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融资方案分析

项目投资的资金来源及融资方案分析（4）

郭励弘

（国务院发展研究中心，北京，100010）

3．2债务资金分析要点

在融资方案设计中，仅仅列举出有几种债务资金来源是远远不够的，还必须具体描述债务资金的基本要素，以及债务人的债权保证。

3．2．1债务资金的基本要素

下述的债务资金基本要素，是对每一项负债都必须阐明的。

（1）时间和数量

要指出每项债务资金可能提供的数量及初期支付时间，贷款期和宽限期，分期还款的类型（等额分期偿还本金，等额分期偿还本息，或其他形式）。

（2）融资成本

反映融资成本的首位要素，对于贷款是利息，对于租赁是租金，对于债券是债息。

应说明这些成本是固定的还是浮动的，何时调整及如何调整，每年计息几次，对应的年利率是多少，等等。

除了这些与债务总额或未偿还债务总额呈正相关关系的资金占用费之外，每项债务资金还附有一些其他费用，如承诺费、手续费、管理费、牵头费、代理费、担保费、信贷保险费及其他杂费。

对于这些伴随债务资金发生的资金筹集费，应说明其计算办法及数额。

（3）建设期利息的支付

建设期内是否需要支付利息，将影响筹资总量，因此需要说明债权人的要求是什么。

不同的债权人会有不同的付息条件，一般可分为三类：

第一种，利息资本化，也就是将建设期间的财务费用资本化，在项目投产并取得充足的现金之后，再开始偿还债务；投产之前不必付息，但未清偿的利息要和本金一样计息。

第二种，建设期内利息必须照付。

第三种，不但利息照付，而且贷款时就以利息扣除的方式贷出资金。

（4）附加条件

对于债务资金的一些附加条件应有所说明，例如必须购买哪类货物，不得购买哪类货物；借外债时，对所借币种及所还币种有何限制；等等。

（5）利用外债的责任

外国政府贷款、国际金融组织贷款、中国银行和其他国有银行统一对外筹借的国际贷款，都是国家统借债务。

其中有些借款用于经国家计委、财政部审查确认并经国务院批准的项目，称“统借统还”；其余借款则由实际用款项目本身偿还，称“统借自还”。

各部门、各地方经批准向国外借用的贷款，实行谁借谁还的原则，称“自借自还”。

统借自还和自借自还的借款，中间都经过国有银行或其他被授权的机构的转贷。

所以，不管以上这些外债的“借与还”在形式上有什么区别，对债权人来讲它们都是中国的国家债务，进入国家外债规模，影响国家债信。

从外债管理和外汇管理角度，凡中国境内机关、团体、企事业单位、金融机构或其他机构对中国境外国际金融机构、外国政府、企业以及境内外金融机构用外国货币承担的具有契约性偿还义务的全部外债，均需要进行登记并接受国家外汇管理部门的监测。

其范围包括：

①国际金融组织贷款；②外国政府贷款；③外国银行和金融组织贷款，亦即国际商业银行贷款；④买方信贷；⑤外国企业贷款，即境外非金融机构贷款；⑥发行外币债券；⑦国际金融租赁；⑧卖方信贷；⑨补偿贸易中直接以现汇偿还的债务；⑩其他形式的外债。

外商投资、且以符合国际惯例的项目融资方式融入的外债，不在以上监控范围之内，但需遵照国家计委和外汇管理局发布的《境外进行项目融资管理暂行办法》的规定进行。

融资方案分析中，要明确外债是否属国家债务，以及属于哪一类型的债务。

3.2.2债权保证

债权人为了保障其权益，需要有一些能够巩固其债权人地位的措施，使其权益不受侵犯，到期能收回本息；为此，债务人及涉及到的第三方对债权人提供履行债务的特殊保证，这就是债权保证。

分析债务资金时，应根据可行性研究阶段所能做到的深度，对债务人及有关第三方提出的债权保证加以说明。

债权保证的形式，主要有借款人保证、抵押、质押、担保等。

在国际信贷中，借款人保证是非常有效的；国内因市场秩序较混乱，许多借款人缺乏信用观念，债权方往往强调抵押和担保。

（1）借款人保证

在许多国际信贷协议中，往往加入借款人保证条款，保证在整个贷款期内，其财务状况不致比贷款日有任何实质性的恶化。

衡量标准是：

①负债与股本之比。

这里的负债是指借款人的对外总负债，而股本是指“有形净值”，即在资产净值中减去商誉等无形资产后的金额。

规定这个财务比例的目的，在于使债权人对企业所承担的风险不会大于股东。

②流动性比例。

这里要求借款人在贷款期中保持足够的偿债能力。

一般规定为1.5:

1，低于此比例即是企业偿债能力不强的信号。

③最低净值要求。

一般规定贷款期中的资产净值不低于贷款额的70%。

④对红利分配的限制。

这是限制企业对股东的红利分配过多，影响偿债能力。

⑤利息备付率。

即缴所得税和支付利息前的利润总额与利息之比应保持为4:

1，如低于2:

1，借款人的付息能力存在问题。

这些借款人保证条款，在国内债务资金分析时也可参照，以加强债权人的信心。

（2）抵押和质押

抵押和质押都是以债务人或第三方的财产或权益保障债权实现的担保方式。

债务人到期未清偿债务时，债权人有权依法将这些财产、权益折价变卖，所得价款优先受偿。

抵押和质押的区别是：

抵押品主要是土地使用权、房屋、机器设备、运输工具等不动产或生产资料，质押品主要是易转移、易提存的财产或权益。

债权人不直接占有抵押品，但直接占有质押品。

此外效力范围、对财产或权益所生利息的收取也不同。

（3）担保

抵押和质押实际上也是一种担保，是物的担保。

一般所称的担保则是人（包括法人）的担保，它是指：

在被担保人（债务人）不履行其对担保受益人（债权人）所承担的义务时（即违约时），担保人必须承担起被担保人的合约义务。

为获得担保，债务人需要支付担保费用，筹资方案中应说明担保费用的计算方法及数额，并按财务费用处理。

所筹集的债务资金要扣除担保费用后，才能真正用于投资。

担保就是负债。

债权人为保护其基本利益，千方百计寻求担保、抵押和追索权。

在涉外融资时，我国（作为借款国）在担保问题上有严格的原则、规定和管理措施，以防范国际信贷风险，特别是避免由国家承担无限债务和无限追索权。

4融资方案分析

在提出了可行的权益资本筹措方式和债务资金筹措方式之后，需要把它们综合成融资方案，并对方案进行分析。

融资方案分析的步骤是：

第一，合理安排权益资本和债务资金的筹措数额及投入时序，使得资金的供给在总量和结构（分年度投入）两方面均与项目的需求相匹配，形成供求平衡的融资方案。

第二，对若干可行的融资方案，根据一定的标准进行比较、权衡，推荐入选方案。

第三，对入选方案进行风险分析。

4.1构造融资方案

一个完整的融资方案，主要由两部分内容构成。

其一，把所选择的自有资金或权益资本筹措方式，与债务资金筹措方式汇集在一起，以文字和表格（资金筹措来源表）加以说明。

文字说明应注意在前两节内容中所提到的所有要点，对每一项资金来源都要尽可能详尽地予以描述；表格汇总则可相对简化。

其二，编制投资计划与资金筹措表，使资金的需求与筹措在时序、数量两方面都能平衡。

4.1.1编制资金筹措来源表

在用文字详细介绍资金筹措方式之后，汇总成表1的格式。

表1中为公司融资案例，并没有列举全部资金渠道。

表1资金筹措来源表

序号

渠道

金额

融资条件

融资可信程度

1

自有资金

2800万元

1.1

公司现金提取

1700万元

公司书面承诺

1.2

股东权益转资本公积金

　600万元

　董事会书面承诺

1.3

对外长期投资变现

500万元

公司预计

2

债务资金

6820万元

2.1

某国买方信贷

400万美元（3320万元）

2001年初期支付；2006年开始还款；贷款期限8年；等额分期偿还本金；年利率6%每年必付；中国银行转贷手续费0.4%；无其他财务费用。

公司意向

2.2

工商银行长期贷款

3500万元

2000年初期支付；2003年开始还款；贷款期限6年；还款期内尽快偿还本金；年利率8%每年必付；由某公司担保，担保费率1%；无其他财务费用。

市工商行书面承诺

某公司书面承诺担保

注：

1美元=8.3元人民币。

4.1.2编制投资计划与资金筹措表

投资计划与资金筹措表是投资估算、融资方案这两部分内容的衔接处，编制时应注意以下几个问题。

（1）投资估算所得到的是分年度的xy投资。

投资计划与资金筹措表中，各年的资金筹措一是要满足当年的xy投资需求，二是要满足因资金筹措和占用而引起的当年的财务费用需求，从而形成以下平衡关系：

资金筹措＝xy投资＋财务费用

由这一平衡关系确立的资金数额，经各年相加之后，得到的是xyz投资，应反馈到投资估算中去。

（2）建设期内的财务费用包括资金占用费和资金筹集费。

项目经济评价方法规定，周转资金在投产第一年开始按生产负荷进行安排，因此建设期内的财务费用不含周转资金的财务费用，而是分属固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资。

一般情况下，为简化计算，可把建设期财务费用全部计入固定资产投资，这对项目评价结果不会产生大的影响。

（3）当债权方允许利息资本化时，分年度的资金筹措中不包括建设期利息，但是对资本化的利息应该有总体计算，以免在计算固定资产价值时遗漏。

（4）当债权方要求建设期内利息照付时，必须相应扩大借款，一部分用于投资计划，一部分用于付息。

按照项目经济评价方法所使用的利息计算办法，可推导出扩大借款的计算公式为：

式中：

X----当年实际借款额；

A----当年投资所需借款额；

B----年初累计借款额；

i----年利率。

如果债务资金渠道不止一个，根据实际可能性，可以安排所有渠道的资金都相应扩大债务，扩大的部分用于支付各自的财务费用；也可以只选择一个渠道的资金扩大债务，用于支付所有渠道资金的财务费用。

表2为投资计划与资金筹措表的基本格式，表中有关栏目与表1衔接。

它是按照资金的平衡关系设置栏目的，即序号1、2为资金的需求，序号3为资金的供给；但是，这样一种表格设置并不反映数据的计算关系。

序号4为包括建设期财务费用在内的xyz投资。

在融资条件许可的情况下，各渠道资金的时序安排原则应该是：

先权益资本后债务资金，先低成本债务后高成本债务，以减少债务风险；先国内后国外，以减少国家主权信用风险。

在以股票方式筹集权益资本的情况下，应注意把融资成本列入财务费用一栏。

表2投资计划与资金筹措表（万元）

序号

项目

2000－2002年各年

合计

外币/万美元

折人民币

人民币

小计

1

xy投资

1.1

X1

1.2

X2

1.3

Y

2

建设期财务费用

2.1

买方信贷利息

2.2

买方信贷手续费

2.3

工商行贷款利息

2.4

担保费

3

资金筹措

3.1

公司现金提取

3.2

股东权益转资本公积金

3.3

对外长期投资变现

3.4

买方信贷

3.5

工商银行贷款

4

xyz投资

4.1

X1

4.2

X2

4.3

Y

注：

1美元＝8.3元人民币。

4．2融资方案的比较

可行性研究工作自始至终都贯穿着选择、比较、衡量、鉴别的准则，项目的工程技术内容基本确立之后，融资方案的比选就成为最重要的比选。

在市场经济条件下，一个好的项目存在着多方式、多渠道的融资可能性，有着足够的比选余地。

我国正处于经济转轨的第三阶段