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当时还和几位券商代表发生过争议。
此后,我与当时中国证监会的高层领导也交换过意见。
这位领导告诉我:
这个问题“会里”(指证监会)不是不知道,而是现在不宜严管。
中国股市正值发育初期,培育更多的投资者进入股市、扩大股市规模是当务之急。
如果按照“国际规范”去做,虽然可以抑制“新股首日开盘价的操纵”问题,但一、二级市场的差价消失了,那一级市场的投资者就很难受到鼓励,这将不利于股市的发展。
当时我想,既然证监会已经知道这种市场“操纵”行为存在而且有害,那日后就一定会予以解决,我也就没再提过此事。
但是,今天的情况愈演愈烈。
以中石油为例,16.7元发行,首日开盘价高达48.6元。
我的问题是,谁希望在48.6元买进中国石油(11.28,-0.11,-0.97%)?
如果48.6元是市场认同的价格,那为什么当初不以48.6元的价格发行,而是16.7元?
又为什么48.6元开盘后,会一路跌到11元?
很明显,近31元的价差是做出来的,是市场“操纵”的结果。
股价过度下跌也是当初被“操纵”的必然后果。
纵观中国股市历史,类似事件比比皆是,尤其是股市处于熊市之时,新股几乎无一例外地高开低走。
而这种“操纵”,让操纵者和权贵实现巨额利润的同时,却给二级市场投资者留下了长长的苦难。
危害深远
第一,证监会多次改革新股发行制度,但始终没有解决新股高市盈率发行的问题。
为什么?
毋庸置疑,关键正是一、二级市场之间巨大的价格落差始终存在。
正因为这个价格落差,使得数万亿元资金堆积,而如此大规模的资金堆积必然导致股票在一级市场的供不应求,必然导致新股发行价格高涨。
第二,堆积在股票一级市场的资金真想投资股票?
其实谁都知道,这些钱不属于真正的股票投资人。
它们要么是企业向银行借来的周转金、要么是有权有势的人从货币市场拆来的超短线资金、或者是其他各类来路不明的资金。
它们不会长期持有股票,而只是为了猎取一、二级市场的差价。
这使得市场发行中签率极低,真正的股票投资人想买但买不到新股。
第三,20年来,“打新股”堂而皇之地成了中国股市一种特有的、近乎无风险的赢利方式,这为fb留下了温床,利益输送合理合法地从这个点展开。
第四,“新股首日开盘价被人们操纵”意味着中国股市从新股发行的第一时间,就被炒短线的投机客所控制。
大户、豪客占在一、二级市场之间赚足了利润,却把所有风险都甩给了二级市场的投资人。
第五,面对发行时就已经失去价值的股票,二级市场投资者会做怎样的选择?
毫无疑问,它们不会长期持股,而把股市二级市场当成赌场看待。
可见,如果不管好“新股首日开盘价”,中国股市将永远不会具备投资价值,新股发行的改革就永无成功的可能性。
规范的市场
1999年,我在央视制作大型系列电视片《资本市场》时专门研究过发达市场经济国家新股发行制度,再说一遍和大家分享。
首先,在发达的市场上,市场有一种自然的市场约束机制。
如果新股首日开盘价很高,而且交易活跃,那么上市公司会认为承销商把自己的股票价格卖低了。
这样,其他证券经营机构就会乘虚而入,离间上市公司与股票承销商之间的关系,并抢走这家股票承销商今后对这家上市公司的生意。
所以,股票承销商一般不敢乱来。
其次,发行定价关乎承销商的声誉。
承销商最重要的资源不是上市公司,而是常年和他们绑定在一起的投资者、尤其是大客户,正是因为这些大牌投资者相信这家承销商,承销商才会拥有股票承销业务。
所以,它们不敢坑害那些经常是大笔购买、长线持有的投资者。
承销商本来就是一手托两家的生意,但往往承销商宁可得罪一点上市公司,也不愿意得罪自己的大客户。
第三,经过许多年的实践,市场一般认为,股票发行成功与否,一个重要的量化指标是:
在股票开盘后的20个交易日内,其市场价格的波动幅度不超过股票发行价格的正负15%。
正因这样的共识,承销商为了维护自己的声誉,避免落得发行失败的骂名,它会以多种法律允许的方式维护这家公司的市场价格。
这种行为,通常被圈里人称为“做市”。
第四,为什么新股需要做市?
成熟的投资人通常认为,由于市场认知度比较高、经营经历过时间的考验,所以“老股票”一般风险比较小,而新股风险大。
这与中国差异甚大。
所以,为了给市场一个认知的时间,承销商必须在一段时间内维护这只新股的流动性。
这是新股发行的行业规则性约束。
如果一家公司上市的开盘价远远偏离发行价格,这很容易招致管理者的过问。
第五,至少交易所就会出面询问情况,承销商和上市公司都必须予以合理的解释,否则将报请证券监管部门调查其是否存在“操纵”行为。
这是新股发行的强制性监管约束。
从这么一个小小的点上我们可以看出,尽管中国股市经过20年的发展已经有了长足的进步,但距离发达的市场还有很长的路要走,中国股市的制度建设远未完成。
比如,近年来,管理层不断地探索新股发行机制如何公平的问题,但往往无效。
为什么?
客观地说,这样的讨论不过是“如何切蛋糕”的讨论,是把“新股发行的巨大利益分配给谁”的问题。
这是一个重大的误区,新股从发行到上市的过程中居然存在如此一块巨大而无风险的利益,这本来就是一块不该存在的蛋糕。
当然,这样的问题的存在,还基于一个更加久远的潜意识——新股发行偏重企业,利益向上市公司倾斜,而轻视投资人,在它们的意识中是:
这么贵你还买,活该。
但殊不知,这样的潜意识从根本上扭曲了中国股市。
中国证券监督管理委员会原主席周正庆。
——“政策市提法本身就是片面的”。
这20年,资本市场发展确实是取得了很大的成绩,同时也使我们积累了不少经验和教训。
比如,当股市出现一些波动,遇到一些挫折时,我们究竟该怎么办?
该不该干预?
这里有认识问题,也有方法问题。
而“5·
19”行情至今仍然有我们能够借鉴的东西。
“5·
19”行情是怎么发生的呢?
1998年我正式到证监会任职后,遇到了当时比较突出的一个问题,即资本市场持续了近两年的低迷走势,上证指数在1100点左右徘徊,市场信心不足,不少股民被套。
面对此情此景,我认为首先要解决认识问题。
在市场持续发展状况不佳的时候,证券主管部门有没有责任,要不要做工作?
zf可不可以适度干预市场,还是任其自然发展?
经过考察,国内外资本市场无一例外地都会用政策和措施去支持和引导股市健康发展,唯一的区别是干预的时机和手段不同而已。
“政策市”这个提法本身就是片面的。
因为证监会是资本市场的主管部门,股市发展的好与坏,与证监会的工作密切相关。
总结经验,资本市场持续向上稳定发展时,才能发挥好作用和大作用,相反,当它持续低迷时,其正面贡献就非常有限。
当时我们经过研究讨论后形成一致的认识,在市场持续低迷时证监会应该积极主动地去做工作,用正确的政策和措施去推进资本市场的健康发展。
在经过认真、深入地调查研究之后,1999年3月底我们向国务院提交了《关于进一步规范和推进证券市场发展的若干政策的请示》报告,提出了六项政策措施,其中针对A股的三项为:
一是,要认真贯彻《证券法》,抓紧落实各项配套的规章制度,进一步抓好证券市场的清理、整顿工作。
包括要坚决纠正证券公司挪用客户保证金的问题,要查处证券公司、上市公司以及中介机构违法违规的行为;
教育和培训证券监管干部队伍,加强监管队伍的廉洁自律、遵纪守法和秉公执法,以提高证券市场的监管水平。
同时要改革股票发行体制,公开审批秩序。
二是,要解决证券公司合法的融资渠道:
允许有条件的证券公司申请加入全国银行间的同业拆借市场,可以进行不超过7天的信用拆借;
按照证券法规定,证券公司可以以自有证券做抵押进行贷款;
允许证券公司发行金融债券。
三是,扩大证券投资基金试点。
股市低迷除去市场信心不足外,缺乏机构投资者也是重要的因素。
要加快发展机构投资者队伍,使他们在市场中的份额不断扩大。
另外,报告中还提出了一些关于B股的针对性措施。
这六项政策措施公开后提升了市场的信心,上证指数从1100点上涨到1300多点,我把这轮上涨定义成正常地恢复性上涨,并不是什么“井喷”。
市场恢复正常,股民解套,信心大增,皆大欢喜,从1999年5月到2001年6月,形成了两年的慢牛行情。
这就是“5·
19”行情的始末,
我们可以从“5·
19”行情得出这样的结论:
身为证券主管部门,必须时刻密切地关注市场发展,加强调查研究,采取有针对性的政策推动其健康发展。
现在回过头来看,当时市场持续低迷是因为我们的一些政策制度需要完善,需要加强,需要推进。
资本市场如果用正确的政策和舆论去引导,就会健康向上发展,相反如果有错误的舆论和政策影响,就会出现波动或持续低迷
谢百三教授复旦大学金融与资本市场研究中心主任
经济发展的推动力
改革开放30多年来,中国经济取得了空前的成就,1978年GDP为3645亿元,1990年为18718亿元,2009年为343464亿元,30年中增长了93.2倍。
之所以取得如此骄人的成就得益于政局稳定,得益于改革开放,得益于中国人民的勇敢勤劳、勤奋、拼搏及高度吃苦耐劳的精神及持之以恒30年的不懈努力;
得益于大力的开放政策;
得益于经济改革的两大战役:
物价改革与企业所有制改革。
而进入九十年代后,作为极其重要的一个分战场,中国股市出现了。
(1990·
12·
1深交所成立;
1990·
19上交所成立)。
从此,一个亿万人民参加、轰轰烈烈、巍巍壮观,对中国改革开放、经济发展起极大催化作用,起极大促进作用的重要分战场跃然而起了。
它推动中国大步向前,在经济规模已大幅增长后,2009年仍比1990年的GDP增长17.35倍。
可以说,当代中国能在世界东方迅速崛起,能成为世界经济的又一重要引擎,能为世界人民尊敬,崇敬,股票市场功不可没,股票市场大发展无可争议地是中国近20年经济高速增长中的最重要的推动因素之一。
可以毫无愧言地说,没有股市就没有中国经济大发展的今天,就没有令人称羡的中国的经济政治的今天。
中国股市现在已有1740多家上市公司,24.26万亿市值,融资总额3.76万亿,参加股市的登记人数为1.33亿户以上,基金投资账户超过1.78亿户。
中国股市当之无愧地成为中国经济最重要的组成部分。
回想起来,中国股市真正受到国家重视之日,就是中国证券市场大发展之时,也是它对中国实体经济促进作用最大之际。
如:
1994年7月底的“三大政策”救市;
1997年夏天朱镕基视察东三省后回京的救市;
1999年的“5·
19”行情;
2005年的股权分置改革;
2008年七·
八月的多次救市等等。
中国zf在国家经济的一次次困难之际都曾想到了启动股市,并且作用显著。
中国股市的九大作用
中国股市的最主要作用是:
①为1740多家中国经济中最重要、最活跃的大企业募集了大量生产、投资资金,极有力地促进了投资,就业,出口,消费,成为中国经济的重要分战场。
②使亿万人民闲散资金集中化,使长期投资之风险短期化。
为城乡居民开辟了一条条新的投资理财的通道,无论是经济高涨时期、通胀时期,还是经济调整时期、通缩时期,中国证券市场机会多多(如苏宁电器(14.16,0.09,0.64%)上市6年涨了39倍)。
股市走牛时买股票基金,股票走熊时买债券,买可转债。
这改变了居民无处可投资的“后计划经济时代”。
③为中国经济改革最重要的一场大战役,企业所有制改革作出重大贡献。
传统计划经济**制僵化、效益低下的一批批国有企业改革为产权相对清晰,效益相对较高的股份有限公司,使最艰难的国有企业改革顺理成章地一步步地扎扎实实地得以完成。
④推进了民营经济中成千上万家中小企业高速发展。
中小企业板及创业板开设以来,使大批如饥似渴的中小企业募得巨资。
中小企业板上市440个,创业板上市93个,成为中小企业及创业企业的一个革命圣地、革命_根据地。
⑤中国经济在加入WTO前夕,人们最担心的商业银行呆坏账问题,这个中国金融命脉上多年难治的肿瘤,在股市中终于被顺利切除。
中国银行(3.32,-0.01,-0.30%)、工商银行(5.00,0.00,0.00%)、建设银行(4.78,-0.01,-0.21%)、农业银行(2.68,0.01,0.37%)、光大银行(3.87,-0.05,-1.28%)、招商银行(13.56,-0.12,-0.88%)、浦发银行(13.12,-0.07,-0.53%)、宁波银行(12.70,-0.18,-1.40%)、南京银行(11.78,0.00,0.00%)、兴业银行(24.61,-0.13,-0.53%)等,90%以上的大中小商业银行一家家顺利上市,大大补充了准备金,募集了大量资本金,化解了金融风险与危机,使中国商业银行处于历史上最好的时期。
中国经济在2008年的全球金融危机中,坚实地巍然地成为世界经济中的定海神针。
⑥真正促进中国经济实现了资源的最佳配置,中国股市扩大了资金供给者与需求者的接触机会,为双方开辟了广阔的投融资途径。
市场实现了绩优、蓝筹、新经济、新能源、新兴产业的股票的高股价,高人气,帮助中国经济较快完成了优胜劣汰,及资源的最佳配置;
使资金人才等尽可能地流向了社会最需要的产业与企业。
使较有发展较有希望的朝阳、新兴产业总是得到投资者的青睐,获得高价配股、增发机会,获得社会大量资金,并以高薪等吸引了大量优秀人才,最后导致企业与产业的蓬勃发展。
⑦股市成为宏观经济天然的调节器,成为通胀之泄泻地、货币之蓄水池,调节功能显著。
中国经济高速增长,货币发行量也增长较快。
1999年M2为9万亿,现在为69.9万亿,巨大的过剩的流动性涌向了不可再生物领域:
黄金、石油、房地产,也导致了通胀的发生。
而中国证券市场在货币过多时,由央行吐出大量央行票据和国债,以吸纳资金;
在通缩、货币紧张时,央行又令通过公开市场业务操作,吐出大量货币,滋润宏观经济。
此外,中国股市的新股上市增发、配股(融资与再融资功能),是全世界最强的,每年募集资金数千亿元。
如果,没有股市的蓄水池、分洪区作用,中国通胀早已超过2位数了。
⑧中国股市正在推进人民币国际化进程,人民币终将成为世界硬通货,人民币的真正购买力是很高的,是世界上含金量最高的货币。
加之,中国已成为世界第二大经济体。
由此,人民币成为世界硬通货是早晚的事情。
然而过快过早的升值,可能会导致中国成为20世纪90年代大萧条20年的第二个日本。
因此,中国顶住压力、步步为营。
中国极可能通过先小步,部分开放股市,债市,再逐渐扩大,先开放资本市场,再开放全部资本项目及货币市场,完成人民币升值及国际化过程。
⑨中国股市已是全球股市最重要最主要的分市场之一。
其市值24.26万亿,全球排名第三位,融资总额3.76万亿元,中国股市一声吼,全球股市抖三抖。
近2-3年来,只要中国股市大跌,大涨,都会造成全世界股市的大波动。
中国经济GDP占世界份额不断增加:
1978年全球GDP为79214亿美元,中国为1481.8亿美元,占比1.87%;
2000年全球GDP为316749.5亿美元,中国11984.8亿美元,占比3.78%;
2009年全球GDP为562624.9亿美元;
中国49847.3亿美元,占比8.86%。
中国股市市值占世界股市市值的比值也同步上升,成为世界证券市场最重要的分市场。
全球股市已经完全改变了“唯美国股市马首是瞻”的被动局面。
“革命尚未成功,同志仍需努力”——中国股市还有很重要的事情要做,任重道远
台湾著名投资人士胡立阳。
他认为,沪深股市20发展速度绝对位居世界第一,进步神速;
散户市场是股市发展必经的一个过程,不应完全怪罪市场上出现的“散户”行为和现象。
沪深股市二十年发展神速投资人有福气
“沪深股市二十年发展神速,进步也神速;
从全球资本市场发展历史来看,中国沪深股市二十年发展速度绝对位居世界第一,应该说中国投资人很有福气。
”
胡立阳认为,中国经济三十年高速蓬勃的发展,推动股市二十年快速发展;
股市反映经济的基本面,经济基本面良好运作也加速股市的进一步发展;
二十年的沪深股市快速发展不仅有效地惠及上市企业,也是对投资人的最好回馈。
谈及普通股民投资时,如何看待和把握证券市场的趋势和走向,胡立阳则引用他的名言:
岸边看海,波涛汹涌;
高空看海,风平浪静。
他建议广大股民要眼光高远,不要为一时股市的低迷而疑惑。
从全球资本市场发展历程来看,中国沪深股市发展,刚刚二十年,属于上升时期的初步阶段,未来潜力很大;
广大投资者现在进入资本市场正是恰逢其时,应该说中国沪深股市二十年的发展是投资人的福气。
散户市场是股市发展必经过程 未来必定更趋成熟
中国证券市场发展二十年,目前仍是以散户投资比重居高的市场,股市难免盛行着“概念炒作”、“政策市”、“消息面”和“妖股”等诸多说法,似乎股民有浓重投机气氛;
许多机构投资者也具有“散户”心态,投机色彩比较浓。
关于上述现象,胡立阳认为,中国股票市场目前仍是散户投资比重居高,但从全球资本市场来看,散户市场是每个发达资本市场发展的必经过程和阶段;
应该从股市发展上升角度来看待此现象,不应该完全怪罪市场上出现的“散户”行为和现象,未来必定更趋成熟。
从全球股市发展史来看,一个发达成熟健康的资本市场,往往是在市场中逐渐形成一大批投资观念健全的散户,才会出现有效率成熟健康的机构投资者。
然而中国沪深股市目前发展才刚刚二十年,股民的健全观念也正在发展培育中。
判断力是投资的关键股民应多做功课
一般投资者之所以出现常常非理性的投机行为,除了本身的趋利的本能之外,还往往与股民错误的投资观念和心态以及自身的知识经验的欠缺有关。
据胡立阳介绍,在与股民讲课交流时,发现许多股民往往连股市的“牛市”、“熊市”、“中期回调”等基本概念都没弄清,发现股票连续几天上涨,就以为牛市来了,纷纷买进;
股市连续几天下跌,就以为熊市到了,纷纷卖出;
如此盲目的行径不仅使自己吓自己,造成不小的亏损,同时在市场上以讹传讹,造成一定程度上的“羊群效应”,使证券市场出现混乱的现象,造成不必要的市场误判。
“股票何时买,何时卖,何时大胆跟进,何时小心抛出;
股票投资成功与否的关键主要取决于股民自己在股市上的判断力。
”胡立阳认为,“知识+经验=判断力”,股民培养自己的判断力,应从两方向着手做好功课,一是多看书,要多看财经股票和投资等方面的书;
看书是学习别人的知识,“谁在最短的时间里积累最多的知识,谁就是最大的胜利者”。
二是多听演讲,多与人交流,多听是学习别人的经验,弥补自己的不足和欠缺。
“然而现在许多投资者根本不看书,更不听演讲;
因为他不相信别人,在投资方面,往往自以为是,总认为自己是对的,别人的都是骗他的,这是不足取的”。
胡立阳认为,未来一段时间,加强股民教育以及股民加强自我教育是中国证券市场良性健康发展的不可缺少的一环。
买股前要做好研究学会随时随地卖股票
谈及投资者具体个股操作时,胡立阳特别强调两点:
股民买股前要做好研究,同时要学会随时随地卖股票。
他与投资者交流时发现,99.9%的股民都是买了以后再天天盯股票,大都忽视买前的客观分析和研究;
结果往往是“不识庐山真面目,只缘身在此山中”,“一踏入就迷路”,使自己失去对个股操作的主动权。
此外,他还指出广大股民还有一种不良习惯:
股市低迷时,许多股民往往具有惜售的心理,只会买不会卖,希望在等待中获利。
“其实这不足取的,结果往往是跌的很惨”,一旦发现行情不对,要养成随时随地卖股票的习惯,确保自己掌控资金主动权。
先做好股票再做基金牛市买基金让专家经营
“从全球发达资本市场和新兴市场发展来看,未来中国基金市场规模至少还具有10倍以上的发展潜力。
”但是,胡立阳建议广大投资者首先要做好股票,然后再投资基金。
他认为,投资者进入证券市场,不要一开始就奢望能赚大钱,先好好做股票,在股市里摸打滚爬一段时间,经历一番挫折,在股市站稳脚跟再去投资基金。
其实基金也是股票,“不懂股票就去做基金,尤其是自己不懂基金,让机构投资者替自己打理基金是不妥当的”,“投资要把决定权掌握在自己手中”。
另外,他建议投资者在牛市买基金,让专家或专业投资机构替自己经营,这样使自己的收益会更大,但自己不能完全不懂;
相反,熊市时对基金就要慎入,“熊市股票会跌得很惨,买基金无疑也是送死”。
看好创业板和股指期货建议让海外资金逐步参与沪深股市
“买股票买的是未来,要多花时间,多做功课,研究好那些潜力股”。
就创业板和股指期货这两个刚推出不久的新产品,胡立阳认为是非常有前景的。
关于创业板市上市公司市盈率普遍偏高问题,他以美国1971年推出纳斯达克板为例做对比,“当时在美纳斯达克上市公司企业市盈率也是普遍偏高,但是纳斯达克板块却出现微软、因特尔、苹果等许多世界著名的高科技公司,我们应要看好创业板上市公司的潜力”。
中国股市未来如何健康发展,胡立阳认为目前参与沪深股市的投资者同质性高,大家看法比较一致,很容易造成股市的大幅度起伏;
他建议未来应该逐步开放欧美乃至世界各地的海外资金,让它们参与沪深股市,这样由于不同的投资理念、策略和收益预期,形成更加多元化的看法,有利于平抑同质化的市场风险,防止股市暴涨暴跌。
3000—3400点资金须谨慎股市要与经济手牵手
目前上证指数3000-3400点属于牛市下半场的压力区域,资金要谨慎,观察股市要与全球经济接轨,重点关注全球经济是否明朗化,“股市与经济手牵手一起走”,“走一步看一步”。
“上证指数由1664点恢复到现在3000点左右,上涨几乎将近一倍,未来3400点是一个关卡;
目前3000-3400点这个区间属于压力区域,真正考验股市时候来临。
他认为,3400点是个观察点,如果全球经济明朗化,经济形势好转,将会突破3400点;
如果全球经济不明朗,仍处于低迷,上证指数就会很难过关,突破3400点。
目前上证指数不要走得太快,太快会使投资者脚步走乱,栽跟头。
目前在3000-3400点这个压力区间,股市不会一飞冲天,他建议投资者资金要谨慎,这段时间要走一步看一步,不要太急,走
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