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5.到期风险贴补率。
投资活动现金流量
投资活动现金流量是公司收回投资、取得投资收益、处理非流动资产等形成的现金流入量,与购置长期资产、对外投资等形成的现金流出量之间的差额。
用公式表示即:
投资活动现金流量=(期末固定资产净值-期初固定净额)+本期计提折旧额
短期偿债能力及其指标分析
1.流动比率:
是流动资产与流动负债的比率。
其计算公式为:
流动比率=流动资产/流动比率
2.速动比率:
是企业速动资产与流动负债的比率。
其计算公式为
速动比率=速动资产/流动负债=(流动资产-存货)/流动负债
营运能力及其指标分析
1.应收账款周转率:
是指营业收入与应收账款平均余额的比率,该指标用于衡量企业应收账款周转的快慢程度。
应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额
2.存货周转率:
是一定时期内企业营业成本总额与存货平均余额的比率。
存货周转率=营业成本/平均存货成本
3.营业周期:
是指企业从购买原材料开始到销售产品收回现金为止的整个经营期间。
营业周期的长短取决于存货周转天数和应收账款周转天数。
营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数
4.总资产周转率:
是企业营业收入与资产占用平均额的比率。
总资产周转率=营业收入/资产占有平均额
长期偿债能力及其指标分析
1.资产负债率:
也称负债比率,它是在某一时点上企业负债总额与资产总额的比率。
资产负债率=负债总额/资产总额
2.产权比率或权益乘数:
产权比率是负债与股东权益的比率。
产权比率=负债/股东权益
权益乘数是总资产与股东权益的比率。
用公式表示为:
权益乘数=总资产/股东权益=1/(1-资产负债率)
3.净资产收益率:
是企业净利润与净资产(账面值)的比率,反映了股东的收益能力。
一般认为,该指标是分析、评价企业盈利能力最具综合性的指标。
净资产收益率=净利润/净利润*100%=销售净利率*总资产周转率*【1/(1-资产负债率)】
货币时间价值的概念
从相对数看,货币时间价值可以看成是一种在不考虑通货膨胀和风险价值情况下的社会资金平均利润率。
普通年金现值
1.普通年金现值:
它是指每期期末收入或支出等额款项的复利现值之和,一般用PVA表示。
PVAn=
2.普通年金终值:
它是每期期末收入或支出等额现金流的复利终值之和。
FVA
(1+i)—A
=—A+A(1+i)
=A
3.偿债基金
偿债基金系数与普通基金增值系数互为倒数。
【例3-11】某公司发行一种优先股,每股年固定股息为1元,年底支付。
如果i=10%,则该优先股的现值是多少?
解:
该优先股可假定为持续经营假设下的一种固定收益证券,如果折现利率i=10%,则该优先股的现值为:
PV=
【例3-16】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券,该债券面值为1000元,期限10年,票面利率为8%,债券不计复利,当前市场利率为5%.问:
该债券发行价格为多少时,企业才能购买?
由公式
可计算得到:
该债券的内含价值为1105.02元,因此,要使债券投资获利(即不低于5%的必要收益率),该债券价格的购买价值应不高于1105.02元。
预期股利、增长率与公司股票价值
确定公司股票现值的主要变量有三个:
(1)预期股利
(2)市场必要报酬率(3)增长率g
公司股价的意义(多选)
一、用于资本市场及融资需要
二、用于并购市场
三、用于经营者业绩评价
四、用于价值基础管理
概率
1.正态分布曲线下的面积总是等于1或100%
2.正态分布图越平坦,风险越大
3.标准差越大,实际结果差异越大
4.风险是时间的增函数
相关假设及资本资产定价模型
(一)
在市场均衡的状态下,某项风险资产的预期报酬率与预期所承担的风险之间的关系满足如下等式:
(二)
系数的概念及其计算(选择)
体现的是某一单一证券收益相对于市场组合收益的相对变化趋势,它所度量的是该资产的系统性风险。
如果某股票的
>
1,说明其收益率上升与下降的幅度大于市场变化的幅度,人们将这种股票称为进攻型股票。
<
1,说明其上升与下降的幅度小于市场变化的幅度,则将这种股票称为防守型股票
按投资项目之间的相互关系,长期投资项目可分为独立项目、互斥项目和关联项目
1.独立项目
独立项目是指这样一些项目,即某一项目的决策不会对其他项目产生影响。
2.互斥项目
互斥项目是指这样一些项目,即某一项目的决策将对其他项目产生相反的影响。
3.关联项目
关联项目是指这样一些项目,即某一项目的存在必须依赖于其他项目的实施,因此关联项目之间保持着互补性。
财务评价中的决策参数
1.现金流量(CF)2.折现率(K
)3.项目期限(t)
财务评价方法总结
1.动态评价法
所谓动态评价法,又称折现现金流量法,是指考虑了货币时间价值的分析评价方法。
这种方法认为不同时期的现金流量具有不同的价值,从而不能直接相加减,而要通过一定的方法将不同时点上的现金流量折算到同一时点,然后才能进行比较、判断。
动态评价法主要包括净现值法、现值指数法、内含报酬率法等。
2.静态评价法
所谓静态评价法,又称非折现现金流法,是指不考虑货币时间价值的分析评价方法。
这种方法假定不同时期的现金流量是等效的,对它们不加区别,直接相加减。
在实际运用中,主要有投资回收期法。
现值指数的决策规则
1.对于独立项目,现值指数大于1,表明未来收益的总现值超过初始投资的现值,项目可行;
反之,则项目不可行。
2.对于互斥项目,在同等投资规模下,现值指数越大,净现值就越大,项目对公司越有利,因此应该选择现值指数最大的项目。
判断题:
净现值<
0,说明现值指数<
0(×
)
按投资项目所处时期不同划分
初始现金流量包括:
1.固定资产投资,通常指房屋、建筑物、生产设备等的购入或建造成本、运输成本和安装成本等。
沉没成本
沉没成本是无关成本
如某公司就设备的购置成本为10万元,那么在进行新设备购置与否的决策中,①这10万元已经支出,不可能收回,新的决策对其不能产生任何影响,或者说它与公司未来的总现金流量无关。
②沉没成本是无关成本
资本成本的估算
银行借款资本成本。
(计算题)银行借款成本最容易计算,通常银行提供给企业的利率水平就是企业银行借款的税前成本。
如果考虑筹资成本,则长期借款的税后资本计算公式如下:
优先股属于权益资本,其资本占用费是向股东定期支付固定股利,而股利是以所得税后净利润支付的,不具有抵税功能,且无到期日,因此其资本成本的计算公式为:
普通股资本成本可以看成是普通股股利的现值之和等于普通股筹资净额(发行价减筹资费用)时的折现率,用K
表示,用公式表示即为
如在股票估价中所看到的,若公式每年股利不同,则这一模型难以应用。
为此,人们假定两种情况对上述模型加以简化。
(1)假设公司实行固定股利政策,则公司每年的普通股股利是固定的,其资本成本可用永续年金公式推算出:
(2)假设公司普通股股利是不固定的,但是按一固定的增长率逐期增长,则普通股的资本成本测算公式为:
个别资本成本从低到高排序是:
长期借款<
债券<
优先股<
留存收益<
普通股
加权平均资本成本用于估算公司筹资的总体代价。
加权平均资本成本是公司全部长期资本的总成本,是通过对个别资本成本进行加权平均确定的,它反映了公司的平均风险。
其计算公式如下:
WACC=K
=
+
其中,
表示加权平均资本成本,
分别为债务资本、优先股资本和普通股资本占资本额的比重,其余符合同前。
【例6-9】B公司计划筹资1000万元,所得税税率为30%。
有关资料如下:
(1)向银行借款100万元,借款年利率为7%,手续费率为2%。
(2)发行优先股250万元,预计年股利率为12%,筹资费率为4%。
(3)发行普通股40万股,每股发行价格10元,筹资费率为6%。
预计第一年每股股利1.2元,以后每年按8%的增长率递增。
要求:
估算个别资本成本和加权平均资本成本。
(1)银行贷款。
考虑手续费后,银行借款的税后成本为:
(2)优先股。
其股利为250×
12%=30(万元),筹集费率为4%,因此优先股成本为:
(3)普通股。
由于股利分配按8%的增长率递增,筹资费率为6%,发行新股成本为:
(4)留存收益。
其资本成本可简化计算为:
(5)根据个别资本成本和已知条件,由于没有目标资本结构,因此,要计算使用1000万元的加权平均资本成本,其权数可用各类资本要素所占总筹资资本的比例来确定,即:
由此可计算出筹资1000万元的加权平均资本成本:
=10%×
5%+25%12.5%+40%×
21.79%+25%×
20.96%
=17.58%
如果按照目标资本结构计算,则意味着每筹集1元资本,都必须按照设定的目标比例筹集相应的债务、优先股和普通股。
优先认购权
优先认购权是指公司增发新股时,给予现有股东按照其原持股比例优先购买新股的权利。
融资租赁
融资租赁可以分为直接融资租赁、销售型租赁、杠杆租赁和售后回租等。
(1)直接融资租赁,是指出租人向制造商支付货款,购进设备后直接出租给承租人的融资租赁。
(2)销售型租赁中,出租人(一般为制造商)通过自己所属或控股的租赁公司促销自身产品,在租赁开始日就给出租人带来损益,租赁开始日的租赁资产公允价值与账面价值之间存在差异。
(3)在杠杆租赁中,出租人为取得设备所有权,只需投资租赁资产购置成本的20%~40%,其余部分由银行等金融机构提供不可追索的借款,出租人以设备第一抵押权、租赁合同和收取租金的受让权作为对该项借款的担保。
权证价格
权证价格是指每份权证的发行价格或交易价格,实质上是权证所代表的期权价格。
权证价格等于其内在价值和时间价值之和,即:
权证价格=内在价值+时间价值
内在价值:
权证本身具有的价值,也就是行驶权利时可以获得的收益额。
时间价值:
在权证有效期内,权证持有人因正股市价波动获得收益的可能性所隐含的价值。
销售增长、留存收益与外部融资需要量的关系
1.销售增长可以看成是企业增长的根本标志
2.销售增长会相应带来内部融资量的不同步增长
可持续增长率
可持续增长率是指在公司维持某一目标或最佳债务权益比率(D/E)的前提下,不对外发行新股融资时的最高增长率。
可持续增长率g:
在该公式的分子、分母上同乘以基期销售收入,然后同除以基期权益总额,即可得到可持续增长率的另一个公式,即:
【重点】
其中,ROE代表净资产收益率。
从上述两个增长率公式可以看出:
1.降低现金股利发放率(d)2.加速资产周转能力
练习题:
1.某公司的股利支付率为60%,债务权益比为50%,净资产收益率为16%,且总资产周转率为1.75。
根据上述资料,
(1)测算该公司的可持续增长率。
(2)要实现可持续增长率目标,其销售净利率必须达到多少?
经营杠杆
由于公司经营中固定成本的存在,销售收入的变动会引起息税前利润更大的变动,这在财务上被称为经营杠杆效应。
经营杠杆效应可以用息税前利润变动率与销售收入变动率的比值来表示,这一比值在财务上被称为经营杠杆系数(DOL)。
其中,CM为边际贡献总额;
Q为销量;
P为单位销售价格;
VC为单位变动成本;
F为固定成本总额;
表示变动额或增量
从公式中,可以得出以下结论:
1.在固定成本不变的情况下,销售收入越大,经营杠杆系数越小,经营风险也越小;
反之亦然。
2.如果不存在固定成本,不管销售收入是多少,经营杠杆系数都等于1。
3.如果存在固定成本,经营杠杆系数有正、负之分:
①当公司有息税前利润时,经营杠杆系数为正数且大于1。
②当公司息税前利润等于零时,经营杠杆系数没有意义。
③当边际贡献为正,却没有达到保本点,公司发生营业亏损时,经营杠杆系数为负数。
财务杠杆效应存在的问题
1.当利息费用为0,即公司不举债时,财务杠杆系数为1,公司没有财务风险。
2.利息费用大于0(即公司举债时),当EBIT>
I时,财务杠杆系数大于1.
3.负债比率越大,财务杠杆系数就越大,公司的财务风险越大,同时股东收益也越高。
EBIT-EPS(或EBIT-ROE)无差异分析法
在不考虑投资决策和股利政策的影响,债务成本只考虑利息成本的情况下,可以通过每股利益指标(EPS)选择资本结构。
每股收益指标被认为是影响股价的主要指标。
公司的财务目标是使股东财富或企业价值最大化,每股收益可以作为衡量股东财富的主要替代变量(非股份公司可利用净资产收益率指标来替代)。
较高的每股收益会提高股价,从而提高公司价值。
在一定息税前利润(EBIT)水平之下,能够带来较高每股收益的资本结构,就是较优的资本结构,这种决策分析方法称为EBIT-EPS的无差异分析法。
每股收益额的计算公式,其实N代表某种资本结构下公式在外发行的普通股股数。
【例9-8】沿用例9-7数据,说明EBIT水平不确定的情况下,管理者进行融资决策的过程。
(P231)
(1)测算EBIT的期望水平。
根据过去的经营及其他因素,在正常经营环境下,公司下年的息税前利润为150万元。
(2)判断预计EBIT的变动性。
根据过去业绩及公司所在的行业周期性,估计该公司年度EBIT的标准差(
)为10万元。
(本例假定EBIT的变动服从统计上的正态分布)。
(3)计算使两种融资方案下每股收益相等的息税前利润额(EBIT),此时的息税前利润额称为融资无差点。
由以上分析可得:
即EBIT=140(万元)
可以图示两种融资方案下EBIT—EPS关系,见图。
由图可知,在息税前利润小于融资无差异点140万元的区域,发行股票方案下的每股收益较高,最好采用发行股票方案;
在息税前利润大于融资无差异点140万元的区域,举债方案下的每股收益较高,最好采用举债方案。
每股收益(元)
(4)根据公司愿意承担的风险程度判断方案是否可接受。
假定管理者认为,任一年度的EBIT低于融资无差异点140万元的概率为25%是可容忍的。
由于EBIT的预期值为150元,而
=10万元,那么标准差Z=(140-150)/10=—1.0,差正态分布表,EBIT
140的概率为15.87%,小于公司25%的容忍极限。
假定管理者认为,任一年度的EBIT低于利息68万元,发生亏损的概率为5%是可接受的。
那么Z=(68-150)/10=—8.2<
—3,公司采用举债发生方案亏损是小概率事件,小于5%的接受度极限。
根据管理者的标准,举债方案是可行的。
在公司进行自评估后,还要根据外部市场及行业平均负债比率等指标检查和评估所选方案是否可行。
在EBIT-EPS分析中,以每股收益额最高为标准选择资本结构,但它忽略了风险因素,因此在运用时要加倍小心
2.某公司年销售收入为300万元,变动成本率为40%,固定成本为100万元。
全部资本500万元,负债比率30%,利率8%。
(1)编辑公司该年的利润表。
(2)计算在该销售收入水平上的DOL、DFL和DCL,并解释各系数的含义。
(3)如果下年销售收入预计提高4%,公司的息税前利润和每股收益会发生多大的变动?
4.某公司有3000万元债务,利率10%,在外发行的普通股股数为800万股。
该公司准备上一条新产品生产线,需要投资4000万元。
目前公司的息税利润为1600万元,该生产线投产后预期可给公司增加息税前利润400万元。
现有两个融资方案:
一是按11%的利润发行债券4000万元;
另一个是按每股20元的价格发行普通股。
(1)计算两种融资方案下的每股收益额,确定应采用哪种方案。
(2)计算两种融资方案下的融资无差异点。
(3)绘制两种融资方案的EBIT-EPS关系图
(4)如果生产线可以提供1000万元至4000万元的新增息税前利润,在不考虑财务风险的情况下,公司应如何确定应采纳的融资方案?
股票股利
股票股利的发放并不增加公司股东财富,也不会增加公司价值。
它只会导致股东权益内部结构的变化,而不影响公司价值。
存货的功能
1.保证公司经营正常进行
2.满足市场销售的需要
3.保持必要的存货保险储备,防止意外损失
存货的成本
1.采购成本
2.订货成本
3.储存成本
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