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预备费:
基本预备费,涨价预备费
投资方向调节税
建设期利息
流动资金
3.7固定资产投资估算
生产能力指数法
朗葛系数法
Ic=Ec(1+a1m1+a2m2+a3m3)
概算指标法
Ic=∑(PiQi)
建设期利息计算
每年应计利息=(年初借款本息累计+当年借款/2)*年利率
3.8流动资金的估算
a粗略估算(用于初步评价)
按销售收入、经营成本或固定资产的某一比例估算
如商业项目可按销售收入的10~15%估算
如机械制造项目可按经营成本的15~20%估算
如冶金制造项目可按固定资产投资的8~10%估算
b分项估算
流动资金=流动资产-应付账款
流动资产=应收账款+存货+现金
应收账款=经营成本/周转次数
存货=外购原材料、燃料占用的资金+在产品占用的资金+产成品占用的资金
现金=(年工资与福利+年其他费用)/周转次数
应付账款=年外购原材料、燃料、动力费用/周转次数
周转次数=365/最低周转天数
本年流动资金增加额=本年流动资金需要量-上年流动资金
3.9成本估算
外购原材料费=∑(年外购原材料*单价)
外购燃料动力费=∑(年燃料动利用量*单价)
工资及福利=∑[人员定编*年工资(1+α)]
折旧费
直线折旧
按折旧年限平均折旧Dt=(固定资产原值-残值)/折旧年限
按工作量平均折旧Dt=固定资产原值-残值)/额定工作量
加速折旧
双倍余额折旧Dt=固定资产净值(2/折旧年限)
年数和折旧Dt=(固定资产原值-残值)[(折旧年限-已使用年限)/n(n+1)/2]
3.10销售税金及附加
营业税或增值税:
按营业额计算
城市维护建设税:
按营业税计算
教育附加:
所得税
按所得额和所得税率估算
所得额用税前利润为依据测算
3.11利润估算及分配
利润估算
利润总额=销售收入-总成本-销售税金及附加
所得税=所得额*所得税税率
税后利润=利润总额-所得税
利润分配
弥补以前年度亏损
提取法定公积金
提取公益金
盈余公积金
应付利润
未分配利润
3.12基准收益率:
基准收益率(benchmarkyield),也称基准折现率是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的受益水平。
是投资决策者对项目资金时间价值的估值。
基准收益率的确定既受到客观条件的限制,又有投资者的主观愿望。
基准收益率表明投资决策者对项目资金时间价值的估价,是投资资金应当获得的最低盈利率水平,是评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据,是一个重要的经济参数。
计算:
按时价计算项目支出和收入的情况下,基准收益率的计算公式可归纳如下:
ic=(1+i1)(1+i2)(1+i3)−1
项目评价中基准贴现率的确定
式中,ic为基准收益率;
i1为年资金费用率与机会成本之高者;
i2为年风险贴补率;
i3为年通货膨胀率。
在i1、i2、i3都为小数的情况下,上述公式可简化为:
ic=i1+i2+i3 在按不变价格计算项目支出和收入的情况下,不用考虑通货膨胀率,则:
ic=(1+i1)(1+i2)−1 由上可知,基准收益率是由多种因素决定的,是随上述诸因素的变化而变化的,基准收益率的确定具有一定的难度。
但基准收益率的大小则是采用净现值法的关键,它决定了项目的取舍。
因此,作为投资者来讲应慎重确定基准收益率的大小。
4.改扩建项目与新建项目的评价区别
新建项目是指原来没有而从新开始建设的项目;
对原来基础很小,经过扩建后,其新增固定资产价值超过原有固定资产价值三倍以上的也属于新建项目。
扩建项目是指原有企业或事业单位,为了扩大原有产品的生产能力和效益,或增加新的产品生产能力而新建的主要生产车间或其他固定资产。
改建项目是指原有企业为了提高生产效率,改进产品质量或改进产品方向,对原有固定资产进行技术改造的项目;
有的企业为了平衡原有的生产能力而增建的一些附属车间,或非生产性固定资产也属于改建性质。
区别:
a.改扩建项目费用和效益的识别要用“有无对比法”而不是“前后对比法”。
B.费用和效益的计量要用“增量法”而不是“总量法”。
(补充)
5.三种价格
基价:
既不考虑相对价格变化,也不考虑绝对价格变化
时价:
同时考虑相对价格和绝对价格变化
实价:
仅考虑相对价格变化
财务评价需要用?
2.国民经济评价
1.企业财务评价与国民经济评价的区别:
评价角度不同:
财务评价是从企业财务角度考察收支和赢利状况,国民经济评价是从国家整体角度考虑评价目的:
财务评价的目的是项目货币收支和盈利状况及贷款偿还能力,国民经济评价是项目对国民经济的净贡献即国民经济净效益费用效益划分不同:
财务是根据直接发生的收支来确定,国民经济评价着眼于项目所耗费的全社会有用资源来考察项目的费用评价参数:
财务评价的参数有市场价格、官方汇率、基准收益率;
国民经济评价的参数有影子价格、影于汇率、社会折现率国民经济评价不考虑物价变动因素、税收和补贴、折旧、贷款和归还;
财务评价考虑。
国内主要评价指标:
财务评价财务净现值、财务内部收益串、借款偿还期、投资回收期等;
国民经济评价经济净现值、经济内部收益率、经济换汇成本、经济投资回收期等
何时使用:
有明显外部效应的项目,价格明显不合理的项目,对国民经济有较大影响的项目
基本理论
2.国民经济评价的目标——社会福利最大化
社会福利如何确定:
消费剩余+生产者剩余
社会福利增加的途径
社会财富的增长(效率原则)
社会财富的分配均衡化(公平原则)
空间分配
时间分配(消费与积累)
国民经济评价的目标
增长目标:
项目所产生的净效益
L=∑Qt/(1+t)t
公平目标(收入再分配)
通过对不同收入水平地区及阶层的消费赋予不同的权重来处理
国民经济评价的基本原则:
帕累托改进原则:
符合帕累托改进的项目才能建设
帕累托改进:
在没有其他人的福利减少的情况下至少有一个人的福利得到了提高。
条件过于苛刻
卡尔多(Kaldor)补偿原则:
只要福利增加的总量大于福利减少的总量,项目便可建设。
(假设补偿)
希克斯(Hiks)补偿原则:
福利增加的总量大于福利减少的总量,并且,福利减少者能够从福利增加者处得到实际补偿时,项目可以实施。
(实际补偿)
国民经济评价中的几个问题
关于费用与效益的确定
国民经济评价中的费用是指社会费用,即国民经济为该项目所付出的总代价,包括:
直接费用和间接费用,内部费用和外部费用,货币费用和非货币代价,有形的与无形的
国民经济评价中的效益是指社会效益,即该项目为国民经济所作的总贡献,包括:
直接效益和间接效益,内部效益和外部效益,货币效益和非货币效益,有形的与无形的
项目的外部效益和外部费用统称为外部效果
3.影子价格的确定
影子价格的概念:
影子价格也称最优计划价格或计算价格,是指商品或生产要素的任何边际变化对国家基本目标所作贡献的价值
影子价格的确定方法(OECD体系)
将投入物和产出物分为外贸物、非外贸物及特殊投入物三类
对外贸品以国际市场价格为参照系,以口岸价格为基础确定影子价格
非外贸品采用支付意愿或成本分解法确定影子价格
对资金、土地和劳动力等特殊投入物,采用机会成本确定影子价格
4.外贸品与非外贸品的确定
外贸品:
其生产和使用将直接或间接地影响国家进出口的货物。
包括:
直接出口,间接出口(替代其他企业产品使其增加出口),替代进口(以产顶进减少进口)直接进口,间接进口(挤占其他企业的投入物使其增加进口,挤占原可用于出口的国内产品
非外贸品:
“天然”非外贸品:
如建筑物、基础设施等,运输费用过高,受国家贸易政策或其他条件的限制
贸易品影子价格的确定
产出品影子价格的确定:
以离岸价格为基础,考虑国内流转过程中的运输费及贸易费后的出厂价格。
直接出口产品SP=FOB*SER-(T1+Tr1)
间接出口产品SP=FOB*SER-(T2+Tr2)+(T3+Tr3)-(T4+Tr4)
替代进口SP=CIF*SER+(T5+Tr5)-(T4+Tr4)
T1、Tr1——拟建项目到口岸的运费及贸易费
T2、Tr2——供应厂到口岸运费及贸易费
T3、Tr3——供应厂到国内用户的运费及贸易费
T4、Tr4——拟建项目到国内用户的运费及贸易费
T5、Tr5——口岸到用户的运费及贸易费
FOB——离岸价
CIF——到岸价
SER——影子汇率
投入品影子价格的确定:
以到岸价格为基础,考虑国内流转运费和贸易费用后的到厂价格。
直接进口品SP=CIF*SER+(T1+Tr1)
间接进口品SP=CIF*SER+(T5+Tr5)-(T3+Tr3)+(T6+Tr6)
减少出口品SP=FOB*SER-(T2+Tr2)+(T6+Tr6)
T6、Tr6——供应厂到项目的运费及贸易费
其它同上
非外贸品影子价格的确定
产出品:
分三种情况确定
增加供应数量满足国内消费的产出品:
供求均衡的,按财务价格定价
供不应求的,参照国内市场价格并考虑价格变化趋势定价,但不应高于相同质量产品的进口价
无法判断供求情况的,取上述价各中较低者
不增加国内供应量,只是替代其他相同或类似企业产出物,致使被替代企业减产或停产的:
质量与被替代产品相同的,按被替代产品可变成本分解定价
提高产品质量的,按被替代产品可变成本加提高产品质量带来的国民经济效益定价
根据上述原则定价后,再计算为出厂价。
投入品
能通过供应商挖掘潜力(不增加投资)增加供应的,按可变成本分解定价
供应企业需通过增加投资扩大生产规模来满足拟建项目需要的,按全部成本(固定成本+可变成本)分解定价
在项目计算期内无法通过扩大生产增加供应的,需挤占其他用户的供应量来满足拟建项目的需要,参照国内市场价格定价和国家统一定价加补贴中较高者定价。
按照以上原则定价后计算到厂价
3、项目融资
1.信用保证结构
项目融资中的风险分担——信用保证结构
1.1项目融资中的担保人
a投资者
b政府
c与项目有利益关系的第三方
工程公司,项目设备或材料供应商,产品用户
d国际金融机构
e商业担保人(银行、金融机构、专业担保公司)
1.2完工担保
a投资者完工担保b采用固定价格的交钥匙承包合同c履约担保d工程保险
1.3生产风险的分担
a长期供货协议:
固定价格、浮动价格
b供货或付款协议
1.4市场风险
承购协议(无论提货与否均需付款)
2.特点及优缺点
特点:
项目导向,有限追索权,或无追索权,风险分担,非公司负债型融资,信用结构多样化,融资成本较高
优点:
不受公司信用限制,有限追索或无追索,能隔离风险,债务不进入公司负债表,有利于公司后续融资,能享受优惠政策
缺点:
,融资过程长,,融资成本高,风险大,项目建设和经营过程中容易受到干预
为什么采用项目融资:
为超过项目投资者自身投资能力的大型项目提供融资,为政府建设项目提供灵活多样的融资、解决政府预算的约束,为跨国公司的海外投资解决债务追索权,引导民间资本参与基础设施建设
3.几种融资方式
3.1以设施使用协议为基础的融资
适用范围:
工业设施,基础设施
成功的关键:
投资者与设施使用者之间能够达成一项具有“无论使用与否均需付款”的设施使用协议。
融资结构:
(见图表)
投资结构的选择比较灵活;
投资者可以利用与项目利益相关的第三方的信用来安排融资,既能分散风险,又能降低初始投资;
具有“无论使用与否均需付款”的设施使用协议、投资者的完工保证构成了项目融资信用结构框架;
项目公司可能利用设施使用协议转移利润
3.2以杠杆租赁为基础的融资
该融资模式是指在项目投资者的要求和安排下,由出租人融资购买(兴建)项目的资产,然后再租赁给项目投资人(承租人)的融资模式
工业设施,交通运输、通信等设施
由租赁协议、融资协议、产品承购协议、完工担保协议构成融资信用结构
见图
以杠杆租赁为基础的项目融资过程:
项目投资人成立一个项目公司来安排杠杆融资租赁,并对杠杆融资租赁提供完工担保和产品承购协议;
股本参与人组建合伙制结构,作为项目资产的法律所有人,并与项目公司签订融资租赁合同,与杠杆租赁经理人签订管理协议,与工程公司签订工程建设合同,支付投资费用和流动资金投资;
项目建成后,项目公司获得项目资产的使用权,并将生产的产品按承购协议出售给投资者;
杠杆租赁经理人监督或直接管理项目现金流,保证现金流按事前约定的顺序分配。
杠杆租赁融资模式的特点:
税务好处是股本投资者的主要收益来源。
项目的税务结构和以及税务扣减的数量及其有效性是该模式成立的关键;
参与者多,融资结构复杂;
适用范围较广。
3.3以生产支付为基础的项目融资
概念:
这是一种建立在贷款银行购买某一特定的矿产资源储量的全部或部分矿产未来销售收入作为偿还贷款的融资模式。
资源储量已探明,项目未来的现金流量能够比较准确地估算出来的项目;
资源属于国家,项目投资者只能获得资源开采权的国家和地区;
通过融资中介来实现融资活动,融资结构主要由生产支付协议、融资协议、完工协议构成。
(见图)
3.4BOT模式
OT的基本思路
由项目所在国政府或所属机构为项目的建设和经营提供一种特许权协议(ConcessionAgreement)作为项目融资的基础,由本国公司或外国公司作为投资者和经营者安排融资,建设项目,并在有限的时间内经营获取商业利润,协议到期后,将项目转让给政府。
BOT模式的主要参与者:
项目发起人——项目所在国政府或所属机构;
项目的直接投资者;
经营者——BOT模式的主体;
银行;
承包商;
供应商
以特许经营权协议为基础,由贷款协议、供应协议、使用协议(未来收益权质押协议)、承建协议、担保协议构成信用结构。
BOT模式中政府的作用:
作为项目的发起人,提供特许权,提供贷款支持(从属贷款或贷款担保),提供信用保证(产品承购协议或保证项目最低收入)
BOT模式中的银行:
商业银行,政策性银行(世行、亚洲开发银行等),出口信贷银行
特许权协议的主要内容:
批准项目公司开发经营项目,并给予使用土地和获取原料等方面的便利;
按固定价格购买项目产品或担保项目获得最低收入;
特许权协议的有效期限;
项目转让是必须保持良好的状态;
项目转让的价格
BOT模式中的投资者通常有:
项目经营者,工程公司,产品购买方其它投资者
BOT模式中的追索权安排:
在建设阶段通常具有无限追索权,在生产经营阶段具有有限追索权或无追索权
BOT的几种衍生模式:
BOO:
建设—拥有—经营,BOOT:
建设—拥有—经营—转让,BT:
建设—转让(主要适用于现金流不足的项目,如绿化),TOT:
转让—经营—转让
3.5资产证券化项目融资(ABS)
成立专门的目标公司:
通常由信托公司、保险公司、信用担保公司等信用等级较高的公司发起成立,专门用来发行资产抵押证券;
原始权益所有人将所拥有的项目资产未来受益权转让给目标公司,目的是将资产所有权与未来收益权分离,隔离风险,并得到第一次信用增级。
由担保公司对未来收益作担保,进行第二次信用增级。
目标公司以未来收益权作抵押,发行债券。
债券资金用于项目建设和经营
项目建成后现金收益偿还债务。
四.创业投资
1.概念及特点
什么是创业投资:
美国创业投资协会的定义:
所谓创业资本,系指由专业机构提供的投资于极具增长潜力的创业企业并参与其管理的权益资本。
OECD定义:
创业投资是一种投资于未上市的新兴创业企业并参与管理,由企业家和创业投资家共同创造企业价值的投资行为。
创业投资的特点:
以具有高成长性企业(项目)作为投资对象;
以股权资本方式进行投资;
创业投资家不仅提供资金,还积极参与投资项目的服务,成为增值服务;
高风险,高回报;
通过资本增值后的退出获得投资回报
2.运行机制
2.1创业资本的筹集
起人设计创业基金初步方案:
基金规模,主要募集对象,基金形式,投资方向,投资阶段,管理方式利益分配方式等
在潜在的主要投资者中征集意见
起草法律文件:
公司章程或合伙协议,招募说明书
推销基金
登记成立
创业投资基金管理的激励与约束机制
由于创业投资基金管理采用投资与管理分离,存在严重的信息不对称,因此能否有效地解决道德风险是创业投资基金能否成功募集的关键
创业投资基金管理中的激励机制:
创业投资基金的激励机制主要通过其报酬设计来实现,基金管理者的报酬包括两部分,即管理费+业绩报酬
创业投资基金管理中的约束机制:
对单个项目设定最高投资额限制,对投资领域的限制,对基金负债或担保的限制,对基金进行关联投资的限制,对投资收益进行再投资的限制,对基金经理人个人投资的限制,对基金经理人募集新基金的限制
2.2投资项目的筛选
项目筛选的目标:
发现与创业投资家理念和价值评判标准相匹配的项目。
创业投资家的投资理念:
创业投资家通常从以下五个方面来筛选项目,其中前两个方面用于初选,后三个方面用于对投资项目的价值评估,即:
行业,阶段,创业团队,市场,产品
创业投资项目筛选标准:
创业投资标准具有高度的个人特征,不同的创业投资家有不同的选择标准;
投资项目的选择标准包括考虑的因素及其重要性两个方面;
国外的研究成果(问卷调查得到的结果)
2.3投资项目的价值评估方法
市盈率模型
依据投资项目的预期收益和市盈率来计算投资项目的价值。
市盈率=企业价值/预期收益
因此,企业价值=预期收益×
市盈率
其中,
预期收益=投资项目的净现值
市盈率可根据类似上市企业或整个行业的平均市盈率确定
现金流折现模型
企业价值=企业权益价值
=企业总价值-债务价值
企业总价值=企业投资前价值+外源投资价值
企业投资前价值=预测期自由现金流量净现值
+预测期后自由现金流量现值
自由现金流量:
企业在履行了所有债务(还本付息和优先股红利)并满足企业再投资需要后的“现金流量”,即自由现金流=毛现金流量-投资支出
毛现金流量=税息前利润×
(1-所得税率)+折旧
2.4创投投资的激励和约束机制——创业投资协议的主要内容
创业投资的激励机制:
创业投资的激励机制主要来自于创业投资的非控股性特征,创业者始终处于控股地位;
创业投资的阶段性投资策略强化了这种激励效应。
企业成长速度越快,后续投资代价就越高,同样的投资所占的股份比例就越低。
创业投资的约束机制:
参与董事会;
信息披露;
对创业团队主要人员的退出限制——不竞争条款;
限制性条款:
如控制权变更,向第三方转让股份,改变主营业务,从事与主营业务无关的投资性活动,关联交易,增资扩股,并购,担保等
3.创业投资风险控制策略
3.1客观风险:
信息不完全(不确定性)导致的风险,如技术风险,市场风险,财务风险
道德风险:
信息不对称引起的风险,如:
过度冒险,内部人控制问题,在职消费
3.2风险控制策略
分阶段投资:
创业投资通常利用优先购股权进行分阶段投资;
分阶段投资为创业投资者提供了及时终止投资的机制;
分阶段投资也是对创业者实施的最有效的激励机制之一,也可以在一定程度上解决道德风险
联合投资策略:
即由多个创业投资人对同一项目进行共同投资,其中一个为主投资人,其他为跟随投资人。
联合投资的好处:
风险分担;
降低交易成本;
发挥各自优势提供增值服务
可转换优先股的使用:
在投资时创业投资人所持股份为优先股,在退出前可将优先股转换为普通股;
优先股在清偿和分红时对普通股有优先权,让创业者承担更多的风险;
同时,一旦创业成功,创业投资人具有与创业者同等获利权利。
治理结构安排:
通常优先股持有者不能参与企业决策,即不能加入董事会。
创业投资者尽管持有可转换优先股,但有权参与董事会;
创业投资者在董事会中具有特定地位,即享有一票否决权。
特殊合同条款:
不竞争条款;
限制性条款;
反摊薄条款:
如果引入其他投资人,须保持原有创业投资者持股比例不变、持股价值不变;
管理层回购(MBO):
当创业者不能实现其承诺的目标时,创业者必须以事先约定的价格回购创业投资者的股份。
4.创业投资的支撑环境
人才环境:
创业者群体(创业投资的需方),创业投资家群体(创业投资的供方)
资本市场环境:
创业板市场,柜台交易市场,私人资本市场
文化环境:
创业精神,创新精神
经济环境:
充分的社会闲置资本
法律环境
政策环境
5.委托代理理论问题
委托代理理论倡导所有权和经营权分离,企业所有者保留剩余索取权,而将经营权利让渡。
委托代理理论是制度经济学契约理论的主要内容之一,主要研究的委托代理关系是指一个或多个行为主体根据一种明示或隐含的契约,指定、雇佣另一些行为主体为其服务,同时授予后者一定的决策权利,并根据后者
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