苏宁云商股票投资分析报告1Word格式.docx

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国际收支发生顺差，刺激本国经济增长，会促使股价上升；

而出现巨额逆差时，会导致本国货币贬值，股票价格一般将下跌。

（2）行业分析

　2.1　行业发展趋势分析

（1）宏观经济发展面临复杂形势，继续稳增长、转方式、调结构

　　2013年，国际金融危机深层次影响持续显现，世界经济复苏充满不确定性、不稳定性。

从国内来看，我国发展仍处于重要战略机遇期，中国经济将继续“稳中求进”的工作总基调，立足于扩大内需，以提高经济增长质量和效益为中心，深化改革开放，实施创新驱动战略。

2013年，国内生产总值增长预计在7．5％左右，发展的协调性将进一步增强。

（2）零售行业短期景气度下降

　　2013年，零售行业发展面临挑战，由于物价、房价上涨预期明显，在收入预期增长不确定的情况下，消费者信心受到抑制。

同时，零售行业还面临了租金、人工成本等费用刚性上涨，新兴业态迅猛发展、行业竞争加剧等诸多不利因素。

　　但另一方面，随着新型城镇化战略的实践，以及一系列收入分配改革政策的推进，零售行业发展的外部环境逐步改善，行业有望获得新一轮的发展机会。

　　（3）网购市场保持高速增长

　　艾瑞咨询数据显示，2012年中国网络购物交易规模突破10，000亿元大关，达到13，040亿元，较往年增长66．20％，在社会消费品总零售额的占比达到6．20％。

中国网络购物市场从2012年后开始逐渐进入成熟期。

未来几年，随着传统零售行业转型升级，中国西部省份及中东部三四线城市的网购潜力得到进一步开发，加上移动互联网的发展促使移动网购日益便捷，中国网络购物市场整体还将保持较快增长速度，预计仍将保持50％以上的增速。

　　2.2公司发展机遇与挑战并存

（1）快速推进转型升级，打开新的发展空间

　　基于对市场环境、行业趋势的演变不断进行前瞻性的研究以及把握，公司于2011年就完整的提出新十年“科技转型、智慧服务”的发展战略，探索实践企业新的业务模式。

两年多来，通过不断创新探索，苏宁易购联动线下虚实结合，全品类拓展，发展迅猛；

苏宁科技转型以云服务为核心，从最初的员工云服务、供应商云服务，逐渐进入融合互联物联、集成智能家居的消费者云服务领域。

苏宁新的业务模式已经逐步进入了市场化运用、规模化发展的阶段。

虚实融合战略的实施呈现阶段性、周期性的特点，短期内线上线下的博弈给公司经营带来一定的挑战，但随着公司大量基础工作的不断落实推进，组织结构的不断完善，挑战也将转化为新的机遇，相信转型的成功能够为公司打开全新的发展空间。

（2）线上业务受到不规范经营的影响，发展面临挑战

　　过去十年，电子商务事业虽然取得迅猛发展，但不容忽视的是，伴随着高投资、高增长，出现了管理滞后、执法缺位的现象。

由于历史原因，绝大部分平台商家没有履行工商登记手续，处于非税经营状态；

由于国家工商、税务、物价、海关、质监等执法职能，在电子商务领域存在管理真空、监控盲点，水货、假货在网上进行交易，对零售市场秩序造成了冲击。

此外，大批的互联网企业在境外资本的支持下，不考虑长期发展和竞争能力建设，不计成本纯粹依靠价格竞争，对市场进行掠夺式的占有，不仅对国内传统零售行业产生影响，也对制造业和市场规范秩序造成了破坏。

　　电商业务是零售行业的消费方式革命，商业模式革命，代表着先进的生产力，其发展必须是建立在规范市场机制之上的，只有加强行业规范和监督，才能引导行业由“野蛮生长”走向规范发展，真正打造一批具备核心竞争能力的优质电商企业。

　　（3）二、三级市场发展亟待渗透，物流建设网路布局需进一步加强

　　据中国发展研究基金会预测，2020年，中国城市化率将达到58％，到2030年，中国城市化率将达到65％以上。

同时，随着城市化进程的推进，未来中国将形成特大城市、大城市、中小城市同步发展的城市形态，因此可以预见城市化水平的增长和城市群落聚集效应的增加，也将有力的推动零售行业的发展。

这样的变化为公司连锁发展网络的更深层次渗透提供了新的机遇，但同时对公司二、三级市场经营管理能力及物流网络覆盖提出了更高的要求。

　　由于物流平台建设步伐相对连锁网络拓展有一定的滞后，这在一定程度上限制了公司二、三级市场的区域资源整合以及采购及配套服务能力的提升。

此外，公司加快发展3Ｃ产品及电子商务业务，对提升小件商品的存储、调拨、配送效率也提出了新的要求。

目前公司物流基地已进入批量化筹建阶段，物流网路布局不断加快，已形成从采购枢纽到门店库的四级库存与全国运输体系，随着物流体系不断完善，效应逐步体现，对公司二三级市场发展以及线上业务发展提供有力的支撑。

　　（4）加强资产管理，提高运营效率

　　公司始终坚持“前台带动后台、后台推动前台”的经营策略，不断完善物流平台、信息体系的建设，长期来看，有利于企业经营稳定性，但是短期内随着购置店、自建店、物流体系相关的资产投入加大，影响了周转效率。

公司必须加强资产的管理，提高周转效率。

一方面对于已有项目，加快建设，缩短建设周期，早日投入运营，加快效益的实现；

另一方面对于新增项目，强化投资的可行性分析，重视投入产出比，并综合运用多种资金筹集方式，实现资金效益的最大化。

随着自有物业店面一定规模的形成，以及物流网络体系的完善，企业发展基础更加夯实，将极大促进销售规模的持续提升以及成本费用的有效节约，推动效率效益的大幅度提高。

　　2.3公司发展战略及2013年经营规划

　　苏宁在过往的22年发展过程中间，经历了多次创新和转型，2009年启动营销变革，2010年苏宁易购正式上线，开始线上线下双平台的融合发展，2011年实施新十年“科技转型、智慧服务”的发展战略，经过三年的创新转型探索，2013苏宁零售事业的发展全力进入转型提速、跨越裂变的快车道。

2013年3月22日，公司正式启用“苏宁云商”这一新名称，苏宁云服务将进入全品类、全渠道、全客群的成熟推广时期，苏宁“云商”模式以及与之配套的更加专业开放的组织将清晰呈现。

　　云商模式，即“店商＋电商＋零售服务商”，是互联网时代的零售与服务模式，将致力于打造线下连锁店面平台和线上电子商务两个平台，通过云商系统以云技术为支撑、以开放平台为架构，服务全产业、服务全客群，形成多渠道融合、全品类经营、开放平台服务的业务形态。

　　业务模式的转型固化，还需要组织架构、运行流程与之相配套，为更好地推进“云商”模式落地，公司对组织架构进行了全面调整和优化。

在总部管理层面设立了连锁开发、市场营销、服务物流、财务信息、行政人事五大管理总部，负责战略规划、标准制定、计划管控，协调各经营事业群工作。

在总部经营层面，打造线上电子商务、线下连锁平台和商品经营三大经营总部，涵盖了实体产品、内容产品、服务产品三大类28个事业部，形成“平台共享＋垂直协同”的经营组合。

在大区层面，扁平化垂直管理、本地化自主经营，把大区—子公司—营运部三级缩减为大区—城市终端两级管理，并大幅扩充大区和城市终端数量，增强区域化运营和本地化服务能力，提升运营效率。

　　线上线下两大开放平台三大经营事业群，28个事业部，60个大区组成了苏宁联合舰队，既保障了各项业务独立经营，也全面推动业务之间相互融合，实现“1＋1>

2”的效应，将更加有效整合内外各种资源，最大化调动和发掘各业务单元的经营主动性、积极性，构建一个虚实融合平台，拓展新型价值链，助推新模式的价值实现，将苏宁云商真正打造成为一个互联网时代的零售。

（3）企业分析

1.偿债能力分析

项目

2012年度

2011年度

同比增减

2010年度

流动比率

1.30

1.18

0.12

1.41

速动比率

0.88

0.81

0.07

1.02

资产负债率

61.78%

61.48%

0.30%

57.08%

2.营运能力分析

应收账款周转天数

5.77

5.73

增加0.04天

3.51

存货周转天数

69.26

54.89

增加14.37天

46.50

流动资产周转天数

177.18

148.98

增加28.4天

155.98

固定资产周转率

29.55

21.90

增加7.65天

16.46

总资产周转天数

251.72

201.66

增加50.06天

193.12

3.盈利能力分析

销售毛利率

17.76%

18.94%

减少1.18%

17.83%

销售净利率

2.72%

5.13%

减少2.41%

5.31%

成本费用利润率

3.41%

7.39%

减少3.98%

7.71%

资产报酬率

3.94%

9.30%

减少5.36%

10.06%

所有者权益报酬率

10.54%

23.71%

减少13.17%

24.40%

资本增值保值率

1.27

1.22

增加0.05

1.26

4.发展能力分析

资产增长率=（分析期资产额－基期资产额）/基期资产额×

100%

销售增长率=（分析期销售额－基期销售额）/基期销售额×

利润增长率=（分析期利润额－基期利润额）/基期利润额×

净资产

总资产

主营业务收入

28,459,130,000

76,161,501,000

98,357,161,000

22,328,334,000

59,786,473,000

93,888,580,000

增长额

6,130,796,000

16,375,028,000

4,468,581,000

增长率（%）

27.46

27.39

4.76

营业利润

利润总额

净利润

3,013,603,000

3,241,598,000

2,676,119,000

6,444,081,000

6,473,226,000

4,820,594,000

－3,430,478,000

－3,231,628,000

－2,144,475,000

－53.23

－49.92

－44.49

资产增长率在为正，但利润增长率为负。

说明该企业在概年进行了资产投资。

5.资本结构分析

股东权益比率

37.37%

37.35%

增加0.02%

41.77%

固定资产比率

11.26%

12.29%

减少1.03%

8.91%

增加0.30%

6.股票投资价格分析

年份

每股盈余

较上年增加额

较上年增加率（%）

2012

0.37

－0.32

－46.38

2011

0.69

＋0.12

＋21.05

2010

0.57

－0.05

－8.06

每股净资产=（股东权益总额－优先股权益）/发行在外的普通股股数

每股净资产

3.85

＋0.66

＋20.69

3.19

＋0.57

＋21.76

2.62

－0.5

－16.03

7.杜邦财务分析

所有者权益报酬率=资产报酬率×

权益成数

资产报酬率=销售净利率×

总资产周转率

销售净利率=净利润/销售收入

权益乘数=1/（1－资产负债率）

分析为下图。

资产负债表（单位：

千元）

资产

2012年12月31日合并

2011年12月31日合并

2010年12月31日合并

流动资产

货币资金

30,067,365

22,740,084

19,351,838

应收票据

2,987

7,265

2,505

应收账款

1,270,502

1,841,778

1,104,611

预付款项

3,104,874

2,334,507

2,741,405

应收利息

87,729

74,821

31,385

其他应收款

425,728

382,375

975,737

存货

17,222,484

13,426,741

9,474,449

其他流动资产

1,245,460

1,309,062

793,656

流动资产合计

53,427,129

42,116,633

34,475,586

非流动资产

可供出售金融资产

982

1,764

长期应收款

499,675

476,564

130,768

长期股权投资

574,279

554,793

792,896

投资性房地产

1,270,242

684,420

387,134

固定资产

8,579,277

7,347,467

3,914,317

在建工程

2,478,083

1,251,501

2,061,752

工程物资

7,772

2,002

-

无形资产

6,039,735

4,368,264

1,309,337

开发支出

42,297

93,898

22,125

商誉

185,094

226,623

616

长期待摊费用

839,352

841,692

529,531

递延所得税资产

756,221

512,150

283,320

其他非流动资产

1,461,363

1,308,702

非流动资产合计

22,734,372

17,669,840

9,431,796

资产总计

76,161,501

59,786,473

43,907,382

资产负债表续（单位：

负债及股东权益

2012年12月31日合并

2011年12月31日合并

流动负债

短期借款

1,752,492

1,665,686

317,789

应付票据

24,229,852

20,617,593

14,277,320

应付账款

10,457,733

8,525,857

6,839,024

预收款项

542,171

350,051

393,820

应付职工薪酬

258,838

273,558

201,295

应交税费

123,312

790,756

525,750

应付利息

13,810

5,305

其他应付款

3,346,992

2,743,925

1,539,020

一年内到期的非流动负债

44,868

120,029

112,178

其他流动负债

475,188

545,502

318,755

流动负债合计

41,245,256

35,638,262

24,534,348

非流动负债

应付债券

4,465,405

预计负债

62,915

101,135

递延所得税负债

163,175

183,239

34,395

其他非流动负债

1,113,215

833,299

493,248

非流动负债合计

5,804,710

1,117,673

527,643

负债合计

47,049,966

36,755,935

25,061,991

股东权益

股本

7,383,043

6,996,212

资本公积

4,679,471

517,074

655,288

盈余公积

1,154,866

1,007,130

746,529

未分配利润

15,272,189

13,793,238

9,932,866

外币报表折算差额

-30,439

14,680

7,294

归属于母公司股东权益合计

28,459,130

22,328,334

18,338,189

少数股东权益

652,405

702,204

507,202

股东权益合计

29,111,535

23,030,538

18,845,391

负债及股东权益总计

利润表（单位：

项目

2012年度合并

2011年度合并

2010年度合并

一、营业收入

98,357,161

93,888,580

75,504,739

减：

营业成本

-80,884,646

-76,104,656

-62,040,712

营业税金及附加

-313,081

-369,751

-268,129

销售费用

-11,810,941

-9,367,346

-6,809,109

管理费用

-2,350,107

-2,088,637

-1,250,311

财务收入-净额

186,083

403,236

360,769

资产减值损失

-179,548

-69,537

-75,924

加：

公允价值变动损益

-3,826

投资收益

12,508

152,192

10,625

其中：

对联营企业的投资收益

140,192

4,967

二、营业利润

3,013,603

6,444,081

5,431,948

营业外收入

354,445

117,555

72,465

营业外支出

-126,450