有色金属贸易行业分析报告Word文档格式.docx

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3、铜、铝、铅、锌期货交易情况、铜、铝、铅、锌期货交易情况铜、铝、铅、锌等有色金属均是关系到国民经济发展的基础原材料，其价格波动对各个行业乃至整个国民经济增长均能产生明显影响，因此具备普通商品所不具备的金融产品的特征。

纽约、伦敦、东京等国际金融中心都设立了铜、铝、铅、锌等有色金属的期货品种。

铜、铝、铅、锌金属期货合约已成为上海期货交易所主要和较为成熟的产品系列。

目前上海期货交易所铜、铅、锌期货合约成交活跃，用于期货合约交割的铜、铝、铅、锌品牌的产量分别占全国铜总产量的85%以上，铝铅锌总产量的50%以上。

2021年，上海期货交易所铜、铅、锌期货合约交易情况如下表所示：

三、有色金属贸易行业的竞争格局三、有色金属贸易行业的竞争格局由于我国有色金属交易长期以来处于有色金属采选与冶炼厂家主导的卖方市场，而且有色金属贸易领域的进入门槛低，导致我国有色金属贸易企业数量众多。

此外，有色金属产品种类繁多、价格变动频繁等特点决定了有色金属贸易一般通过数量庞大的贸易商群体来完成，贸易商之间的交易也十分活跃，有色金属贸易行业接近完全竞争行业。

四、有色金属贸易行业的定价机制及特征四、有色金属贸易行业的定价机制及特征1、有色金属产品的定价机制、有色金属产品的定价机制由于期货市场形成的公开、透明的价格能够比较准确、连续、公允地反映市场的供求状况和预期。

LME（伦敦金属交易所）和COMEX（纽约商品交易所）有色金属期货合约报价在世界范围内被作为有色金属交易价格的主要参考依据，上海期货交易所有色金属合约报价被作为国内有色金属交易价格的重要参考依据。

目前国内有色金属矿长期合同的作价方式普遍采用上海期货交易所当月合约加权平均价扣减加工费的模式；

冶炼产品长期合同的作价方式普遍采用上海期货交易所当月合约加权平均价加现货升贴水的模式；

下游加工行业普遍采用上海期货交易所当月合约加权平均价加加工费的模式。

同时，基于发达的上海有色金属现货市场，上海有色网凭借全面的有色金属价格数据、超过10万的会员数量和约计20万人次的日平均访问量，其每日发布的上海现货价格（SMM价格）也成为权威的国内有色金属现货基准价格，从而也成为国内有色金属现货交易合同价格制定的标准或重要参考依据。

2、有色金属贸易行业的特征、有色金属贸易行业的特征

（1）有色金属消费群体庞大）有色金属消费群体庞大铜、铝、铅、锌等有色金属行业下游行业范围广阔，既包括房地产、汽车、船舶、机械制造等国民经济支柱产业，又包括建材、五金、家电等与人们生活息息相关的充分竞争行业。

铜、铝、铅、锌在我国具备庞大的消费群体，我国规模以上的金属制品企业15,918家、通用设备制造企业24,825家、专用设备制造企业13,048家、交通运输设备制造业14,424家、电器机械器材制造企业18,878家、通信设备、计算机及其他电子设备制造企业10,734家、仪器仪表及文化办公用机械制造企业3,542家。

有色金属庞大的消费群体及其具备的金融产品特征使贸易商之间直接竞争的机会大为降低。

（2）单一有色金属贸易商缺乏市场定价权）单一有色金属贸易商缺乏市场定价权铜、铝、铅、锌具有庞大的现货交易市场，并兼具成交活跃的商品期货交易市场。

由于期货市场具有良好的价格发现和套期保值功能，其形成的公开、透明的价格能够比较准确、连续、公允地反映市场的供求状况和预期，成为现货交易市场成交价格的重要参考依据。

同时，铜、铝、铅、锌现货和期货交易市场参与者众多，包括金属生产者、消费者、贸易商、共同基金、对冲基金、投资银行、普通个人投资者等，市场集中度较低，单一有色金属贸易商缺乏市场的定价权。

五、有色金属贸易的发展趋势五、有色金属贸易的发展趋势随着有色金属生产和消费持续稳定增长，有色金属市场将吸引更多的企业参与。

有色金属作为大宗商品，同时具有普通商品所不具备的金融产品特征，相关的市场信息将更不断丰富，市场参与者的类型及规模将不断扩大，行业竞争将更加充分。

随着互联网时代来临和电子交易手段普及，有色金属贸易模式正在向以信息中心、物流分拨中心和金融服务中心为核心的新的贸易模式转变，B2B电子交易将进一步推动有色金属贸易快速发展。

六、影响行业发展的有利因素和不利因素六、影响行业发展的有利因素和不利因素1、有利因素、有利因素我国有色金属生产和消费的持续稳定增长将会带动产业链上的有色金属精矿、化合物、金属及相关制品等各类产品的交易持续活跃，有色金属贸易将会出现持续增长的趋势。

随着期货市场与现货市场、实体产业的融合度不断提高，期货、现货有机结合的市场体系日趋完善，有色金属交易的信息不对称将逐渐缩小，市场竞争将更加充分。

目前，LME、COMEX等发达国家有色金属期货交易市场金属合约的报价在世界范围内被广泛作为金属价格的主要参考，但随着我国有色金属现货和期货市场的参与者和关注者的增多，我国有色金属行业在国际市场上的话语权和定价权也不断提升。

2、不利因素、不利因素我国有色金属采选与冶炼生产企业多为西部内陆企业，而有色金属消费主要集中在沿海经济发达地区，原料和产成品的物流贸易规模庞大。

但我国物流仓储成本管理还处于起步阶段，存在成本高、周转慢、库存大、效率低等诸多不足。

2022年乳制品行业分析报告1行业壁垒高，护城河宽广行业壁垒高，护城河宽广1.1行业壁垒高，新进入者难以进入，中小企业将被淘汰行业壁垒高，新进入者难以进入，中小企业将被淘汰2017年7月16日，工业和信息化部与发改委联合发布乳制品工业产业政策（2017年修订）。

这是自2016年三聚氰胺事件发生后，我国首次就乳业的发展规范等问题做出重大调整，修订后的乳制品工业产业政策大幅提高了乳业准入门槛。

新政策最大的变化在于，新建乳制品项目可控奶源占比从30%提高至40%，大幅提高了奶业企业扩张成本。

同时，还原奶彻底被禁。

2018年12月1日，工信部、发改委、质检总局联合下发了关于在乳品行业开展项目（企业）审核清理工作的通知，组织开展乳品行业项目（企业）审核清理工作。

将对达不到规定要求的企业，依法撤销生产许可证。

”2018版的企业出产乳制品许可前提审查细则与之前相比严格很多，不仅增添了很多常规审查项目，还要求婴幼儿配方乳粉出产企业须配备相应检测设备，对食物添加剂、三聚氰胺等64项指标进行自检。

企业必需具备三聚氰胺检验项目相关的检验设备及能力，不得进行委托检验。

2020年初，在中国质检工作会议上，中国国家质检总局介绍，2019年中国质检系统全年吊销注销食品和工业产品企业生产许可证1.5万张，依法吊销注销乳制品企业生产许可证426家、淘汰了40.4%的企业。

上述政策将导致很多中小企业被淘汰，有利于行业龙头扩张。

1.2行业护城河宽广，未受到国外竞品冲击行业护城河宽广，未受到国外竞品冲击相比于葡萄酒、啤酒等子行业遭遇到国外竞品的强烈竞争，乳制品行业并未受到国际巨头冲击。

虽然近年来，雀巢、美赞臣等境外公司纷纷进入我国乳制品行业，但由于受到奶源的限制，境外公司的产品主要以奶粉为主，液态奶的生产和销售主要通过与国内企业设立合资公司的方式进行。

到目前为止，我国液态奶终端市场仍是以国内龙头伊利、蒙牛、光明的产品为主导，国外产品占比极低。

2行业供需不平衡，未来几年供给不足行业供需不平衡，未来几年供给不足由于成本增长速度过快，散户养殖不断退出，规模化养殖短期又难以快速推进，奶牛存栏量和单产短期内都难以得到快速提高，预计中短期内国内乳制品市场供给将维持偏紧局面；

与此同时，国内乳制品需求正处于快速增长阶段，乳制品市场仍然具备巨大的想象空间，供需矛盾的客观存在使得我国乳制品企业有充分的施展空间。

2.1供给不足，我国乳制品行业国内供给仍然存在缺口供给不足，我国乳制品行业国内供给仍然存在缺口2.1.1散户养殖退出严重，奶牛存栏量难有增长散户养殖退出严重，奶牛存栏量难有增长从原奶价格和乳制品价格近年来的增速对比来看，原奶价格的快速提升引致了乳制品价格的快速增长，乳制品涨价属于典型的成本驱动型，两者存在强烈的正相关关系。

无论是规模养殖还是农户散养，物质及服务费用（预计饲料费用占比为90%以上）占比都在75%以上，因此估计饲料成本占原奶生产总成本的70%以上，人工成本占比约为10%左右。

因此，饲料价格波动将在很大程度上影响着奶牛养殖成本及原奶价格。

由于上游农产品和饲料价格的长期趋势是随通货膨胀逐年上涨，因此原奶价格将始终存在较强的提升压力。

成本端刚性增长，但收购端价格上涨却难抵成本上升。

以苏州物价局调查数据为例，2020年全市奶牛头均产奶量提升1.72%、头均主产品产值提升4.28%，但头均饲养总成本受饲料、服务费用以及人工成本的上升而大幅增加，同比增长15.99%。

成本端的快速增长使得全市农户养殖头均净利润大幅下滑58.44%，收购端的价格上涨难以有效抵御成本上升，农户养殖积极性受挫严重。

此外，进口全脂奶粉的挤压影响逐渐显现。

2020年，乳业生产的基础原料全脂粉的国际价格持续走低，全年进口全脂奶粉到岸均价仅为23000元/吨，而国内乳企就地收取奶农牛奶加工成全脂奶粉的成本高达34000元/吨。

巨大的差价使得乳品企业大规模缩减国内奶源采购规模，转向使用进口全脂粉。

由于乳企减少收奶量，散养农户退出情况严重。

2.1.2奶牛养殖规模、单产水平仍然偏低奶牛养殖规模、单产水平仍然偏低，提升之路漫长，提升之路漫长我国奶牛单产水平仅为美国一半左右，提高绝非一日之功。

2018年，我国奶牛单产水平约为5.5吨，相比发达国家8-10吨的单产水平，差距仍然较大。

我国奶牛单产水平较低直接原因是由于国内散养占比高，导致良种奶牛占比低（荷斯坦奶牛占比不足1/3）、技术水平和管理水平低下、养殖观念落后。

但规模化养殖的推进并不如想象中顺利，散养在未来相当长时间内都将占据主导地位。

20世纪末21世纪初，我国乳品加工业快速发展，传统的散养和小规模家庭养殖模式越来越不适应行业发展需求，比例逐渐下降，而养殖小区、奶牛合作社和自有牧场为形式的规模牧场比例在逐渐提高。

规模化养殖的推进对行业发展百利无一害，但一方面受制于国内草地退化严重、优质牧场缺失，另一方面受制于养殖成本快速增长，规模化养殖的效益并不如想象那么美好，两方面共同制约国内规模化养殖推进的过程并非一帆风顺，更不会一蹴而就。

在未来相当长的时间内，散养和小规模家庭养殖的传统养殖模式仍将占主导地位。

一方面是散户退出情况严重、奶牛存栏量短期内难以提高，另一方面是规模化养殖推进过程奶牛单产水平短期内难以快速提高，这两方面因素共同决定了在中短期内我国原奶供给市场将维持一定偏紧的状态，尤其是由于优质奶源匮乏，中高端乳制品市场供给更加吃紧。

美国农业部数据显示，2020年中国进口全脂和脱脂奶粉数量分别为36.5万吨和19.5万吨，合计56万吨；

进口液态奶7.8万吨。

以奶粉折合原奶的比例（1：

8）进行还原，则我国2020年进口原奶量超过450万吨，占全国奶制品产品及消费量的10%以上。

这充分说明，国内需求仍需部分进口进行满足。

2.2需求旺盛，我国乳制品行业存在一倍以上市场空间需求旺盛，我国乳制品行业存在一倍以上市场空间人均用奶量是除了行业收入之外乳制品行业中最具有代表性的衡量性指标。

影响人均用奶量指标的因素主要包括人均收入、饮食习惯、国家政策等。

我们预计，未来国内乳制品消费市场仍具备数倍于现在的市场空间，原因主要有如下几点：

2.2.1我国人均用奶量仍远低于亚洲其他国家及全球平均水平我国人均用奶量仍远低于亚洲其他国家及全球平均水平我国乳制品行业发展较晚，虽然经历了多年快速扩张的发展阶段，十年间人均用奶量从人均不足1公斤快速提升至16公斤，但数据显示，2017年我国人均用奶量为14.47公斤，2018年为16.00公斤。

但这一数据与世界平均水平、乃至与我国饮食习惯相似的亚洲周边国家如日韩等国相比都存在较大差距。

如果仅是达到日韩平均水平，那我国乳制品行业整体规模有望至少翻番。

2017年，世界人均用奶量为105公斤，这一数字是我国的7倍左右。

即便是与我国饮食习惯相似的日本、韩国等地，其乳制品的年人均消费量也明显高于我国。

2017年，日本人均用奶量为63公斤，韩国44公斤，印度84公斤，都是我国水平的数倍以上。

即便是达到消费水平相对较低的韩国之水准，我国乳制品的市场空间也将扩容接近两倍。

这意味着，替代品不足、需求较为刚性的乳制品在我国仍有巨大的发展空间，行业的天花板还远未触及。

在2016年以前，我国人均用奶量增长较快，2015年增速达到22.01%。

2016年，人均用奶量陡然下降，这是因为三聚氰胺这一突发事件带来的行业变动，这一突发因素正是行业增速过快带来的质量安全问题。

但乳制品是存在刚性需求的，这使得人均用奶量从2017年开始恢复，2018年再次回到10%以上增速。

综上所述，除去受三聚氰胺影响的2016年及2017年，我国人均用奶量增速均在10%以上。

2.2.2行业标准提升，民众对于乳制品信心有望逐步提高行业标准提升，民众对于乳制品信心有望逐步提高未来，乳制品安全问题有望随着乳制品行业准入标准以及生产许可标准的大幅提高而得到缓解，而大部制改革中对于食品安全监管机构及职责的进一步整合和调整也将有利于乳制品安全问题的逐步解决。

综上，我们认为，未来民众对于国内乳制品的信心有望得到逐步提高。

2.2.3新型城镇化政策将有望在未来五到十年内激活广阔的农村市场新型城镇化政策将有望在未来五到十年内激活广阔的农村市场我们认为，中国下一个乳制品“黄金时代”的创造，主要将依赖于目前仍未得到挖掘的农村市场。

但村市场需求的激发将主要依靠新执政周期（未来五到十年）中将贯穿始终的新型城镇化政策。

我们所理解的新型城镇化，将不再是新一轮的固定资产投资热潮、“造城运动”或简单的农民进城，而将是以人为本、创造新财富，是未来“扩大内需的最大潜力所在”（国家发改委主任张平语）。

我们认为，新型城镇化政策的实施将促使未来国民收入再分配的天平逐渐向中小城市及广大农村倾斜。

这一收入分配结构的变化将在未来五到十年里拉动乳制品行业实现再一次快速发展、重新创造新“黄金时代”最重要的推动力量。

2017年，我国城镇居民人均乳及乳制品消费量（折合为原料奶）为22.15千克，而农村居民消费量仅为10.2千克，尚不足城镇居民消费水平的一半。

考虑到城镇化水平，则可以估算出城镇和农村的乳制品消费总量之比约为2:

1，即城镇约占全国消费总量的2/3，农村约占1/3。

可见，目前国内乳制品的主要消费市场仍然在城镇。

目前农村已基本具备乳制品消费快速发展的经济基础和市场空间，未来有望成为并肩城镇的第二增长极。

从农村居民家庭人均年纯收入指标来看，2020年这一指标为7917元，已超过乳制品行业大规模爆发前2002年城镇居民家庭人均年可支配收入的6860元。

除此之外，我们还发现：

2017年我国农村居民人均乳及乳制品消费量（10.2千克）基本上与2002年全国人均奶类消费量（10.07千克）相近。

两个指标同时指向国内乳制品行业超高速爆发前夕时点，至少在一定程度上说明，如今我国农村地区已基本具备可供乳制品消费快速发展的经济基础和市场空间，未来有望成为并肩城镇的第二增长极。

新一届政府上台后，新型城镇化政策将会成为未来保障我国经济增长、调节城乡居民收入差距的重要政策之一。

我们预计，高收入人群对乳制品的消费将保持相对稳定，而广大低收入人群会随着可支配收入的增加以及乳制品企业渠道的深入普及从而增加乳制品的消费。

我们坚信，未来农村地区将是国内乳制品行业的新“蓝海”和新战场，其乳制品消费增速将持续高于城镇水平。

综合来看，我们认为行业正处于快速发展阶段，且人均用奶量与其他亚洲国家存在较大差距，结合国际水平、行业发展阶段及未来政策保障，我们预计未来几年，我国人均用奶量增速保持10%以上的复合增长率难度并不大，中远期来看，整体行业规模存在至少翻番的市场空间。

3产品结构升级和行业竞争减弱将带来净利率提升产品结构升级和行业竞争减弱将带来净利率提升3.1产品结构升级将带来毛利率提升产品结构升级将带来毛利率提升伴随常温奶的扩张，产品升级的最直观体现在产品包装的升级。

2003年，液态奶塑料袋包装占比高达26.28%，而利乐包装（含利乐枕和利乐砖）占比合计为35.46%；

2017年，液态奶塑料袋包装占比下滑至11.40%，而利乐包装（含利乐枕和利乐砖）占比大幅升至54%，提升近20个百分点。

产品升级最核心内容在于高附加值产品占比不断提升，以适应不断增长的高端需求。

赔本赚吆喝、增收不增利的营销思想已不适应现如今乳制品行业的竞争态势，产品结构升级将是今后乳制品企业经营的核心任务。

我们认为，近年来城镇人均乳制品消费量提升放缓，并非代表城镇乳制品消费已进入发展瓶颈期，而是由于乳制品行业之前爆出的各种质量问题，城镇中高收入人群对于乳制品消费由求“量”逐渐发展至求“质”，城镇乳制品消费格局正在发生一场结构化升级，对于中高端乳制品的消费需求爆发正在酝酿。

在这场产品结构化升级浪潮中，谁能领导市场发展方向、紧跟消费需求、培养出更多的忠实消费者，谁就能在这场升级浪潮中受益。

以伊利为例，以金典有机奶、QQ星、营养舒化奶为代表的高端液态奶营收占比已提升至液态奶总收入的32%左右；

而奶粉业务中，依靠“金领冠”及“金装”系列高端及次高端奶粉产品结构提升带动，其毛利率也由2003年24.60%大幅提升至2020年上半年的44.15%，已大幅高于液态奶及冷饮业务毛利率。

综合来看，伊利高附加值产品占比不断提升是公司营业收入及利润增长的重要推动力量。

而依靠产品结构升级而带来利润率提升的还有光明乳业。

作为公司少有的可全国化布局的核心高端产品，莫斯利安的强劲增长有望由华东地区扩展至全国地区。

此外，公司低温鲜奶中的优倍、常温奶中的优+以及畅优、健能等酸奶产品均有望成为销售额突破10亿的明星产品。

与蒙牛、伊利的高端常温产品全国化带来的净利率提升在未来同样将在光明身上再现，产品高端化将帮助光明走出经营拐点。

因此，我们认为，产品升级将引领乳制品行业下一个发展浪潮，处于行业最顶端的龙头公司拥有强大的品牌影响力和优秀的营销、创新能力，将最有可能在这场结构化升级浪潮中扩大竞争优势，领跑市场。

3.2行业竞争减弱将带来期间费用率下滑行业竞争减弱将带来期间费用率下滑三聚氰胺事件爆发前行业快速发展的十年，是国内乳制品企业跑马圈地的黄金时代，因此，市场份额和营业收入规模的增长为第一要务。

而由于抢占市场份额而引发的价格战以及期间费用难以控制，利润增长的速度跟不上营业收入的增长。

伊利、蒙牛2019年平分32.32%的市场份额。

以区域性厂商起家的伊利和蒙牛，以“全渠道扩张+全产品线覆盖”的营销手段大规模进入全国市场，凭借强大的销售网络和创新的产品研发优势，在成功地引导了国内乳制品消费理念提升的同时，也牢牢占据了国内乳业市场份额的前两位，形成行业内双寡头格局。

2003-2006年（剔除2015年伊利净利润负值），伊利营业收入复合增速为27.37%，而营业利润复合增速仅为10.92%；

2003-2015年，蒙牛营业收入复合增速为39.25%，而营业利润复合增速仅为28.75%。

下图可见，2003-2015年伊利和蒙牛营业利润率一直处于明显的下滑状态，这与当时两方的价格战以及大规模营销导致的期间费用大增有直接关系。

2017年中粮入主蒙牛之后，蒙牛期间费用率下滑明显，显示出国企背景的中粮主导下的蒙牛经营风格由激进逐渐趋向稳健。

这一转变客观上有利于缓解整个行业激烈的竞争态势，行业利润率有望得到一定提升。

伴随蒙牛销售费用率和期间费用率的总体走低态势，伊利的销售费用率和期间费用率也呈现近似走势，尤其是销售费用率方面体现更为明显，蒙牛经营策略趋向稳健必将减小伊利甚至全行业的竞争压力。

4重点企业重点企业4.1伊利股份：

乳制品行业龙头，长期投资价值凸显伊利股份：

乳制品行业龙头，长期投资价值凸显4.1.1布局全国优质奶源，从源头上解决质量及成本上升问题布局全国优质奶源，从源头上解决质量及成本上升问题公司通过自建牧场、合建牧场、奶联社等方式发展奶源基地，已自建或合建牧场约800个，未来五年还将增加建设800个不同规模的牧场。

就奶源分布而言，伊利近年来开始在中南部地区大兴养殖，完成了四川、湖北、安徽、江苏等中南部地区奶源布局规划，建成后形成全国均衡布局，为公司带来两大利好：

1、能有利于减少北方奶运输到南方的物流成本；

2、利于公司保质期较短产品实现全国快速铺货。

4.1.2液体乳有望实现快速增长，奶粉高毛利继续保持，共同推动利润增长液体乳有望实现快速增长，奶粉高毛利继续保持，共同推动利润增长液体乳尽管毛利偏低，但仍是公司营收和盈利的最主要来源。

由于市场空间广阔、新型城镇化政策保障、产能扩能以及明星产品推动，液体奶业务未来三年有望实现25%的年复合增速速度。

奶粉是公司盈利能力最强的产品。

由于奶粉附加值高，成本转嫁能力强，高毛利有望保持。

而洋奶粉涨价、限购将缓解国产奶粉竞争压力未来3年伊利奶粉业务复合增速有望保持在15%左右。

4.2光明乳业：

高端产品拐点放量，跨区域扩张值得期待光明乳业：

高端产品拐点放量，跨区域扩张值得期待4.2.1高毛利产品莫斯利安高毛利产品莫斯利安2021年进入拐点放量期年进入拐点放量期莫斯利安是公司少有的可全国化的核心高端