中级财务管理深度精讲讲义第7讲投资管理1文档格式.docx
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营业现金净流量(NCF)=营业收入-付现成本=营业利润+非付现成本
式中,非付现成本主要是固定资产年折旧费用、长期资产摊销费用等。
其中,长期资产摊销费用主要有:
跨年摊销的大修理摊销费用、改良工程折旧摊销费用、筹建开办费摊销费用,等等。
所得税是投资项目的现金支出,即现金流出量。
考虑所得税对投资项目现金流量的影响,投资项目正常营运阶段所获得的营业现金流量,可按下列公式进行测算:
营业现金净流量(NCF)=营业收入-付现成本-所得税
=税后营业利润+非付现成本
=收入×
(1-所得税税率)-付现成本×
(1-所得税税率)+非付现成本×
所得税税率
(三)终结期
终结阶段的现金流量主要是现金流入量,包括固定资产变价净收入,固定资产变现净损益的影响和垫支营运资金的收回。
固定资产变现净损益对现金流量的影响:
固定资产变现净损益对现金净流量的影响=(账面价值-变价净收入)×
如果(账面价值-变价净收入)>0,则意味着发生了变现净损失,可以抵税,减少现金流出,增加现金净流量。
如果(账面价值-变价净收入)<0,则意味着发生了变现净收益,应该纳税,增加现金流出,减少现金净流量。
变现时固定资产账面价值指的是固定资产账面原值与变现时按照税法规定计提的累计折旧的差额。
如果变现时,按照税法的规定,折旧已经全部计提,则变现时固定资产账面价值等于税法规定的净残值;
如果变现时,按照税法的规定,折旧没有全部计提,则变现时固定资产账面价值等于税法规定的净残值与剩余的未计提折旧之和。
【提示】
如果为固定资产购建有专门借款利息,则项目完工投产后(即正常经营阶段)的利息计入财务费用,但该项利息属于筹资活动的现金流出,不属于经营活动阶段的现金流量,即属于无关现金流量,既不作为流出,也不考虑抵减所得税。
【考点二】净现值(NPV)(熟练掌握)
(一)基本原理
一个投资项目,其未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额称为净现值。
计算式为:
净现值(NPV)=未来现金净流量现值-原始投资额现值
计算净现值时,要按预定的贴现率对投资项目的未来现金流量和原始投资额进行贴现,预定贴现率是投资者所期望的最低投资报酬率。
净现值为正,方案可行,说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率;
净现值为负,方案不可取,说明方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率。
净现值的经济含义是投资方案报酬超过基本报酬后的剩余收益。
其他条件相同时,净现值越大,方案越好。
(二)对净现值法的评价
净现值法简便易行,其主要的优点在于:
1.适用性强,能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。
2.能灵活地考虑投资风险。
净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率的要求,就能有效地考虑投资风险。
净现值有明显的缺陷,主要表现在:
1.所采用的贴现率不易确定,如果两方案采用不同的贴现率贴现,采用净现值法不能够得出正确结论。
同一方案中,如果要考虑投资风险,要求的风险报酬率不易确定。
2.不适用于独立投资方案的比较决策。
如果各方案的原始投资额现值不相等,有时无法作出正确决策。
独立投资方案,是指两个以上投资项目互不依赖,可以同时并存。
在独立投资方案比较中,尽管某项目净现值大于其他项目,但所需投资额大,获利能力可能低于其他项目,而该项目与其他项目又是非互斥的,因此只凭净现值大小无法决策。
3.净现值不能直接用于对寿命期不同的互斥投资方案进行决策。
某项目尽管净现值小,但其寿命期短;
另一项目尽管净现值大,但它是在较长的寿命期内取得的。
两项目由于寿命期不同,因而净现值是不可比的。
要采用净现值法对寿命期不同的投资方案进行决策,需要将各方案均转化为相等寿命期进行比较。
【考点三】年金净流量(ANCF)(熟练掌握)
年金净流量=现金流量总现值/年金现值系数=现金流量总终值/年金终值系数
在两个以上寿命期不同的投资方案比较时,年金净流量越大,方案越好。
年金净流量法是净现值法的辅助方法,在各方案寿命期相同时,实质上就是净现值法。
因此它适用于期限不同的投资方案决策。
【考点四】现值指数(PVI)(掌握)
现值指数是投资项目的未来现金净流量现值与原始投资额现值之比。
现值指数=未来现金净流量现值/原始投资额现值
若现值指数大于1,方案可行,说明方案实施后的投资报酬率高于必要报酬率;
若现值指数小于1,方案不可行,说明方案实施后的投资报酬率低于必要报酬率。
现值指数越大,方案越好。
用现值指数指标来评价独立投资方案,可以克服净现值指标不便于对原始投资额现值不同的独立投资方案进行比较和评价的缺点。
【考点五】内含报酬率(IRR)(熟练掌握)
内含报酬率,是指对投资方案的未来每年现金净流量进行贴现,使所得的现值恰好与原始投资额现值相等,从而使净现值等于零时的贴现率。
内含报酬率法的基本原理是:
在计算方案的净现值时,以必要投资报酬率作为贴现率计算,净现值的结果往往是大于零或小于零,这就说明方案的实际可能达到的投资报酬率大于或小于必要投资报酬率;
而当净现值为零时,说明两种报酬率相等。
根据这个原理,内含报酬率法就是要计算出使净现值等于零时的贴现率,这个贴现率就是投资方案的实际可能达到的投资报酬率。
1.未来每年现金净流量相等时
每年现金净流量相等是一种普通年金形式,通过査年金现值系数表,可计算出未来现金净流量现值,并令其净现值为零,则有:
每年现金净流量×
年金现值系数-投资额现值=0。
计算出净现值为零时的年金现值系数后,通过査年金现值系数表,利用插值法,即可求得方案的内含报酬率。
2.未来每年现金净流量不相等时
如果投资方案未来的每年现金流量不相等,各年现金流量的分布就不是年金形式,不能采用直接査年金现值系数表的方法来计算内含报酬率,而需采用逐次测试法。
(二)对内含报酬率法的评价
内含报酬率法的主要优点在于:
1.内含报酬率反映了投资项目可能达到的报酬率,易于被高层决策人员所理解。
2.对于独立投资方案的比较决策,如果各方案原始投资额现值不同,可以通过计算各方案的内含报酬率,反映各独立投资方案的获利水平。
内含报酬率法的主要缺点在于:
1.计算复杂,不易直接考虑投资风险大小。
2.在互斥投资方案决策时,如果各方案的原始投资额现值不相等,有时无法作出正确的决策。
某一方案原始投资额低,净现值小,但内含报酬率可能较高;
而另一方案原始投资额高,净现值大,但内含报酬率可能较低。
【考点六】回收期(熟练掌握)
回收期,是指投资项目的未来现金净流量与原始投资额相等时所经历的时间,即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。
用回收期指标评价方案时,回收期越短越好。
(一)静态回收期
静态回收期没有考虑货币时间价值,直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。
这种情况是一种年金形式,因此:
静态回收期=原始投资额/每年现金净流量
在这种情况下,应把每年的现金净流量逐年加总,根据累计现金流量来确定回收期。
(二)动态回收期
动态回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现,以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期。
在这种年金形式下,假定经历几年所取得的未来现金净流量的现值的年金现值系数为(P/A,i,n),则:
(P/A,i,n)=原始投资额现值/每年现金净流量
计算出年金现值系数后,通过査年金现值系数表,利用插值法,即可推算出回收期n。
在这种情况下,应把未来每年的现金净流量逐一贴现并加总,根据累计现金流量现值来确定回收期。
(三)回收期法的特点
回收期法的优点是计算简便,易于理解。
这种方法是以回收期的长短来衡量方案的优劣,收回投资的时间越短,所冒的风险就小些。
可见,回收期法是一种较为保守或稳妥的方法。
回收期法中静态回收期的不足之处是没有考虑货币的时间价值,也就不能计算出较为准确的投资经济效益。
静态回收期和动态回收期还有一个共同局限,就是它们计算回收期时只考虑了未来现金净流量(或现值)总和中等于原始投资额(或现值)的部分,没有考虑超过原始投资额(或现值)的部分。
显然,回收期长的项目,其超过原始投资额(或现值)的现金流量并不一定比回收期短的项目少。
【例题·
综合题】F公司是一家制造类上市公司,公司的部分产品外销欧美,2012年该公司面临市场和成本的巨大压力。
公司管理层决定,出售丙产品生产线,扩大具有良好前景的丁产品的生产规模。
为此,公司财务部进行了财务预测与评价,相关资料如下:
资料一:
2011年F公司营业收入37500万元,净利润为3000万元。
该公司2011年简化的资产负债表如表1所示:
表1 资产负债表简表(2011年12月31日) 单位:
万元
资产
金额
负债和股东权益
现金
5000
应付账款
7500
应收账款
10000
短期借款
2500
存货
15000
长期借款
9000
流动资产合计
30000
负债合计
19000
固定资产
20000
股本
在建工程
资本公积
11000
非流动资产合计
留存收益
股东权益合计
31000
资产总计
50000
负债和股东权益合计
资料二:
预计F公司2012年营业收入会下降20%,营业净利率会下降5%,股利支付率为50%。
资料三:
F公司运用逐项分析的方法进行营运资金需求量预测,相关资料如下:
(1)F公司近五年现金与营业收入之间的关系如表2所示:
表2 2007-2011年现金与营业收入变化情况表 单位:
年度
2007
2008
2009
2010
2011
营业收入
26000
32000
36000
38000
37500
现金占用
4140
4300
4500
5100
(2)根据对F公司近5年的数据分析,存货、应付账款与营业收入保持固定比例关系,其中存货与营业收入的比例为40%,应付账款与营业收入的比例为20%,预计2012年上述比例保持不变。
资料四:
2012年,F公司将丙产品生产线按固定资产账面净值8000万元出售,假设2012年全年计提折旧600万元。
资料五:
F公司为扩大丁产品的生产规模新建一条生产线,预计投资15000万元,其中2012年年初投资10000万元,2013年年初投资5000万元,项目建设期为2年,运营期为10年,运营期各年现金净流量均为4000万元。
项目终结时可收回净残值750万元。
假设基准折现率为10%,相关货币时间价值系数如表3所示:
表3
相关货币时间价值系数表
n
1
2
4
10
12
(P/F,10%,n)
0.9091
0.8264
0.6830
0.3855
0.3186
(P/A,10%,n)
1.7355
3.1699
6.1446
6.8137
资料六:
为了满足运营和投资的需要,F公司计划按面值发行债券筹资,债券年利率9%,每年年末付息,筹资费率为2%,该公司适用的企业所得税税率为25%。
要求:
(1)运用高低点法测算F公司现金需要量:
①单位变动资金(b);
②不变资金(a);
③2012年现金需要量。
(2)运用销售百分比法测算F公司的下列指标:
①2012年存货资金需要量;
②2012年应付账款需要量。
(3)测算F公司2012年固定资产期末账面净值和在建工程期末余额。
(4)测算F公司2012年留存收益增加额。
(5)进行丁产品生产线投资项目可行性分析:
①计算包括项目建设期的静态投资回收期;
②计算项目净现值;
③评价项目投资可行性并说明理由。
(6)计算F公司拟发行债券的资本成本(一般模式)。
(2012年)
【答案】
(1)①单位变动资金(b)=(5100-4140)/(38000-26000)=0.08
②不变资金(a)=4140-26000×
0.08=2060(万元)
③现金预测模型:
y=2060+0.08x
2012年现金需要量=2060+0.08×
37500×
(1-20%)=4460(万元)
(2)①2012年存货资金需要量=37500×
(1-20%)×
40%=12000(万元)
②2012年应付账款需要量=37500×
20%=6000(万元)
(3)2012年固定资产期末账面净值=20000-8000-600=11400(万元),在建工程期末余额=0+10000=10000(万元)
(4)2012年营业净利率=(3000÷
37500)×
(1-5%)=7.6%
2012年留存收益增加额=37500×
7.6%×
(1-50%)=1140(万元)
(5)①丁项目各年净现金流量:
NCF0=-10000万元,NCF1=-5000万元,NCF2=0,
NCF3-11=4000万元,NCF12=4000+750=4750(万元)
包括建设期的静态投资回收期=2+(10000+5000)/4000=5.75(年)
②项目净现值=-10000-5000×
(P/F,10%,1)+4000×
(P/A,10%,10)×
(P/F,10%,2)+750×
(P/F,10%,12)=-10000-5000×
0.9091+4000×
6.1446×
0.8264+750×
0.3186=6005.04(万元)
③由于项目净现值大于零,因此该项目具备财务可行性。
(6)债券资本成本=9%×
(1-25%)/(1-2%)=6.89%。
【考点七】独立投资方案的决策(掌握)
独立投资方案之间比较时,决策要解决的问题是如何确定各种可行方案的投资顺序,即各独立方案之间评价方案的优先次序。
排序分析时,以各独立方案的获利程度作为评价标准,一般采用内含报酬率法进行比较决策。
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