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McGraw-Hill/IrwinCopyright2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.股票估价股票估价第八章第八章0南京审计学院南京审计学院博傻游戏博傻游戏VSVS格雷厄姆的安全边际格雷厄姆的安全边际v一个华尔街的交易员花一个华尔街的交易员花100100块买了一个沙丁鱼罐头,块买了一个沙丁鱼罐头,然后加价然后加价1010块卖给第二个交易员,第二个交易员如块卖给第二个交易员,第二个交易员如法炮制,加价法炮制,加价1010块后卖给第三个交易员。
如此被转块后卖给第三个交易员。
如此被转卖了许多手,沙丁鱼罐头的价格已经很高了。
这时卖了许多手,沙丁鱼罐头的价格已经很高了。
这时有个交易员出于好奇将罐头打开了,发现里面的沙有个交易员出于好奇将罐头打开了,发现里面的沙丁鱼早已腐烂,根本一文不值。
于是他产生疑问:
丁鱼早已腐烂,根本一文不值。
于是他产生疑问:
为何一文不值的东西还会有人花高价买呢?
为何一文不值的东西还会有人花高价买呢?
v结果其他交易员告诉他:
结果其他交易员告诉他:
“你傻啊,谁要你打开的你傻啊,谁要你打开的?
沙丁鱼罐头本来就是用来炒的啊,不是用来吃的!
?
沙丁鱼罐头本来就是用来炒的啊,不是用来吃的!
”1南京审计学院南京审计学院本章目录本章目录v8.1普通股的现值普通股的现值v8.2股利贴现模型中参数的估计股利贴现模型中参数的估计v8.3普通股和优先股的特征普通股和优先股的特征重点重点难点难点2南京审计学院南京审计学院8.18.1普通股的估价普通股的估价v任何资产的价值等于其预期未来现金流的现值任何资产的价值等于其预期未来现金流的现值.v股票产生的现金流主要有:
股票产生的现金流主要有:
股利股利资本利得资本利得短期持有股票:
短期持有股票:
3南京审计学院南京审计学院v不同股票的估价不同股票的估价零增长零增长固定增长固定增长阶段增长阶段增长v长期持有股票:
长期持有股票:
4南京审计学院南京审计学院情形情形11:
零增长率零增长率v假定股利在可预见的未来保持不变假定股利在可预见的未来保持不变v因为未来现金流固定不变,零增长股票的价值就等因为未来现金流固定不变,零增长股票的价值就等于永续年金的现值于永续年金的现值5南京审计学院南京审计学院情形情形22:
固定增长率:
固定增长率v假定股利以一个固定增长率假定股利以一个固定增长率gg增长增长6南京审计学院南京审计学院v例例11:
假定:
假定BigBig公司刚刚发放公司刚刚发放$0.50$0.50股利,预期该股利股利,预期该股利每年的增长率为每年的增长率为2%2%。
如果市场要求的报酬率为。
如果市场要求的报酬率为15%15%,计算该股利的价格?
计算该股利的价格?
v例例22:
P144-P144-例例8-38-3股利增长率股利增长率=股价增长率股价增长率7南京审计学院南京审计学院情形情形33:
阶段增长率:
阶段增长率v假定股利在可预见的未来具有不同的增长率,假定股利在可预见的未来具有不同的增长率,以后将以一个固定不变的增长率增长。
以后将以一个固定不变的增长率增长。
v要对阶段增长的股票进行估价,我们需要:
要对阶段增长的股票进行估价,我们需要:
估计在可预见的未来其股利水平估计在可预见的未来其股利水平当股票成为固定增长股票时,估计其未来价格当股票成为固定增长股票时,估计其未来价格以适当的贴现率计算估计的未来股利的现值和未以适当的贴现率计算估计的未来股利的现值和未来股票价格来股票价格8南京审计学院南京审计学院v假定股利在前假定股利在前NN年的增长率为年的增长率为gg11,以后的增,以后的增长率为长率为gg22012NN+19南京审计学院南京审计学院阶段增长率:
例子阶段增长率:
例子v某股票刚刚发放某股票刚刚发放$2$2的股利,该股利预期在前的股利,该股利预期在前33年的增长率为年的增长率为8%8%,以后每年的增长率为,以后每年的增长率为4%4%。
v计算该股票的价格?
当贴现率为计算该股票的价格?
当贴现率为12%12%。
10南京审计学院南京审计学院v公司价值取决于增长率公司价值取决于增长率gg以及贴现率以及贴现率RR。
(无到期日、当期股利已发放)(无到期日、当期股利已发放)8.2估计参数估计参数11南京审计学院南京审计学院GG:
股利增长率、股票价格增长率、资本利得收益率:
股利增长率、股票价格增长率、资本利得收益率v例:
某公司报告期利润例:
某公司报告期利润200200万,公司计划保留万,公司计划保留40%40%的的收益。
公司的历史权益报酬率收益。
公司的历史权益报酬率ROEROE为为0.160.16,预期这一,预期这一报酬率会一直持续下去。
则公司下一年的收益增长报酬率会一直持续下去。
则公司下一年的收益增长率是多少?
率是多少?
gg来源于何处?
来源于何处?
12南京审计学院南京审计学院如果公司将所有净利都发放股利,留存收益如果公司将所有净利都发放股利,留存收益=0=0,则,则预期下年度的收益预期下年度的收益=当年收益当年收益如果公司当年有留存收益,则如果公司当年有留存收益,则预期下年度的收益预期下年度的收益=当年利润当年利润+利润增加额利润增加额利润增加额来自留存收益再投资的报酬利润增加额来自留存收益再投资的报酬利润增加额利润增加额=当年留存收益当年留存收益*留存收益报酬率留存收益报酬率所以:
所以:
预期下年度的收益预期下年度的收益=当年利润当年利润+当年留存收益当年留存收益*留存收益报酬率留存收益报酬率13南京审计学院南京审计学院预期下年预期下年度收益度收益当年当年利润利润当年留当年留存收益存收益留存留存收益收益报酬报酬率率当年当年利润利润当年当年利润利润当年当年利润利润假设:
假设:
收益的增长等于股利的增长,即固定股利支付率收益的增长等于股利的增长,即固定股利支付率g=g=留存收益率留存收益率留存收益的报酬率留存收益的报酬率用历史的权益报酬率(用历史的权益报酬率(ROEROE)来估计留存收益的)来估计留存收益的预期报酬率预期报酬率14南京审计学院南京审计学院v本节例题续:
本节例题续:
某公司报告期利润某公司报告期利润200200万,公司计划保留万,公司计划保留40%40%的收益。
的收益。
公司的历史权益报酬率公司的历史权益报酬率ROEROE为为0.160.16,预期这一报酬率,预期这一报酬率会一直持续下去。
则公司下一年的收益增长率是多会一直持续下去。
则公司下一年的收益增长率是多少?
少?
v分析:
留存收益分析:
留存收益=80=80万元(属于股东权益)万元(属于股东权益)能为公司带来能为公司带来80*0.16=12.880*0.16=12.8万元的预期利润万元的预期利润则收益增长率则收益增长率=12.8/200=0.064=12.8/200=0.064g=0.4*0.16=0.064g=0.4*0.16=0.06415南京审计学院南京审计学院v贴现率可以分解为两部分:
贴现率可以分解为两部分:
股利收益率股利收益率dividendyielddividendyield:
D/PD/P股利增长率:
股利增长率:
g=g=股价增长率股价增长率资本利得收益率资本利得收益率capitalgainsyieldcapitalgainsyieldR来源于何处?
来源于何处?
16南京审计学院南京审计学院假定一只股票现在每股价格假定一只股票现在每股价格=20=20元,预期下元,预期下一年度的股利一年度的股利=1=1元元/股,股利增长率股,股利增长率=10%=10%则:
该股票的收益率是多少?
则:
该股票的收益率是多少?
一年后的股票价格是多少?
一年后的股票价格是多少?
股票价格增长率多少?
股票价格增长率多少?
17南京审计学院南京审计学院其它股票估值方法简介其它股票估值方法简介-相对估值相对估值11、市盈率法、市盈率法P=(P/E)*EPSP=(P/E)*EPSv运用:
运用:
(1)
(1)利用合理利用合理P/EP/E区间计算股价的合理区间区间计算股价的合理区间例例11:
如民生银行:
如民生银行20102010全年全年EPSEPS预计预计0.520.52元元.给予给予20102010年年15-2015-20倍合理区间,对应倍合理区间,对应的估值为的估值为7.8-10.4(7.8-10.4(目前目前6.14)6.14)18南京审计学院南京审计学院v国泰君安预期国泰君安预期2008-20102008-2010年东方雨虹净利润分别增长年东方雨虹净利润分别增长52.2%52.2%、35.4%35.4%、25.2%25.2%,EPSEPS分别为分别为1.041.04元、元、1.401.40元、元、1.761.76元,给予元,给予0808年年17.2-20.617.2-20.6倍的估值,合理价位倍的估值,合理价位17.89-21.4217.89-21.42元。
元。
()v光大证券预测未来三年公司销售收入复合增长率为光大证券预测未来三年公司销售收入复合增长率为34.0634.06,净利润复合增长率为,净利润复合增长率为32.6132.61,全面摊薄后,全面摊薄后0808、0909、1010年的年的EPSEPS分别为分别为1.091.09、1.601.60、1.931.93元。
给元。
给予公司予公司0808年年18-2018-20倍倍PEPE,对应的估值为,对应的估值为19.6-21.819.6-21.8元。
元。
v东北证券为公司上市后合理定价水平应在东北证券为公司上市后合理定价水平应在24-2824-28倍静倍静态态PEPE水平之间,公司的合理估值为水平之间,公司的合理估值为16.32-19.0416.32-19.04元左元左右。
右。
19南京审计学院南京审计学院
(2)
(2)与基准与基准P/EP/E比较比较(纵向、横向、个体与整体纵向、横向、个体与整体)如如20102010年年55月月2525日日:
华夏银行华夏银行P/E18P/E18倍倍,民生银行民生银行11.811.8倍倍,招商银行招商银行1414倍倍20南京审计学院南京审计学院v市盈率法评价市盈率法评价优点优点:
容易计算容易计算缺点:
缺点:
(1)
(1)相对的比较可能因为基准而扭曲;相对的比较可能因为基准而扭曲;
(2)P/E
(2)P/E可能因为可能因为EPSEPS而误用而误用公司某期利润可能不真实;公司某期利润可能不真实;公司的某期利润可能真实,但很大比例来公司的某期利润可能真实,但很大比例来自非经常性收益;或者当期有大额非经常自非经常性收益;或者当期有大额非经常性费用。
性费用。
21南京审计学院南京审计学院22、市净率法、市净率法(P/BP/B法)法)(自学自学)v格雷厄姆强调股票估值中有形资产价值。
格雷厄姆强调股票估值中有形资产价值。
v市净率法市净率法:
P=(P/B)*BPS:
P=(P/B)*BPSv其中,其中,BPSBPS为每股账面价值,为每股账面价值,P/BP/B为市净率为市净率v运用:
与自己历史比;与同行对手比;与运用:
与自己历史比;与同行对手比;与市场平均比市场平均比v结论:
高的结论:
高的ROEROE,比同行或市场平均更低,比同行或市场平均更低的的P/BP/B,值得关注。
因为高的,值得关注。
因为高的ROEROE意味单位意味单位账面价值盈利能力更强,支持高的账面价值盈利能力更强,支持高的P/BP/B。
22南京审计学院南京审计学院v优点:
简单易运用优点:
简单易运用v缺点:
不适用某些服务行业(比缺点:
不适用某些服务行业(比如网络服务公司)或无形资产很如网络服务公司)或无形资产很重要的公司。
重要的公司。
23南京审计学院南京审计学院24南京审计学院南京审计学院25南京审计学院南京审计学院8.38.3股票股票v股票:
是股份公司为筹集股票:
是股份公司为筹集股权资本股权资本而发行的而发行的有价证券,是持股人拥有公司股份的有价证券,是持股人拥有公司股份的凭证凭证。
它代表持股人在公司中拥有的所有权它代表持股人在公司中拥有的所有权v按照分配股利及补偿的顺
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