反弹势头衰竭PP做空策略文档格式.docx
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由于市场消息面指引有限,业者普遍聚焦于下游聚丙烯价格走势。
8月份,山东丙烯市场均价环比7月下跌约3.44%。
截至9月3日,山东丙烯主流成交价格7600-7650元/吨,累计涨幅达3.39%。
预计,9月丙烯价格对PP支撑偏强。
煤制PP方面,8月利润均价953元/吨,同、环比分别大跌58.9%及17.99%。
尽管煤制成本较7月微跌0.63%,但煤制PP价格环比大跌14.32%,故利润空间收缩。
进入9月份后,环保安监趋严,煤管票、火工品种限制严格,煤矿产量受限将推涨坑口煤价。
近期,煤化工拉丝排产继续增多,且9月份煤化工装置计划内检修减少,未来供应逐渐放宽。
由于需求放量不明显,煤制聚丙烯市场运行压力较大,其生产利润或缩小。
因此,供强需弱之下,煤价对于PP的成本支撑趋于减弱。
外采甲醇制PP方面,8月份甲醇价格跌幅1.34%,其生产成本下跌1.03%;
甲醇制聚丙烯价格窄幅下滑0.37%。
由于生产成本降幅大于MTO价格跌幅,故利润空间扩大。
8月外采甲醇制聚丙烯的平均利润1042元/吨,较7月上涨6.11%。
尽管内地甲醇企业出货松动,但“金九”效应将收窄其下跌空间。
节后,随着环保限产逐渐放宽,终端需求存在改善预期,港口库存也将见顶回落。
作为原料,甲醇企稳后或呈现底部反弹。
因此,外采甲醇制聚丙烯对于PP的成本支撑效应有望增强。
外采丙烯制PP方面,8月平均利润水平107元/吨,环比上涨176元/吨,并实现扭亏为盈。
本月丙烯成本均价7611元/吨,环比下跌3.87%。
外采制聚丙烯产品价格小幅下跌1.68%,故利润空间扩大。
进入需求旺季,预计9月外采丙烯利润将维持相对高位,对于产品端的PP价格形成支撑。
PDH制PP方面,8月平均利润水平2671元/吨,较7月提升5.53%。
本月,进口丙烷价格均价390美元/吨,环比下挫32美元/吨,使得成本降低3.65%。
由于PDH制聚丙烯产品的价格跌幅仅为0.99%,因此盈利出现扩大。
双节来临,受备货补库预期支撑,丙烷需求面将有好转。
但渐入淡季的原油震荡下行,或导致丙烷CP小幅下调。
预计,国内丙烷市场存在回调可能,故对PP支撑减弱。
宏观方面,统计局数据显示,我国8月份制造业PMI为49.5。
尽管环比小跌0.2,但同比大跌1.8。
近一年半以来,受贸易战升级影响,我国对外出口形势严峻。
8月初,随着人民币汇率“破7”,国内制造业景气度持续走弱。
近期,国务院常务会议提到,要坚持实施稳健货币政策。
为支持实体经济发展,降低社会融资成本,央行决定降准0.5个百分点。
当前,因环保政策加码,化工品价格仍受支撑。
然而,受疲软需求拖累,生产端稳定状态难以持续,国内经济所面临的下行压力难以消除。
这也将不利于聚丙烯的备货及投机需求。
如此,四季度的PP市场难有起色。
【图2不同工艺制聚丙烯生产成本及利润】
国联期货研发部
在中国宣布对750亿美元的美国商品征收新一轮关税后,美方日前宣布将提高对约5500亿美元中国输美商品加征关税的税率,并要求美国企业离开中国。
中美两国摩擦不断升级,贸易体量萎缩导致全球经济增长放缓,加剧了市场对于油市需求衰退的忧虑。
另外,美国非农就业报告不及预期,鲍威尔称美联储将采取“适当行动”来维持经济扩张。
受此影响,国际原油期货波动加大。
从美原油市场看,最新报价为57.13美元/桶。
近期上涨有两方面因素:
1、美国欲继续制裁伊朗石油购买商,因该国称将进一步撤回核协议承诺,地缘政治升温支撑油市。
2、美国石油活跃钻井数同比减少122座,原油日产量跌10万桶。
据EIA最新数据显示,美国原油库存超预期下降477.1万桶。
然而,不利的因素也存在两方面:
1、8月OPEC减产执行率从年内高位158%下降至128%,且原有日产量环比增长15万桶。
2、美元走强,全球贸易争端升级,忧虑情绪将加剧国际油市震荡。
目前,宏观多空交织,但利空逐渐显现。
8月后,北半球出行高峰已过。
返校季来临,汽油消费继续下滑,炼油厂也将迎来季节性检修。
因此,聚丙烯市场所受成本端的支撑力度稳中有降。
(二)、供应压力逐渐释放
从上游角度看,2019年-2023年,国内聚丙烯行业仍将保持较快的扩能速度。
今年新增产能335万吨,这是继2014年之后的第二个投产高峰期。
近年来,随着国内塑料制品需求的稳固增长,大批煤化工企业投产并获得巨额利润。
这使得资本不断注入聚烯烃行业,产能扩张持续进行。
今年聚丙烯装置检修仍集中在二、三季度。
上半年来看,煤化工装置检修相对集中。
石化装置中检修时间较长的洛阳石化、湛江东兴、大连西太、绍兴三圆等企业侧重产拉丝等均聚类产品。
所以相对而言,上半年均聚、拉丝类产品受检修影响较大,这对行情形成一定支撑;
下半年,多套涉及共聚的重点装置检修或导致共聚产量减少,受影响的主要为宁煤2500H、兰化SP179等牌号。
2019年计划有6套聚丙烯新装置投产。
到目前为止,已正常生产的恒力石化、内蒙古久泰总产能80万吨,新投产量目前已进入市场销售。
东莞巨正源、中安联合进入生产试验阶段,总产能95万吨。
下半年仍有205万吨的装置扩能预期,包括浙江石化、宁夏宝丰二期、青海大美及恒力石化二期。
其中,单浙江石化产能就高达90万吨/年。
预计,其120万吨的新增产能将于11月前后正式投放到市场。
另外,宁夏宝丰二期亦计划于10月份投产。
可见,今年PP行业产能增幅强于往年。
2019年8月国内PP产量约179.13万吨,环比减少5.79%,同比增加6.98%。
8月份,国内PP开工率82.16%,环比降低5.05%,同比升高1.65%。
月内新增停车装置有21条线,多数为计划检修装置,少数装置为临时停车检修。
月底,检修小高峰进入尾声:
大部分临时停车装置逐渐恢复生产,其余检修装置也将在9月份陆续开车。
8月我国聚丙烯装置检修损失量约36.45万吨,环比增加43.61%,同比减少8.86%。
可见,8月份检修损失量不及往年,市场整体供应量相比去年更为充裕。
另外,神华包头、大连恒力计划于9月停车检修。
后期,随着检修装置陆续开车,市场供应量也将进一步增加。
预计,9月份国内聚丙烯装置检修损失量约25.45万吨。
因此,四季度供应端压力将成为较大的利空因素。
而传统需求旺季迟迟未现,供强需弱的局面对于PP期价难以形成支撑。
8月人民币贬值“破7”,进口需求较大的PE行业压力陡增。
相反,我国PP进口依存度却逐年降低。
预计,2019年PP全年进口量350万吨左右,仅占我国总产量的15%。
短期内,人民币贬值造成交易情绪恐慌,并拖累聚丙烯期价下行。
但长期来看,国内聚丙烯市场供给量将稳步抬升。
【图3近期国内聚丙烯装置停车检修情况】
(三)、需求消费增速放缓
国内聚丙烯主要用于塑编、注塑、薄膜(以BOPP及CPP为主)、纤维及管材等领域。
近年以来,塑编消费居首,注塑、纤维消费增速明显。
据国家统计局数据统计,2019年7月我国塑料制品产量为758万吨,同比增加5.1%;
1-7月份我国塑料制品总产量为5321.4万吨,同比增加7.2%。
8月PP下游生产企业平均开工率为57%,环比7月减少4%,较去年同期减少8%。
截至8月29日,国内塑编行业平均开工率维持在61%,环比7月下降0.75%。
塑编企业正处于需求淡季,企业订单跟进不足,商家逢低适量备货。
加之,原料持续处于高位,制品销售难度较大,致使塑编行业利润难以保证,故整体开工小幅下滑。
目前,规模以上塑编企业整体开工率窄幅提升至55%。
进入8月,终端需求有所好转,塑编生产企业开工积极性提升,部分受前期环保影响的企业适量恢复。
8月中国BOPP行业总产能634.75万吨,折合月产能53.32万吨;
膜厂产能利用率57.92%,月产量30.88万吨,较上月增加0.44万吨。
BOPP行业开工依旧偏低,膜厂开工积极性欠佳,多数维持在7月水平,仅有部分检修装置复工。
库存方面,截至8月底,BOPP企业原料库存天数为4.8,较上月微降0.9天,但同比大涨2.6天。
尽管PP及BOPP价格下滑,但膜厂维持刚需,以随采随用为主。
另外,BOPP企业成品库存天数为7.2,同比大幅上涨2.1天。
中上旬BOPP企业成品库存持续消耗,但下旬膜价低探,终端接货积极性减弱,导致膜厂库存再度积累。
8月BOPP整体开工率维持在60%上下,工厂仍以长订单生产为主。
月初,因“利奇马”过境,华北、华东地区部分膜厂被迫停工。
受沿海抗台风影响,终端加大对塑编制品的提前采购。
由于环保严查,华北地区部分BOPP厂家被勒令停工,一度利空需求端。
因此,薄膜市场旺季不旺,8月聚丙烯行情并未受到有力支撑。
8月后,BOPP逐渐走出淡季,但对旺季的期许值不高。
由于面临新产能投放,PP上冲动力有限,故膜价跟调原料的概率依旧较大。
受偏低利润制约,BOPP短期难见明显好转。
目前,从出货情况看,多数工厂仍有长期订单,刚需采购预期对下游消费仍有一定支撑。
进入“金九”,下游企业开工缓慢回升。
但“银十”过后,产能过剩的塑编、BOPP及管材领域消费增速将趋于放缓。
【图4PP下游开工率对比】
(四)、库存节后将有积压
【图5聚烯烃石化库存】
二季度检修结束后,国内PP库存从低点开始累积。
这主要是为旺季生产备料所致。
然而,迄今为止,集中采购迟迟未现,市场出货不畅。
尽管有下游少量接货,但大多是出于刚需补仓,而非消费需求拉动。
因此,传统的“金九银十”至今未迎来“产销两旺”的局面。
如图5所示。
截至8月30日,国内石化库存66.5万吨,环比7月底下降8万吨,相比去年同期减少7万吨。
8月第4周初级聚丙烯到港数量同上周增加,外商供应压力增大,后期到港预报有所增加,港口进口货源库存小幅上升,部分华北港口基本无现货库存。
反观贸易商压力不大,随行操作,库存小幅下降。
周内,聚丙烯装置检修损失量约9.13万吨,较上周增加5.7%。
8月下旬,PP装置集中检修效应表现比较明显,石化库存继续降低。
且月底合同户通常有考核任务,也有利于石化去库存。
因此,短期内PP市场供需矛盾暂不明显。
“十一”国庆节期间累库,对节后市场偏利空。
节前石化厂仍将以积极去库存为主。
然而,四季度新增产能投放将拖累PP市场去库存。
(五)、基差存在修复空间
【图6聚丙烯期现价格及基差走势】
Wind国联期货研发部
8月份PP现货市场多以窄幅整理为主。
月初,石化出厂价格涨跌不一,国内聚丙烯市场低价频现,业者对后市信心不足,部分商家让利明显,以促成交。
自月中旬起,上游新增停车装置较多,市场供应压力略微减少。
但下游需求端弱势,受安全环保督查影响,部分地区企业开工率降低。
终端企业备货意向不佳。
本月,拉丝级货源稀少,价格保持坚挺,而共聚级生产比例较高,库存消化较慢,导致价格保持低位,两者价格几乎处于平水,这就导致生产共聚的厂家减少,转向生产拉丝。
截至8月29日,国内拉丝级、均聚注塑以及共聚注塑PP生产比例分别在33.22%、13.13%和14.56%。
相比7月份,拉丝以及均聚注塑级PP生产比例变化较小,而共聚注塑级PP生产比例降幅较大。
目前,拉丝主流报盘8400-8600元/吨,共聚主流报盘8350-8650元/吨。
如图6所示。
本以为,8月份装置集中检修将利好行情。
但目前看来,密集检修的推动并不明显,现货市场未见明显上涨的信号。
在需求表现一般的情况下,部分地区货源流通偏紧,对市场形成支撑,现货价格流畅下跌得以暂缓。
近来,油价震荡走高,对下游塑料市场仍有支撑。
而“金九”一直是市场所期待的,商家信心或稍好于8月;
期货止跌后,标品价格后市继续下跌的动力有限。
从基差角度考虑,PP期价存在反弹的可能性。
同时,现货以标品为代表的部分品种资源量一般,不乏温和跟涨可能。
因此,在基差修复后,反弹动能渐弱的PP主力将趋于回落。
三、总结与后市展望
纵观8月至今,商品市场回踩底部的特征得以确认。
尽管PP市场受到支撑,但上游装置集中检修并未推涨行情,现货市场“旺季不旺”。
主要原因有两点:
一是新装置投产增加市场供应量基数,市场货源处于相对宽裕状态。
随着检修装置9月中旬陆续开车,供应端压力明显增加。
二是下游维持刚需采购及订单生产。
期间,受台风及环保的影响,下游多停工限产,消费不及往年。
原料聚丙烯的需求增量预期不容乐观。
在PP价格经历一波上涨之后,上方的阻力重重,9月中旬以后PP将会逐步进入中期见顶行情;
年底前将会有一波流畅的下跌趋势。
第2部分技术面分析
1、趋势层面技术分析
从PP周线图来看,PP价格走势已经跌破2016年到2018年这近三年的上涨趋势,且在上方形成了双重阻力制约,目前波动率缩小,后期经过震荡后,有可能产生跌破7500一线大支撑的行情。
图7:
PP周线K线图技术分析
文化国联期货研发部
2、操作层面技术分析
图8:
PP日线K线图技术分析
从PP日线图来看,PP价格形成的三角形整理已经跌破,且运行到形态尾部区域,上方8200以上成交区域密集,压力巨大;
从交易时间、胜率、盈亏比核算来看都是较好机会。
第3部分交易策略及风控介绍
我们的交易策略是建立结合基本名和技术面分析的基础,选择具备好防守接近止损的区域进场,在整体交易策略基调不变的情况下,做好多次失错性质的交易;
一旦没有触及止损,拿住盈利单子,让盈利进行奔跑。
操作标的:
PP2001期货合约;
操作方向:
空
入场区间:
8100-8200
止盈区间:
7500-7600
止损区间:
8200-8300
仓位:
不超过400手
最大亏损:
20万
最大盈利:
120万
操作周期:
2019年9-11月
风险收益比:
1:
6左右
风险因素:
原油大幅上涨,中美之间关系出现大幅利好。
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