通货膨胀对我国股票市场影响研究毕业论文Word格式.docx

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一绪论

（一）引言

我国的股票市场经过20年的发展，已经取得了令人瞩目的成绩。

目前，大量的文献对股票市场有效组合的构造和股票定价模型进行了分析，但对通货膨胀与股票市场的关系进行分析的研究比较少。

股票作为一种大众越来越接受的投资工具，其是否能对抗通货膨胀带来的贬值的风险，起到投资者所期望的保值增值的作用为投资者关注。

　　历史地考察通货膨胀与股市兴衰之间的关系，我们发现西方主要国家的通货膨胀对股市行情产了显著性的不利影响。

第一次世界大战结束后，当战时遗留的通货膨胀得到治理时，美国、英国和德国的股市随之出现了趋势性的上涨。

由于德国经历了历史罕见的恶性通货膨胀，股市的复回升也较英、美大为滞后。

二战后的60-70年代至80年代初，美国和英国经济的“滞胀”问题突出，通货膨胀长期居高不下，股市低迷不振，而德国的通货膨胀水平较低，股市表现则好得多。

以美国为例，在1963-1983年间消费物价指数年均增长6.1%，而同期道·

琼斯30种工业平均指数年均名义增长率只有2.6%。

显然，股指在扣除物价上涨因素之后的实际增长值是负数。

20世纪80年代初以后的20多年中，曾经长期困扰世界经济的通货膨胀问题逐步得到了有效控制，美、英、德三国的股市均出现了长期的趋势性上涨。

特别是美国，90年代初进入了所谓的“新经济”时代，经济曾经出现了长达10年的“低通货、高增长”黄金期。

股市的趋势终究是由经济基本面决定的。

通货膨胀是一国宏观经济状况的重要表现，许多经济学家通过理论和实证证明了价格稳定对一国经济的重要性，直接触发中央银行紧缩性的货币政策反应，会对股市的资金面产生收缩性影响。

2007年作为中国经济的“拐点年”是不争的事实，明显通胀的突然出现与其加剧趋势是2007年宏观经济出现拐点的最重要标志。

中国股市行情还不是预示宏观经济运行的有效先行指标，但宏观经济状况日益成为决定其行情演变的基础。

因此，研究通货膨胀走势与其所蕴含的宏观经济信息，在判断股市未来趋势时远比关注一个具体点位更为重要。

与此同时我们注意到现在宏观经济出现了过热的势头，以原材料和食品为主的商品不断上涨引发了一轮新的通货膨胀，而伴随着通胀的物价明显上涨，经济的萎缩，使得股票投资者预期和股价估值出现偏差，其结果是股票市场的资金外流或不稳定从而导致股票市场的不稳定。

与此相对应的是各种经济因素的相互交织使得政府宏观调控难度加大，这样的一种情形很容易让我们联想到通货膨胀与股票价格之间是否真正存在关系，自然通货膨胀与股票价格之间的在关系问题便成为社会较为关注的一个热点问题。

因此，进行系统、深刻的理论与实证研究通货膨胀对我国股票市场的影响和原因分析，对提高居民对我国股票市场风险的预见分析具有非常重要的理论和现实意义。

（二）国外关于通货膨胀以与股票市场波动关系的研究综述

对于通货膨胀和股市波动的研究，大致有两种结论：

一是通货膨胀与股市波动呈正相关关系。

根据IrvingFisher（1930）的传统理论，资产的名义期望回报率应随通货膨胀率同步变化，传统理论还认为通货膨胀与股票收益应该正相关，因为股票代表有形或者说实际资产的所以权。

由于未预期通胀可以引起实际经济增长，股票收益也应该增加。

一些文献还表面，美国战前的通货膨胀与股票收益只存在微弱的正相关关系。

一是通货膨胀与股市波动呈负相关关系

Linter（1975）等最早的研究主要证实了实际股权回报和通货膨胀的负相关关系。

随后Fama和Schwert（1977）将通货膨胀分解为预期和非预期的通货膨胀，而且发现这两部分都跟股票回报呈负相关关系。

其他早期研究集中在通货膨胀和实际股票价格水平的明显负相关关系上。

Feldestein（1980）提出，通货膨胀对股市估值的负向影响可以由通货膨胀和税率之间的互动来解释，比如通货膨胀会导致会计利润的扭曲。

Modigliani和Cohn（1979）提出了通货膨胀幻觉，该理论指出股票被定价时，投资者错误地使用名义利率对实际现金流贴现，受此影响，会导致对股票的错误估值。

仁和、柳钦（2004）分析了通货膨胀与中国股价波动之间的时序关系，发现在中国投资中存在通货膨胀幻觉，并通过实证检验发现，通货膨胀与股票市场价格呈反向关系。

Kevin和Perry的波动性假说。

Kevin和Perry（1998）认为因为通货膨胀率与通货膨胀率的波动性之间为正相关，而通货膨胀率的波动性与股票收益率之间也为负相关，因此通货膨胀率的波动性与股票收益率之间有负相关关系，他们认为通货膨胀率的波动性与股票收益率之间存在着直接的因果关系，高的通货膨胀率将导致市场的波动和不确定性增大，而较大的通货膨胀率将导致股票收益率降低，从而产生通货膨胀率与股票收益率之间的负相关关系。

雷明国（2003）在他的硕士论文中认为我国股票市场不存在“费雪效应”，股票收益与通货膨胀存在一定的负相关关系；

预期通货膨胀的变化对预期股票收益的改变有显著的负效应，但是非预期通货膨胀的变化对股票收益的预期变化的效应从符号来看虽然也是负的，但是这种负效应并不明显。

刚猛、金贤（2003）对1991年1月至2002年10月期间，中国实际股票收益与通货膨胀总体关系进行了检验，发现两者呈现明显的负相关关系，且二者的负相关关系是稳定的，股票不是通货膨胀的保值品。

方卉（2006）、贾非（2007）也得出我国的股票收益与通货膨胀之间负相关。

（三）文章的结构与研究思路以与方法

本文的研究顺序与篇章结构如下：

第一章为导论。

说明本文的研究背景和意义，国外相关研究综述与本文的逻辑结构与研究的思路。

第二章简述了通货膨胀和股票市场基础知识，分析了我国通货膨胀的现状与出现这种现状的原因，并且还引用数据对于我国股票市场的特征进行了分析。

第三章主要是研究我国通货膨胀与股票市场的关系，分析通货膨胀是如何影响股票市场的波动，以与对股票市场带来的影响。

第四章用单位跟检验、Granger因果检验以与自回归分布滞后模型进行分析，对一些重要行业进行实证分析。

第五章给出了本文的实证结论和政策建议。

本文在研究方法上，遵循理论与实证相结合的原则，采用一般理论模型与具体分析相结合的方法，注重定性与定量相结合，逐层分析深入。

在必要的时候采用图标进行说明，尽量做到分析的清晰与严密。

二通货膨胀和股票市场基础知识

（一）通货膨胀的定义、成因与我国目前通货膨胀的现状

1.通货膨胀的定义

关于通货膨胀的定义有很多，根据西方经济学的观点通货膨胀是指经济多数商品和劳务的价格连续在一段时间普遍上涨。

弗里德曼认为通货膨胀始终是一种货币形象，是较多的货币追逐较少的商品一种现象。

首先较多的货币存在是先决条件，其次货币必须追逐商品，如果货币被搁置，那么即使存在较多的货币也无法形成通货膨胀的现象。

通货膨胀的定义很多但是它的以下几个特点是得到大多数学者肯定的。

1、通货膨胀是在一段相对长的时间的价格上涨，所以在短时期的一天或者几个星期的物价上涨不是通货膨胀。

2、通货膨胀是普遍的物价上涨，一种或者两种商品的价格上涨不叫做通货膨胀。

对于通货膨胀，不同的角度可以进行不同的分类。

按照价格上升的速度可以分为温和的通货膨胀，奔腾的通货膨胀，超级通货膨胀三种情况。

按照人们的预料程度可以分为预期的通货膨胀和没有预期到的通货膨胀。

这是新古典经济学的一个主要观点。

新古典经济学的学者认为人们的预期是理性的预期，他们会根据央行的货币政策不断调整自己的预期与行为，不存在“货币幻觉”，实际通货膨胀率预期通货膨胀率之间不存在差异，玉手实际失业率将稳定在自然失业率水平之上。

从而使得央行所有的货币政策比如通过造成通货膨胀刺激就业与产出的政策无效，使得长期菲利普斯曲线是垂直的。

2.通货膨胀出现的原因

（1）用货币现象来解释通货膨胀：

根据交易方程式：

两边同时取得对数可得：

对上式中的时间t求微分可得：

化简后可得：

其中

可以看成是价格的变化率，也就是通货膨胀。

可以看成是产出增长率；

可以看成是货币增长率；

可以看成是流通速度变化率；

简单移项得到：

即价格变化率等于通货膨胀率减去产出增长率加上流通速度的变化率，而在一段时期之，货币流通速度取决于支付习惯与支付制度，是很难变动的一个值，可以假定不变，那么流通速度变化率就等于零。

所以通货膨胀的变化就决定于产出和货币增长的变化，即决定于货币供给的变化与经济的增长。

（2）需求拉动型的通货膨胀

需求拉动型的通货膨胀是指总需求过度增长，总供给不足，总需求超过总供给引起的通货膨胀。

当各种原因引起需求的增加，如果此时产量处于较低水平，供给需求一起增加不会引起通货膨胀。

但是当供给在一定时期达到一个上限即供给的增加不能伴随需求的增加时，这时就出现了过多的货币追逐较少的商品就出现了通货膨胀。

凯恩斯认为，社会总需求增加是否会引起物价上升和通货膨胀，还需视供给方面的情况而定。

第一，如果总供给弹性很大，社会存在存在这大量的未被利用资源和失业，这时如果货币供应量增加，只会引起总需求增加和产量增长，而物价不会上涨，因而不会产生通货膨胀。

第二，当经济扩到一定阶段，在有些资源变得稀少的情况下，随着生产的扩大，工资和边际成本增加，物价水平将上升，这被称为爬行的通货膨胀。

第三，如果供给没有弹性，社会达到了充分就业，资源已得到充分利用，这时如果货币供应量增加，就会由于过度总需求的存在而引起真正的通货膨胀。

（3）成本推进型的通货膨胀

成本或供给方面的原因形成的通货膨胀，即成本推进的通货膨胀又称为供给型通货膨胀，是由厂商生产成本增加而引起的一般价格总水平的上涨，造成成本向上移动的原因大致有：

工资过度上涨；

利润过度增加；

进口商品价格上涨。

①工资推进的通货膨胀

　　工资推动通货膨胀是工资过度上涨所造成的成本增加而推动价格总水平上涨，工资是生产成本的主要部分。

工资上涨使得生产成本增长，在既定的价格水平下，厂商愿意并且能够供给的数量减少，从而使得总供给曲线向左上方移动。

　　在完全竞争的劳动市场上，工资率完全由劳动的供求均衡所决定，但是在现实经济中，劳动市场往往是不完全的，强大的工会组织的存在往往可以使得工资过度增加，如果工资增加超过了劳动生产率的提高，则提高工资就会导致成本增加，从而导致一般价格总水平上涨，而且这种通胀一旦开始，还会引起"

工资---物价螺旋式上升"

，工资物价互相推动，形成严重的通货膨胀。

　　工资的上升往往从个别部分开始，最后引起其他部分攀比。

②利润推进的通货膨胀

　　利润推进的通货膨胀是指厂商为谋求更大的利润导致的一般价格总水平的上涨，与工资推进的通货膨胀一样，具有市场支配力的垄断和寡头厂商也可以通过提高产品的价格而获得更高的利润，与完全竞争市场相比，不完全竞争市场上的厂商可以减少生产数量而提高价格，以便获得更多的利润，为此，厂商都试图成为垄断者。

结果导致价格总水平上涨。

　　一般认为，利润推进的通货膨胀比工资推进的通货膨胀要弱。

原因在于，厂商由于面临着市场需求的制约，提高价格会受到自身要求最大利润的限制，而工会推进货币工资上涨则是越多越好。

③进口成本推进的通货膨胀

　　造成成本推进的通货膨胀的另一个重要原因是进口商品的价格上升，如果一个国家生产所需要的原材料主要依赖于进口，那么，进口商品的价格上升就会造成成本推进的通货膨胀，其形成的过程与工资推进的通货膨胀是一样的，如20世纪70年代的石油危机期间，石油价格急剧上涨，而以进口石油为原料的西方国家的生产成本也大幅度上升，从而引起通货膨胀

（4）需求和成本混合推进

　　在实际中，造成通货膨胀的原因并不是单一的，因各种原因同时推进的价格水平上涨，就是供求混合推进的通货膨胀。

　　假设通货膨胀是由需求拉动开始的，即过度的需求增加导致价格总水平上涨，价格总水平的上涨又成为工资上涨的理由，工资上涨又形成成本推进的通货膨胀。

（5）预期和通货膨胀惯性

　　在实际中，一旦形成通货膨胀，便会持续一段时期，这种现象被称之为通货膨胀惯性，对通货膨胀惯性的一种解释是人们会对通货膨胀作出的相应预期。

　　预期是人们对未来经济变量作出一种估计，预期往往会根据过去的通货膨胀的经验和对未来经济形势的判断，作出对未来通货膨胀走势的判断和估计，从而形成对通胀的预期。

　　预期对人们经济行为有重要的影响，人们对通货膨胀的预期会导致通货膨胀具有惯性，如人们预期的通货膨胀率为10%，在订立有关合同时，厂商会要求价格上涨10%，而工人与厂商签订合同中也会要求增加10%的工资，这样，在其他条件不变的情况下，每单位产品的成本会增加10%，从而通货膨胀率按10%持续下去，必须然形成通货膨胀惯性。

区分通货膨胀出现的原因是很重要的。

针对不同的原因，我们就可以采用不同的措施和政策。

如果通货膨胀是由货币供给引起的，那么央行就应该控制基础货币的发行，从短期来看货币供给是可控的，但是长期来看货币供给是生的，又不是可控的，所以只能尽力减少通胀波动的幅度，不能消除通货膨胀。

如果通货膨胀是由于需求拉动或者成本推到所致，那么我们可以通过控制需求或者成本来影响通货膨胀，稳定经济波动以达到使经济平稳运行的目的。

3．我国当前通货膨胀出现的现状与原因分析

通货膨胀严重影响一国经济的健康稳定运行,而目前我国通货膨胀已严重影响到人们的日常生活水平,我国的一些物价水平甚至超过了美国、等发达地区。

（1）我国当前通货膨胀现状

自2007年5月份以来，中国居民的消费价格逐月上涨，据国家统计局数据，2008年第一季度的CPI总体涨幅为8％。

2009年总体还算平稳，到了2010年居民消费价格迅速上涨，据统计资料：

4月份比上月增长了2.8％，创下了历史的新高。

由2008年以来CPI走势图也可以看出CPI在2010年保持继续上涨。

对2011年通货膨胀形势，主要研究机构和专家普遍认为，2011年通货膨胀压力将进一步加大。

一是对2011年居民消费指数（CPI）的预测值。

主要研究机构在2010年11月份之前预测值都在4%以下，但自12月初纷纷大幅上调了原有预测值，目前对CPI的预测已经均在4%以上，最高预测达到5.5%。

主要有：

王志浩（渣打银行大中华区研究主管）预计CPI为5.5%；

陆挺（美银美林中国区首席经济学家）预计为4.5%；

中金公司和高盛的预测均为4.3%；

中国人民银行通货膨胀监测分析小组、远征（中银国际首席经济学家）、世锦（国务院发展研究中心主任）的预测均为4.2%。

二是关于2011年CPI走势。

主流观点均认为CPI呈前高后低的走势，月度涨幅的高点出现在上半年。

主要原因是：

本轮通胀率加速上升是从2010年下半年开始的，这决定了2011年上半年翘尾因素比较大。

（2）我国当前通货膨胀原因分析

①农业、资源、能源等重要产品严重短缺。

本轮物价上涨主要是食品价格上涨所引发，而食品价格上涨是由部分农产品如猪肉、禽蛋、汕脂等短缺造成的。

2007年食品价格上涨12.3％，拉动价格总水平上涨4.0％，对CPI的贡献度达到83.3％，而除食品之外的其他产品价格仅上涨1.1％，拉动CPI上涨0.8％，对CPI的贡献度仅为16.7％。

2008年第1季度，CPI指数上涨特征依然明显，食品价格上涨21％，拉动CPI上涨1.7％，对CPI的贡献皮达到87.2％；

非食品价格上涨1.7％，拉动CPI上涨1％，对CPI的贡献度为12.8％。

在食品价格中，肉禽与制品、蛋和粮食是主要的上涨因素，2007年分别上涨31.7％、21.8％和6.3％。

肉禽与制品中，猪肉价格上涨最为突出。

2007年4月份以来，因为生猪供给紧和养猪成本上升，猪肉价格快速上升，2007年8月份猪肉价格同比涨幅最高达到80.9％，拉动CPI上涨2.3个百分点，对CPI上涨贡献度达到35.4％。

食品的价格也陆续上涨。

进一步扩散到一些食品下游行业，以至更多行业开始提价。

服装、家庭用品、医疗、交通、通信与教育等居民消费品价格的上涨，整体加快了CPI的上升，加大了通货膨胀压力。

其次，农产品和石油涨价较多。

国石油涨价是国际石油涨价所致，而农产品涨价主要是短缺所致。

另外，2010年中国对电、水、天然气价格进行了上调，从而加剧了通货膨胀。

造成这些产品短缺的主要原因是国家对这些领域的垄断。

政府对土地、旅游、石油等领域的垄断，导致了这些领域的产品价格只增不减，而这些行业的产品价格又会对其他行业产生影响，而这些产品的增加最终都会转嫁到消费者身上，从而增加了广大消费者的生活成本，通货膨胀压力严重。

②全国愈演愈烈的投机行为。

中国市场经济不太规，中央政府调控房地产后，社会上的很多游资从楼市退出后对农产品进行严重炒作。

在当前流动性过大的情况下，资本的保值增值投资性需求造成了通货膨胀。

③输入性通货膨胀。

日本资产泡沫破灭后形成的坏账损失大约是资产泡沫高峰时价值的10%，而目前包括美国、欧盟、日本在的金融市场上约有50万亿美元的资本市场投资资金，它们配置在新兴市场的资产比例约为3%～7%，未来该比例上升1个百分点，就意味着有4850亿美元的新增资金流入新兴市场，新兴市场国家将面临严峻的资产泡沫和通胀压力；

对于国劳动力成本上升的分析：

王建（中国宏观经济学会秘书长）认为，中国经济到了一般所说的“易斯拐点”，劳动力开始变得相对稀缺，食品价格上涨会推升工资水平；

鲁政委（兴业银行资深经济学家）认为，“工资—物价”螺旋上升的趋势正在形成。

我国国际收支长期双顺差，外汇储备不断增加。

在结售汇制度下，随着国际收支顺差的逐年增加，我国的外汇占款也逐年增加，由于对应外汇储备而发行的人民币也将参与国商品的购买和投资，导致货币供过于求，流动性过剩，物价上涨，导致通货膨胀。

④流动性过剩。

因为我国多年资本项目和经常性项目顺差，造成高额的外汇储备。

外汇占款是造成流动性过剩的直接原因。

2002年以来，我国国际收支大幅度顺差。

美元不断进入中国市场，为了维持汇率稳定，中行不得不干预外汇市场，买进美元，投放人民币。

这样市场上人民币供给就会增加，央行为了稳定币值同时在公开市场上发行票据进行对冲，希望能对冲掉经济体系中增加的货币量，但实施过程中多发行的货币很难完全被完全收回。

（二）我国股票市场的兴起与发展

我国股市从1990年建立至今已有21年的历程，我国股市的发展经历了很多时期，股市的发展经历了一个由小到大，由不完善到逐步完善的过程。

我国股市最初建立的目的不同于国外股市，国外股市的建立一般是为了完善股市的治理结构加强社会对企业的监督，并起到一种宣传和广告效应。

而我国股市从一开始建立就定位在为国有企业的改革和发展服务，是国企融资的渠道。

所以一些绩效很差的企业也上市了，通过发行股票为企业提供资金。

显然我国股市建立之处在目标上就存在很大问题。

此外，我国股市在很大程度上存在制度上的缺陷。

股市建立之初，受意识形态的制约，把企业发行的股票分为国有股，法人股，流通股三个部分。

国有股，法人股占很大部分但是不能流通，流通股所占比重很小可以流通，这就造成人为