现金股利政策与企业价值关系研究以东江环保为例.docx
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现金股利政策与企业价值关系研究以东江环保为例
现金股利政策与企业价值关系研究
——以东江环保为例
摘要
现今企业股利的分配成为了财务管理的核心内容之一。
股利分配被称之为公司对既得收益或分配或再投资的经济活动,对企业实现社会价值有重大的推动作用。
我国自股票交易市场诞生,因为市场存在不同板块和不同行业,以及上市公司的偏好有所不同,不同企业的股利分配策略也大不相同。
本文首先对股利及股利政策的定义和类型,企业价值的概念和衡量进行详细阐述,然后进行了现金股利政策与企业价值关系的理论分析,接着以东江环保为例进行案例分析,先介绍东江环保公司的股利政策情况和公司价值情况,进而分析现金股利对企业价值的影响,并寻找出东江环保股利政策与企业价值的关系,最后站在增加此企业价值的角度,提出对东江环保股利政策的建议。
关键词:
股利政策;现金股利;企业价值
现今企业股利的分配成为了企业财务管理制度的核心内容,是企业发放给股东收益的主要方式之一,不但能影响公司将来的投资、融资决策以及资本结构,还能影响企业价值目标的实现。
目前股利政策对于公司的重要意义逐渐被社会各界所认识,国内外诸多专业人士进行了广泛而深入的理论研究和实践探索。
其中,企业如何选择和制定最优的股利政策是备受关注的问题。
企业选择或制定的股利政策如果不合理,极可能致使企业价值下跌。
股票价格被股票价值决定。
股票价值对企业的市场价值具有重要作用,同样能体现企业价值。
股票市值及托宾q值也能体现企业价值及企业发展水平。
合理的股利政策对于上市公司而言是至关重要的。
众多学者认为,若企业股利分配政策制定的不合理,将致使企业价值下跌,股东利益最大化目标也将很难实现。
中国证券市场比西方的出现迟,目前还不够成熟,制度缺陷以及监管不够的问题日益突出。
因此,很多企业实施的股利分配政策并没有考虑公司的长远发展,随意性大且缺乏持续稳定的推动力。
本文采用案例分析法,以上市公司东江环保为研究对象,探讨现金股利政策与企业价值的关系并在最后给予对应的措施及建议。
一、概念界定
(一)股利的概念和类型
1.股利的概念
企业将企业的一部分税后净利润发放给股东作为股利,所以这部分税后净利润就是股利【1】。
派息和红利这两种都属于股利。
优先股股东从企业得到的股利是企业股息的主要部分,而普通股股东从企业得到的现金股利是企业红利的主要部分。
2.股利的种类
有几种股利分派形式在上市公司中运用较广泛,即财产股利,负债股利,股票股利,现金股利【2】。
下文对现金股利及股票股利这两种股利分派形式做介绍了解。
(1)现金股利
企业把现金支付给股东并将其当成股利,这种股利支付方式即现金股利【3】。
企业支付的每股派息多少块?
即为现金股利,也叫做派现。
从投资者角度看,这种股利支付方式以分配现金的手段,符合投资者偏好。
股东期待的现金收益意图不仅达到了,也带动了股票市价,众多投资者也被招引而至;基于董事会立场,企业的发展需要足够的周转资金,昂贵的增值设备来支持,这些均需企业留存足够的现金。
故董事会出于对这方面的谨慎考虑,股利有必要限制在较低水平。
但同时考虑到企业股利发放量会对其股票的市场价格产生直接作用,企业向外融资也受其约束,企业制定股利方针需要谨慎。
充裕的未分配利润和现金二者缺一不可,反之企业无法进行现金股利发放。
(2)股票股利
企业把股票作为股东回报的股利发放形式为股票股利。
股票股利分为小比例股票股利和大比例股票股利,参考标准为企业股票股利发放比例是否超过普通股的百分之二十【4】。
企业发放股票股利意味着发行在外的普通股数量增加,当其总额及市盈率不增不减时,普通股每股市价及每股收益会降低。
股票股利发放量变化不会产生股东持股比例变化,故企业每股市价及每股收益在对外发行股票股利后被降低且不对股东手中的股票市价总额产生变化。
(二)股利政策的概念和类型
1.股利政策的概念
股利政策为公司针对要进行股利分配行为这一事件所制定的策略。
公司建立在股公司股东大会或其董事会一致表决同意的基础上,制定的所有和股利相关的政策和方针。
这些政策方针内容包括发放不发放股利?
何时进行股利发放?
用哪种方式进行股利发放,多少股利会被发放这些方面。
企业的经营收益如何分配可使股利与留存企业的经营收益的比例最优这一决策性问题是股利政策的主要内容。
2.股利政策的主要类型
(1)固定股利政策
固定股利政策为公司存在固定的每年股利金额,并长时间保持此水平【5】。
公司年度的股利发放额若要改变的话,那么企业的可预期利润肯定是产生了明显变化。
那么实施此股利政策的好处是良好公司形象更易被建立,公司投资的信心得到提升,这些均对稳住股票价格产生良性影响。
而坏处也存在,即由于和股利支付互脱节,企业财务状况恶化速度加快。
(2)剩余股利政策
剩余股利政策指的是公司的可分配利润主要先用于固定权益资本,基于此前提剩余的可分配利润可进行股利分配【6】。
此理论不仅满足加权平均资本成本最少,也能维持企业计划的资本结构。
(3)固定股利支付率政策
和固定股利政策类似的,还有固定股利支付率政策。
需要注意的是此政策固定的是一个相对指标即支付率,而非一个绝对值(金额)。
未分配利润和股利的比值是用来确定支付率的方式。
此政策体现的分配原则:
无盈不分,多盈多分,少盈少分这些原则都使得企业盈余与股利配合紧密【7】。
该理论没考虑到企业盈余非固定这一条件,所以这个政策的实行必然会导致企业股利总额大大波动。
从这个后果来讲,这种政策对稳定股价变动情况产生不了积极作用。
(4)低正常股利加额外股利政策
低正常股利加额外股利政策其实是对固定股利政策的拓展【8】。
公司每年的较低低股利是其基准,再据各个年份的营运状况额外进行发放。
此种政策使用灵活性较大,可招引喜欢将股利作为工资收入的股东。
(三)企业价值的定义与衡量
1.企业价值的定义
经济学家对企业价值准确定义,它是该企业预期自由现金流量以及加权平均资本成本为贴现率折现的现值,能够通过它的经济定义加以计量【9】。
2.企业价值的衡量
(1)股票市值
股利政策与企业价值二者有较强的关联。
企业价值决定股票价值,股票价值决定股票价格,故企业价值决定了企业的股票价格(企业市场价值)。
股票市值提升对企业产生良性作用,一来企业价值增加吸引投资者;二来公司的再融资渠道和来源被拓宽;三来控股股东所持股份增值抛售在二级市场,可以获得更大的利润,股票市值是衡量企业价值的重要指标也不难被理解。
股票市值就是股价乘以股本,包括股票的发行价格及交易买卖价格【10】。
股市的变动情况反映企业价值走向。
企业创造价值才愿意向股东发放股利,故股票价格也反应企业在未来价值的增长预期。
(2)公司市值
一家上市公司的发行股份按市场价格计算出来的股票总价值为市值,即每股股票的市场价格乘以发行总股数【11】。
公司市值增长对企业产生良性作用,例如上市公司在二级市场进行交易,把股票市值抵押给银行进行筹资,拓宽融资渠道;股东价值最大化目标被可靠保障;上市公司的股票变通更灵活,股价与公司市值正相关,投资者对上市公司更有信心,企业价值未来可期。
(3)托宾q值
托宾q值可以用来作衡量企业价值水平的依据。
计算方法为企业市价/企业的重置成本【12】。
托宾q值的上升,代表企业成长性良性发展,市场对企业的定价会越高。
二、现金股政策与企业价值关系的理论分析
(一)“一鸟在手”理论
Gordon的“一鸟在手”理论赞同投资者更愿意接受现金股利以降低投资风险的想法。
确切表示投资者一般都比较害怕和抵触风险,股利如果长期留存在企业内,风险就会增大,因此还不如自己保管和支配。
该理论将公司股利看成是林中的鸟,虽然有很多,但投资认为如果没有抓在自己手里,就没有真正属于自己的。
但目前将股利抓在自己手里就不能获得收益了,尽管留在公司会获得更多利益,但不确定并存在风险。
该“一鸟在手”理论同意投资者为了获利的目的。
而希望企业通过发放现金股利来将本期收益送到自己手中。
无论本期收益还是未来收益,在投资者眼中没有什么比现金股利更能体现出股利之实际价值【13】。
这种股利偏好自然是有好处的,股东投资之风险得到降低,股东之信任度会增加。
这些均可对市场有良性的积极作用,从而增长了股价,累计收益。
最后企业价值逐步提升,良性的投资循环也形成了。
此理论适用于实力很强,有良好经营情况的企业。
一旦企业出现经营困难的情况。
再效仿此理论实施政策,只会迎来企业资金短缺的问题。
而且如果短时间筹资不到足够的资金,可能会让公司措施发展的大好机会,进而影响企业价值的提升,还会导致企业资金运营困难,甚至破产的结局。
(二)信号传递理论
Limner(1956)指出通常上市公司的代理人考虑到维持公司持续稳定经营,不会随便更改固有的股利分配政策。
Fama、Babiak(1968)也持有类似的观点,指出如果上市公司因为利润或投资机会等原因调整了股利政策,会让投资者认为公司的投资经营发生了改变,会重新考虑投资方向。
Ross(1977和Bhattacharya(1979)对这现状观察后认为,股利政策还可以用来信号传递。
这个发现标志着股利信号的研究开始了新篇章。
由于信息不对称问题的存在,外部投资者所掌握的公司信息显然少于公司管理者。
故二级市场投资者一般都从上市公司的财务报告中获得有用信息,进而为自己投资决策提供依据。
而衡量公司财务和经营能力的重要指标就是公司的股利政策。
二级市场投资者如果发现公司股利持续稳定的上市,就会觉得公司正处于稳定发展的状态,会加大股票买进的力度,从而造成公司股价上涨【14】。
对于公司管理者而言,如果发现了大好的扩张机会需要外部融资,他们会提高股利,给市场投资者传递利好的消息,推动股价上涨【15】。
相对的它们会降低股利,从而下调了股票价格。
概括来说。
该理论觉得通过公司股利政策市场投资者会了解到公司经营决策的重大信息。
有时公司管理者有意向市场投资者透露一些股利政策信息。
目的是为了左右投资者的投资决策。
信号传递理论认为。
公司盈利能力及经营管理水平能全面的被公司股利政策反应出来。
当公司的股利支付水平不稳定,就会让外部投资者感到公司未来的发展不确定,存在风险,他们就会谨慎考虑对公司的投资。
前面提到公司外部投资者都是有规避风险的趋向的,他们认为投资该公司收益不稳定,风险高时,很可能会大量抛售公司的股票,进而公司股价下跌,进而能筹集的资金减少,最终影响到企业价值的提升甚至降低企业价值【16】。
相反的,投资者看到公司的股利政策稳定,认为投资该公司能获得稳定的投资收益,就会加大或持续投资,推动公司股价上涨,进而提升公司的价值。
一般企业进行股利分配就是为了兑现投资者的收益,保障投资者的利益。
不过实际上企业股利分配的意图还有不以企业盈利为基础的特殊目的。
在我国特殊的国情和经济环境中,很多上市公司的前身都是国有企业,目前国有控股比例高而且股权比较集中,再加上股权流通还有很多的现状。
一些大股东从自身利益出发会通过支付现金股利的方式将企业的资本金转移和进行套现,这也是人们常说的“掏空”。
因为股利政策代表的是控股股东的利益,与企业的盈利水平和流动资金都没有关系。
他们的“掏空”行为会损害公司中小股东的利益,长远来看是不利于公司发展的。
另外,有些公司为了扩大股本,会通过支付股利提高净资产收益率,以达到证监会规定的再融资标准。
以上这两种意图,使得企业的股利分配活动其目的都不是减少代理成本,以及向投资者传递利好的信息,而是出于公司或股东利益考虑的结果。
不是公司正常的股利分配行为,因此对公司价值的影响也会完全不同。
三、现金股利政策对企业价值影响的案例分析
(一)东江环保简介
东江环保(东江环保股份有限公司的简称),1999年成立,2003年1月29日东江环保在香港联合交易所创业板上市,2010年9月28日东江环保正式在香港联交所由创业板转至主板上市(公司代码:
HK00895),2012年4月26日,东江环保发行A股且成功登陆深圳证券交易所中小板上市(公司代码:
SZ002672)。
公司业务呈现多元化特色,主营业务:
1.工业危险
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