中小企业板股权分置改革绩效分析Word文档格式.docx
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df
55
Sig.
.000
使用方法:
主成分分析法.
数据来源:
华泰证券网
然后,将标准化的数据代入spss中计算方差贡献率和特征根值,如表2:
表2方差贡献率率及方差解释表
Component
InitialEigenvalues
ExtractionSumsofSquaredLoadings
Total
%ofVariance
Cumulative%
1
2.785
25.321
2
2.279
20.720
46.041
3
1.530
13.912
59.953
4
1.174
10.669
70.622
5
.845
7.678
78.300
6
.676
6.147
84.447
7
.646
5.869
90.316
8
.486
4.415
94.730
9
.257
2.333
97.063
10
.231
2.097
99.160
11
.092
.840
100.000
选取7个住成分,累计方差贡献率90.316%,即包含原始信息90.316%的信息,这些可以很好的评价股权分置绩效,整理数据得到:
表3载荷矩阵
每股收益
.637
.533
-.387
.111
.279
.011
-.128
每股净资产
.144
-.739
-.373
.051
.380
.205
净资产收益率%
.609
.583
-.030
.361
.220
-.187
-.163
主营收入增长率
-.071
.478
-.032
.595
-.509
.064
.324
股东权益比%
.806
-.336
.214
.102
.089
流动比率
.748
-.267
.179
.022
-.116
.281
.310
市盈率
-.168
-.523
.017
.528
.136
.519
-.347
主营业务利润率
.700
-.480
.123
.185
-.104
-.177
-.015
总资产周转率
-.178
.742
.403
.069
.151
.264
.024
存货周转率
.094
.268
.751
-.295
.195
.164
.107
流通比率
-.428
-.307
-.106
.362
.586
-.131
.468
主成分分析法
y1=0.38*zx1+0.014*zx2+0.36*zx3-0.04*zx4+0.48*zx5+0.45*zx6-0.1*zx7+0.42*zx8-0.11*zx9+0.06*zx10-0.26*zx11
y3=......
……
y7=-0.16*zx1+0.26*zx2-0.2*zx3+0.4*zx4+0.11*zx5+0.39*zx6-0.43*zx7-0.02*zx8-0.03*zx9+0.13*zx10+0.58*zx11
F=0.253*y1+0.207*y2+0.139*y3+0.107*y4+0.0768*y5+0.0615*y6+0.059*y7
通过SPSS计算得出2005-2006年绩效差值排名,另外,再用SPSS做聚类分析,50家上市公司一共分为4类,也在表4中列出。
表4中小板股权分置改革绩效差值得分
排名
股票名称
得分
所属行业
类别
双鹭药业(002038)
1.02
医药、生物
26
晶源电子(002049)
0.09
电子元器件业
登海种业(002041)
0.88
种植业
27
泊尔(002032)
0.08
金属制品业
航天电器(002025)
0.82
28
威达(002026)
0.06
七喜控股(002027)
0.76
计算机业
29
三友(002044)
纺织、服装
达安基因(002030)
0.63
生物药品制造
30
永新股份(002014)
0.05
塑料制造业
南京港(002040)
0.59
交通运输业
31
久联发展(002037)
0.03
石油、化学塑料
轴研科技(002046)
0.46
普通机械制造
32
三花股份(002050)
0.02
普通机械制造业
威尔科技(002016)
0.41
专用设备制造
33
华帝股份(002035)
0.01
传化股份(002010)
0.35
化学制造业
34
东信和平(002017)
-0.02
其他制造业
华兰生物(002007)
0.33
生物制品业
35
大族激光(002008)
-0.03
电子设备制造业
科华生物(002022)
0.32
36
华邦制药(002004)
-0.05
医药制造
12
七匹狼(002029)
0.29
服装业
37
思源电气(002028)
-0.07
电器机械制造业
13
中航精机(002013)
交通运输制造
38
中捷股份(002021)
-0.14
专用设备制造业
14
华翔(002048)
0.27
交通运输设备
39
飞亚股份(002042)
-0.19
纺织、服装
15
海特高新(002023)
0.26
交通运输业
40
巨轮股份(002031)
-0.23
16
鑫富药业(002019)
0.24
41
精工科技(002006)
-0.25
17
宁电器(002024)
0.22
零售业
42
琼花(002002)
-0.27
18
霞客环保(002015)
0.20
纺织业
43
德豪润达(002005)
-0.3
电器机械业
19
成霖股份(002047)
0.18
金属制品业
44
伟星股份(002003)
-0.31
20
盾安环境(002011)
0.17
45
华星化工(002018)
21
宜科科技(002036)
0.15
46
兔宝宝(002043)
-0.34
人造板制造业
22
国光(002045)
电子元器件
47
新和成(002001)
-0.36
化学制造业
23
美欣达(002034)
0.13
48
京新药业(002020)
-0.4
医药制造
24
天奇股份(002009)
0.10
专用设备制造
49
凯恩股份(002012)
-0.56
造纸业
25
旅游(002033)
旅游业
50
黔源电力(002039)
-0.75
电力、蒸汽
数据来源:
3.数据分析说明
从spss的分析结果可以清楚的看出中小板50家的财务指标综合排名情况。
差值得分为正的,表示今年企业的状况好于去年;
差值为负,表示企业今年状况较去年有所下降。
得分为正的33家,为负的17家。
这表明股权分置改革以后,大部分公司业绩有所上升。
从表中可以看出,科技股大多表现良好,交通运输类,生物类,也有不错的绩效得分,能源化工类公司业绩有待提升,而设备制造类较参差不齐,像威尔科技市场表现良好,而巨轮股份则排到了40位。
同时,得分排名也和聚类呈一定相关关系,我们发现,聚类分析结果中的第4类,都是流动比率较高的公司。
中小板上市公司中电子、电器类公司7家,主要聚在第2类,纺织、服装公司5家,聚类集中在第二类;
化学制造业4家,聚类在第二和第三类,设备制造业则聚类在地二和第四类,从上表可以看出,绩效好的企业向第四类集中。
三、对价分析
1、对价理由和原因
对价(Consideration),原本是英美合同法上的效力原则,其本意是为换取另一个人做某事的允诺,也就是购买某种允诺的代价。
从法律关系看,对价是一个中性概念,强调的是等价有偿的允诺关系。
股权分置改革中讨论的对价即为了获得其股份的流通权,向流通股东支付相应的代价,这种代价表现为双方都认可的方式,现已推出的对价形式主要有送股对价、现金对价、权证对价等方式。
把对价这一概念引入我国的股权分置改革,具有特殊的涵。
其充分考虑到了我国的基本国情,表达了对中小股东保护的思想。
股权分置改革中“对价”的基本含义是:
未来非流通股可流通时,可能会导致流通股股价下跌,因此,流通股股东同意非流通股可流通的同时,非流通股股东也要对这一行为发生时将充分保护流通股股东的利益不受损失做出相应的承诺。
之所以非流通股股东向流通股股东支付对价,是因为股权分置改革后股票实现全流通是的价格必然低于改革前的流通股股价,但是又高于改革前的非流通股股价,如果流通股股东非流通股东的持股数量不变,这必然会造成原流通股市值下降,原非流通股市值上升,且流通股东流通市值的下降额等于非流通股东市值的上升额,这样财富向非流通股股东转移,流通股股东权益受损。
引入政策中性原理和套利均衡理论,在总股本不变的情况下,股权分置改革后流通股股东权益和非流通股股东的权益均不发生变化,市场可以通过套利行为重新回到均衡点,由此引出均衡对价公式。
2、均衡对价和实际对价
假设:
支付对价前流通股的市场价格为p1,支付对价后市场的价格为p2,非流通股支付对价前的价格为p3,公司总股本为1,非流通股占总股本的比例为a,流通股占总股本的比例为1-a,非流通股东采用送股方式支付对价,支付比例是r,即支付总量为r(1-a),对价支付股份全部来自非流通股份,总股本不变。
首先考虑流通市值变化,对价支付前的流通市值为
=p1(1-a),而对价支付后流通市值为
=p2[(1-a)+r(1-a)],由于套利机制的作用,在不考虑市场交易成本和摩擦的条件下,市场的流通市值前后必然相等,即
=
,因为,我国市场中共有一千多只上市流通的股票,在对价支付次序上存在不同,只要
≠
,必然存在套利机会,因此,套利机制的作用结果必然保证市场的流通市值在支付对价前后不发生变化,如果
<
即在对价支付过程产生了流通市值的升水,市场中的投资者会卖出已经支付对价公司的股票,而买入将在未来支付对价的股票,从而导致已经支付对价的股票出现下跌和未支付对价股票价格上升,直到市场达到均衡状态,即
;
与之相反,如果
>
,即在对价支付过程导致了流通市值的缩水,市场中的投资者会卖出没有支付对价公司的股票,而买入已经支付对价的股票,从而导致没有支付对价的股票出现下跌和已支付对价股票价格上升,直到市场达到均衡状态,即
。
因此,市场在套利机制的作用下出现的均衡状态保证了在支付对价过程中,流通市值不发生变化。
因此,
p1(1-a)=p2[(1-a)+r(1-a)]
(1)
下面考虑非流通股的市值变化,对价支付前非流通市值为
=p3a,支付对价后的非流通股的市值为
=p2[a-r(1-a)],由前面讨论的对价支付“等价有偿”原则(政策中性原理)可知,在对价支付过程中,非流通股的市值也不应该有所变化,即
,因此,
p3a=p2[a-r(1-a)]
(2)
联立
(1)式和
(2)式求解,得均衡对价公式:
令:
K=p3/p1,则:
(3)
当K<
1时,均衡对价r是非流通股比例的单调增函数,即上市公司总股本中非流通股所占的比例越高,均衡对价比例越高;
另一方面,均衡对价是非流通股价格与流通股价格比K的单调减函数,即公司的市场溢价越高所应该支付的对价比例也越高。
如果利用公司净资产代替非流通股价格,则均衡对价与市净率正相关。
并且,均衡对价是非流通股比例和非流通股价格与流通股价格比K的非线性函数。
表5中小板对价支付方案与均衡对价比较
均衡对价
实际对价
0.42
0.65
0.4
0.68
0.45
宜科科技(002036)
0.56
0.79
0.81
0.38
0.49
华邦制药(002004)
中捷股份(002021)
0.16
0.36
1.1
0.48
0.51
0.87
1.19
0.3
0.67
1.69
0.25
1.06
1.48
0.52
0.64
0.44
0.86
0.47
0.66
0.84
0.72
1.15
0.96
0.73
1.27
0.37
0.149
1.32
三花股份(002050)
均衡对价比例的影响因素是股本结构和市盈率,它们与均衡对价的关系是非线性的,中小板股权分置改革的对价计算方法不尽相同,虽然每个公司在宣布对价方案时都会给出各自不同的解释,但是研究发现对价方案主要受市盈率和市净率的影响。
3、相关数据分析
中小板50家上市公司的平均支付不足大大高于其他板块,达到0.39,造成这种情况的主要原因是因为其市盈率和非流通股比率普遍较高,从图
(1)可以看出,中小板的实
图
(1)实际对价与均衡结构关系表图
(2)市盈率与对价差值关系表际对价和股本结构呈一定线性关系,图
(2)表现的是均衡对价和实际对价的差值与市盈率的关系,这里为了便于比较对市盈率经
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