规模等,而忽视了金融市场基本功能的发挥和不同金融子市场之间的功能协调。
导致了金融市场规模结构与金融市场功能结构之间、不同金融子市场的规模结构之间、不同金融子市场的功能之间出现很多不合理的现象,大大制约了金融市场整体功能的发挥。
事实上,金融市场发展既包括数量上的增长,又包括质量上的提高。
在我国金融市场的数量发展具有一定的基础之后,应当及时注意质的提高,即提高金融市场自身的功能和机制作用,使之更好地为国民经济发展服务。
同时,还要注意金融市场的创新,包括制度创新、产品创新和技术创新等。
因为金融创新是金融市场发展的重要动力,金融市场发展不仅表现为金融机构的增加和金融工具的增多,而且表现为金融市场功能的不断完善、效率的不断提高以及核心竞争力的不断增强上。
3.偏重局部利益,忽视金融市场全局利益的平衡与兼顾。
在金融市场发展布局上,我国金融市场的空间结构突出为东部沿海地区与内地中西部地区、城乡之间、所有制结构之间、中小金融结构与大金融结构之间、正规金融机构与非正规金融机构之间以及中资民间金融机构与外资金融机构之间的差距。
而国家在处理这一矛盾时,常常从局部利益出发,通过特殊政策的保护和市场准入上的歧视,使得东部沿海金融市场、大城市金融市场、大银行金融机构以及外资金融机构等有了较快的发展,而中西部地区金融市场、农村金融市场、中小金融机构以及中资民间金融机构等的发展则比较缓慢。
这种空间区域结构上的不合理,也许在金融市场的发展初期适合了区域经济的不平衡特点,有利于当地经济的发展,但是随着金融市场的进一步发展,空间区域上的过大差距就会造成我国金融市场整体功能的减弱和市场效率的降低。
事实上,金融市场中的局部薄弱很可能成为金融市场发展“木桶”上的“短板”。
长期来看,局部利益的实现以牺牲全局利益为代价不利于我国金融市场的和谐发展,同时也没有体现出金融市场中的科学发展观思想,不利于金融资源的优化配置,更不利于金融市场整体功能的发挥和效率的提高。
4.偏重眼前发展,忽视金融市场可持续发展环境的培育与改善。
在金融市场发展战略上,我国金融市场过多地注重了眼前利益的实现,而忽视金融市场的可持续发展,特别是忽视了金融市场可持续发展的生态环境的培育和改善。
主要表现:
一是作为金融生态微观基础的经济主体如公司、企业和投资者尚不成熟,相当部分参与主体的经济行为的市场化、现代化和专业化程度还不够,自我约束机制薄弱,创新意识和风险意识缺乏。
二是作为金融生态重要组成部分的市场制度性建设仍待加强,如企业破产制度不够健全,不能实现对债权人合法权益的充分保护;部分金融子市场的基础性制度如会计核算制度、税收制度等不完善。
三是各类中介服务机构缺乏公信力,信用评级体系不健全,不能发挥评优示劣的作用等。
这些问题严重制约了我国金融市场的可持续发展。
国外成熟市场经验和我国金融市场发展实践已经充分证明,金融生态的改善乃是金融市场可持续发展的重要前提和基础,只有改善金融生态,为金融市场发展提供良好的外部环境,金融市场才能顺利健康地可持续发展,从而在此基础上的金融市场结构才是合理的。
十、我国金融市场结构的优化
加快金融市场发展,必须转变片面追求总量扩张的粗放式发展思路,坚定不移地把优化金融市场结构作为今后我国金融市场发展的重心和长期目标。
然而,在现实经济生活中,金融市场的供给结构恰好等于经济社会发展对金融市场的需求结构,即金融市场的供给结构与需求结构处于一种均衡状态是非常偶然的,而失衡状态才是其常态。
因此,必须坚持运用科学发展观来分析问题,始终把握好中国金融市场结构优化的大方向。
1.协调战略:
建立金融市场协调机制,促进金融市场结构优化
从中国金融市场结构的现状出发,建立高效的多层次的协调机制,促进金融市场结构的调整与优化,应着重从以下方面入手:
(1)促进城乡金融市场协调发展,优化金融市场地域空间结构。
中国金融二元结构特别是金融市场二元结构的特点比较明显和突出,城乡金融市场发展极不协调且呈逐步加剧之势。
政府应该从新农村建设、农业产业化发展和农村经济战略性调整的大局出发,从国家金融改革和金融发展的总体目标出发,尽快制定全面的新农村金融市场改革发展战略和具体的实施规划。
(2)促进间接融资和直接融资协调发展,优化金融市场融资方式结构。
一般来说,一个国家直接融资和间接融资在融资总额中占多大比重,要受该国经济体制条件、经济与金融的市场化程度、融资制度环境、经济主体的融资偏好以及社会文化传统等多方面因素的制约,是市场筹资方、投资方及其他市场参与主体相互博弈的结果。
对于中国来说,要使市场更好地在金融资源配置中发挥基础性作用,就必须扩大直接融资比重。
(3)促进股票市场与债券市场等市场协调发展,优化金融市场层次结构。
多层有序、结构合理、运行安全的统一金融体系是金融市场健康发展的有力保障。
发展金融市场,必须以推进产品创新和制度建设为手段,以增强金融市场功能为着力点,加快构建多层次的金融市场体系,充分发挥金融市场多层次配置资源的作用。
2.创新战略:
建立金融市场创新机制,推动金融市场结构优化
所谓创新战略,即指金融市场结构的优化必须通过金融市场中的一系列创新活动,如制度创新、技术创新、业务创新、产品创新等来解决。
金融创新是金融市场结构调整与优化的基本动力。
(1)加强制度创新,冲破金融市场结构优化的制度瓶颈。
(2)推进金融产品创新,丰富金融市场结构的梯度化。
(3)加强创新能力建设,推进金融市场结构的高级化。
3.开放战略:
建立金融市场开放机制,提升金融市场结构优化
中国应进一步加强国内金融市场与国际金融市场的联系,更好地发挥国内金融市场的对外服务功能,努力将中国金融市场建成具有对外提供金融交易服务能力、由境内外参与者共同参与的、具有一定国际或区域影响的现代金融市场。
具体地说:
(1)通过金融市场开放,积极顺应金融市场结构优化的世界变动趋势。
(2)利用金融市场开放,不断满足金融市场结构优化的国际化需求。
当今世界金融市场结构已经出现了多层化与复杂化的变化趋势,这是现代经济全球化以及科技进步等多种因素共同作用的结果。
中国金融市场结构的调整与优化必须与世界同步,不断满足国际金融市场结构变化对中国金融市场结构调整与优化的要求。
(3)扩大金融市场开放,积极改善金融市场结构优化的国际金融环境。
4.保障战略:
建立金融市场保障机制,保证金融市场结构优化
中国金融市场结构的优化必须从国内外金融市场发展的环境出发,改善影响金融市场结构变迁的基本条件,建立金融市场结构优化的保障机制,从而保证金融市场结构优化的顺利进行。
具体包括:
(1)改善基础性条件,夯实金融市场结构优化的基础。
(2)依托科技进步,增强金融市场结构优化的推动力。
金融市场是典型的科技密集、信息密集和智力密集的市场之一,其发展离不开科技进步的支持。
(3)提高监管效率,改善金融市场结构优化的监管环境。
一要处理好监管与创新的关系,以监管促进创新。
在适度有效的监管下,金融创新有助于金融市场的繁荣健康发展;同时金融创新也为金融监管提出了新的课题,从而推动金融监管水平的进一步提高。
二要处理好市场发展与防范风险的关系。
有效的监管体系既有利于维护金融市场良好秩序,又有利于降低金融市场结构优化中的风险。
三要改善监管模式,加强金融监管的协调性。
金融监管应通过设定科学合理的监管范围,采取适宜的监管方式,鼓励对金融业务、金融产品、金融工具等的创新,以此提升我国金融市场的整体竞争力,促进金融市场结构的优化。
十一、我国金融市场的监管
在市场经济的发展中,金融市场的监管有着极其重要的意义。
(一)我国金融市场监管现状
1.缺乏明确的监管目标,监管范围窄
现阶段,我国金融监管在风险监管的方面基本处于空白状态,对于商业银行的监管仍仅限于存贷款、信用卡和结算等业务,范围过窄,不能涵盖商业银行的所有业务;很多领域中缺乏监管,如社会集资、彩票市场、社会养老和失业保险等;金融体系不够健全、稳定,使得监管工作没有明确的目标,监管部门将工作重点主要集中于机构和业务的审批。
这些都极大地阻碍了我国金融市场的发展。
2.缺乏健全的金融监管体系
现阶段,我国的金融市场中尚未形成健全的监管体系,不能真正实现资源的优化配置和金融效率最优化。
比如,我国的银监会作为政府机构,在政策制定和执行、业务操作等的过程中,带有强烈的政治色彩,受到政府甚至财政部门的牵制,在具体的监管过程中则受到地方政府的制约。
监管作用受到极大的限制。
同时,我国的各金融监管机构分
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