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由于净年值法是以“年”为时间单位比较各方案的经济效果,一个方案无论重复实施多少次,其净年值是不变的,从而使寿命不等的互斥方案之间具有可比性。
通过分别计算各备选方案净现金流量的等额年值(NAV)并进行比较,以NAV≥O且NAV最大者为最优方案。
在对寿命不等的互斥方案进行比选时,净年值是最为简便的方法。
同时,用等值年金可不考虑计算期的不同,故它也较净现值(NPV)简便,当参加比选的方案数目众多时,更是如此。
2)净现值(NPV)法。
净现值(NPV)用于互斥方案评价时,必须考虑时间的可比性,即在相同的计算期下比较净现值(NPV)的大小。
常用的方法有最小公倍数法和研究期法。
①最小公倍数法(又称方案重复法)。
是以各备选方案计算期的最小公倍数作为比选方案的共同计算期,并假设各个方案均在共同的计算期内重复进行。
对各方案计算期内各年的净现金流量进行重复计算,得出各个方案在共同的计算期内的净现值,以净现值最大的方案为最佳方案。
利用最小公倍数法有效地解决了寿命不等的方案之间净现值的可比性问题。
但这种方法不是在任何情况下都适用的。
对于某些不可再生资源开发型项目,在进行计算期不等的互斥方案比选时,方案可重复实施的假定不再成立,这种情况下就不能用最小公倍数法确定计算期。
此外,如果用最小公倍数法求得的计算期过长,也不适合用最小公倍数法。
②研究期法。
以相同时间来研究不同期限的方案就称为研究期法。
研究期的确定一般以互斥方案中年限最短方案的计算期作为互斥方案评价的共同研究期。
通过比较各个方案在共同研究期内的净现值来对方案进行比选,以净现值最大的方案为最佳方案。
需要注意的是,对于计算期比共同的研究期长的方案,要比其在共同研究期以后的现金流量情况进行合理的估算,以免影响结论的正确性。
③无限计算期法。
如果评价方案的最小公倍数计算期很长,为简化计算,则可以计算期为无穷大计算NPV,NPV最大者为最优方案。
即:
(4
3)增量投资内部收益率(AIRR)法。
用增量投资内部收益率进行寿命不等的互斥方案经济效果评价时,需要首先对各备选方案进行绝对效果检验。
对于通过绝对效果检验(NPV,NAV大于或等于零,IRR大于或等于基准收益率)的方案,再用计算增量投资内部收益率的方法进行比选。
求解寿命不等互斥方案间增量投资内部收益率的方程可以两方案净年值相等的方式建立,其中隐含了方案可重复实施的假定。
在AIRR存在的情况下,若AIRR>
ic,则初始投资额大的方案为优选方案;
若O<
△IRR<
ic,则初始投资额小的方案为优选方案。
【例4.2.31已知表4.2.4数据,试用NAV,NPV,NPVR、IRR指标进行方案比较。
设ic=10%。
表4.2.4方案比较原始数据
项目
方案A
方案B
投资(万元)
3500
5000
年收益(万元)
1900
2500
年支出(万元)
645
1383
估计寿命(年)
4
8
三、不确定性分析与风险分析
工程项目经济评价所采用的数据大部分来自预测和估算,具有一定程度的不确定性,为分析不确定性因素变化对评价指标的影响,估计项目可能承担的风险,应进行不确定性分析与风险分析,提出项目风险的预警、预报和相应的对策,为投资决策服务。
不确定性分析主要包括盈亏平衡分析和敏感性分析。
风险分析应采用定性与定量相结合的方法,分析风险因素发生的可能性及给项目带来经济损失的程度。
盈亏平衡分析只适用于财务评价,敏感性分析和风险分析可同时用于财务评价和国民经济评价。
1.盈亏平衡分析
盈亏平衡分析系指通过计算项目达产年的盈亏平衡点(Break--evenPoint,BEP),分析项目成本与收入的平衡关系,判断项目对产出品数量变化的适应能力和抗风险能力,为投资决策提供科学依据。
(1)基本的损益方程式。
根据成本总额对产出品数量的依存关系,全部成本可分解成固定成本和变动成本两部分。
在一定期间将成本分解成固定成本和变动成本两部分后,再同时考虑收入和利润,成本、产量和利润的关系就可统一于一个数学模型。
利润=销售收入一总成本一税金(4.2.42)
假设产量等于销售量,并且项目的销售收入与总成本均是产量的线性函数,则在式(4.2.4Z)中。
销售收入=单位售价×
销量(4.2.43)
总成本=变动成本十固定成本=单位变动成本×
产量十固定成本(4.2.44)
销售税金=单位产品营业税金及附加×
销售量(4.2.45)
将式(4.2.43)、式(4.2.44)和式(4.2.45)代人式(4.2.42)中,则利润的表达式如下:
(4.2.46)
式中B--利润;
p——单位产品售价;
Q——销售量或生产量;
t——单位产品营业税金及附加;
Cv——单位产品变动成本;
CF--固定成本。
式(4.2.46)明确表达了产销量、成本、利润之间的数量关系,是基本的损益方程式。
它含有相互联系的6个变量,给定其中5个,便可求出另一个变量的值。
由于单位产品的营业税金及附加是随产品的销售单价变化而变化的,为了便于分析,将销售收入与营业税金及附加合并考虑,即可将产销量、成本、利润的关系反映在直角坐标系中,成为基本的量本利图,如图4.2.9所示。
(2)盈亏平衡分析方法。
从图4.2.9可知,销售收入线与总成本线的交点是盈亏平衡点,表明项目在此产销量下,总收入扣除销售税金后与总成本相等,既没有利润,也不发生亏损。
在此基础上,增加销售量,销售收入超过总成本,收入线与成本线之间的距离为利润值,形成盈利区;
反之,形成亏损区。
由于图4.2.9能清晰地显示项目不盈利也不亏损时应达到的产销量,故又称为盈亏平衡图。
用图示表达量本利之间的相互关系,不仅形象直观,一目了然,而且容易理解。
根据生产成本及销售收入与产销量之间是否呈线性关系,盈亏平衡分析又可进一步分为线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析。
通常只要求线性盈亏平衡分析。
1)线性盈亏平衡分析的前提条件:
①生产量等于销售量;
②生产量变化,单位可变成本不变,从而使总生产成本成为生产量的线性函数;
③生产量变化,销售单价不变,从而使销售收入成为销售量的线性函数;
④只生产单一产品;
或者生产多种产品,但可以换算为单一产品计算。
2)盈亏平衡点的表达形式。
项目盈亏平衡点(BEP)的表达形式有多种。
可以用实物产销量、年销售额、单位产品售价、单位产品的可变成本以及年固定总成本的绝对量表示,也可以用某些相对值表示,例如生产能力利用率。
其中,以产量和生产能力利用率表示的盈亏平衡点应用最为广泛。
①用产量表示的盈亏平衡点BEP(Q)。
由式(4.2.46)可知,令基本损益方程式中的利润B=0,此时的产量Q即为盈亏临界点产销量。
BEP(p)=+80+BEP(p)×
5%=86+BEP(p)×
5%
BEP(p)==90.53(元)
盈亏平衡点反映了项目对市场变化的适应能力和抗风险能力。
从图4.2.9可以看出,盈亏平衡点越低,达到此点的盈亏平衡产量和收益或成本也就越少,项目投产后盈利的可能性越大,适应市场变化的能力越强,抗风险能力也越强。
线性盈亏平衡分析方法简单明了,但在应用中有一定的局限性,主要表现在实际的生产经营过程中,收益和支出与产品产销量之间的关系往往是呈现出一种非线性的关系,而非所假设的线性关系。
例如,当项目的产销量在市场中占有较大份额时,其产销量的高低可能会明显影响市场的供求关系,从而使得市场价格发生变化。
再如,根据报酬递减规律,变动成本随着生产规模的扩大而可能与产量呈非线性的关系,在生产中还有一些辅助性的生产费用(通常称为半变动成本)随着产量的变化而呈曲线分布,这时就需要用到非线性盈亏平衡分析方法。
盈亏平衡分析虽然能够度量项目风险的大小,但并不能揭示产生项目风险的根源。
虽然通过降低盈亏平衡点就可以降低项目的风险,提高项目的安全性;
通过降低成本可以降低盈亏平衡点,但如何降低成本,应该采取哪些可行的方法或通过哪些有效的途径来达到该目的,盈亏平衡分析并没有给出答案,还需采用其他一些方法来帮助实现该目的。
因此,在应用盈亏平衡分析时,应注意使用的场合及欲达到的目的,以便能够正确地运用这种方法。
2.敏感性分析
敏感性分析系指通过分析不确定性因素发生增减变化时,对财务或经济评价指标的影响,并计算敏感度系数和临界点,找出敏感因素,确定评价指标对该因素的敏感程度和项目对其变化的承受能力。
敏感性分析有单因素敏感性分析和多因素敏感性分析两种。
单因素敏感性分析是对单一不确定因素变化的影响进行分析,即假设各不确定性因素之间相互独立,每次只考察一个因素,其他因素保持不变,以分析这个可变因素对经济评价指标的影响程度和敏感程度。
多因素敏感性分析是对两个或两个以上互相独立的不确定因素同时变化时,分析这些变化的因素对经济评价指标的影响程度和敏感程度。
通常只进行单因素敏感性分析,单因素敏感性分析是敏感性分析的基本方法。
计算敏感度系数和临界点应符合下列要求:
(1)敏感度系数(S”)。
系指项目评价指标变化率与不确定性因素变化率之比,可按下式计算:
SAF=(4.2.53)
式中不确定性因素F的变化率;
不确定性因素F发生△F变化时,评价指标A的相应变化率。
(2)临界点(转换值)。
系指不确定性因素的变化使项目由可行变为不可行的临界数值,一般采用不确定性因素相对基本方案的变化率或其对应的具体数值表示。
临界点可通过敏感性分析图得到近似值,也可采用试算法求解。
敏感性分析的计算结果,应采用敏感性分析表和敏感性分析图表示。
【例4.2.51某投资方案设计年生产能力为10万台,计划项目投产时总投资为1200万元,其中建设投资为1150万元,流动资金为50万元;
预计产品价格为39元/台;
销售税金及附加为销售收入的10%;
年经营成本为140万元;
方案寿命期为10年;
到期时预计固定资产余值为30万元,基准折现率为10%,试就投资额、单位产品价格、经营成本这3个影响因素对该投资方案进行敏感性分析。
解:
(1)绘制的现金流量图如图4.2.10所示。
(3)对项目进行敏感性分析。
取定三个因素:
投资额、产品价格和经营成本,然后令其逐一在初始值的基础上按±
10%、±
20%的变化幅度变动。
分别计算相对应的净现值的变化情况,得出结果见表4.2.5及图4.2.11所示。
表4.2.5单因素敏感性分析表单位:
万元
变化幅度
项目
-20%
一10%
0
+10%
+20%
平均+1%
平均一1%
投资额
367.475
247.475
127.475
7.475
-112.525
-9.414%
+9.,414%
产品价格
-303.904
-88.215
343.165
558.854
+16.92%
—16.92%
经营成本
299.535
213.505
41.445
-44.585
-6.749%
+6.749%
由表4.2.5和图4.2.11可以看出,在各个变量因素变化率相同的情况下,产品价格每下降1%,净现值下降16.92%,且产品价格下降幅度超过5.91%时,净现值将由正变负,也即项目由可行变为不可行;
投资额每增加1%,净现值将下降9.414%,当投资额增加的幅度超过lo.62%时,净现值由正变负,项目变为不可行;
经营成本每上升1%,净现值下降6.749%,当经营成本上升幅度超过14.82%时,净现值由正变负,项目变为不可行。
由此可见,按净现值对各个因素的敏感程度来排序,依次是:
产品价格、投资额、经营成本,最敏感的因素是产品价格。
因此,从方案决策的角度来讲,应该对产品价格进行进一步更准确的测算。
因为从项目风险的角度来讲,如果未来产品价格发生变化的可能性较大,则意味着这一投资项目的风险性亦较大。
综上所述,敏感性分析是工程项目经济评价时经常用到的一种方法,在一定程度上定量描述了不确定因素的变动对项目投资效果的影响,有助于搞清项目对不确定因素的不利变动所能容许的风险程度,有助于鉴别敏感因素,从而能够及早排除那些无足轻重的变动因素,将进一步深入调查研究的重点集中在那些敏感因素上,或者针对敏感因素制定出管理和应变对策,以达到尽量减少风险、增加决策可靠性的目的。
但敏感性分析也有其局限性,它不能说明不确定因素发生变动的情况的可能性大小,也就是没有考虑不确定因素在未来发生变动的概率,而这种概率是与项目的风险大小密切相关的。
3.风险分析
(1)风险因素。
影响项目实现预期经济目标的风险因素来源于法律法规及政策、市场供需、资源开发与利用、技术可靠性、工程方案、融资方案、组织管理、环境与社会、外部配套条件等多个方面。
而影响项目效益的风险因素可归纳为以下几个方面:
1)项目收益风险:
产出品的数量(服务量)与预测(财务与经济)价格。
2)建设风险:
建筑安装工程量、设备选型与数量、土地征用和拆迁安置费、人工、材料价格、机械使用费及取费标准等。
3)融资风险:
资金来源、供应量与供应时间等。
4)建设工期风险:
工期延长。
5)运营成本费用风险:
投入的各种原料、材料、燃料、动力的需求量与预测价格、劳动力工资、各种管理费取费标准等。
6)政策风险:
税率、利率、汇率及通货膨胀率等。
(2)风险识别和估计。
1)风险识别。
风险识别应采用系统论的观点对项目全面考察综合分析,找出潜在的各种风险因素,并对各种风险进行比较、分类,确定各因素间的相关性与独立性,判断其发生的可能性及对项目的影响程度,按其重要性进行排队或赋予权重。
敏感性分析是初步识别风险因素的重要手段。
2)风险估计。
风险估计应采用主观概率和客观概率的统计方法,确定风险因素的概率分布,运用数理统计分析方法,计算项目评价指标相应的概率分布或累计概率、期望值、标准差。
(3)风险评价。
风险评价应根据风险识别和风险估计的结果,依据项目风险判别标准,找出影响项目成败的关键风险因素。
项目风险大小的评价标准应根据风险因素发生的可能性及其造成的损失来确定,一般采用评价指标的概率分布或累计概率、期望值、标准差作为判别标准,也可采用综合风险等级作为判别标准。
具体操作应符合下列要求:
1)以评价指标作判别标准:
①财务(经济)内部收益率大于等于基准收益率的累计概率值越大,风险越小;
标准差越小,风险越小;
②财务(经济)净现值大于等于零的累计概率值越大,风险越小;
标准差越小,风险越小。
2)以综合风险等级作判别标准。
根据风险因素发生的可能性及其造成损失的程度,建
立综合风险等级的矩阵,将综合风险分为K级、M级、T级、R级、I级,见表4.2.6。
表4.2.6综合等级分类表
风险影响的程度
综合风险等级
严重
较大
适度
轻微
高
K
M
R
风险的
较高
可能性
T
I
低
(4)风险应对。
根据风险评价的结果,研究规避、控制与防范风险的措施,为项目全过程风险管理提供依据。
决策阶段风险应对的主要措施包括:
强调多方案比选;
对潜在风险因素提出必要研究与试验课题;
对投资估算与财务(经济)分析,应留有充分的余地;
对建设或生产经营期的潜在风险可建议采取回避、转移、分担和自担措施。
结合综合风险因素等级的分析结果,应提出下列应对方案:
K级:
风险很强,出现这类风险就要放弃项目;
M级:
风险强,修正拟议中的方案,通过改变设计或采取补偿措施等}
T级:
风险较强,设定某些指标的临界值,指标一旦达到临界值,就要变更设计或对负面影响采取补偿措施;
R级:
风险适度(较小),适当采取措施后不影响项目;
I级:
风险弱,可忽略。
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