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2.1.1美国第一次量化宽松货币政策实施的背景4
2.1.2美国第二次量化宽松货币政策实施的背景及目的4
2.1.2.1第一次量化宽松货币政策成效不佳4
2.1.2.2财政捉襟见肘背景下的无奈5
2.1.2.3消费拉动经济的作用下降,通缩阴影挥之不去6
2.1.2.4促进美国经济稳步回升6
2.1.2.5奥巴马政府为争取连任7
2.2新一轮量化宽松货币政策的实施过程7
2.2.1美国第一量化宽松货币政策的实施情况7
2.2.2美国第二次量化宽松货币政策的实施情况9
2.3美国新一轮量化宽松货币政策的效果10
2.3.1美国第一次量化宽松货币政策实施的效果10
2.3.2美国第二次量化宽松货币政策实施的效果11
2.3.3美国可能需要实施第三次量化宽松货币政策12
3.美国新一轮量化宽松货币政策对美国经济影响13
3.1美国量化宽松货币政策对美国宏观经济的影响13
3.1.1对美国经济增长率的影响13
3.1.2对美国失业率的影响13
3.1.3对美国通货膨胀率的影响14
3.2美国量化宽松货币政策对金融市场的影响15
3.2.1对美国股票价格指数的影响15
3.2.2对美国金融机构盈利的影响16
3.3对美国其他主要行业的影响17
3.3.1对美国房地产业的影响17
3.3.2对美国制造业的影响17
4.美国新一轮量化宽松货币政策对世界经济的影响18
4.1美元输出导致全球输入型通胀加剧18
4.2美元超发导致美元贬值,外汇市场剧烈波动19
4.2.1量化宽松政策实施以来美元指数变化19
4.2.2美元和主要货币汇率变动情况19
4.2.3汇率波动对经济复苏的影响20
4.3对持有美元资产国家的影响20
5.美国新一轮量化宽松货币政策对中国的影响及对策21
5.1新一轮量化宽松对中国实际带来的影响21
5.1.1输入型通胀带来压力21
5.1.2美元贬值外汇资产缩水22
5.1.3人民币升值压力加大23
5.2中国应采取的对策25
5.2.1货币政策转向抑制通胀25
5.2.2储备资产多元化26
5.2.3经济增长方式转变,强化内需26
结论27
致谢27
参考文献27
摘要:
随着美国经济复苏的艰难,美国采取了量化宽松货币政策来稳定和刺激经济。
此种极端货币政策将对全球经济金融产生深远影响并在各个层面引发共振。
对此,本文在对美国第二轮量化宽松政策的实施情况及新的量化宽松对国际经济的影响分析的基础上,认为新的量化宽松对美国经济的复苏效果有限,但对国际经济可能会产生不利影响,从而提出了一些中国应对美国新的量化宽松政策的积极对策。
关键词:
美国;
新一轮量化宽松货币政策;
影响;
对策
TheImpactoftheNewQuantitativeEasingMonetaryPolicyofAmericaonGlobalEconomyandChina’sCountermeasures
Abstract:
Withthedifficultoftheeconomicrecovery,Americahasbeentakingthequantitativeeasingmonetarypolicy.Suchextrememonetarypolicywouldaffectglobaleconomicsandfinancedeeplyandthenresultinpercussioninmanyfields.Sobasedontheanalysisforthecurrentsituationofthenewquantitativeeasingmonetarypolicyandthepossibleeffectofquantitativeeasingmonetarypolicyinthesecountries,thepaperholdsthatthenewquantitativeeasingmonetarypolicyislimitedtotheUSeconomicrecoverywhileitmayhaveanadverseeffectonglobaleconomicsandproposessomecountermeasuresofreferencetoourcountry.
Keywords:
America;
thenewquantitativeeasingmonetarypolicy;
impact;
countermeasures
引言
全面的全球金融危机已使世界经济陷入衰退,面临着自20世纪30年代大危机以来最为严峻的局面,各国在不断加大财政支出刺激经济力度的同时,也积极实施货币政策。
随着短期利率接近于零,传统货币政策已无法奏效,“量化宽松货币政策”已成为美国、日本、英国等多国央行的选择。
美联储2009年初已经开始采取量化宽松政策,到3月份更是开始买入高达3000亿美元的长期国债。
为了进一步刺激美国经济复苏,2010年11月3日开始美国推出第二次量化宽松货币政策,到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债。
新的量化宽松能否生效,会带来什么后果,都是需要认真研究的。
为此,本文从量化宽松的理论基础出发,进而分析新的量化宽松可能产生的影响。
而且,量化宽松将对中国产生严重的影响,有必要对其潜在的风险保持警惕和采取相应的措施。
1.量化宽松货币政策简介
1.1量化宽松货币政策由来与理论依据
1.1.1量化宽松的概念与由来
量化宽松是由中央银行通过公开市场操作以提高货币供应,可视之为“无中生有”创造出指定金额的货币,也被简化地形容为间接增印钞票。
其操作是中央银行通过公开市场操作购入证券等,使银行在央行开设的结算户口内的资金增加,为银行体系注入新的流通性。
[1]
“量化宽松”中的“量化”指将会创造指定金额的货币,而“宽松”则指减低银行的资金压力。
中央银行利用凭空创造出来的钱在公开市场购买政府债券、借钱给接受存款机构、从银行购买资产等。
这些都有助降低政府债券的收益率和降低银行同业隔夜利率,银行从而拥有大量只能赚取极低利息的资产,央行期望银行会因此较愿意提供贷款以赚取回报,以缓解市场的资金压力。
当银根已经松动,或购买的资产将随着通胀而贬值(如国库债券)时,量化宽松会使货币倾向贬值。
由于量化宽松有可能增加货币贬值的风险,政府通常在经历通缩时推出量化宽松的措施。
而持续的量化宽松则会增加通胀的风险。
1.1.2量化宽松的理论依据
在正常情况下,央行降息将引发一系列资产替代行为,从而导致证券收益率的普遍下降。
但是,在经济衰退时期,往往可能出现短期名义利率很低甚至于为零的情况,短期名义利率已经降无可降,上述传导机制有可能会失效,陷入凯恩斯提出的“流动性陷阱”。
[2]在低利率(或零利率)的情况下,货币政策传导存在着很大的困难。
那么,货币政策是否就因此真的没有用武之地了呢?
不少研究认为,即使短期名义利率为零,货币政策仍可以发挥重要的作用,而且也必须发挥不可推卸的作用,量化宽松就是其中的一种选择。
总体上,量化宽松货币政策的作用主要体现在几个方面:
一是向陷入资金困难的银行提供充足的流动性,支持金融体系,鼓励银行放贷;
二是,使利率、特别是长期利率保持在低位,有利于降低企业贷款成本,并促进消费,从而推动经济复苏。
三是,避免通货紧缩预期,甚至通过产生通货膨胀的预期,降低实际利率,从而避免经济进一步紧缩。
在理论上,量化宽松政策有一定合理性。
因此,货币政策在低利率的条件下,必须继续发挥作用,而且具有不可推卸的责任,特别是中央银行和其他政府机构对维护金融稳定承担着不可推卸的责任。
对此,已经基本成为共识,认为应该增加货币供应量,不能任由货币供应量下降。
1.2量化宽松货币政策的尝试
1.2.1日本实施的量化宽松货币政策
最先采用量化宽松货币政策的国家是日本。
在2001年日本央行作出了这样一个惊人的举措,他们采用了一个新型的货币政策工具,是在零利率基础上实行的进一步的扩张性货币政策,来应对出现的通货紧缩,而在此之前并没有哪个国家尝试过这种政策。
其做法是将大量超额资金注入银行体系中,使长短期利率都处于低水平,从而刺激经济增长对抗通货紧缩。
在实施的最初阶段,尽管释放了大量基础货币,增加了流动性,但由于日本金融机构大量不良资产和对未来的悲观预期导致银行惜贷情况严重,需求并未因低利率和资金充足而扩大,政策效果最初并不明显。
但是充沛的资金满足了金融机构的流动性需求,稳定了金融体系,随着时间推移,也间接地发挥了支持经济复苏的作用。
日本的实践证明:
金融危机会极大地打击金融业和金融市场的信心,市场的“去杠杆化”过程会很漫长,因此在一定时期内金融市场的交易很难正常;
另外,由于经济的全球化和货币市场的自由化,一个国家无限制增加流动性供应未必能够刺激银行业对本国的放贷。
也就是说,当货币的回报率境外与境内存在剪刀差时,货币会毫不迟疑地选择境外。
1.2.2美国的第一轮量化宽松货币政策
美国的量化宽松货币政策的实施,开始于2001年。
2000年美国结束了长达10年的增长周期,2001年伴随着美国国内股票市场狂跌、大批网络公司纷纷倒闭和“9.11”恐怖袭击的影响,美国经济出现了较大程度的滑坡,失业率上升、消费和投资持续低迷。
为了刺激经济增长,从2001年5月起,美联储连续13次降息,到2003年6月,将联邦基金利率(美联储基准利率)从6%下调到1%,为48年历史最低。
这就是美国的第一轮量化宽松货币政策。
[3]
美联储的连续降息政策显著提高了市场的信心,刺激了经济的复苏,2003年美国经济快速复苏,就业率大幅上升。
美国的低利率政策,一方面刺激了经济的复苏,但另一方面却带来通货膨胀的威胁,如果美联储维持低息时间太长,便会出现通胀。
由美国经济复苏引发的全球经济反弹,也会造成通胀的压力。
为了防止可能出现的通货膨胀压力,从2004年6月起,美联储运用“逢例会就加息、每次25个基点”的渐进策略,连续17次提高美元利率,到2006年6月,将联邦基金利率从1%推高至5.25%,此为美国历史上最长的加息周期。
[4]
美国持续实行的宽松的货币政策,造成国际流通的美元过剩,引起原油、铁矿石、粮食等国际大宗商品价格大幅上涨,世界各国都不同程度地出现了通货膨胀。
例如,欧元区物价上涨的73%来自于这一外部冲击。
中国也出现了十多年来罕见的通货膨胀,2007年8月中国的CPI同比上涨6.5%,远远高于3%的预期政策目标。
究其原因,输入型通货膨胀难辞其咎。
1.3研究目的及意义
作为世界第一经济大国和国际储备货币发行国,美国实行非常规的量化宽松货币政策,必然通过利率和汇率的波动,影响国际资本流动和进出口贸易,从而将其货币政策效应溢出到与之有经济往来的国家,对世界经济造成影响。
美国为了缓解本国的压力,对全世界输入通胀,将导致热钱流入一些国家,给这些国家带来升值压力。
美国是中国的重要贸易合作伙伴,且中国持有大量美元。
研究美国的量化宽松货币政策可能带来的影响,从而采取有效的应对措施,对于维持我国经济稳步发展具有重要意义。
鉴于此,本文旨在通过研究美国实施量化宽松货币政策的目的及可能带来的影响,分析中国为了维持本国经济稳步发展而应采取的应对策略。
2.美国新一轮量化宽松货币政策的实施
2008年,随着金融危机的爆发,美国的经济再次陷入低迷状态,为了促进经济的复苏,美国推出了第二轮量化宽松货币政策。
美国的第二轮量化宽松货币政策从2008年至今,已推出了两次量化宽松货币政策。
2.1新一轮量化宽松货币政策的实施背景
2.1.1美国第一次量化宽松货币政策实施的背景
2007年爆发的次贷危机使全球经济形势严峻。
全球经济处于金融海啸后的快速下滑期,美欧日经济体深度衰退,中国等新兴经济体的经济增速也在从高峰阶段快速下滑。
2008年9月15日,由于受次贷危机影响,著名投资银行雷曼兄弟出现巨额亏损,申请破产保护,至此由美国次贷危机引发的金融海啸已经使金融市场恐慌到极致,高坏账率威胁着众多金融机构的生存,在“不知道谁将下一个倒下”的市场氛围中,市场流动性极为紧张。
美国金融系统处于崩溃边缘,经济步入深度衰退。
传统的降低利率的货币政策为经济复苏提供的动力有限,金融市场和经济复苏的严峻现实需要非传统的货币政策提供额外强劲的动力,以金融资产购买来注入流动性的量化宽松政策应运而生。
在雷曼兄弟于2008年9月倒闭后,为应对金融危机负面冲击,救赎陷入流动性困境的金融机构美联储就赶忙推出了量化宽松政策。
[5]
2.1.2美国第二次量化宽松货币政策实施的背景及目的
2.1.2.1第一次量化宽松货币政策成效不佳
在金融危机中倡导改革的奥巴马入主白宫后实施了一系列新政,诸如推行惠及全民的医疗保障制度;
降低无力偿还房贷家庭的住房清收率;
加强金融机构监管;
保护消费者利益等。
为了刺激银行放贷,2009年3月18日美联储首次实施量化宽松货币政策,购进总额1.15万亿美元的长期国债、抵押证券和“两房”债券,导致美国的货币数量激增。
货币数量与GDP的比例增幅超过7%,大大超过危机爆发前10年1.7%的年均增幅。
货币供给增加能否刺激经济增长,关键在于企业和个人是否有增加投资和消费的需求。
由于美国经济以第三产业为主,经济增长的引擎依赖于消费,居民对经济前景比较悲观,消费支出增长缓慢,导致制造业和服务业在低谷徘徊,银行贷款意愿低迷,失业率在9.6%左右居高不下(表1),经济复苏乏力。
表1美国失业率居高不下(%)
月份
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
2009年
7.8
8.2
8.6
8.9
9.4
9.5
9.7
9.8
10.1
9.9
2010年
9.6
数据来源:
美国劳工统计局:
htth:
//stats.bls.gov/
2.1.2.2财政捉襟见肘背景下的无奈
从经济政策的选择来看,虽然财政政策比货币政策见效快,但推出新一轮大规模财政刺激法案的可能性很小,这是因为:
第一,美国的财政赤字已不容乐观(图1),今年年末的联邦政府负债率将超过90%,远高于60%的国际警戒线水平;
第二,在欧洲各国实施财政巩固计划的背景下,国内对财政状况担忧日趋加剧;
最后,当时已有信息显示,11月的国会中期选举共和党会获得更多的席位,对奥巴马政府不利。
图1美国联邦政府负债率
St.海通证券研究所:
同时,2010年4季度的财政刺激力度也将大大减弱,因为2011财年的刺激计划预算仅为1340亿美元,即使2010年4季度预算占该财年预算的40%,也只有536亿美元可供使用,大大低于2010年前三季度的水平(表2)。
表2美国按财年划分的经济刺激计划年度预算表(十亿美元,总计7870亿美元)
09FY
10FY
11FY
12FY
13FY
14FY
15FY后
预计花费
185
399
134
36
28
22
17
占比
23%
51%
17%
5%
4%
3%
-3%
实际花费
193320(2009年10月至2010年8月初)
St.海通证券研究所:
美联储显然也能意识到财政刺激力度减弱且新推财政刺激法案的可能性较小。
虽然非传统货币政策的实施效果存在不确定性,但总不能眼睁睁地看着经济滑落至不可接受的水平,所以美联储推出第二轮量化宽松也是必然之举了。
2.1.2.3消费拉动经济的作用下降,通缩阴影挥之不去
在拉动美国经济增长的“三驾马车”中,消费贡献率高达70%。
就业市场的萎靡,极大地损害了美国国内的需求。
据美国商务部2010年9月24日公布的报告,8月新房销售经季节调整后按年率计算仅28.8万套,美国工厂耐用品订货出现一年来最大跌幅。
失业率居高不下的主因,是由于多年积累的泡沫导致建设开支锐减,而随着超过6万亿美元的财富消失,消费也骤然暴跌。
上一轮经济刺激计划业已失败。
[6]
美国劳工部数据显示,2010年9月消费价格指数环比上涨0.1%,扣除食品与能源价格的核心通胀下降0.2%。
与2009年同期相比,二者分别上涨1.1%与0.8%,为1961年以来最缓慢的年度增长。
这一数据很难消除各界对通缩的担忧。
2.1.2.4促进美国经济稳步回升
美国的第一次量化宽松政策在一定程度上减轻了流动性紧缩对实体经济的不利影响,对遏制经济下滑发挥了积极作用。
第二轮量化宽松政策旨在提高贷款的可获得性,刺激消费这一美国经济的引擎,从三个方面推动美国经济复苏。
第一,确保金融机构有足够的流动性来处理和消化次贷危机遗留的不良贷款,不减少对企业和个人的正常贷款;
第二,维持低利率,降低贷款成本,鼓励居民增加消费信贷;
第三,推动美元贬值,刺激出口,增加收入。
由于美国使用量化宽松政策,导致美元泛滥,截止2010年10月,美元指数下跌了27%,意味着美元对主要货币贬值了大约三成,美国出口商品价格相对便宜,增强了美国的出口竞争力。
美国目前是世界上最大的负债国,其最大的债权国就是中国和日本。
第二轮量化宽松政策有利于美元继续贬值,从而减轻债务,为实现奥巴马政府提出的贸易赤字减半计划奠定基础。
[7]
2.1.2.5奥巴马政府为争取连任
国际货币基金组织(IMF)在2010年10月发布的《世界经济展望》中,对美国的经济前景表示悲观,将2010年和2011年美国经济增长下调至2.6%和2.3%。
奥巴马的智囊团并没有带来当年罗斯福新政的奇迹,美国选民对“蜗牛”般的经济复苏大为失望,执政的民主党在2010年11月2日的中期选举中失败,丢掉了对众议院的控制权。
奥巴马政府认识到实现经济复苏已成为其挽回政治败局、实现连任的重要前提,刺激经济增长、创造就业成为美国政府压倒一切的首要任务。
就在中期选举后的第二天,美联储启动了第二轮量化宽松货币政策,宣布在2011年6月底之前购买6000亿美元长期国债,预计每月购进750亿美元,联邦基金利率继续维持在0—0.25%,以进一步刺激美国经济复苏。
2.2新一轮量化宽松货币政策的实施过程
2.2.1美国第一量化宽松货币政策的实施情况
2007年次贷危机发生以来,美国等西方国家通过注资、贷款、定期拍卖、资产置换、短期资产购买等量化宽松措施向金融系统注入流动性。
2008年8月份以后,由于危机急剧蔓延和恶化,美国央行即美联储以“最后注资人”、“最后贷款人”以及“资产的最后购买者”等多重身份和多种方式向金融体系注入大量的流动性,缓解了金融市场的恐慌情绪。
进入2009年以来,由次贷危机引发的全球经济金融危机逐步发酵,美国在采取降息以及扩张央行资产负债表刺激经济未果的情况下,采取了直接购买本国长期国债的非常规量化宽松货币政策。
[8]
美联储于2008年10月启动第一次量化宽松政策,到2010年3月末累计向市场投放1.725万亿美元基础货币,其中有1.25万亿美元用于购买抵押贷款支持证券,3000亿美元用于购买国债1750亿美元用于购买机构证券。
美国第一次量化宽松货币政策的具体实施步骤如下:
2007年12月12日,次贷危机愈演愈烈,美国经济通缩局势不断恶化,银行体系和经济体系“去杠杆化”导致的信贷萎缩日益加剧。
为了缓解通货收缩和信贷萎缩,美联储宣布实施针对商业银行的短期贷款新政策,大量向商业银行体系提供短期贷款,以鼓励商业银行相互借贷,并确保商业银行体系以低成本向个人和企业提供信贷资金。
2008年9月15日,华尔街第五大投资银行雷曼兄弟宣布破产,几天之内,美林证券和AIG等许多美国金融巨头相继陷入破产边缘,被迫接受政府紧急资金救助或被收购,金融海啸瞬间席卷全球。
美国货币市场、债券市场和其他金融市场均遭受重创,银行同业拆借市场几乎陷入停顿。
商业银行和其他金融机构对真实经济(个人、家庭和公司)的信用活动迅速进入冰冻期。
为应对数十年以来最可怕的金融海啸(美联储前主席格林斯潘认为是“百年一见”的金融危机)美联储主席伯南克连续宣布实施多项紧急信贷金融政策,向商业银行、投资银行和其他金融机构无限度提供信贷支持,协助商业银行恢复彼此之间的同业拆借,以稳定货币市场正常运转,同时鼓励商业银行和其他金融机构继续向真实经济提供信贷资金。
2008年12月16日,全球金融海啸持续肆虐,连享誉全球的金融百年老店、美国金融业“皇冠上的明珠”花旗银行亦陷入流动性和支付危机。
全世界都在谈论美国金融体系将要崩溃,美联储面临空前考验,必须采取断然措施挽狂澜于既倒。
美联储主席伯南克对1930年代“大萧条”痛苦的历史经验素有研究,他下定决心要避免重蹈历史覆辙,于是正式宣布美联储实施“零利率货币政策”,将联邦基金利率降低到史无前例的0%—0.25%水平,期望美联储的零基准利率可以大幅度降低经济体系的整体利率水平(大幅度降低真实利率水平),从而刺激信贷、消费和投资。
伯南克“零利率货币政策”目的有二,一是防止美国商业银行大面积破产垮台,二是避免美国经济陷入长期萧条和衰退。
2009年1月28日,各种数据清楚表明,美国银行体系已经大幅度削减了对真实经济的信用供给,美国经济“去杠杆化”过程将非常漫长,美国事实上已经陷入“流动性陷阱”。
美联储正式宣布实施“量化宽松货币政策”。
主要手段包括:
大规模购买财政债券,鼓励商业银行或银行控股公司以更多便利方式向美联储借钱,期望银行和金融机构反过来可以向真实经济体系提供信贷资金。
2009年3月18日,“量化宽松货币政策”加速推进。
美联储宣布购买总额高达1.7万亿美元的住房按揭贷款债券和财政债券,期望大规模购买住房按揭债券能够进一步降低按揭贷款利率和其他贷款利率,帮助经济摆脱流动性陷阱和衰退。
2009年9月23日,美联储将购买住房按揭贷款债券的期限从原来计划的2009年年底,延长到2010年3月31日,期望继续维持住房按揭贷款市场之低利率,以活跃美国住房贷款市场和刺激地产经济复苏。
2010年4月30日,第一季度的数据表明,美国经济复苏迹象似乎愈来愈明显,势头似乎愈来愈强劲,美联储宣布向银行体系发行类似大额定期
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