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A、当预计息税前利润小于每股利润无差别点时,采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利
B、当预计息税前利润高于每股利润无差别点时,采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利
C、当预计销售额低于每股利润无差别点时,采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利
D、当预计销售额高于每股利润无差别点时,采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利
本题的考核点是确定最佳资金结构的每股利润无差别点法。
正确回答本题,关键是要正确理解每股利润无差别点的含义及其决策方法。
同时,还必须强调的是,每股利润无差别点,既可以用息税前利润表示,也可以用销售额表示。
当销售额大于每股利润无差异点时,企业通过负债筹资比权益资本筹资更为有利,因为将使企业资金成本降低。
当销售额大于每股利润无差异点时,利用负债筹资会提高每股利润,但随着每股利润的提高,企业风险也相应增加,资金成本反而会加大。
A、当预计息税前利润低于每股利润无差别点时,采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利
C、当预计销售额低于每股销售额无差别点时,采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利
D、当预计销售额高于每股销售额无差别点时,采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利
利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析()。
A、没有考虑风险因素
B、当预计销售额高于每股收益无差别点时,负债筹资方式比普通股筹资方式好
C、能提高每股收益的资本结构是合理的
D、在每股收益无差别点上,每股收益不受融资方式影响
利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时,以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择,认为能提高每股收益的结构是合理的,反之则不合理;
由于销售额高于每股收益无差别点的销售额时,运用负债筹资可获得较高的每股收益,因此,负债筹资方式比普通股筹资方式好;
在每股收益无差别点上,不同融资方式的每股收益相等,因此,每股收益不受融资方式影响;
这种方法以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择,其缺陷在于没有考虑风险因素。
主观题
某公司目前的资本来源包括每股面值为1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。
该公司现在拟投产一个新产品,该项目需要投资4000万元,预期投产后每年可增加营业利润(息税前利润)400万元。
该公司目前的息税前利润为1600万元;
公司适用的所得税率为40%;
证券发行费可忽略不计。
该项目备选的筹资方案有二个:
(1)按11%的利率发行债券;
(2)按20元/股的价格增发普通股。
要求:
(1)计算不同方案筹资后的普通股每股收益。
(2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股,下同)收益无差别点。
(3)计算筹资前的财务杠杆和按二个方案筹资后的财务杠杆。
(4)根据以上计算结果分析,该公司应当选择哪一种筹资方式?
理由是什么?
(5)如果新产品可提供1000万元的新增息税前利润,在不考虑财务风险的情况下,公司应选择哪一种筹资方式?
(1)计算每股权益
(2)每股收益无差别点的计算:
债务筹资与普通股筹资的每股收益无差别点:
N1=800N2=1000
I1=300+4000×
11%=740I2=300
EBIT=(万元)
(3)财务杠杆的计算:
筹资前的财务杠杆=1600/(1600-300)=1.23
发行债券筹资的财务杠杆=2000/(2000-300-4000×
11%)=1.59
普通股筹资的财务杠杆=2000/(2000-300)=1.18
(4)该公司应当采用增发普通股筹资。
该方式在新增发收益400万元时,每股收益较高,风险(财务杠杆)较低,最符合财务目标。
(5)当项目新增EBIT为1000万元时,应选择债务筹资方案。
某公司目前发行在外普通股1000万股(每股面值1元),已平价发行利率5%的债券2000万元。
该公司打算为一个新的投资项目融资5000万元,新项目投资后公司每年息税前利润预计为1000万元。
现有两个方案可供选择:
按8%的利率平价发行债券(方案1);
按每股10元发行新股(方案2)。
公司适用所得税税率为30%。
(1)计算两个方案每股收益无差别点的息税前利润
(2)判断应采用哪个方案进行筹资(不考虑资本结构对风险的影响)。
(1)(EBIT-2000×
5%-5000×
8%)×
(1-30%)/1000=(EBIT-2000×
5%)×
(1-30%)/(1000+5000/10)
每股收益无差别点EBIT=1300(万元)
(3)由于息税前利润1000万元小于每股收益无差别点息税前利润1300万元,所以应该采用权益筹资,即应采用方案2。
A公司2006年年末资产负债表有关资料如下:
已知2006年的销售额为10000万元,销售净利率为5%,分配的股利为100万元。
如果2007年的销售收入增长率为10%,销售净利率为6%,所得税率为30%。
公司采用的是固定股利政策。
(1)预计2007年的净利润及其应分配的股利;
(2)按销售额比率法预测2007年需增加的资金以及需要从外部追加的资金;
(3)若从外部追加的资金有两个方案可供选择:
甲方案是以每股市价1.4元发行普通股股票;
乙方案是平价发行债券,票面利率为5%,计算甲乙两个方案的每股利润无差别点的息税前利润(假定追加投资不会影响原有的其他条件);
(4)如果A公司2007年预计息税前利润为100万元,确定A公司应该选择的外部追加筹资方案。
(1)2007年的净利润
=10000×
(1+10%)×
6%=660(万元)
应分配的股利
=2006年分配的股利=100(万元)
(2)变动资产占销售额的百分比
=(3000+2000+3000)/10000×
100%=80%
变动负债占销售额的百分比
=1000/10000×
100%=10%
销售增加额=10000×
10%=1000(万元)
2007年需要增加的资金
=1000×
(80%-10%)=700(万元)
2007年增加的留存收益
=660-100=560(万元)
2007年需要从外部追加的资金
=700-560=140(万元)
(3)甲方案需要增发的普通股股数
=140/1.4=100(万股)
乙方案增加的利息=140×
5%=7(万元)
得到:
甲乙两个方案的每股利润无差别点的息税前利润为94万元
(4)由于2007年预计息税前利润(100万元)大于每股利润无差别点息税前利润(94万元),因此,应该选择发行债券的外部追加筹资方式,即选择乙方案。
已知:
甲、乙、丙三个企业的相关资料如下:
资料一:
甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如表3所示:
资料二:
乙企业2006年12月31日资产负债表(简表)如表4所示:
该企业2007年的相关预测数据为:
销售收入20000万元,新增留存收益100万元;
不变现金总额1000元,每元销售收入占用变动现金0.05,其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如表5所示:
资料三:
丙企业2006年末总股本为300万股,该年利息费用为500万元,假定该部分利息费用在2007年保持不变,预计2007年销售收入为15000元,预计息税前利润与销售收入的比率为12%。
该企业决定于2007年初从外部筹集资金850万元。
具体筹资方案有两个:
方案1:
发行普通股股票100万股,发行价每股8.5元。
2006年每股股利(D0)为0.5元,预计股利增长率为5%。
方案2:
发行债券850万元,债券利率10%,适用的企业所得税税率为33%。
假定上述两方案的筹资费用均忽略不计。
(1)根据资料一,运用高低点法测算甲企业的下列指标:
①每元销售收入占用变动现金;
②销售收入占用不变现金总额。
(2)根据资料二为乙企业完成下列任务:
①按步骤建立总资产需求模型;
②测算2007年资金需求总量;
③测算2007年外部筹资量。
(3)根据资料三为丙企业完成下列任务:
①计算2007年预计息税前利润;
②计算每股收益无差别点;
③根据每股收益无差别点法做出最优筹资方案决策,并说明理由;
④计算方案1增发新股的资金成本。
(1)首先判断高低点,因为本题中2006年的销售收入最高,2002年的销售收入最低,所以高点是2006年,低点是2002年。
①每元销售收入占用现金=(750-700)/(12000-10000)=0.025
②销售收入占用不变现金总额=700-0.025×
10000=450(万元)
或=750-0.025×
12000=450(万元)
(2)总资金需求模型
①根据表5中列示的资料可以计算总资金需求模型中:
a=1000+570+1500+4500-300-390=6880
b=0.05+0.14+0.25-0.1-0.03=0.31
所以总资金需求模型为:
y=6880+0.31x
②2007资金需求总量=6880+0.31×
20000=13080(万元)
③2007年需要增加的资金=6880+0.31×
20000-12000=1080(万元)
2007年外部筹资量=1080-100=980(万元)
(3)①2007年预计息税前利润=15000×
12%=1800(万元)
②增发普通股方式下的股数=300+100=400(万股)
增发普通股方式下的利息=500(万元)
增发债券方式下的股数=300(万股)
增发债券方式下的利息=500+850×
10%=585(万元)
每股收益大差别点的EBIT=(400×
585-300×
500)/(400-300)=840(万元)
或者可以通过列式解方程计算,即:
(EBIT-500)×
(1-33%)/400=(EBIT-585)×
(1-33%)/300
解得:
EBIT=840(万元)
③由于2007年息税前利润1800万元大于每股收益无差别点的息税前利润840万元,故应选择方案2(发行债券)筹集资金,因为此时选择债券筹资方式可以提高企业的每股收益。
④增发新股的资金成本=0.5×
(1+5%)/8.5+5%=11.18%
华明公司目前生产甲产品,其售价为120元/件,单位变动成本为92万元,产销量为20000件,固定成本为340000元(不含负债利息)。
目前的资金总额为1000000元,其中负债为400000元,平均利息率为8%;
所有者权益全部由普通股股本组成,每股面值1元,共计600000股。
该公司准备新筹集500000元资金,以扩大生产规模,同时改善资本结构。
按面值发行债券,债券平均利息率为12%;
按每股2元的价格发行普通股,共计发行250000股;
预计新筹资金到位后,固定成本将增加100000元(不含负债利息),华明公司所得税率为40%。
(1)计算债务筹资和普通股筹资的每股利润无差别点的产销量;
(2)计算华明公司目前的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆;
(3)预计筹资后,企业的产销量可达到30000件,如果以每股利润无差别点为决策标准,华明公司应该选择哪一个筹资方案?
(4)预计筹资后,企业的产销量可达到30000件。
由于华明公司管理层觉得目前的风险较大,新筹资应以控制风险为主,故要求新筹资方案的经营风险和财务风险均应比目前低。
此时,华明公司应该选择哪一个筹资方案?
(1)计算债务筹资和普通股筹资的每股利润无差别点的产销量
设债务筹资和普通股筹资的每股利润无差别点的产销量为x,则有下式成立:
(28x-340000-32000-100000-60000)(1-40%)/600000
=(28x-340000-32000-100000)(1-40%)/850000
x=24143(件)
(2)计算华明公司目前的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆
华明公司目前的经营杠杆=20000×
28/(20000×
28-340000)
=560000/220000=2.55
华明公司目前的财务杠杆=(20000×
28-340000)/(20000×
28-340000-32000)
=220000/188000=1.17
华明公司目前的复合杠杆=20000×
=560000/188000=2.98
或:
华明公司目前的复合杠杆=2.55×
1.17=2.98
(3)筹资后产销量可达到30000件,以每股利润无差别点为决策标准时筹资方案的选择
由于两个筹资方案的每股利润无差别点为24143件,产销量达到30000件时,选择债券筹资方案的每股收益高于普通股筹资方案,故应选择债券筹资方案。
(4)筹资后产销量可达到30000件,但以控制风险为主时筹资方案的选择
为比较不同方案的风险大小,应分别计算两个方案的经营杠杆系数和财务杠杆系数,并通过比较,确定最后应选择的筹资方案。
由上表可知,华明公司若利用普通股筹资,经营风险和财务风险均有所下降,而利用债券筹资,却会导致财务风险增大。
因此,公司为了控制风险,应选择普通股筹资。
已知某公司当前资本结构如下表:
因生产发展需要,公司年初准备增加资金2500万元,现有两个方案:
甲方案为增加发行1000万股普通股,每股发行价2.5元;
乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。
假定股票与债券的发行费用均可忽略不计,适用的企业所得税率33%。
(1)计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润;
(2)计算处于每股收益无差别点时乙方案的财务杠杆系数;
(3)如果公司预计息税前利润为1200万元,指出该公司应采用的筹资方案;
(4)如果公司预计息税前利润为1600万元,指出该公司应采用的筹资方案;
(1)计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润:
解之得:
=1455(万元)
(2)处于每股利润无差别点时乙方案的财务杠杆系数
(3)因为预计息税前利润1200万元小于=1455(万元),所以应采用甲方案(增发普通股)。
(4)因为预计息税前利润1600万元大于=1455(万元),所以应采用乙方案(发行公司债券)。
万达公司2005年产品销售收入为1000万元,边际贡献率为25%,固定成本为50万元(不含负债利息)。
该企业负债总额为500万元,平均利息率为6%;
所有者权益为500万元,其中普通股股本300万元(每股面值1元),优先股股本为100万元(每股面值1元,股息率为8%)。
万达公司适用的所得税率为30%。
2006年,万达公司拟扩大生产规模,需筹集400万元资金,可供选择的筹资方案有两个:
一是平价发行债券,利率为15%;
二是按每股4元的价格发行普通股100万股(每股面值1元)。
(1)计算万达公司2005年度的每股收益,2006年经营杠杆系数、财务杠杆系数以及复合杠杆系数;
(2)计算债券筹资与普通股筹资的每股利润无差别点销售额,并指出在何种情况下应发行债券融资,何种情况下应发行普通股融资;
(3)假定企业筹资后,销售额可以达到1500万元,要求计算万达公司的2006年每股收益,2007年经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数以及2006年末的所有者权益总额(假定普通股股利支付率为50%)。
(1)计算2005年度的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数以及复合杠杆系数
2005年度息税前利润=1000×
25%-50=200(万元)
2005年度税后利润=(200-500×
6%)(1-30%)=119(万元)
2005年度每股收益=(119-100×
8%)/300=0.37(元/股)
2006年度经营杠杆系数=1000×
25%/200=1.25
2006年度财务杠杆系数==1.26
2006年度复合杠杆系数=1000×
25%/158.57=1.58
(2)计算每股利润无差别点销售额,并作出筹资决策
设每股利润无差别点销售额为x
x=1325.71(万元)
根据上述计算结果可知,若2006年度企业筹资后的销售额大于1325.71万元时,万达公司应发行债券筹资;
小于时,应发行普通股筹资;
等于时,采用两种方式没有差别。
(3)计算销售额达到1500万元时的经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数、每股收益以及2006年末的所有者权益总额
由于万达公司的销售额达到1500万元,根据第二步的计算结果,该公司应该发行债券筹需资金。
故本步骤的所有计算均以发行债券为前提。
2006年度息税前利润=1500×
25%-50=325(万元)
2006年度税后利润=(325-500×
6%-400×
15%)(1-30%)=164.5(万元)
2006年度每股收益=(164.5-100×
8%)/300=0.52(元/股)
2007年度经营杠杆系数=1500×
25%/325=1.15
2007年度财务杠杆系数==1.45
2007年复合杠杆系数=1.15×
1.45=1.67
2006年末的所有者权益总额=2005年末的所有者权益总额+留存收益增加额=500+164.5×
(1-50%)-100×
8%=574.25(万元)
本题的考核点是外部融资需要量预测以及最佳资本结构决策。
由于万达公司存在优先股,在计算财务杠杆系数时,分母为减去优先股股利的税前金额;
解答第3问时,要充分考虑第2问的决策结论,因为销售额达到1500万元时就应发行债券筹集资金,所以第3问的所有计算均以此为出发点。
(优先股的问题教材中没有涉及,但多数辅导书中仍有此内容,同学们可以进行一下了解,万一考试超纲了,我们也会做)
历年考题
资料一:
方案1:
方案2:
假定上述两方案的筹资费用均忽略不计。
要求:
(1)根据资料一,运用高低点法测算甲企业的下列指标:
①每元销售收入占用变动现金;
(2)根据资料二为乙企业完成下列任务:
①按步骤建立总资产需求模型;
(3)根据资料三为丙企业完成下列任务:
①计算2007年预计息税前利润;
2000
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