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一是环氧树脂,它的开办成本较低。
二是合成树脂,它的初始投资成本稍高,但却具有较高的规模经济效益。
最初,两个方案小组的负责人都提交了他们的现金流量预测,并提供了足够的资料来支持他们各自的方案。
然而,由于这两种产品是相互排斥的,公司只能向一个方案提供资金。
为了解决这种两难困境,公司委派财务助理MikeMatthews,一名刚刚从中西部一所知名大学毕业的MBA,分析这两个方案的成本和收益,并向董事会提交他的分析结果。
Mike知道这是一项难度很大的工作,因为并不是所有董事会成员都懂财务方面的知识。
过去,董事会非常倾向于使用收益率作为决策的标准,有时也会使用回收期法进行决策。
然而,Mike认为,净现值法的缺陷最少,而且如果使用正确,将会在最大程度上增加公司的财富。
在对每个方案的现金流量进行预测和估计之后(见表1和表2),Mike意识到这项工作比他原来设想的还要艰难。
表1合成树脂项目的现金流量单位:
美元
项目
第0年
第1年
第2年
第3年
第4年
第5年
净利润
折旧(直线法)
净现金流量
-1000000
150000
200000
350000
400000
300000
500000
450000
650000
700000
表2环氧树脂项目的现金流量单位:
-800000
440000
160000
600000
240000
140000
40000
根据Day-Pro化学公司环氧树脂方案和合成树脂方案的相关资料,分析回答下列问题:
(1)计算每个方案的投资回收期,并解释Mike应如何证明投资回收期不适合本案例。
(2)按照10%的折现率计算折现的投资回收期。
Mike应否建议董事会采用折现的投资回收期作为决策标准?
解释原因。
(3)如果管理当局期望的会计收益率为40%,应接受哪个方案?
这种决策的错误在哪里?
(4)计算两个方案的内部收益率。
Mike应如何使董事会相信,内部收益率的衡量可能会产生误导?
(5)计算并画出两个方案的净现值曲线,并解释交叉点的关系。
Mike应如何使董事会相信净现值法比较合适?
(6)Mike应该怎样证明,当比较几个互斥方案时,使用修正的内部收益率法是更现实的度量?
(7)计算每个方案的盈利指数。
这种度量能否有助于解决两难困境?
(8)通过查阅这两个项目小组准备的文件材料可以看出,合成树脂的工艺在采用前需要大量的研发,而环氧树脂的工艺是现成可用的。
这会对你的分析产生什么影响?
2.联合食品公司的鲜柠檬汁项目
看到了Snapple在不含可乐的软饮料领域的成功,以及可口可乐公司和百事可乐公司利润的增加,联合食品公司决定进军果汁饮料行业,新产品为一种鲜柠檬汁。
假设最近你最近受聘为该公司资本预算经理的助手,由你来评价项目。
柠檬汁将在联合食品公司FortMyers工厂附近的一处闲置的建筑物内生产;
此建筑物归联合食品公司所有,并且已经提足折旧。
所需设备投资为200000美元,另有40000美元的运输和安装费用。
另外,存货需增加25000美元,应付账款增加5000美元。
所有这些支出都在项目开始时支出。
该项目预期经营4年,4年后该项目业务终止。
项目开始后第1年的现金流量会一直持续到第4年。
至项目结束的时候,设备的残值预期是25000美元。
固定资产按直线法折旧。
预期每年的销售数量是100000听,销售价格是每听3.00美元。
该项目的付现经营成本是预期销售价格的60%。
该公司适用的所得税率是40%,加权平均资本成本为10%。
假设柠檬汁项目同公司其他资产的风险相同。
请你评估该项目,并且给出是否应该接受该项目的建议。
为了方便你的分析,上司提供了下面一组问题。
(1)绘出表示净现金流入和流出时点的时间线,并解释如何运用该线构建整个分析的结构。
(2)联合食品公司的资本预算程序有套标准形式,查看表1。
你需要按照下面的步骤完成此表:
①在t=0项下填入初始投资支出。
②除了折旧,补齐销售数量、销售价格、总销售收入和经营成本。
③补齐折旧数据。
④填入税后营业利润,然后计算净现金流量。
⑤填入第4年的终点现金流量和第4年的净现金流量。
(3)联合食品公司在资本结构中使用债务,因此该项目中使用的部分资金是债务。
考虑到这个因素,预计的现金流量是否应该考虑利息费用并加以修正?
请予以解释。
(4)假设你了解到联合食品公司去年曾花费50000美元修缮厂房。
这项成本应否包括在分析中?
(5)假设你了解到联合食品公司可以以每年25000美元的价格将厂房租借给另一家公司,分析中应否包括该项收入?
如果应该,如何包括?
(6)忽略(3)、(4)、(5)部分的所有假设,现在假设厂房在未来4年内没有别的用途。
现在计算该项目的净现值、内部收益率和常规的投资回收期。
根据这些指标判断,该项目是可以接受的吗?
表1联合食品公司柠檬汁生产项目单位:
年份
1
2
3
4
投资支出:
设备成本
安装费用
存货增加
应收账款增加
净投资合计
经营现金流量:
销售数量
销售价格
总销售收入
经营成本(不包括折旧)
折旧
总成本
税前利润
所得税
税后利润
经营现金流量
终点现金流量:
净营运资本的回收
残值
残值应纳所得税
终点现金流量合计
净现金流量:
净现金流量
结果:
净现值
内部收益率
常规投资回收期
参考答案
一、计算分析题
1、参考答案:
(1)初始现金流量:
该项目的初始投资主要是设备购买支出(包括运输费及安装调试费等)1000万元,应作为现金流出;
项目开始投产时垫支100万元流动资金属于营运资金投资,作为现金流出。
(2)营业现金流量:
营业收入=年产量×
产品单价、营业成本=年产量×
单位成本
由于产品单位售价每年增长2%,所以第1-5年的产品单价分别为:
400元/台、408元/台、416.16元/台、424.48元/台、432.97元/台。
则第1-5年的营业收入分别为:
2000万元、3264万元、4993.92万元、4244.80万元、2597.82万元。
由于制造产品的单位变动成本每年增长10%,则第1-5年的单位成本分别为:
200元/台、220元/台、242元/台、266.20元/台、292.82元/台。
第1-5年的营业成本分别为:
1000万元、1760万元、2904万元、2662万元、1756.92万元。
固定资产按直线法折旧,5年后的净残值为50万元,则每年折旧额为190万元,属于非付现成本。
在以上基础上可以计算出各年的现金流量如下表所示:
项目各年的现金流量单位:
元
年份
初始现金流量:
设备购置支出
-1000
营运资金投资
-100
营业现金流量:
年产量(台)
50000
80000
120000
100000
60000
产品单价(元/台)
400
408
416.16
424.48
432.97
营业收入
2000
3264
4993.92
4244.80
2597.82
单位成本(元/台)
200
220
242
266.20
292.82
营业成本
-1000
-1760
-2904
-2662
-1756.92
折旧
190
税前利润
810
1314
1899.92
1392.80
650.90
所得税
-202.50
-328.50
-474.98
-348.20
-162.73
607.50
985.50
1424.94
1044.60
488.17
营业现金净流量
797.50
1175.50
1614.94
1234.60
678.17
终结现金流量:
残值收入
50
残值收入纳税
-12.50
营运资金收回
100
终结现金流量合计
137.50
现金净流量
-1100
815.67
2、参考答案:
(1)估计该项目各年的现金流量
注意调研支出40000元应作为沉没成本,不予考虑。
另外占用企业本可以对外出售土地的售价240000元应作为机会成本,作为初始现金流量的一部分,当项目结束时,该土地可以重新出售,其市价可以视为现金流入。
投产时垫支的营运资金,期末时收回。
厂房设备投资
-210000
机会成本
-240000
-30000
200000
210000
220000
230000
240000
营业成本(含折旧)
-100000
40000
营业税
-16000
-16800
-17600
-18400
-19200
管理费用
-10000
财务费用
成本费用合计
-136000
-136800
-137600
-138400
-139200
64000
73200
82400
91600
100800
-18300
-20600
-22900
-25200
48000
54900
61800
68700
75600
88000
94900
101800
108700
115600
10000
-2500
30000
机会成本(重售)
277500
-480000
88000
94900
393100
(2)该项目的投资回收期=
(年)
(3)净现值:
NPV=88000×
(P/F,10%,1)+94900×
(P/F,10%,2)+101800×
(P/F,10%,3)
+108700×
(P/F,10%,4)+393100×
(P/F,10%,5)-480000
=88000×
0.991+94900×
0.8264+101800×
0.7513+108700×
0.683+393100×
0.6209
-480000
=55326.39-480000
=73226.39(元)
盈利指数:
PI=
内部收益率:
首先假设折现率为14%,则
88000×
(P/F,14%,1)+94900×
(P/F,14%,2)+101800×
(P/F,14%,3)
(P/F,14%,4)+39300×
(P/F,14%,5)-480000
0.8772+94900×
0.7695+101800×
0.675+108700×
0.5291
+393100×
0.5194-480000
=623.46(元)
再次假设折现率为15%,则
(P/F,15%,1)+94900×
(P/F,15%,2)+101800×
(P/F,15%,3)
(P/F,15%,4)+393100×
(P/F,15%,5)-480000
0.8696+94900×
0.7561+101800×
0.6575+108700×
0.5718
0.4972-480000
=-7183.83(元)
利用插值法可计算得出该项目的内部收益率为
(4)根据上述计算可知,该项目的投资回收期4.22年大于项目计算期的一半(2.5年),单从这一指标看,项目不可行。
但是该项目考虑货币时间价值的评价指标均可行:
净现值大于0,盈利指数大于1,内部收益率大于投资者要求的必要收益率10%,因此该项目基本上具备财务可行性。
3.参考答案
因为新旧设备的使用年限不同,应运用考虑货币时间价值的平均成本比较二者的优劣。
(1)继续使用旧设备:
每年付现操作成本的现值为:
旧设备年折旧额为:
旧设备年折旧抵税额的现值为:
残值收益的现值为:
旧设备变现收益:
继续使用旧设备的平均年成本为:
(2)更换新设备的平均年成本:
每年付现操作成本的现值为:
新设备年折旧额为:
新设备年折旧抵税额的现值为:
更换新设备的平均年成本为:
因为更换新设备的平均年成本低于继续使用新设备的平均年成本,因此应更换新设备。
4.参考答案
(1)项目各年的税后现金流量:
设备投资
流动资产垫支
销售收入
付现成本
折旧
净利润
流动资产收回
税后现金流量
(5400)
(600)
(6000)
3000
1000
1800
200
80
120
1920
4500
1500
1200
480
720
2520
6000
3200
1280
600
4320
(2)项目的净现值:
因为该项目的净现值大于零,若不考虑其他因素,应该采纳该项目。
5.(参考答案)
(1)该设备各年净现金流量的测算:
第0年:
-100万元
第1-4年:
20+(100-5)
5=39(万元)
第5年:
5+5=44(万元)
(2)投资回收期:
39=2.56(年)
(3)该投资项目的净现值
(万元)
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