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2.1.2储备资产4
2.1.3珠宝装饰行业5
2.2黄金的投资优势5
第三章黄金价格的影响因素7
3.1供求关系对黄金价格的影响7
3.1.1黄金的供给7
3.1.2黄金的需求8
3.2宏观经济因素对黄金价格的影响10
3.2.1原油价格10
3.2.2道琼斯工业指数12
3.2.3美元指数13
3.2.4通货膨胀15
3.3其他因素对黄金价格的影响17
第四章宏观经济因素对黄金价格影响的实证研究18
4.1数据收集18
4.2变量相关关系分析19
4.3平稳性检验20
4.4协整检验21
4.4.1VAR模型21
4.4.2Johansen协整检验22
4.5格兰杰因果检验23
4.6建立多元回归模型23
第五章结论和展望26
5.1结论26
5.2投资政策建议26
5.3展望27
参考文献28
致谢29
第一章引言
1.1研究背景
在布雷顿森林体系下,美元与黄金直接挂钩,其他货币与美元挂钩,美国承担了按每盎司35美元的官价兑换黄金的义务。
到了20世纪60年代,美国因陷入越战泥潭,政府财政赤字不断增加,国际收入情况恶化,美元出现不可抑制的通货膨胀。
同期,战后的欧洲国家经济开始复苏,各国都拥有越来越多的美元。
由于美国引发的通货膨胀,各国政府和市场力量都预期美元即将大幅贬值,为了资产保值黄金就成了最好选择,于是各国为了躲避美元危机和财富保值需求纷纷抛出美元向美国兑换黄金。
美国政府被迫放弃按固定官价美元兑换黄金的政策,布雷顿森林国际货币体系彻底崩溃,从此,金价进入市场化阶段。
伴随着黄金的非货币化过程,政府很少去干预黄金市场,影响金价的因素日益增多,金价的波动性也越来越大。
尤其在近几年,2007年以来爆发的由美国次贷危机引发的全球经济危机,2010年4-6月欧洲主权债务危机期间,股市缩水,楼市低迷,财产损失严重等,大多数投资者对经济的未来发展抱不确定态度,刺激了投资者对多元化投资市场的需求。
与此同时,黄金以其抗风险强的特点,备受投资者关注,其走势和影响因素也成为人们热议的话题。
1.2研究意义
近几年来,黄金价格经历了大幅的波动,黄金作为抗通货膨胀的良好工具,其稀缺性使其保值增值功能得到巨大的体现,因此研究黄金价格变化的因素变得非常重要,不但具有理论意义,也有现实的指导作用。
理论方面,对黄金价格影响因素的研究是黄金研究的一个重要部分。
黄金价格的变化是多重因素共同作用下的结果,本文通过供求关系、原油价格、道琼斯工业指数、通货膨胀、美元走势、政治局势与黄金价格的关系进行分析,利用eviews5.0建立黄金价格与这些影响因素的数量模型,将各因素对金价的影响程度进行量化分析,从而为研究黄金价格的变化提供依据。
实际方面,黄金价格的变动被全世界投资者所关注。
从金矿开采和再生金的供给到首饰用金和工业用金,再到投资需求,金价的波动对每个环节的参与者都具有重要的意义。
若能较准确的找出影响黄金价格的因素,预测黄金价格的走势,进而掌握黄金市场的动向,将会产生巨大的经济利益。
1.3文献综述
国内外学者的研究成果证明,金价的走势受黄金供求、原油价格、道琼斯工业指数、通货膨胀、美元走势、政治局势等方面的影响。
CapieMils&Wod(2004)的实证显示黄金价格与主要货币汇率之间呈反向变动关系;
Smith(2001)的实证结论显示黄金价格走势与主要工业国家的股票价格指数变动负相关;
许斌(2010)在《黄金和通胀走势关系的实证分析》一文中得出的结论显示,金价不仅受到通胀的影响,还受到美元指数、股价指数、原油价格、黄金租赁利率的影响,金价与各因素之间存在长期的均衡关系;
周华林(2008)在《黄金价格影响因素的实证分析》一文中的实证结论显示,黄金价格的变化受CPI指数、石油价格、美元指数、长期债券、CRB指数、DOW指数等因素的影响较大。
余磊(2009)在《影响黄金价格因素的实证研究》中得出美元指数、石油价格、CRB指数、上期黄金市场价格与当期黄金市场价格之间的关系,发现黄金具有很强的投机性,即与上期黄金市场价格高度相关。
本文研究所依据的数据选取了1973-2009年的年度平均数据,时间跨度比较长而且较新,能更好更客观地反应现实问题。
从研究角度上来看较为全面,已有的相关研究大多只研究了某个因素对黄金价格的影响,但众所周知,影响黄金价格的因素有很多,本文从黄金的供需、宏观经济因素(如:
原油价格、道琼斯工业指数、美元走势、通货膨胀)等方面分析它们对金价的影响情况,较为新颖。
1.4研究方法
在国内外相关的研究基础上,本文有针对性地选择了一些方法分析了黄金价格的影响因素。
(1)文献分析法。
查阅国内外黄金研究的文献,收集相关文字和数据资料,并对收集到的资料进行分析。
这是一种对前人的研究成果再利用和再加工并在此基础上形成自己观点的方法。
(2)因子分析法。
因子分析的主要目的是将众多观测变量浓缩为少数的几个因子,使数据简单化。
本文用黄金的供求、原油价格、道琼斯工业指数、通货膨胀、美元走势、政治局势这几个方面来分析黄金价格的走势。
(3)实证研究法。
本文以1973-2009年黄金价格走势的历史数据为基础,结合同时期原油价格、道琼斯工业指数、美国消费者价格指数CPI、美元指数的历史数据,对黄金价格走势与它们之间的相关性进行定量和定性的描述,利用eviews5.0建立黄金价格与这些影响因素的数量模型,实证分析原油价格、道琼斯工业指数、通货膨胀、美元走势对黄金价格的影响情况。
1.5基本框架
全文共为五章:
第一章绪论介绍研究背景、内容、意义和方法,以及国内外的相关研究综述等;
第二章是黄金的主要用途及其投资优势;
第三章是黄金价格影响因素的理论分析,结合数据和图表,从理论上分析黄金的供需、原油价格、道琼斯工业指数、通货膨胀、美元走势等对金价走势的影响;
第四章是宏观经济因素对黄金价格影响的实证研究,基于黄金价格历史数据的基础上,运用计量模型定量分析原油价格、道琼斯工业指数、通货膨胀、美元走势与金价的关系以及对金价的影响程度;
第五章是结论与展望,对全文进行了总结,并提出了几点关于黄金投资的政策建议。
第二章黄金的主要用途及其投资优势
2.1黄金的主要用途
黄金(Gold)即金,化学元素符号Au,是一种软的,金黄色的,抗腐蚀的贵金属。
黄金密度很大,每立方厘米重量为19.32克,直径为46毫米的金球质量为1000克;
质地柔软、易磨损,导电性强;
延展性强,1克黄金可以拉成长3500米、直径0.0043毫米的金线,1000克黄金可以延展530平方米;
化学性质稳定,空气中不被氧化,不变色,一般溶解于“氰化物”即大家俗称的“王水”。
黄金是金属王国中最稀有、最珍贵的金属之一,以其良好的物理属性、稳定的化学性质和高度的延展性等特点,不仅用于国家储备和个人资产投资保值的工具,同时因黄金的质地纯净,色泽美观,广泛应用于首饰业、电子业、通讯业、航天航空业等部门,是最受人们欢迎的贵金属。
2.1.1工业与高新技术产业
黄金以其良好的物理属性、稳定的化学性质和高度的延展性等特点,广泛应用于工业和现代高新技术产业中,如电子业、通讯业、航天航空业、建筑业、医疗等领域。
但由于黄金价格昂贵和资源的相对稀少,限制了黄金在工业上的使用,工业用金占世界总需求量的比例不足10%。
但是有专家认为,今后首饰用金将会趋向平稳,工业用金的增长将是带动黄金供需结构变化的重要力量。
2.1.2储备资产
由于黄金的优良特性,历史上黄金充当货币的职能,如价值尺度、流通手段、储藏手段、支付手段和世界货币。
随着社会经济的发展,黄金已退出流通领域。
20世纪70年代黄金与美元脱钩后,黄金的货币职能也有所减弱,但目前许多国家的外汇储备中,黄金仍占有相当重要的地位,这是由黄金的货币属性决定的。
原因是作为硬通货的黄金,是各国信用体系的基础,具有保证国家经济安全、国防安全和规避金融风险等重要作用。
黄金储备是央行用于防范金融风险的重要手段之一,也是衡量一个国家金融健康的重要指标。
表2-1是2010年世界官方黄金储备前20名一览表,从表中可以看到,美国黄金储备居世界之首,8133.5吨的黄金储备占外汇储备的70.4%。
中国人民银行拥有的官方黄金储备约为1054.1吨,在外汇储备中只占了1.6%,远远低于国际上主要发达国家水平。
世界黄金储备前几位基本被西方发达国家垄断,中国作为经济政治大国,黄金储备量偏小。
从缓解当前人民币升值压力、保值避险、增值和分散化投资的角度来看,黄金在外汇储备中的水平需要重新审视,我国应该建立一个合理的外汇储备结构和比例。
表2-12010年世界官方黄金储备前20名一览表
序号
国家(地区)组织
数量(吨)
黄金占外汇储备%
1
美国
8133.5
0.704
11
印度
557.7
0.069
2
德国
3406.8
0.661
12
欧洲央行
501.4
0.252
3
国际货币基金组织
3005.3
13
中国台湾
423.6
0.041
4
意大利
2451.8
0.649
14
葡萄牙
382.5
0.849
5
法国
2435.4
0.657
15
委内瑞拉
360.8
0.368
6
中国
1054.1
0.016
16
英国
310.3
0.165
7
瑞士
1040.1
0.271
17
黎巴嫩
286.8
0.256
8
日本
765.2
0.025
18
西班牙
281.6
0.357
9
俄罗斯
641
0.051
19
奥地利
280
0.546
10
荷兰
612.5
0.534
20
比利时
227.5
0.337
资料来源:
中国黄金网。
2.1.3珠宝装饰行业
用黄金做饰品(包括首饰、佛像装饰、建筑装饰等)和黄金器具,是黄金最基本的用途。
黄金饰品一直是社会地位和财富的象征,现在每年世界黄金供应量的80%以上是由首饰业所吸纳的。
随着现代工业和高科技的发展,用金制作的珠宝、饰品、摆件的范围和样式不断拓宽深化。
随着人们收入的提高、财富的增加,保值和分散化投资意识的不断提高,也促进了这方面需求量的逐年增加。
2.2黄金的投资优势
黄金非货币化后,国际黄金市场的迅速发展赋予了黄金新的金融属性:
投资和保值。
黄金作为理财组合中的构成部分,和房地产、银行储蓄、有价证券一样是当今经济社会的主要投资品种,也是国际金融市场的重要投资工具。
一般以黄金抗风险、抗通胀的特性,在资产配置中将黄金作为风险对冲,使得投资组合趋于平衡,对投资者而言还没有任何一种商品能取代他的特殊功效。
表2-2各种投资工具比较
投资品种
价格波动
流动性
盈利能力
市场效率
房地产
视情况而定
差
较高
较低
银行储蓄
极小
极强
低
高
有价证券
股标T+1
适中
黄金现货
较大
较强
黄金期货
大
T+0
从表2-2的比较中,我们可以看出黄金的投资优势主要体现在三个方面,即安全性、变现性和可逆性。
第一,黄金可以有效抵御通货膨胀,是一种很安全的投资品种。
在动荡的世界经济政治形式下,黄金以其稳定物理属性和无可匹敌的保值避险特点,正日益成为投资者的青睐,成为低利率时代的重要投资工具。
70年代以来,世界主要国家物价指数一直呈现上涨的趋势,但是,黄金的购买力在长期内具有稳定性。
第二,黄金的变现能力,相比于其他投资产品无可动摇。
黄金市场是24小时交易的市场,可以根据兑换比价随时兑换为其他国家货币。
纯度在99.5%以上的标准黄金,随时都可按伦敦黄金市场价格出售,转换成外汇。
第三,黄金投资可逆性。
主要体现在,当纸币由于信用危机而出现波动贬值时,黄金就会根据此货币贬值比率自动向上调整,而当纸币升值时,因黄金价格恒定,其价格表现为下降。
这种逆向性便成为人们投资规避风险的一种手段,也是黄金投资的又一主要价值所在。
当人们持有一定数额的美元资产,则需要寻求一种汇率风险对冲工具,由于黄金与美元存在高度的负相关关系,就成为了对冲美元汇率风险的绝佳选择。
从安全性、盈利能力、流动性和市场效率等方面综合比较,黄金投资无疑将占绝对优势。
第三章黄金价格的影响因素
3.1供求关系对黄金价格的影响
3.1.1黄金的供给
黄金供给主要来自矿产金、再生金和各国央行抛售。
金矿开采一般占每年供应量的60%—70%。
近几年,全世界每年金矿开采量约2500吨左右,每年产量变动平稳。
再生金,主要来自旧首饰、报废的电脑零件与电子设备、假牙以及其它各式各样的黄金制品,相比新产天然黄金增长的有限性和央行售金的政策性,其供应更具有弹性。
作为硬通货的黄金,具有保值避险对抗通胀的优势,各国央行或多或少都建有黄金储备,全世界央行持有黄金比例约为19%,央行售金也是黄金供给的一个来源。
表3-12002-2009年全球黄金供给情况表
单位:
吨
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
矿产金
2589
2593
2464
2550
2471
2473
2409
2572
再生金
835
939
828
886
1108
982
1316
1674
央行抛售
545
617
478
674
328
484
232
41
总供给
3969
4149
3770
4110
3907
3939
3957
4287
金价(美元/盎司)
309.66
362.91
409.17
444.47
603.95
695.39
871.65
972.9
《2010中国行业年度报告系列之黄金》
从表3-1中可以看出,2009年全球黄金总供给量为4287吨,其中矿产金增加了163吨,央行抛售黄金的数量急剧下跌至41吨,同比大幅减少了82.3%,原因是中央银行黄金协议签约国抛售减少以及非协议签约国不断净购入。
受金价上扬的刺激,再生金的供应量达到了1674吨,同比增加了27.2%。
图3-12002-2009年矿产金、再生金、央行抛售情况与金价的走势比较
由图3-1可得,第一,每年金矿开产量变动平稳,因为开采一大型金矿正常程序一般需要7-10年时间,价格的大幅上涨需要较长时间才能反映到产量增加,而相关研究表明勘探大型金矿可能小,所以矿产金量的变动对价格的敏感度低,并未发生由于金矿开采量的原因而导致金价大幅波动的现象。
第二,央行售金量与金价呈较明显的负相关关系。
近年来,央行抛售的黄金数量总体上呈下滑趋势,而金价则一路上涨。
第三,再生金的供应量受金价影响很大。
伴随着金价的上涨,从工业渠道和民间回收黄金重新进入流通领域的黄金会不断增加。
在金价较稳定的时期,再生金的供应量也较稳定,但在金价大幅上涨时,再生金供应量也会大幅上升。
所以,投资者对金价涨跌的预期对再生金的影响较大,其供应量与金价涨跌成正相关联系。
3.1.2黄金的需求
黄金的需求可分为工业需求、饰金需求和投资需求三大类。
工业需求主要在通讯、航空航天、化工、医疗等部门及与人们日常生活相关的各类生活日用品当中具有广泛的应用空间。
饰金需求指的是把黄金制成各类工艺品或者用于饰品镀金,占黄金需求比例为75%左右,分额最大。
投资需求最具价格弹性,也是影响黄金价格的主要动力。
表3-22002-2009年全球黄金需求情况表
工业需求
480
512
553
575
639
672
696
658
饰金需求
2667
2481
2610
2707
2280
2417
2193
1759
投资需求
822
1156
688
829
987
849
1068
1870
总需求
3851
4111
3906
3938
从表3-2中可以看出,2009年全球黄金需求量为4287吨,同比增长了8.34%,增加的主要原因是全球投资需求大增800多吨,增幅为75.09%,盖过了饰金需求的下降。
图3-22002-2009年黄金需求与金价的走势比较
从图3-2中可以看出,第一,工业需求对金价影响小,因为工业需求与经济景气度相关,受行业本身限制,且企业可以很容易把成本转嫁给消费者。
第二,饰金需求对价格的影响较大,并且呈现季节性与周期性,通常第一及第四季度,饰金需求增长明显。
传统饰金消费大国为印度、沙特、阿联酋、中国、土耳其等,据有关资料记载,11亿印度国民所拥有的黄金占全球黄金存量的10%以上,每逢印度的黄金消费旺季,金价往往会小幅上扬。
第三,投资需求的价格弹性较其他需求因素最大,对价格影响也最大。
投资需求分为零售投资和EFTs(黄金交易基金),EFTs为近年投资黄金之最新途径,这一方式投资门槛低、交易便捷、交易成本较小,势必取代传统的实物黄金投资方式。
EFTs自2003年面市以来,已吸引上千亿的资金流入黄金市场,成为近几年金价大幅上涨最直接的动力。
从历史上来看,黄金作为最可靠的避险手段,是中长期对抗通胀的有效手段。
每当政治动荡、金融危机或者发生战争等,大量投资需求的资金涌入黄金市场,对黄金需求的增加导致金价上涨。
3.2宏观经济因素对黄金价格的影响
黄金价格的波动会随着经济的变化而变化,宏观经济的指标变动对黄金的影响会在其价格上直接反映出来。
所以,研究黄金价格必须要了解宏观经济的走势。
影响黄金价格的宏观经济因素主要有原油价格、道琼斯工业指数、美元走势、通货膨胀等。
3.2.1原油价格
原油是从地下开采出来的未经提炼或加工的天然石油,是一种大宗商品。
自工业革命以来,原油成为现代社会的血液。
同时,原油一直充当着现代工业社会运行的重要战略物资,在国际政治、经济、金融领域占有举足轻重的地位,它的价格水平是衡量世界经济发展的有效指标,其价格波动也会对世界经济发展产生重要影响。
图3-31973-2009年原油价格和黄金价格走势比较
油价用美国西德克萨斯中级原油价格为代表,摘自《2010世界
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