金融资产证券化研究Word格式文档下载.docx

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发行的资产证券的信誉等级可以低于或高于被证券化资产原一切人的信誉等级。

　　与项目融资不同，证券化不是以所要树立的项目在未来发生的现金流为抵押融资，而是以已有的曾经可以发生动摇现金流的各种收益权抵押融资。

　　〔二〕资产证券化的目的

　　资产证券化源于70年代美国发行的居民住宅抵押存款证券，在不同的开展阶段，关于不同的融资者其目的是不同的。

但总的说来，资产证券化的目的有以下几点：

　　1、以证券化的方式出售局部资产，归还已有负债，提高权益资本比率；

　　2、完成资产负债的期限婚配；

　　3、提高活动性；

　　4、出售风险加权系数高的资产，投资于低风险权数的资产，以满足资本充足度的要求；

　　5、取得新的低本钱融资渠道；

　　6、获取效劳费支出，提高盈利才干；

　　7、有利于金融机构完成资产多样化，分散地域或行业风险。

　　〔三〕适宜证券化的金融资产特征

　　从已有的证券化买卖实例中，我们可以归结出适宜于证券化买卖的金融资产应具有以下特征：

　　1、能在未来发生可预测的动摇的现金流；

　　2、继续一定时期的低违约率、低损失率的历史记载；

　　3、本息的归还分摊于整个资产的存续时期；

　　4、金融资产的债务人有普遍的地域和人口统计散布；

　　5、原一切者已持有该资产一段时间，有良好的信誉记载；

　　6、金融资产的抵押物有较高的变现价值或它关于债务人的成效很高；

　　7、金融资产具有规范化、高质量的合同条款。

二、我国金融资产证券化的各种方案

　　现代金融技术的开展，除金融机构自己拥有的固定资产〔含自用房地产〕等少数资产，已使得简直一切的资产都可以证券化，但普遍接受的适宜证券化的资产主要是：

房地产抵押存款、消费者存款以及局部工商业存款等。

而且由于资产质量不同，证券化的方案亦不同。

在我国，资产证券化可分为以下两种方式：

　　〔一〕良好资产的证券化

　　这类资产主要特点是：

资产质量良好，现金流量比拟动摇，资产证券的评级比拟高。

在资产证券化时，资产的价值可略高于债券价值，超越的局部作为债券的担保或抵押。

　　良好资产的证券化，还可依据不同的资产质量和评级，继续细分为AAA、AA和A级等。

　　该证券由资产管理公司发行，投资银行承销。

资产的运作可委托一家专门的资产管理效劳机构，由其提供资产管理效劳；

并由另一家信托公司作为信托人担任监视、处置证券的还款、会计及他效劳等〔见图一〕。

　　图一：

良好资产的证券化方案

　　〔二〕不良资产的证券化

　　不良资产由于借款人的还款才干和还款时间不固定，因此需求较多的发债担保、抵押或相似与担保、抵押的金融技术。

这一点，我们可以自创美国在处置房屋储蓄存款协会成立的〝挽救信托公司〞〔RESOLUTIONTRUSTCOMPANY，RTC〕在不良资产证券化方面的成功阅历，采取以下两种方式：

　　1、以待发行债券的不良资产为基础，成立一个合伙公司，其中不良资产处置公司占有50%的股份，但不参与运营；

另一合伙人〔可以是一个投资者或投资者群，称为〝普通合伙人〞，普通是在资产管理上极富阅历的投资者〕占有50%的股份，片面担任不良资产的管理和运营。

不良资产的合理价值经一定折扣后，减去合伙公司的资本金，余下的局部可发行证券融资。

这样做的优点是：

充沛发扬合伙人的作用，促使其尽力提高资产的回收率；

资产管理公司和普通合伙人的权益自身是一个债券担保；

不良资产处置公司仍可以从回收价值高于预期出售的价值中收益〔见图二〕。

　　图二：

不良资产的证券化方案一

　　2、为补偿不良资的信誉风险，提高不良资产证券的信誉等级，也可以采用债券发行时常用的〝还款储藏〞法，即由国度财政拨款或不良资产处置公司注资相当于债券总额的20%—30%，构成对债券还款的预备。

一旦从不良资产处置发生的现金流量缺乏以补偿债券本利的支付，那么可用该储藏停止还款。

这种方式可以大大提高不良资产的信誉等级，提高发行价钱和不良资产的最终处置价钱〔见图三〕。

　　图三：

不良资产的证券化方案二

　　运用〝还款预备〞法相关于由国度财政直接担保有两个优点：

一是国度对债券发行不负有限责任，假设发作损失，国度的出资额仅以还款预备金为限；

二是假设不良资产的处置额可以全额或基本全额偿付债券本利，那么还款预备金仍属于国度。

〔三〕资产证券化需求留意的几个技术效果

　　资产证券化中有以下几个技术环节需求较高的金融技术和管理技术，处置不好会形成整个证券化方案的失败：

　　1、信息的搜集和处置——确保信息的真实、准确

　　一笔存款从金融机构转移给资产处置公司，再从资产处置公司转移给证券购置人，每阅历一个环节，有关债务人的资信状况、债务人的还款才干、存款自身的现金流量等信息就要遭到不同水平的损失，不只影响资产接手人对存款价值的判别才干，而且能够招致某些利益集团〝不当得益〞。

同时，金融机构在转移不良资产进程中，为提高资产的出售价钱，增加折扣率，自身也有隐瞒资产质量的倾向。

　　再者，对债务人资信的掌握、对金融资产价值的判别以及资产证券化方案的选择，也依赖于资产信息的处置和加工才干。

　　而且，信息披露的真实、准确对资产证券的发行和买卖至关重要。

如信息披露不完全或失真，那么投资者会对证券的价值发生疑心，影响资产证券化的正常停止。

　　因此，必需制定相应的手腕促使金融机构提供真实、准确的信息，比如在法律上规则，资产管理公司如发现专业银行提供的资产信息失真实，可以重新评价资产的价值，追索超额支付局部，并处以适当的违约罚款等。

同时，资产处置公司应提高其信息组织和处置才干，以正确选择资产证券化方案和提高投资者对证券的决计。

　　2、资产的估价

　　资产的估价是资产出售和证券化的基础，而金融市场和债务人资信的不时变化加剧了资产估价的难度和担任性。

因此，资产处置公司应依据中国的金融市场和企业状况，确定适宜的资产估方法，以作为我国资产出售和证券化的规范。

普通而言，最适宜的估价应是最贴近市场价值的估价。

　　3、资产证券的出售方式

　　采用不同的方式销售资产证券直接影响合理证券价钱确实定。

普通而言，由于资产证券存在较大的风险，要求有较强的专业知识，大局部普通居民往往不敢问津；

资产证券的主要目的顾客群是机构投资者。

因此，资产证券销售前的推行和引见、销售进程中的招标方案就显得十分重要。

为取得较好的出售价钱，就要采取各种措施吸引更多的潜在购置者，并采取招标方式停止出售。

三、我国金融机构资产证券化的体系设计

　　下面以我国境内商业银行处置不良资产和破产金融机构资产清收为例，讨论资产证券化在中国的运用。

　　〔一〕商业银行不良资产处置及其证券化的组织架构

　　我国商业银行不良资产处置及其证券化触及：

商业银行、不良资产处置公司、融资公司，以及投资银行、会计师和律师事务所等机构。

其业务流程是〔见图四〕：

　　图四：

商业银行不良资产处置组织构架图

　　1、商业银行将不良资产折价出售给不良资产处置公司。

该公司可以是政府投资的政策性金融机构，或是各银行合股组建的独立金融机构，也可以是独立的、或在商业银行外部的〝搭桥银行〞。

为给予资产管理公司一定的鼓舞机制，独立于需求处置金融资产的机构应是首选方案。

　　不良资产折价比例可由中央银行依据不良资产的种类和资产质量状况一致制定，也可采用模拟市场价钱。

　　不论如何，都应明白此次处置是最终的，不能够有第二次处置时机，以促使商业银行严厉发放新存款，增加新的不良资产的发作。

　　2、不良资产处置公司购置所需不良资产所需的启动营运资金，由专门的融资公司处置。

融资公司可向商业银行借贷、由财政等部门注资，或由国度担保发行债券以处置资金效果。

融资公司可以和不良资产处置公司独立，也可以兼并存在。

　　3、不良资产处置公司经过出售不良资产以及不良资产证券化等方式，最大限制地回收债务，所得现金偿付给融资公司。

　　关于少数经过重新布置利率和还款期等可以重新取得归还的存款，可经过重组后再行出售。

　　由于不良资产信誉等级低、回收的概率小，所以出售时的折扣较大，有的会大大低于其正常的价值，因此，在处置时应尽量以不良资产证券化的方式停止出售。

　　在资产管理和运营的进程中，为提高效率、增加本钱，同时处置资产管理公司的缺乏利位置鼓舞机制的效果，资产管理公司应尽量聘用商业性金融机构，如我国的信托投资公司和证券公司，作为资产管理效劳机构管理不良资产。

同时，资产管理公司应运用适当的鼓舞机制和审计等监视机制，以促使这些商业性金融机构尽力管理好资产，提高资产回收率。

　　4、不良资产的出售和证券化，可以延聘有才干的投资银行，甚至于本国投资银行，为资产出售和证券化设计有关方案。

如可以思索延聘摩根—斯坦利、高盛、美林等国际著名投资银行，他们此次西北亚金融危机之中，为处置不良金融机构和资产证券化方面积聚了相当的阅历。

债券的发行还触及投资银行承销、会计师事务所和律师事务所等有关机构，提高承销、咨询、会计、法律等有关效劳。

　　〔二〕破产金融机构资产处置的组织构架

　　破产金融机构资产处置和金融机构不良资产处置的组织构架区别是：

承接破产金融机构资产的机构不需求首先付现购置资产，这样就不需求少量营运资金；

资产管理公司经过资产出售、债券化等方式，取得资金后直接偿付给债务人。

但是，财政部的作用是不可或缺的，由于如为维护中小存款人的利益，规则给予小额存款人一定的全额支付限额，那么资产处置所得现金和付给存款人的差额，应作为整个社会的本钱，由财政补贴。

　　另外，与金融机构不良资产处置相比，破产金融机构还有局部优秀资产。

这局部资产可以独自出售；

如总额和数量较大，也可以采用资产证券化的方式，成批出售〔见图五〕。

　　图五：

破产金融机构资产处置组织构架图

四、中国资产证券化的微观环境树立

〔一〕金融市场树立

　　资产证券化要求有较为成熟、有一定深度和广度的金融市场，同时要有较大规模和较强才干的机构投资者。

目前我国的金融市场，特别是资本市场发育不完全，机构投资者数量少、规模小，严重限制了我国资产证券化的开展。

因此，我们应尽快增强金融市场树立，深化股票、债券等临时资本市场，积极培育投资基金、养老基金等机构投资者。

　　〔二〕法律环境的树立

　　资产证券化不只是一个复杂的金融工程，而且也触及许多深邃的法律效果。

如我国现有«

经济合同法»

规则，合同一方变卦合同须经对方的赞同，这对存款出售和证券化发生了不利影响。

又如，对破产金融机构资产的按管和资产的处置，就触及政府对资产管理公司接收金融机构资产的授权，存款合同转让后各方的权益和义务，资产出售和证券化后对存款人维护等诸多法律效果。

因此，我们应努力为资产证券化发明良好的法律环境，并在证券化的实际中经过法律树立促进资产证券化的开展。

　　〔三〕财政注资和税收优惠政策

　　从各国对国有金融机构不良资产的处置和破产金融机构的处置来看，财政注资是不可防止的；

财政注资的数量和方式，在一定水平上影响到资产处置方式的选择和资产处置的效果。

从我国的状况来看，国有专业银行和其他金融机构的不良资产，有相当一局部是政策性要素构成的，而且国度关于金融体系的动摇负有不可推脱的责任，因此国度财政应在财力允许的状况下，该注资的注资，该担保的担保，积极配合资产处置和资产证券化任务，为其发明一个良好的外部环境。

也可思索给予存款和资产证券的购置人一定的税收优惠，如在所得税和印花税上给予一定的优惠等，以提高投资者对资产债券的购置兴味，促进我国资产证券化的开展等。

〔四〕金融人才的培育

　　资产证券化方案设计，不良资产的运营和处置，需求少量高素质的金融专业人才。

他们既要有先进的金融实际和实际知识，又要充沛了解我国的详细国情、市场状况、法律和会计等。

而目前我国现有的金融人才数量和质量都难以满足资产证券化的要求，必需经过各种方式积极培训必需的金融人才。

一个可行的方式是从我国的人民银行、商业银行、证券公司、信托公司等机构中选拨局部业务主干，请本国的金融机构监管人员和资产证券化专家对其停止培训，以顺应资产处置的需求。

推行资产信誉完善融资方式——从人福科技信托融资谈起

2002-12-1611:

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　　日前，人福科技〔600079〕发布公告称，拟赞同其控股子公司湖北南湖当代先生公寓物业〔南湖当代〕，就其拥有的先生公寓房产和相关权益设立信托，停止信托融资。

这种新的融资方式惹起了市场的关注。

　　资产信意图识增强

　　目前，上市公司可以选择的融资方式包括增发、配股、可转换债券、债券和银行存款。

从资本市场的角度来看，虽然这几种融资方式的融资本钱相对较低，但在现有的市场环境下，这些融资方式都存在一定水平的局限性。

如增发、配股、可转债等门槛比拟高，操作时间和人力资本比拟大，在疲弱的市场中也不受投资者的欢迎；

银行存款往往本钱较高，财务担负较重。

因此，融资本钱和操作本钱相对较低的信托融资就成了上市公司较好的选择。

　　当然，运用信托停止融资，并非一定要用企业的资产作为资信保证，也可以用企业的全体信誉，包括外环隧道在内的许多资金信托都是如此。

人福科技的信托融资显示，资产在融资中的资信作用清楚增强。

　　首先，当代公寓房产将作为受托资产信托给信托公司；

其次，当代公寓的未来运营收益〔1300万/年〕也将作为信托资产。

因此，从法律意义上讲，这与新上海国际大厦房产信托项目不同：

新上海国际大厦的角色是担保物而不是信托资产。

　　另外，这也说明，上市公司的表外融资看法增强。

资产信誉的最大优势之一在于其会计上的表外处置。

上市公司运营的集约化意味着，企业财务不只应关注企业的融资本钱的上下，还应关注融资对资本结构的影响。

由于负债率的上下将直接影响企业的财务风险水平，继而影响企业的未来融资本钱和企业的继续运营。

因此，融资的表外处置是企业融资应追求的目的之一。

　　作为一家上市公司，关注信托融资对企业资本结构的改善作用，表达了上市公司财务的表外看法在增强。

　　还需求进一步完善

　　人福科技的信托融资表达了资产信誉理念，但也存在一些需求思索和处置的效果，主要表如今：

　　一是过多的追索权布置降低了资产信誉的特征。

资产信誉包括两个基本特征：

第一，偿债来源不是企业的其他支出，而是被隔离资产发生的现金流。

第二，由于资信保证不是来自于企业，而是来自于资产，因此，无追索或有限追索布置应该是一个基本特征：

即使未来债务无法偿付，企业只要有限的偿债义务或完全没有偿付义务。

　　从人福科技的地下信息来看，首先，投资者未来的投资收益〔不高于4.5％〕的偿付来自于被委托资产发生的现金流，本金的归还来自于赎回支出。

这样，就实践的商业关系而言，房产的运营支出是投资收益的偿付保证，而房产自身更具有抵押性质。

第二，依据赎回布置，不但当代公司具有优先赎回义务，人福科技也为这种赎回义务设置了不可吊销的担保连带责任。

因此，企业的全体信誉并没有被隔离出去，而是经过无法吊销的担保责任绑在了一同。

可以说，人福科技的信托融资只能是一种准资产信誉融资。

　　二是表外收益的不确定性。

就人福科技的信托融资而言，资产信誉特征的降低一定水平上弱化了融资布置的表外特征。

由于存在硬性的追索权布置，当代公寓资产能否被移出表外，融资能否不作为企业的负债移出表外，依然是一个值得琢磨的效果。

即使在方式上勉强依照表外处置，多重担保引发的追索权效果将对企业的实质风险发生影响。

目前重点关注的效果

　　要使资产信誉成为上市公司的重要融资形式，需重点关注以下几个效果。

　　一是了解资产信誉的实质。

以融资主体自身作为信誉保证，就是普通全体信誉融资，如债务融资、股权融资、可转换债券、银行信贷等；

假设以企业拥有的资产作为主要信誉保证，这就是资产信誉。

资产证券化以及其他以资产为基础〔如资产信托为基础的信托融资〕的融资方式都是资产信誉。

可以说，资产信誉与传统的全体信誉互为补充，只要全体信誉，没有资产信誉的融资体制是不完备的。

　　二是了解资产信誉的优势。

资产信誉融资具有传统信誉无法取得的优势，主要表达在：

第一，为具有全体信誉资历的融资主体提供了可供选择的融资方式，拓宽了融资渠道，降低了融资风险的集中度；

第二，协助无法进入资本市场，或曾经失掉资本市场融资才干〔如增发、配股等〕但拥有可以提供资信资产的企业，进入资本市场；

第三，取得低本钱的融资来源；

第四，一定水平上为企业取得表外收益，改善资产负债结构。

　　三是留意资产信誉融资的基本要求。

要完成资产信誉融资，必需完成资产的隔离或界定。

虽然一定水平的追索性布置是可以的，但过多的追索性布置将影响表外融资处置，降低资产融资的表外收益。

其次，是资产的选择效果。

虽然不是一切的资产都可以被用作融资的基础资产，但确实存在许多可以被用于融资的资产类型。

应收账款、基础设备的未来收益、房地产的租赁支出、包括按揭存款在内的许多信贷资产等都是比拟好的基础资产。

在现代市场经济中，信誉无处不在。

据统计，在欧美国度中，企业间的信誉支付方式已占到80％以上，而地道的现金买卖方式已越来越少，信誉销售已成为企业间买卖的主流方式。

信誉销售在我国企业间也被普遍采用，有专家估量，信誉销售额已占全部贸易额的50％左右。

　　信誉销售之所以发生并迅速开展，概括起来主要有两个缘由：

第一，以买方市场为特点的竞争结果。

卖方市场条件下，产品供不应求，市场存在稀缺，普通企业不会采取信誉销售。

在买方市场条件下，卖方要取得市场竞争力主要有三个手腕：

即提高产质量量、降低产品价钱和捉供优惠的结算方式。

随着迷信技术尤其是信息技术的快速开展，企业在产质量量和价钱上的竞争空间已越来越小，而结算方式便成为一个取得竞争优势的关键要素。

第二，信誉销售大大便利了商品买卖。

信誉销售克制了买卖双方在时间和空间上的限制，使企业可以迅速地将货物运送到分销商、代理商或客户手中。

　　信誉销售或赊销在促进销售的同时，也带来了客户拖欠货款的风险。

如何及时收回客户拖欠的货款，控制企业信誉风险，就成为企业管理任务中的重中之重。

据我国从事资信调查效劳的中介机构——西方保理国际咨询中心对处置过的500个拖欠案例发生拖欠的缘由停止统计研讨说明，在全部拖欠案件中，大约70％直接发生于在货物收回之前的各个业务环节，如对客户不了解，贸然签约，或结算方式和结算条件选择不当；

这500个拖欠案件，共触及拖欠金额6亿元人民币。

剖析发现，这些被拖欠的企业假设能增强自身的信誉管理任务，约有80％的拖欠可以防止或成功地追回，也就是说，可以挽回3．36亿元的损失。

　　我国企业就如何控制客户拖欠货款效果不时未失掉有效处置，成为影响和制约我国企业开展的一个重要要素。

据专业机构统计剖析，在兴旺市场经济当中，企业间的逾期应收账款发作额约占贸易总额的0．25％～0．5％，而在我国，这一比率高达5％以上。

即使在对外贸易中，我国进出口企业近几年在海外异样有少量的逾期账款无法收回。

据有关机构统计，国有进出口公司目前在海外无法正常追回的逾期账款至少在100亿美元以上，而且拖欠账款的数额有逐年上升的趋向。

　　能否成功地运用信誉方式扩展销售额，将取决于企业自身控制客户信誉风险的才干，包括企业能否已树立一个迷信的信誉管理制度和在业务中运用先进的信誉风险控制技术，否那么即使面对信誉牢靠的客户，也无从判别，将少量的客户拒之门外。

显然，中国企业目前这种传统落后的结算方式和信誉管理水平，已远远不能顺应未来国际外市场竞争的需求。

　　我国企业在信誉管理上普遍存在着这些严重的缺陷和缺乏，这不只意味着企业在运营中时辰面临着庞大的信誉风险而有力处置，而且说明企业无法或不能正常地发扬信誉才干，取得足够的市场竞争力。

目前我国企业普遍没有专门的信誉管理制度。

详细表现是，在业务中缺少信誉管理、信誉风险控制的业务规程，没有专门的部门或人员停止管理，各部门之间在信誉管理职责上分工不清，缺少严厉、规范的信誉政策。

在现代兴旺国度中，信誉管理被以为是企业的生命，没有一个完善、有效的信誉管理体制和政策，企业将缺少足够的市场竞争力和防范信誉风险的才干。

　　企业要防范信誉买卖上的风险，不能把希望寄予在客户身上，而更应该从自身的管理环节人手。

俗话说，要想不让自己的羊被狼叼走，先扎紧自己的篱笆。

因此，树立企业外部信誉制度，构建企业信誉信息管理系统势在必行，它包括如下内容：

　　1．外部报告系统

　　企业获取信