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C
D
现金持有量
100,000
200,000
300,000
400,000
机会成本率
lO%
10%
lO%
短缺成本
48,000
25,000
10,000
5,000
根据上表采用成本分析模式编制该企业最佳现金持有量测算表数据如下表。
最佳现金持有量测算表
方案及现金持有量
机会成本
相关总成本
A(100000)
58,000
B(200000)
20,000
45,000
C(300000)
30,000
40,000
D(400000)
40,000
5,000
通过比较分析上表中各方案的总成本,由于C方案的相关总成本最低,因此,企业选择持有300,000元现金,即最佳现金持有量为300,000元。
在采用成本分析模式确定最佳现金持有量时所共用,笔者以为这一思路本身并没有什么太大问题,只是在采用数据进行过程分析时,数据设计有违数理及成本分析模式本身的内在规定,应该重新进行数据设计,以使其更加合理。
二、现金相关总成本最低时机会成本与短缺成本关系的一点看法
采用成本分析模式确定最佳现金持有量时只考虑因持有一定量的现金而产生的机会成本及短缺成本,其他相关成本忽略不计。
由于机会成本和现金持有量呈正相关,而短缺成本与现金持有量呈负相关,所以,由二者构成的相关总成本具有最小值,并且当且仅当二者相等时才取最小值。
下面笔者运用图示法和数理法分别推导这一思路。
(1)图示法.下图为现金的成本同现金持有量之间的关系图。
从上图可以看出,由于各项成本同现金持有量的变动关系不同,使得总成本曲线呈抛物线型,抛物线的最低点即为成本最低点,该点所对应的现金持有量便是最佳现金持有量,此时,机会成本曲线和短缺成本曲线相交,二者取值相等。
(2)数理法.在本部分我试运用数理的方法说明成本分析模式下何时现金持有相关总成本最低。
①代数式:
不等式Y=a+b≥24ab。
其中a和b均大于或等于0,当且仅当a=b时,Y有最小值24ab。
所以现金持有相关总成本函数TC=TO+TS(其中TO表示机会成本,TS表示短缺成本,TO和TS均大于或等于0)应该在TO=TS时取最小值。
②微分法:
现金持有相关总成本函数TC=TO+TS(其中TO表示机会成本对现金持有量的函数,TS表示短缺成本对现金持有量的函数,TO和TS均大于或等于O)如有极值,必然在其一阶导数为零时。
亦即
,此时,TO成本曲线和TS成本曲线相交,TO=TS,TC有最小值。
综上分析,我们可以得出,在采用成本分析模式确定最佳现金持有量时,由于只考虑与现金持有量有关的机会成本和短缺成本(其中机会成本与现金持有量呈正相关,短缺成本与现金持有量呈负相关)构成的总成本,总成本最低时的现金持有量为最佳现金持有量,此时,现金的机会成本等于其短缺成本。
运用成本分析模式确定最佳现金持有量的具体步骤不变,在采用数据进行过程分析时,应依数理及成本分析模式本身的内在规定,重新进行数据设计,以使其更加合理。
根据相关成本与现金持有量之间的依存关系,相关测算数据设计如下:
某企业现有ABCD四种现金持有方案,有关成本资料如下表。
现金持有量备选方案表
lO,000
根据上表采用成本分析模式编制该企业最佳现金持有量测算表数据如下表:
企业最佳现金持有量数据测算表
18,000
38,000
C(300∞0)
通过比较分析上表中各方案的总成本,由于B方案的相关总成本最低(38,000元),因此,企业选择持有200,000元现金,即最佳现金持有量为200,000元。
在实际工作中,由于现金持有量、机会成本和短缺成本取值呈非连续性,所以采用逐步逼近的测试方法必然能够找到较适宜的现金持有量。
其基本思路就是沿着机会成本和短缺成本趋于相等的方向去寻找。
存货经济批量模型
存货经济批量模型(TheEconomicalBatchModelsOfStock-in-trade)
∙1存货经济批量模型[1]
∙2存货经济进货批量基本模式[1]
∙3实行数量折扣的经济进货批量模式[1]
∙4允许缺货时的经济进货模式[1]
存货经济批量模型[1]
存货经济进货批量基本模式[1]
在不允许出现缺货的情况下,进货费用与储存成本总和最低时的进货批量,就是经济进货批量。
其计算公式为:
经济进货批量(Q)=
经济进货批量的存货相关总成本(TC)=
经济进货批量平均占用资金(W)=
年度最佳进货批次(N)=
式中,Q为经济进货批量;
A为某种存货年度计划进货总量;
B为平均每次进货费用;
C为单位存货年度单位储存成本;
P为进货单价。
实行数量折扣的经济进货批量模式[1]
在供货方提供数量折扣条件下,若每次进货数量达到供货方的进货批量要求,可以降低进货成本。
通常,进货批量越大,可利用的折扣就越多。
存货相关总成本的计算公式为:
存货相关总成本=存货进价+相关进货费用+相关储存成本
其中,存货进价=进货数量×
进货单价
实行数量折扣的经济进货批量具体确定步骤如下:
第一步,按照基本经济进货批量模式确定经济进货批量;
第二步,计算按经济进货批量进货时的存货相关总成本;
第三步,计算按给予数量折扣的不同批量进货时,计算存货相关总成本;
第四步,比较不同批量进货时的存货相关总成本。
此时最佳进货批量,就是使存货相关总成本最低的进货批量。
允许缺货时的经济进货模式[1]
允许缺货的情况下,企业对经济进货批量的确定,不仅要考虑进货费用与储存成本,而且还必须对可能的缺货成本加以考虑,能够使三项成本总和最低的进货批量便是经济进货批量。
允许缺货时的经济进货批量
S=Q×
C/(C+R)
式中:
S为缺货量,R为单位缺货成本,其他符号同上。
Creditmetrics模型
∙1Creditmetrics模型的提出
∙2Creditmetrics模型的基本思想
∙3Creditmetrics模型分析
∙4Creditmetrics模型与KMV模型的比较
∙5Creditmetrics模型案例分析
o5.1案例一:
基于CreditMetrics模型的商业银行信用风险应用[1]
∙6参考文献
Creditmetrics模型的提出
Creditmetrics模型(信用计量模型)是J.P.摩根在1997年推出的用于量化信用风险的风险管理产品。
与1994年推出的量化市场风险的Riskmetrics一样,该模型引起了金融机构和监管当局的高度重视,是当今风险管理领域在信用风险量化管理方面迈出的重要一步。
Creditmetrics模型的基本思想
1、信用风险取决于债务人的信用状况,而企业的信用状况由被评定的信用等示。
因此,信用计量模型认为信用风险可以说直接源自企业信用等级的变化,并假定信用评级体系是有效的,即企业投资失败、利润下降、融资渠道枯竭等信用事件对其还款履约能力的影响都能及时恰当地通过其信用等级的变化而表现出来。
信用计量模型的基本方法就是信用等级变化分析。
转换矩阵(TransitionMatrix一般由信用评级公司提供),即所有不同信用等级的信用工具在一定期限内变化(转换)到其他信用等级或维持原级别的概率矩阵,成为该模型重要的输入数据。
2、信用工具(包括债券和贷款等)的市场价值取决于债务发行企业的信用等级,即不同信用等级的信用工具有不同的市场价值,因此,信用等级的变化会带来信用工具价值的相应变化。
根据转换矩阵所提供的信用工具信用等级变化的概率分布,同时根据不同信用等级下给定的贴现率就可以计算出该信用工具在各信用等级上的市场价值(价格),从而得到该信用工具市场价值在不同信用风险状态下的概率分布。
这样就达到了用传统的期望和标准差来衡量资产信用风险的目的,也可以在确定的置信水平上找到该信用资产的信用值,从而将Var的方法引入到信用风险管理中来。
3、信用计量模型的一个基本特点就是从资产组合而并不是单一资产的角度来看待信用风险。
根据马柯威茨资产组合管理理论,多样化的组合投资具有降低非系统性风险的作用,信用风险很大程度上是一种非系统性风险,因此,在很大程度上能被多样性的组合投资所降低。
另一方面,由于经济体系中共同的因素(系统性因素)的作用,不同信用工具的信用状况之间存在相互联系,由此而产生的系统性风险是不能被分散掉的。
这种相互联系由其市场价值变化的相关系数(这种相关系数矩阵一般也由信用评级公司提供)表示。
由单一的信用工具市场价值的概率分布推导出整个投资组合的市场价值的概率分布可以采取马柯威茨资产组合管理分析法。
4、由于信用计量模型将单一的信用工具放入资产组合中衡量其对整个组合风险状况的作用,而不是孤立地衡量某一信用工具自身的风险,因而,该模型使用了信用工具边际风险贡献这样的概念来反映单一信用工具对整个组合风险状况的作用。
边际风险贡献是指在组合中因增加某一信用工具的一定持有量而增加的整个组合的风险(以组合的标准差表示)。
通过对比组合中各信用工具的边际风险贡献,进而分析每种信用工具的信用等级、与其他资产的相关系数以及其风险暴露程度等各方面因素,可以很清楚地看出各种信用工具在整个组合的信用风险中的作用,最终为投资者的信贷决策提供科学的量化依据。
Creditmetrics模型分析
(一)在险价值(VaR)方法:
在险价值模型就是为了度量一项给定的资产或负债在一定时间里和在一定的置信度下其价值最大的损失额。
一支交易股票的在险价值
VaR方法度量非交易性金融资产如贷款的在险价值时则会遇到如下问题:
1.因为绝大多数贷款不能直接交易,所以市值P不能够直接观察到。
2.由于贷款的市值不能够观察,也就无法计算贷款市值的变动率σ。
3.贷款的价值分布离正态分布状偏差较大。
(二)“信用度量制”方法(CreditMetrics)
信用度量制是通过掌握借款企业的资料如:
(1)借款人的信用等级资料
(2)下一年度该信用级别水平转换为其它信用级别的概率
(3)违约贷款的收复率
计算出非交易性的贷款和债券的市值P和市值变动率σ,从而利用在险价值方法对单笔贷款或贷款组合的在险价值量进行度量的方法。
Creditmetrics模型与KMV模型的比较
KMV模型与creditmetrics模型是目前国际金融界最流行的两个信用风险管理模型。
两者都为银行和其它金融机构在进行贷款等授信业务时衡量授信对象的信用状况,分析所面临的信用风险,防止集中授信,进而为实现投资分散化和具体的授信决策提供量化的、更加科学的依据,为以主观性和艺术性为特征的传统信用分析方法提供了很好的补偿。
然而,从上述的介绍和分析中,我们又可以明显地看到这两个模型在建模的基本思路上又相当大的差异,这些差异还主要表现在以下几个方面。
1、KMV模型对企业信用风险的衡量指标edf主要来自于对该企业股票市场价格变化的有关数据的分析,而creditmetrics模型对企业信用风险的衡量来自于对该企业信用评级变化及其概率的历史数据的分析。
这是两者最根本的区别之一。
2、由于KMV模型采用的是企业股票市场价格分析方法,这使得该模型可以随时根据该企业股票市场价格的变化来更新模型的输入数据,得出及时反映市场预期和企业信用状况变化的新的edf值。
因此,kmv模型被认为是一种动态模型,可以及时反映信用风险水平的变化。
然而,creditmetrics采用的是企业信用评级指标分析法。
企业信用评级,无论是内部评级还是外部评级,都不可能象股票市场价格一样是动态变化的,而是在相当长的一段时间内保持静态特征。
这有可能使得该模型的分析结果不能及时反映企业信用状况的变化。
3、同时,也正是因为kmv模型所提供的edf指标来自于对股票市场价格实时行情的分析,而股票市场的实时行情不仅反映了该企业历史的和当前的发展状况,更重要的是反映了市场中的投资者对于该企业未来发展的综合预期,所以,该模型被认为是一种向前看(forward-looking)的方法,edf指标中包含了市场投资者对该企业信用状况未来发展趋势的判断。
这与creditmetrics模型采用的主要依赖信用状况变化的历史数据的向后看(backward-looking)的方法有根本性的差别。
kmv的这种向前看的分析方法在一定程度上克服了依赖历史数据向后看的数理统计模型的“历来可以在未来复制其自身”的缺陷。
4、KMV模型所提供的edf指标在本质上是一种对风险的基数衡量法,而creditmetrics所采用的与信用评级分析法则是一种序数衡量法,两者完全不同。
以基数法来衡量风险最大的特点在于不仅可以反映不同企业风险水平的高低顺序,而且可以反映风险水平差异的程度,因而更加准确。
这也更加有利于对贷款的定价。
而序数衡量法只能反映企业间信用风险的高低顺序,如bbb级高于bb级,却不能明确说明高到什么程度。
5、creditmetrics采用的是组合投资的分析方法,注重直接分析企业间信用状况变化的相关关系,因而更加与现代组合投资管理理论相吻合。
而kmv则是从单个授信企业在股票市场上的价格变化信息入手,着重分析该企业体现在股价变化信息中的自身信用状况,对企业信用变化的相关性没有给予足够的分析。
Creditmetrics模型案例分析
一、CreditMetrics模型的基本框架
对于CreditMetrics模型而言,影响信贷资产价值的因素即有违约事件,也有信贷资产质量的变化。
为获得所有信贷资产的潜在变化信息,CreditMetrics模型采取了盯市(Marked-to-Market)的方法来计算信用风险值。
该模型构造了一个模拟信贷资产所有潜在变化以及违约波动的组合计量框架。
图2给出了模型的框架,从CreditMetrics模型技术框架看,该模型主要包括三个关键环节:
1.敞口或内部头寸
头寸数据通常都保存在金融机构一系列的系统当中,包括投资组合数据、交易账簿数据以及表外项目数据等。
只要头寸数据的基础是一致的,CreditMetrics就能区分出不同投资种类之间的风险差别。
2.信用事件所导致的单个敞口的价值波动
信用事件包括违约事件以及评级变动。
在计算整个组合的信用风险之前,需要先计算单个头寸的信用风险。
计算的风险应能囊括信贷资产在所有各种可能的评级状态下(包括违约)的价值分布。
3.不同信贷资产彼此变化的相关性
CreditMetrics最终的目的是要计算整个信贷组合的信用风险,为此必须要估计不同资产之间的变化相关性,包括违约的相关性和评级转移的相关性。
在估计组合的信贷资产风险值方面,相关性估计至关重要。
二、CreditMetrics模型信用度量方法
CreditMetrics模型度量是以信用评级转移为基础的,而信用评级并不只是由CreditMetrics集团提供的,可由用户独立开发,也可以从信用评级机构取得。
典型的转移计算是:
在一年的时间内,以标准普尔的评级AAA、AA、A、BBB、BB、B和CCC为基础,计算从一个评级转移到另一个评级的转移概率。
除了以上7个信用评级外,还考虑表示“违约”的吸收状况D,共计8种状态。
根据已知历史数据估计的转移概率,用公司的债券市场或股票市场数据替代公司资产价值直接导出评级分类的相关性,CreditMetrics计算贷款的组合的价值远期分布,直接估计一般信用损失分布对应某个置信水平分位数作为资产信用风险值。
1.单一债券或贷款情况
CreditMetrics模型信用度量方法是以信用评级为基础,通过求单项贷款价值概率分布来确定单项贷款的风险。
这个概率分布的特点在于它完全基于信用转移分析,即在既定时间内(一般取一年)一种信用质量变为另一种信用质量的概率,用它来度量将来(比如说一年以后)贷款资产组合的价值分布,模型强调资产组合价值变化与信用评级转移相关。
假设一笔固定利率、不可提前偿还的中长期贷款。
该笔贷款是等额偿还,直到最后一次偿还时结清贷款本息。
在不可提前偿还假定条件下,根据普通年金现值一般公式,可推导出偿还贷款额现值计算的基本模型:
其中:
V——债券价值;
C——每年的利息;
M——到期的本金;
r——贴现率(报酬率);
n——债券到期前的年数。
CreditMetrics模型的基础是在给定的时间段内估计贷款或债券产品将来价值变化的分布状况,价值变化与债务人信用质量转移(信用评级是上升,是下降,还是违约)相关。
设信贷资产或债券价值6的均值为μ,方差为σ,则:
2.组合债券或贷款情况
(1)公司价值模型
下面介绍信用计量模型所用的公司价值的基本原则——阈值方法。
按照默顿模型,公司资产价值遵循标准几何布朗运动,在时刻的公司价值服从对数正态分布,并可表示为:
如果P_{Def}表示债务人违约概率,违约时资产价值为V_{Def},则有:
……式中Zt−N(0,1),t时间预期限值服从对数分布。
E(Vt)=V0exp(ut)
当满足以下条件时,违约就会发生:
其中N(g)是一个标准累积正态分布,设d2为违约距离,则:
(2)联合评级概率的推导
为了在联合概率中考虑相关性,利用上面计算每笔贷款或新发行债券的阈值,再根据二元正态分布计算出联合概率。
我们以初始评级为BBB和A级的公司为例,假设每个公司的资产价值正规化后对数收益rBBB和rA服从标准正态分布,则联合正态分布的密度函数为:
为了推导每对资产最终评级的联合概率,要完成下面双重积分计算:
。
式中,
和
代表开始评级为BBB和A级公司的最终评级,分别为第/与第0级的状态。
(3)联合违约概率的推导
债务人1和债务人2的违约事件分别为Def1和Def2,资产收益相关性是ρ,考虑两个债务人违约概率分别为P_1(Def_1)和P_2(Def_2),则P1(Def1,Def2)是违约的联合概率。
假定资产收益率相关性ρ已知,表示为两种资产标准化的对数收益服从联合正态分布,则
违约相关性表示为
根据莫顿模型,两个债务人违约的联合概率是:
式中V_1和V_2为两个债务人在时间的资产价值,7V_{Def1}是V_{Def2}引发违约的关键值。
上式表达式等于:
注:
r1和r2表示债务人1和债务人2标准资产收益
分别为违约距离,N2(x,y,ρ)表示两变量的标准正态累积函数,ρ是x和y之间的相关系数。
三、基于CreditMetrics模型的信贷资产风险值的计算实例
1.单一贷款或债券情况下的信用风险估值我们运用上述CreditMetrics模型方法计算单一情况下的信贷资产的风险值。
下面以一笔年利率为6%,金额为10000元,期限为5年,高级未担保的BBB级不可提前偿还的中长期贷款为例来计算CreditMetrics模型的信贷资产风险值。
第一步,确立转移矩阵。
转移矩阵意味着一年内从一个信用等级转变为另一个信用等级的概率,穆迪和标准普尔等级均有这样的数据积累(见表1)。
表1不同级别客户一年期信用转移矩阵(%)
始评级
年末评级
AAA
AA
BBB
BB
CCC
违约
90.81
8.33
0.68
0.06
0.12
0.00
0.00
0.70
90.65
7.79
0.64
0.14
0.02
0.09
2.27
91.05
5.52
0.74
0.26
0.01
0.06
0.33
5.95
86.93
5.30
1.17
0.18
B+
0.03
0.67
7.73
80.53
8.84
1.00
1.06
0.11
0.24
0.43
6.48
83.46
4.07
5.20
0.22
1.30
2.38
11.24
64.86
19.79
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