电力行业投资分析报告Word格式.docx
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当年新增装机容量(万千瓦)
2782
5000
6840
7950
5420
年底发电装机容量(亿千瓦)
3.9
4.4
5.1
5.9
6.4
装机容量年增长率%
7.80%
12.80%
15.90%
15.69%
8.50%
机组利用小时(小时)
5250
5380
5200
火电机组利用小时(小时)
5760
5920
5700
5500
5300
电力弹性系数
1.69
1.55
1.36
1.25
0.94
电力供需状况描述
电力供需状况紧张,缺电现象严重
供需紧张,缺电现象严重
供需矛盾有所缓解,总体紧张
电力供需总体平衡,部分地区略显紧张
电力供需基本平衡,华北、华中等部分地区电网略有剩余
●2007年全国总装机容量达到6.4亿千瓦时。
装机容量2003年到2007年年复合增长率11.8%,到2007年全国总装机容量达到6.4亿千瓦时。
装机容量增长预测
●2007年全国平均机组利用小时接近5000小时。
机组利用小时从2004年的高位回落,但2007年仍保持接近5000小时的水平。
火电机组利用小时也将由2004年的5920小时回落到5300小时左右。
2005年各省份中能保持利用小时增长的仅有广东和浙江,山东由于利用小时绝对数低也将有较大提高。
机组利用小时预测数据
2、火电厂利润会回升吗?
在煤炭成本不断吞噬发电企业利润的背景下,涨价似乎成了发电企业的强烈诉求。
目前能够挽救火电企业的两张牌一是煤电联营、一是电价上调。
归根结底就是如何弥补成本,锁定利润。
●煤电联动方案讲易行难
原先获悉的有关煤电联动方案是煤价累计涨幅达5%,则电价上调,其中煤价上涨的70%由电价上调来抵消,30%由发电企业自己承担,价格考核的时间是每半年一次,但这项措施具体的操作时间目前仍未确定。
我们认为在电力供应仍然紧张的形势下,煤电联动真正实施只能是两种结果:
电价随煤价上浮;
煤价受电价制约。
前一种情况我们认为电价全面调整动力不足、空间有限,电价调整根本不可能完全弥补煤炭上涨的水平;
后一种情况是使“市场煤”倒退回计划管制时代,显然已无可能。
因此我们认为煤电联动是一个讲易行难的政策,具体实施的进展与效果还有待进一步的观察。
●电煤价格2005年可浮动8%
12月初发改委公布了《关于做好2005年度重点煤炭产运衔接工作的通知》,通知中规定了“协商确定煤炭价格的原则”,其中涉及到了电煤价格的确定幅度:
1、对电煤价格,凡供需双方已签订合同的,按合同确定的价格执行,并优先考虑衔接运力;
2、对尚未签订合同的电煤,以2004年9月底实际结算的含税车板价为基础,在8%的幅度内,由供需双方协商确定。
根据秦皇岛煤炭价格行情9月底发热量在6000大卡以上的大同优混车板价(中值)是335元/吨,发热量在4800大卡以上的开滦优混车板价是277.5元/吨。
而9月底兖州煤业电煤车板价为240元/吨,大同煤业电煤车板价为280元/吨,全国电煤平均车板价为240元/吨左右,上浮8%的话,也不过260元/吨左右,与市场煤平均价格(9月底为300元/吨)仍有比较大的差距。
因此电煤向市场公允价格回归的冲动仍将持续存在。
在电力供应依旧偏紧的情况下,电煤的短缺问题仍将会导致煤电两大阵营再起争端。
9月底市场煤价格(元/吨)
2004年9月29日秦皇岛煤炭价格行情
大同优混
山西优混
普通混煤
开滦优混
神华混煤
6000大卡以上
5500大卡以上
4000大卡以上
4800大卡以上
5800大卡以上
火车车板价
300-370
285-360
200-235
255-300
-
数据来源:
中国煤炭资源网
●上网电价实际上调空间有限
从目前国内实际的情况来看,发电企业上网电价必将由终端消费客户承担,而终端消费电价的调整波及范围广泛,短期内不可能有根本性的变动。
一方面,电价上调会引起下游生产企业的生产成本增加,可能引发严重通货膨胀;
另一
却了了。
原因就在于水电也有它天生的弊端,列数起来,并不比火电少:
●水电项目开发周期长、一次性投资大。
水电受竞争上网的影响比较小,但是它的造价较高,且工期较长。
火电的建设周期一般为3年,而水电则需要5-7年;
按单位造价测算,30-60万千瓦的国产火电机组每千瓦6000元左右,水电每千瓦7000-10000元,比火电高40%左右。
尽管水电具备发电成本低的优势,但在电力依旧短缺的大环境下,建设周期短得多的火电显然更受青睐,而水电则很难吸引到投资资金,因此水电机组的扩张比火电要困难得多。
●发电量受自然条件和季节性影响较重
电厂所在流域河流的来水量成为决定水电公司发电量的重要因素。
一般情况下,每年的11月至次年的4月属于枯水期,电厂来水量减少,发电出力受到限制,发电量少;
每年的5月至10月属丰水期,电厂来水量增加,发电机组可以满负荷运转,发电量相对较多。
比如桂冠电力2004年一季度由于整个广西地区严重干旱,红水河流域来水量比正常年份减少50%以上,发电机组出力不足,导致公司第一季度的产量比去年同期下降了35.38%,每股收益仅实现0.01元,2004年全年业绩无增长。
●目前水电上市公司中除了长江电力外普遍装机容量都较小。
五大发电集团中只有大唐旗下有2只水电上市公司:
华银电力和桂冠电力,装机容量分别为156.4万千瓦和64.8万千瓦,相对来说规模都比较小。
上述的弊端无一不影响着水电企业经营业绩的稳定与增长潜力。
因此我们对水电亦保持了“中性”的评级。
看好长江电力长期持续性的增长潜力,但由于四季度与明年一季度为枯水期,公司明年一季度业绩报告难有亮点,期间的股价难有出色表现。
给予“谨慎推荐”的评级。
二、国内外电力行业比较
1、发展状况
美国拥有世界上最大规模的电力工业,按所有制可以分为4类,即私营(investor-owned)、地方公营(publiclyowned)、合作社经营(cooperative)和联邦政府经营(federal)。
近20年来,美国电力工业经历了改革,公用电业的自然垄断地位被削弱,独立发电业主(IPP)的发电设备快速增长。
到2003年底,美国全国的总装机容量8亿千瓦左右,2003年全年的发电量34999.68亿千瓦时。
中国目前的总装机容量及火电所占比重与70年代的美国非常接近。
2003年底,中国总装机容量为3.845亿千瓦,其中火电机组2.86亿千瓦,占到74%。
美国1970年的总装机容量是3.6亿千瓦,火电机组3亿千瓦左右,占到83%。
中美两国电力基本情况比较
国家
年份
总装机容量/亿千瓦
火电装机容量
总发电量/亿千瓦时
美国
1990
7.8
5.82
30848.4
1999
8.45
6.3
37430.1
8.5
6
34999.68
中国
3.845
2.86
19080
2020E
8
35000
从上表中我们可以看出,美国1999年装机容量与我国2020年预期的目标基本一致,我国目前到2020年期间的电力工业发展速度接近于美国1970到1990年间的增长速度。
美国1970年以后电力工业发展迅速,1970年到1980年的10年时间内装机容量增加2.71亿千瓦;
1980年以后电力发展速度变慢,到1990年之间的10年间装机容量增加不足1.5亿千瓦;
1990年以后增长速度更慢,到1999年的近10年间仅增加装机0.65亿千瓦。
中美两国不同发展时期电力装机增长比较
2、业内最大电力公司的比较
中国五大IPP现有装机容量
公司数据,华泰证券研究所
五大独立发电商旗下上市公司装机容量(万千瓦)
美国最大电力公司与国内主要独立发电商资产、销售规模、利润与及市值比较
公司名称
译名
销售额(10亿$)
净利润(10亿$)
资产(10亿$)
市值(10亿$)
净利率%
Exelon(US)
艾塞龙
15.81
0.79
41.62
21.44
5
SouthernCo(US)
南方电力
11.17
1.53
33.89
21.6
13.7
ProgressEnergy(US)
ProgressEnergy
8.73
0.8
24.14
11.19
9.16
EdisonInternational(US)
爱迪生国际
11.95
0.61
35.62
7.11
ConsolidatedEdison(US)
联合爱迪生
9.83
0.54
20.97
9.77
5.49
HuanengPowerIntl(China)
华能国际
2.84
0.659
6.44
12.74
23.2
HongkongElectric(HK)
香港电灯
1.49
0.88
7.26
9.04
59.06
HongKong&
ChinaGas(China)
中华煤气
0.4
2.59
9.37
45.45
BeijingDatangPower(China)
北京大唐
0.97
0.17
3.23
4.05
17.53
GuangdongElectricPower(China)
广东电力
0.73
0.15
1.51
3.39
20.55
GDPower(China)
国电电力
0.586
0.0816
2.75
2.01
13.92
ShanghaiPower((China)
上海电力
0.6587
0.0486
1.31
2.06
7.38
中美大型独立发电商销售额比较
中美大型独立发电商净利润比较
中美大型独立发电商净利率比较
3、两国主要上市发电商指标比较
美国最大市值电力公司主要指标比较
名称
PE
ROE%
Div.Yield%
Long-TermDebttoequity
PB
Utilities
807.9B
16.8
12.31
4.06
1.83
Industry:
ElectricUtilities
646.4B
16.72
12.47
4.22
1.92
Companies
ExelonCorporation(EXC)
27.5B
15.82
19.85
3.85
1.48
2.88
SouthernCompany(SO)
24.2B
16.7
14.73
4.37
1.24
2.35
ProgressEnergy,Inc.(PGN)
10.8B
15.35
9.24
5.28
1.39
1.41
FirstEnergyCorp.(FE)
12.9B
15.63
9.84
AmericanElectricPower(AEP)
13.6B
22.74
7.32
4.09
1.54
1.64
来源:
,数据为12月7日数据
中国主要独立发电商指标比较
电力
49.82
34.67
10.11
1.3
0.52
2.23
16.61
15.69
3.46
0.263
长江电力
8.28
49.24
7.25
0.422
3.58
22.59
0.476
1.78
1.74
国投电力
0.513
21.64
20.86
-
2
2.26
华电能源
0.953
30.64
6.22
1.03
0.258
1.9
申能股份
3.07
16.33
13.57
2.9
深能源A
14.57
19.6
2.77
0.273
通宝能源
0.62
17.97
17.73
1.72
2.12
漳泽电力
0.7
26.01
11.86
3.22
1.35
华润电力
1.81
20.08
6.6
0.265
3.69
17.57
11.5
3.2
0.721
2.14
华电国际
1.57
13.14
11.3
1.8
0.928
以上数据为2003年数据,价格为2004年12月3日收盘价(行业数据不含祥龙电业和乐山电力)
4、两国电力行业比较结论
●中国电力行业目前发展状况相当于美国70年代发展状况,到2020年间的装机扩张速度相当于美国1970到1999年间的发展速度。
两个国家的电力行业处于截然不同的发展阶段。
●美国电力公司的资产规模远较中国同行高。
中国目前最大的五个独立发电商在资产规模与销售收入上与美国最大的电力公司不可同日而语,美国资产规模最大的艾塞龙公司(Exelon)2003年底的总资产是416.2亿美元,相当于华能国际的6.46倍。
但另一方面我们认为目前我国电力供应缺口仍比较大,电力投资的需求仍相当高。
●在盈利能力的比较上,国内电力行业的虽良莠不齐,但独立发电商的利润率水平普遍较美国大型电力公司高出许多。
美国前五大电力公司平均净利率7.69%,仅比国内上海电力的7.38%高出一丁点。
而华能、大唐、国电2003年底的净利率分别达到23.2%、17.53%和13.92%,长江电力2003年的净利率更是高达了44%。
我们认为这说明我国电力行业仍处于快速成长期,行业的平均利润率水平较美国为高,但随着投资主体的放开、电力供求趋于平衡、环保要求不断提高,电力行业的利润率水平下降是一个大的趋势。
这就需要电力行业从目前粗放式的发展模式转变到注重成本控制,提高运营效率的发展策略上来。
●在息率(D/P)的比较上,美国电力公司普遍高于国内同行,即使是派息率比较高的华能,息率水平也不及美国电力公司的平均水平。
在一定程度上说明两国在现金分红上的关注程度不同;
另一方面也说明两国电力企业处于不同的发展时期,有不同分配政策。
●在定价水平上,由于两国电力行业运行周期处在不同的阶段,运行体制不同,我们看重美国电力公司市场定位的参考价值,但不考虑将绝对定价水平进行类比。
比PE指标更有参考意义的指标是PEG指标,可以将成长性考虑在内。
(作者单位:
华泰证券研究所)
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