第三章 筹资管理56节文档格式.docx
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例题见教材74页例:
3-6
第六节 资本成本与资本结构
一、资本成本
(一)资本成本的含义:
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。
资本成本包括资金用资费和资金筹资费两部分
用资费用是指企业为使用资金而付出的代价,比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等,其特点是与资金的使用时间长短有关。
筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价,比如债券的发行费用,股票的发行费用、手续费等,其特点是筹资开始时一次性支付。
(二)资本成本的作用
(一)影响资本成本的因素
1、总体经济环境
2、资本市场条件
3、企业经营状况和融资状况
4、企业对融资规模和时限的需求
【2010判断】其他条件不变动的情况下,企业财务风险大,投资者要求的预期报酬率就高,企业筹资的资本成本相应就大。
( )
【答案】:
√
【解析】:
在其他条件不变的情况下,如果企业财务风险大,则企业总体风险水平就会提高,投资者要求的预期报酬率也会提高,那么企业筹资的资本成本相应就大。
【多项选择题】下列成本费用中属于资金成本中的用资费用的()。
A.借款手续费B.股票发行费
C.利息D.股利
【答案】CD
【解析】资金成本包括筹资费用和用资费用。
利息、股利等属于用资费用;
借款手续费、证券发行印刷费、发行注册费、上市费以及推销费用等为筹资费用。
【多项选择题】下列选项属于资金成本在企业筹资决策中的作用的有()。
A.它是确定最优资金结构的主要参数
B.它是影响企业筹资总额的重要因素
C.它是企业选用筹资方式的参考标准
D.它是企业选择资金来源的基本依据。
【答案】ABCD
【解析】本题考核的是资金成本对企业筹资决策的影响。
(二)个别资本成本的计算
1.资金成本计算的通用模式:
(1)资金成本=每年(年实际负担)的用资费用/实际筹资净额
=每年(年实际负担)的用资费用/(筹资总额-筹资费用)
【判断题】资金成本是指企业筹资付出的代价,一般用相对数表示,即资金占用费加上资金筹集费之和除以筹资总额。
()
【答案】×
【解析】该判断前边表述正确,但表述的计算方法是错误的。
资金成本是企业资金占用费与实际筹资额(即筹资净额)的比率。
而实际筹资额等于筹集资金金额减去资金筹集费。
(2)折现模式
筹资净额现值 = 未来资本清偿额现金流量现值
资本成本率 = 所采用的贴现率
2、个别资本成本的计算
(1)银行借款资金成本=
=年利率×
(2)公司债券资金成本=
【2009多选题】企业发行票面利率为i的债券时,市场利率为k,下列说法中正确的有()。
A.若i<k,债券溢价发行
B.若i>k,债券折价发行
C.若i>k,债券溢价发行
D.若i<k,债券折价发行
【解析】当债券的票面利率小于市场利率的时候,债券折价发行;
反之,则溢价发行。
(3)融资租赁资本成本:
贴现模式
(4)普通股的资金成本
权益资金成本,其资金占用费是向股东分派的股利和股息,而股息是以所得税后净利支付的,不能抵减所得税。
股利不能抵税。
(1)股利折现模型
①若股利固定
普通股的资金成本=
股利逐年稳定增长
普通股成本=
+股利固定增长率
【例题】某公司拟发行一批普通股,发行价格12元,每股发行费用2元,预定每年分派现金股利每股1.2元。
则该普通股筹资成本测算为:
普通股筹资成本=
【例题】某公司准备增发普通股,每股发行价为15元,发行费用3元,预定第一年分派现金股利每股1.5元,以后每年股利增长5%,则该普通股筹资成本测算为:
(2)采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为:
Kc=Rf+β·
(Rm-Rf)
【例题】某股份公司普通股股票的ß
值为1.5,无风险利率为6%,市场投资组合的期望收益率为10%。
则该公司普通股筹资成本为:
普通股筹资成本=6%+1.5×
(10%-6%)=12%
【2009单选题】已知某公司股票的β系数为0.5,短期国债收益率为6%,市场组合收益率为10%,则该公司股票的必要收益率为()。
A.6%
B.8%
C.10%
D.16%
【答案】B
【解析】根据资本资产定价模型:
必要报酬率=6%+0.5×
(10%-6%)=8%
(5)留存收益的资金成本
留存收益的资金成本与普通股资金成本计算方法一致,只不过不考虑筹资费用。
普通股股利固定:
留存收益筹资成本=
普通股股利逐年固定增长:
+股利年增长率
【例题】某公司普通股目前的股价为10元/股,筹资费率为8%,刚刚支付的每股股利为2元,股利固定增长率3%,则该企业留存收益筹资的成本为:
留存收益筹资成本=2×
(1+3%)/10×
100%+3%=23.6%
【2009多选题】在计算下列各项资金的筹资成本时,需要考虑筹资费用的有()。
A.普通股
B.债券
C.长期借款
D.留存收益
【答案】ABC
【解析】留存收益的资本成本是不需要考虑筹资费用的。
(三)平均资本成本的计算
1.计算公式
加权平均资金成本=∑个别资金成本×
个别资金占总资金的比重(即权重)
2.权重的选择
三种选择:
帐面价值、市场价值、目标价值。
【例题】某企业拟筹资4000万元。
其中,按面值发行债券1000万元,筹资费率2%,债券年利率为5%;
普通股3000万元,发行价为10元/股,筹资费率为4%,第一年预期股利为1.2元/股,以后各年增长5%。
所得税税率为33%。
计算该筹资方案的加权平均资金成本。
解答:
债券比重=1000÷
4000=0.25
普通股比重=3000÷
4000=0.75
普通股资金成本=
加权平均资金成本=0.25×
3.42%+0.75×
17.5%=13.98%
(六)边际资金成本
含义:
是指资金每增加一个单位而增加的成本。
理解:
筹措新资的加权平均资金成本。
要点:
资金的边际成本需要采用加权平均成本计算,其权数应为市场价值权数,不应使用账面价值权数。
假设前提:
企业始终按照目标资金结构追加资金。
二、杠杆效应
财务管理中的杠杆效应表现为:
由于特定费用(如固定生产经营成本或固定的财务费用)的存在而导致的,当某一财务变量以较小幅度变动时,另一相关变量会以较大幅度变动。
几个相关概念
1.总成本的直线方程:
2.边际贡献:
边际贡献=销售收入-变动成本
公式:
M=px-bx=(p-b)x=m·
x
式中:
M为边际贡献;
p为销售单价;
b为单位变动成本;
x为产销量;
m为单位边际贡献。
3.息税前利润:
是指不扣利息和所得税之前的利润。
息税前利润=销售收入-变动成本-固定生产经营成本
(注:
一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。
)
息税前利润=边际贡献-固定成本
EBIT=M-a
EBIT为息税前利润;
a为固定成本。
(一)经营杠杆效应
1、经营杠杆的概念
经营杠杆:
由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动的杠杆效应。
息税前利润=(单价-单位变动成本)×
产销量-固定成本
EBIT=(p-b)x-a
其中固定不变a(在相关范围内)不变,单位变动成本b不变,单价p不变;
如果产销量x增长一倍,影响息税前利润的因素主要取决于业务量x,这时利润究竟有多大取决于业务量x。
2、经营杠杆系数
由于存在固定经营成本,销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。
(1)DOL的定义公式:
经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率
(2)计算公式:
报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润
DOL=M/EBIT
=M/(M-a)
【例题】A公司有关资料如表所示,试计算该企业2010年的经营杠杆系数。
金额单位:
万元
项目
2009年
2010年
变动额
变动率(%)
销售额
1000
1200
200
20
变动成本
600
720
120
边际贡献
400
480
80
固定成本
-
息税前利润
280
40
解答:
根据公式可得:
经营杠杆系数(DOL)=
=
=2
按简化公式计算如下:
按表中2009年的资料可求出2010年的经营杠杆系数:
经营杠杆系数(DOL)=
=2
计算结果表明,两个公式计算出的2010年经营杠杆系数是完全相同的。
同理,可按2010年的资料求得2011年的经营杠杆系数:
=1.71
1、经营杠杆与经营风险
①在其他因素不变的情况下,固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用(即销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动)。
②经营杠杆系数越大,经营风险越大。
③影响因素:
固定成本越高,经营杠杆系数越大;
边际贡献越大(即销量提高、单价提高、变动成本下降),经营杠杆系数越小
【2010单选】某公司经营风险较大,准备采取系列措施降低经营杠杆程度,下列措施中,无法达到这一目的的是(
)。
A.降低利息费用
B.降低固定成本水平
C.降低变动成水本
D.提高产品销售单价
【答案】A
【解析】影响经营杠杆的因素包括:
企业成本结构中的固定成本比重;
息税前利润水平。
其中,息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平(单位变动成本和固定成本总额)高低的影响。
固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低,经营杠杆效应越大,反之亦然。
而利息费用属于影响财务杠杆系数的因素。
(二)财务杠杆效应
1、财务杠杆的概念
财务杠杆由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。
财务杠杆反映的是每股收益变动要大于息税前利润变动。
普通股每股收益=净利润/普通股股数
EPS=[(EBIT-I)×
(1-T)]/N
其中:
I、T和N不变
EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。
2、财务杠杆系数
财务杠杆系数:
普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。
(1)定义公式
财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率
【单项选择题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5,息税前利润(EBIT)的计划增长率为10%,假定其他因素不变,则该年普通股每股收益(EPS)的增长率为( )。
(2007年)
A.4%
B.5%
C.20%
D.25%
【答案】D
【解析】财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前利润变动率,即2.5=每股收益增长率/10%,所以每股收益增长率=25%
(2)计算公式
财务杠杆系数=基期息税前利润/(基期息税前利润-利息)
DFL=EBIT/[EBIT-I]
3.财务杠杆与财务风险
(1)只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务,就会存在财务杠杆效应。
(2)财务杠杆效应越强,财务风险越大。
(3)控制财务风险的方法:
控制负债比率,即通过合理安排资本结构,适度负债使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。
【2009判断题】负债比率越高,则权益乘数越低,财务风险越大。
( )
【答案】×
【解析】权益乘数=1/(1-资产负债率),所以负债比率越高,权益乘数越大,财务风险越大。
(三)总杠杆效应
1、总杠杆的概念
总杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。
2、总杠杆系数的计算
复合杠杆系数=普通股每股收益变动率/产销量变动率
复合杠杆系数:
是指每股收益变动率相当于业务量变动率的倍数。
复合杠杆系数=财务杠杆系数×
经营杠杆系数
DTL=DOL×
DFL=M/[EBIT-I]
3总杠杆与公司风险
(1)只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出,就会存在复合杠杆的作用。
(2)在其他因素不变的情况下,复合杠杆系数越大,复合风险越大。
(3)影响因素
资本密集型企业
固定资产比重大
经营杠杆系数高
筹资靠权益资本,降低DFL
劳动密集型企业
变动成本比重大
经营杠杆系数低
筹资靠债务资本,提高DFL
企业初创阶段
产销业务量小
经营杠杆系数大
企业扩张成熟期
产销业务量大
经营杠杆系数小
【例题】某企业只生产和销售A产品,其总成本习性模型为y=10000+3x。
假定该企业2006年度A产品销售量为10000件,每件售价为5元;
按市场预测2007年A产品的销售数量将增长10%。
要求:
(1)计算2006年该企业的边际贡献总额;
(2)计算2006年该企业的息税前利润;
(3)计算2007年的经营杠杆系数;
(4)计算2007年息税前利润增长率;
(5)假定企业2006年发生负债利息5000元,且无融资租赁租金,计算2007年复合杠杆系数。
(1)2006年企业的边际贡献总额=10000×
5-10000×
3=20000(元)
(2)2006年该企业的息税前利润=边际贡献总额-固定成本=20000-10000=10000(元)
(3)2007年的经营杠杆系数=M/EBIT=20000/10000=2
(4)2007年息税前利润增长率=2×
10%=20%
(5)DCL=M/(EBIT-I)=20000/(10000-5000)=4
【2009多选题】下列各项中,属于企业特有风险的有()。
A.经营风险
B.利率风险
C.财务风险
D.汇率风险
【答案】AC
【解析】对于特定的企业而言,企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险,所以本题的答案应该选择AC。
三、资本结构
(一)资本结构的含义
资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。
资本结构有广义和狭义之分。
本章所指资本结构是指狭义的资本结构。
广义资本结构:
企业全部资本价值的构成及其比例关系(包括长期资本、短期资本)。
狭义资本结构:
企业各种长期资本价值的构成及其比例关系。
【2009单选题】某公司所有者权益和长期负债比例为5︰4,当长期负债增加量在100万元以内时,资金成本为8%;
当长期负债增加量超过100万元时,资金成本为10%,假定资本结构保持不变,则筹资总额分界点为()万元。
A.200
B.225
C.385
D.400
【解析】负债占总资产的比重=4/(5+4)=4/9,筹资总额分界点=100/(4/9)=225(万元),所以本题应该选择B。
(二)影响资本结构的因素
1、企业经营状况的稳定性好成长率
2、企业的财务状况和信用等级
3、企业资产结构
4、企业投资人好管理当局的态度
5、行业特征和企业发展周期
6、经济环境的税务政策和货币政策
【2008判断题】如果销售具有较强的周期性,则企业在筹集资金时不适宜过多采取负债筹资。
【答案】√
【解析】本题的考点是影响资本结构的因素中企业产品销售情况因素。
如果销售具有较强的周期性,则企业将冒较大的风险,所以,不宜过多采取负债筹资。
【2008多项选择题】根据现有资本结构理论,下列各项中,属于影响资本结构决策因素的有()。
A.企业资产结构B.企业财务状况
C.企业产品销售状况D.企业技术人员学历结构
【解析】企业技术人员学历结构对资本结构没有影响。
(三)资本结构优化
最佳资本结构是指在一定条件下使企业价值最大,加权平均资金成本最低的资金结构。
【例题】最优资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。
( )(2004年)
1.每股收益无差别点法
(1)每股收益无差别点的含义:
指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。
每股收益=
在每股收益无差别点上,无论是采用负债融资,还是采用权益融资,每股收益都是相等的。
(2)决策原则:
当预计的EBIT高于每股收益无差别点的EBIT时,运用负债筹资可获得较高的每股收益;
当预计的EBIT低于每股收益无差别点的EBIT时,运用权益筹资可获得较高的每股收益。
(3)计算公式:
EPS权益=EPS负债
上式可简化为:
=
理解公式:
能使得上述条件公式成立的EBIT为每股收益无差别点EBIT。
【例题】甲公司目前有资金75000万元,现因生产发展需要准备再筹集25000万元资金,这些资金可以利用发行股票来筹集,也可以利用发行债券来筹集。
表1列示了原资本结构和筹资后资本结构情况。
表1甲公司资本结构变化情况表单元:
筹资方式
原资本结构
增加筹资后资本结构
增发普通股(A方案)
增发公司债券
(B方案)
公司债券(利率8%)
10000
35000
普通股(每股面值10元)
20000
30000①
资本公积
25000
40000②
留存收益
资金总额合计
75000
100000
普通股股数(万股)
2000
3000
①②说明:
发行股票时,每股发行价格为25元,筹资25000万元须发行1000万股,普通股股本增加10000万元,资本公积增加15000万元。
根据资本结构的变化情况,我们可采用每股收益无差别点法分析资本结构对普通股每股收益的影响。
详细的分析情况见表2。
从表2中可以看出,在息税前利润为20000万元的情况下,利用增发公司债的形式筹集资金能使每股收益上升较多,这可能更有利于股票价格上涨,更符合理财目标。
那么,究竟息税前利润为多少时发行普通股有利,息税前利润为多少时发行公司债有利呢?
这就要测算每股收益无差别点处的息税前利润。
I原=10000×
8%=800
N原=2000
N大=2000+1000=3000
I大=800+25000×
8%=2800
现将甲公司的资料代入公式:
求得:
=6800(万元)
此时:
EPS1=EPS2=1.34(元)
图甲公司每股收益无差别点分析示意图
表2甲公司不同资本结构下的每股收益单元:
项目
增发股票
增发债券
预计息税前利润(EBIT)
利息
800
2800
利润总额
19200
17200
所得税(税率33%)
6336
5676
净利润
12864
11524
每股收益(元)
4288
5762
这就是说,当息税前利润等于6800万元时,每股收益为1.34元。
如图所示,当息税前利润大于6800万元时,增发债券的每股收益大于增发股票的每股收益,利用负债筹资较为有利;
当息税前利润小于6800万元时,增发债券的每股收益小于增发股票的每股收益,不应再增加负债,以发行普通股为宜;
当息税前利润等于6800万元时,采用两种方式没有差别。
甲公司预计息税前利润为20000万元,故采用发行公司债的方式较为有利。
【2010计算分析题】
B公司是一家上市公司,2009年年末公司总股份为10亿股,当年实现净利润为4亿,公司计划投资一条新生产线,总投资额为8亿元,经过论证,该项目具有可行性。
为了筹集新生产线的投资资金,财务部制定了两个筹资方案供董事会选择:
方案一:
发行可转换公司债券8亿,每张面值100元,规定的转换价格为每股10元,债券期限为5年,年利率为2.5%,可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日(2010年1月25日)起满1年后的第一个交易日(2011年1月25日)。
方案二:
发行一般公司债券8亿元,每张面值100元,债券期限为5年,年利率为5.5%
要求:
(1)计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止,与方案二相比,B公司发行可转换公司债券节约的利息。
(2)预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平(以2010年的每股收益计算)。
如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股,那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少?
(3)如果转换期内公司股从在8-9元之间波动,说明B公司将面临何种风险?
【答案】
(1)发行可转换公式债券节约的利息=8×
(5.5%-2.5%)=0.24(亿元)
(2)因为市盈率=每股市价/每股收益,所以基本每股收益=10/20=0.5(元)
2010年的净利润=0.5×
10亿元=5(亿元)
净利润增长率=(5-4)/4=25%
(3)如果公司的股价在8~9元中波动,由于市场股价小于行权价格,此时,可转换债券的持有人将不会行权,所以公司存在不转换股票的风险,并且会造成公司集中兑付债券本金的财务压力,加大财务风险。
【点评】本题的特点是出题新颖,巧妙地将债券的利息用“节约利息”的形式反映出来,债券和可转换债券的成本,考生只要能根据平时的学习进认“琢磨”,解答本题第一问是很容易的。
第二问其实就是一个市盈率计算的变形,根据市盈率求每股收益然后求净利润增长
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