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1.与企业战略相匹配并支持企业投资增长。
2.风险可控。
合理的融资战略并非一味从属于企业投资战略及投资规划,它要求从企业整体上把握财务风险的“可控性”和企业发展的可持续性。
企业是否事先确定其“可容忍”的财务风险水平,并以此制约投资规模的过度扩张,是评价融资战略恰当与否的重要标准。
3.融资成本降低。
不同融资方式、融资时机、融资结构安排等都会体现出不同的融资成本,而降低融资成本将直接提升项目投资价值。
【考点6】企业融资与投资者关系管理
企业在资本市场融资过程中,不仅要完善信息披露制度取信于市场、建立并落实现金分红计划向股东提供必要回报以取悦于市场,而且还需要通过各种渠道方式,积极与市场保持良好的沟通互动,以维护企业融资渠道的通畅。
所有这些都要求企业强化投资者关系管理。
企业通过投资者关系管理,提髙企业的信息透明度、强化企业与市场间的互信关系,在拓宽融资渠道、扩大融资规模的同时,有助于降低融资成本、提升企业价值。
【考点7】外部融资需要量预测
外部融资需要量=(资产新增需要量-负债新增融资量)-预计收入×
销售净利率×
(1-现金股利支付率)
【假定】
将负债融资作为一个独立的决策事项由管理层决策。
融资优序假定。
即假定企业融资按照以下先后顺序进行:
先内部融资、后债务融资,最后为权益融资。
【考点8】企业增长管理
ROA为公司总资产报酬率(即税后净利/总资产)
ROE为净资产收益率(税后净利/所有者权益总额)
【提示】注意以下关系式:
总资产报酬率=销售净利率×
总资产周转次数
净资产收益率=销售净利率×
总资产周转次数×
权益乘数
【考点9】融资方式决策
【配股】
要素
定向增发的相关规则
发行对象
不超过10名,且须符合股东大会决议设定的相关条件。
发行定价
不低于定价基准日前20个交易日均价的90%
限售期规定
发行股份12个月以内(大股东、战略投资者或上市公司实际控制人认购的为36个月)不得转让。
财务状况
最近1年及1期财务报表未被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告;
或保留意见、否定意见或无法表示意见所涉及的重大影响已经消除。
募集资金使用
符合国家产业政策
【考点10】资本结构决策
【考点11】资本结构调整的管理框架
(一)实际负债率大于最优负债率
1.如果公司处于破产威胁之下
迅速降低财务杠杆:
①债转股;
②出售资产,用现金还债;
③与债权人谈判。
2.如果公司未处于破产威胁之下
(1)如果公司有好的投资项目
用留存收益或增发新股投资好的项目
(2)如果公司没有好的投资项目
①用留存收益偿还债务;
②少发或不发股利;
③增发新股偿还债务。
(二)实际负债率小于最优负债率
1.如果公司有收购目标
迅速增加财务杠杆:
①将股权转为债权;
②借债并回购股份。
2.如果公司没有收购目标
借债投资好的项目
①股东喜欢股利,则支付股利;
②股东不喜欢股利,则回购股票。
【考点12】企业集团财务风险控制
企业集团财务风险控制包括资产负债率控制、担保控制等主要方面。
1.资产负债率控制
企业集团资本结构政策最终体现在资产负债率指标上。
企业集团资产负债率控制包括两个层面:
(1)企业集团整体资产负债率控制。
【提示】企业集团整体资产负债率的计量以合并报表为基础。
(2)母公司、子公司层面的资产负债率控制。
【提示】一个子公司的债务危机就可能波及其他公司,甚至对整个企业集团的偿债能力产生威胁。
为了确保子公司财务风险不会导致集团整体财务危机,集团制定子公司资产负债率的控制线。
2.担保控制(略)。
【考点13】财务公司设立条件与监管指标
(一)财务公司设立条件
按我国相关规定,企业集团设立财务公司应当具备下列条件:
(1)符合国家的产业政策;
(2)申请前一年,母公司的注册资本金不低于8亿元人民币;
(3)申请前一年,按规定并表核算的成员单位资产总额不低于50亿元人民币,净资产率不低于30%;
……(7)母公司具有健全的公司法人治理结构,未发生违法违规行为,近三年无不良诚信纪录;
(8)母公司拥有核心主业;
(9)母公司无不当关联交易。
设立财务公司的注册资本金最低为1亿元人民币,财务公司注册资本金主要从成员单位中募集,并可以吸收成员单位以外的合格的机构投资者入股。
(二)财务公司的监管指标
根据中国银监会发布《企业集团财务公司管理办法》的规定,财务公司开展业务需要满足以下监管指标的要求:
(1)资本充足率不低于10%;
(2)拆入资金余额不得高于资本总额;
(3)担保余额不得高于资本总额;
(4)短期证券投资与资本总额比不得高于40%;
(5)长期投资与资本总额比不得高于30%;
(6)自有固定资产与资本总额比不得高于20%。
案例分析
【案例1】甲公司是一家大型国有企业集团,最近三年净资产收益率平均超过了10%,经营现金流入持续保持较高水平。
甲公司董事会为开拓新的业务增长点,分散经营风险,获得更多收益,决定实施多元化投资战略。
2008年甲公司投资部聘请一家咨询公司进行多元化战略的策划,2008年底,策划完成,向公司提交了一份开发TMN项目的市场调研报告,为此,甲公司向该咨询公司支付了50万元的咨询费。
之后由于受金融危机的影响,该项目被搁置。
2011年公司董事会经过研究认为,TMN项目市场前景较好,授权公司投资部研究该项目的财务可行性。
TMN项目的部分有关资料如下:
(1)寿命期:
6年。
(2)设备工程:
预计投资2000万元,该工程承包给另外的公司,该工程将于2011年6月底完工,工程款于完工时一次性支付。
该设备可使用年限6年,报废时无残值收入。
按照税法规定,该类设备折旧年限为4年,使用直线法计提折旧,残值率10%。
(3)厂房工程:
利用现有闲置厂房,该厂房原价6000万元,账面价值3000万元,目前变现价值1000万元,但公司规定,为了不影响公司其他项目的正常生产,未来6年内不允许出售或出租等。
6年后可以整体出售,预计市场价值1500万元。
(4)收入与成本:
TMN项目预计2011年6月底投产。
每年收入2800万元,每年付现成本2000万元。
另外,该项目还需要利用企业原有的一块土地,该土地原取得成本为500万元,目前的市场价值为800万元。
(5)资本成本为15%,所得税率为30%。
不考虑其他因素。
要求:
(1)指出在计算项目现金流量时,对以下内容是否需要考虑,并简要说明理由:
①50万元的咨询费;
②设备工程的预计投资额2000万元;
③厂房的目前变现价值1000万元和6年后的预计市场价值1500万元。
④目前市场价值为800万元的土地。
(2)计算设备6年后处置相关的现金流量。
(3)计算项目投产后第1年的营业现金流量
(4)如果该项目的现金流量如下(单位:
万元):
年份
0
1
2
3
4
5
6
各年现金流量
-2715
725
425
590
1065
根据以上资料计算该项目的净现值,并判断该项目的可行性。
【分析提示】
(1)①50万元的咨询费不予考虑。
理由:
咨询费属于沉没成本,与项目决策无关。
②设备工程投资额2000万元应当考虑
设备工程投资属于项目相关现金流量,即如果决定上马项目,就会发生,如果放弃项目,则不会发生。
③厂房的目前变现价值1000万元和6年后的预计市场价值1500万元不需要考虑。
项目利用的是企业原有的旧厂房,并且公司规定,为了不影响公司其他项目的正常生产,未来6年内不允许出售或出租等,即该厂房的用途惟一,没有机会成本。
④目前市场价值为800万元的土地应当考虑
对该项目来说,土地变现的现金流量属于项目的机会成本。
(2)计算设备6年后处置相关的现金流量
200×
30%=60(万元)
设备年折旧=2000×
(1-10%)/4=450(万元)
第1年的营业现金流量
=2800×
(1-30%)-2000×
(1-30%)+450×
30%
=695(万元)
(4)计算该项目的净现值
单位:
万元
折现系数
0.8696
0.7561
0.6575
0.5718
0.4972
0.4323
现值
630.46
548.17
279.44
414.56
293.35
460.40
净现值
-88.62
由于净现值小于0,所以该项目不可行。
【案例2】公司拟投资一个项目,需要一次性投入200000元,全部是固定资产投资,没有建设期,投产后年收入96000元,付现成本26000元,预计有效期10年,按直线法计提折旧,无残值。
所得税率为30%,折现率为10%。
要求:
(1)计算该项目的净现值和现值指数;
(2)计算该项目的非折现回收期;
(3)计算该项目的投资收益率;
(4)计算该项目传统的内含报酬率。
(5)假设该项目可能需要对造成的环境污染进行赔偿,生产过程中的赔偿额达到多少公司就会放弃该项目(假设赔偿款可以税前扣除)?
(1)年折旧=200000/10=20000(元)
零时点现金净流量=-200000(元)
第1-10年每年现金净流量
=(96000-26000)×
(1-30%)+20000×
30%=55000(元)
净现值=55000×
(P/A,10%,10)-200000=137953(元)
现值指数=55000×
(P/A,10%,10)/200000=1.69
(2)非折现回收期=200000÷
55000=3.64(年)
(3)投资收益率=55000÷
200000×
100%=27.5%
(4)设内含报酬率为IRR,列式为:
55000×
(P/A,IRR,10)-200000=0
则有(P/A,IRR,10)=3.6364
利用插值法我们可以计算出IRR的近似值
IRR=24%3.6819
IRR3.6364
IRR=28%3.2689
列式为:
(IRR-28%)/(24%-28%)=(3.6364-3.2689)/(3.6819-3.2689)
解得IRR=24.44%
(5)设每年赔偿额为X时公司会放弃项目,则有:
X×
(1-30%)×
(P/A,10%,10)=137953,解之得:
X=32072.99(元)
【案例3】甲公司是国内一家从事建筑装饰材料生产与销售的股份公司。
2012年底,国家宏观经济增势放缓,房地产行业也面临着严峻的宏观调控形势。
甲公司董事会认为,公司的发展与房地产行业密切相关,公司战略需进行相应调整。
2013年初,甲公司根据董事会要求,召集由中高层管理人员参加的公司战略规划研讨会。
部分参会人员发言要点如下:
市场部经理:
尽管国家宏观经济增势放缓,但房地产行业一直没有受到太大影响,公司仍处于重要发展机遇期。
在此形势下,公司宜扩大规模,抢占市场,谋求更快发展。
近年来,本公司的主要竞争对手乙公司年均销售增长率达12%以上,而本公司同期年均销售增长率仅为4%,仍有市场拓展余地。
因此,建议进一步拓展市场,争取近两年把销售增长率提升至12%以上。
生产部经理:
本公司现有生产能力已经饱和,维持年销售增长率4%水平有困难,需要扩大生产能力。
考虑到当前宏观经济和房地产行业面临的诸多不确定因素,建议今明两年维持2012年的产销规模,向管理要效益,进一步降低成本费用水平,走向内涵式发展道路。
至于降低成本费用的方法,建议研究借鉴美国福特汽车的做法。
美国福特汽车公司在经营初期,为了使汽车进入普通百姓家,决定把经营的主攻方向放在降低成本上,于是提出了一辆轿车卖500美元的计划,按照500美元的销售价反过来进行成本核算和控制,最终实现了这个目标。
投资部经理:
为落实国家产业结构调整政策,建议进军新能源行业,寻求新的利润增长点。
根据相关调查,目前有一家合适的并购对象——新兴太阳能高技术有限公司(以下简称新兴公司)。
新兴公司成立不足一年,其主要业务是生产“红太阳”牌太阳能电池。
目前新兴公司生产的上述产品在太阳能电池市场的占有率很低,但从目前很高的销售增长率来看,该项目具有广阔的发展前景。
财务部经理:
财务部将积极配合公司战略调整,做好有关资产负债管理和融资筹划工作。
同时,建议公司战略调整要考虑现有的财务状况和财务政策。
本公司2013年年末资产总额50亿元,负债总额为25亿元,所有者权益为25亿元;
2012年度销售总额为40亿元,净利润为2亿元,分配现金股利1亿元。
近年来,公司一直维持50%资产负债率和50%股利支付率的财务政策。
总经理:
公司的发展应稳中求进,既要抓住机遇加快发展,也要积极防范财务风险。
根据董事会有关决议,公司资产负债率一般不得高于60%这一行业均值,股利支付率一般不得低于40%,公司有关财务安排不能突破这一红线。
假定不考虑其他因素。
1.根据甲公司2012年度财务数据,分别计算该公司的内部增长率和可持续增长率;
据此分别判断市场部经理和生产部经理建议是否合理,并说明理由。
(1)
ROA=2/50×
100%=4%
g(内含增长率)=[4%×
(1-50%)]/[1-4%×
(1-50%)]=2.04%
ROE=(2/25)×
100%=8%
g(可持续增长率)=[8%×
(1-50%)]/[1-8%×
(1-50%)]=4.17%
(2)
市场部经理的建议不合理。
市场部经理建议的12%增长率太高,远超出了公司可持续增长率4.17%。
生产部经理的建议不合理。
生产部经理建议维持2012年产销规模较保守。
2.分别指出市场部经理、生产部经理和投资部经理建议的公司战略类型。
市场部经理的建议属于成长型战略。
生产部经理的建议属于稳定型战略。
投资部经理的建议属于成长型战略。
3.在保持董事会设定的资产负债率和股利支付率指标值的前提下,计算甲公司可实现的最高销售增长率。
资产负债率为60%时,企业的权益乘数为:
1+0.6/0.4=2.5
在保持董事会设定的资产负债率和股利支付率指标值的前提下,公司可以实现的最高销售增长率为:
4.指出市场部经理所建议是哪一种成本管理方法。
简要说明理由。
市场部经理建议的成本管理方法是目标成本法。
根据既定的销售价格,倒推出预期成本,开展目标成本管理工作。
5.根据财务经理的发言,指出甲公司采取的是哪一种股利分配战略,简要说明理由。
甲公司采用的固定股利支付率战略。
近年来,公司一直维持50%股利支付率的财务政策。
6.根据投资部经理的发言,判断新兴公司生产的“红太阳”牌高容量太阳能电池属于波士顿矩阵中的哪一类业务,简要说明理由。
新兴公司生产的“红太阳”牌高容量太阳能电池属于波士顿矩阵中的问题业务。
目前新兴公司生产的“红太阳”牌高容量太阳能电池在太阳能电池市场的占有率很低,但销售增长率很高。
【案例4】D是一家小型家具制造商。
已知该公司20x5年销售收入2000万元,销售净利润率5%,现金股利支付率50%。
D公司20x5年简化资产负债表如表所示。
销售百分比
资产
负债与股东权益
流动资产
700
35%
负债
550
固定资产
300
15%
股东权益
450
资产总额
1000
50%
(1)如果2006年公司仅靠内部融资实现增长,计算其可以达到的增长率。
(2)计算为维持目标资本结构,D公司在不进行权益融资情况下的所能达到的增长率。
(3)D公司预计20x6年销售收入将增长20%,公司财务部门认为:
公司负债是一项独立的筹资决策事项,它不应随预计销售增长而增长,而应考虑新增投资及内部留存融资不足后,由管理层考虑如何通过负债融资方式来弥补这一外部融资“缺口”。
假设销售净利率维持上年水平不变,计算:
①新增资产额;
②内部融资量;
③外部融资缺口;
④负债融资前后的资产负债率。
(4)D公司为实现20%的销售增长率,除了采取举债融资措施之外,还可采取哪些措施?
净利润=2000×
5%=100(万元)
总资产净利率=100/1000=10%
内部增长率=【10%×
(1-50%)/【1-10%×
(1-50%)】=5.26%
(3)
①新增资产额=1000×
20%=200(万元)
②内部融资额=2000×
(1+20%)×
5%×
(1-50%)=60(万元)
③外部融资缺口=200-60=140
④负债融资前资产负债率=550/1000=55%
负债融资后资产负债率=(550+140)/(1000+200)=57.5%
(4)D公司可持续增长率为12.5%,预计的实际增长率20%高于可持续增长率,为实现20%的增长可采取的财务策略如下:
①发售新股;
②削减股利;
③剥离无效资产;
④供货渠道选择;
⑤提高产品定价。
【案例5】某公司20×
2年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元,其中,发行在外的普通股8000万股(每股面值1元),公司债券2000万元(按面值发行,票面年利率为8%,每年年末付息,三年后到期),资本公积4000万元,其余均为留存收益。
20×
3年1月1日,该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元,现有A、B两个筹资方案可供选择。
A方案为:
发行普通股,预计每股发行价格为5元。
B方案为:
按面值发行票面年利率为8%的公司债券(每年年末付息)。
假定该建设项目投产后,20×
3年度公司可实现息税前利润4000万元。
公司适用的所得税税率为25%。
(1)计算A方案的下列指标:
①增发普通股的股份数;
②20×
3年公司的全年债券利息。
(2)计算B方案下20×
(3)①计算A、B两方案的每股收益无差别点;
②为该公司做出筹资决策。
【分析与提示】
(1)A方案:
①20×
3年增发普通股股份数=2000/5=400(万股)
3年全年债券利息=2000×
8%=160(万元)
(2)B方案:
3年全年债券利息=(2000+2000)×
8%=320(万元)
(3)①计算每股利润无差别点:
依题意,列以下方程式
解之得:
每股收益无差别点=3520(万元)
②筹资决策:
∵预计的息税前利润4000万元>
每股收益无差别点3520万元
∴应当发行公司债券筹集所需资金。
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