外汇与汇率基础讲义Word文档下载推荐.docx
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值,贸易条件恶化,本国的商品更加便宜了;
汇率下降,本
国货币升值,外国货币贬值,贸易条件改善,本国商品的价
格更昂贵了。
汇率的变动进而影响国际收支状况。
2.汇率标价方法:
举例:
国家外汇管理局公布人民币外汇牌价
1999年10月21日
货币中间价
(100)(人民币)
美元827。
74
港元106。
48
日圆7。
7950
美元与主要货币兑换率
1999年10月20日
伦敦市场
货币比价
1欧元-美元1。
0748
间接标价法(英镑,大国心态)
1英镑-美元1。
6628
1美元-日圆106。
56
1美元-瑞士法郎1。
4816
1澳大利亚元-美元0。
6465间接标价法(对澳大利亚元而言)
1美元-加拿大元1。
4851
1美元-卢布25。
805
1美元-新加坡元1。
6741
其他货币都是直接标价法,1单位外币=?
本币
直接标价法:
外币不变,汇率变动以本币数量的变化来表示。
汇率下跌,意味着外币贬值,本币升值。
间接标价法:
本币不变,用外币数量来表示本币价格。
1单位
本币=?
外币
汇率下跌,则本币贬值,外币升值。
注意:
如果不特别说明,一般用直接标价法。
所以,正确的
说法是,某种货币的贬值与升值,而不是某种汇率的贬值与
升值。
人民币汇率上升意味着人民币贬值。
有些人本来想说
“人民币贬值”,结果说成“人民币汇率下降”,实际上,用
直接标价法,汇率下降,意味着人民币升值。
3.汇率的分类:
(1)买入汇率和卖出汇率
从银行买卖外汇的角度分类。
买入汇率,又称买入价,是银行买入外汇的价格。
银行向出
口商买入外汇,又称出口汇率;
卖出汇率,又称卖出价,是银行卖出汇率的价格。
银行向进
口商卖出外汇,又称进口汇率。
买卖的差价是银行的收益。
外汇市场上的双向报价法:
同时报出买入汇率和卖出汇率。
$1=DM1.7535-1.7550
对于马克是直接报价法,买卖的是相对应的货币美元,前者
是美元的买入汇率,后者是美元的卖出汇率。
对于美元是间接报价法,买卖的是相对应的货币马克,前者
是马克的卖出汇率,后者是马克的买入汇率。
£1=$1.5870-1.5880
对于美元是直接报价法,买卖的是相对应的货币英镑,前者
是英镑的买入汇率,后者是英镑的卖出汇率。
对于英镑是间接报价法,买卖的是相对应的货币美元,前者
是美元的卖出汇率,后者是美元的买入汇率。
总原则是贱买贵卖。
上式中,交易员1美金赚取15点。
0.0001为1点。
中间汇率=(买入汇率+卖出汇率)/2
均衡价格的形成:
WALRAS拍卖者和造市者:
拍卖者的作用:
1.)出一个武断的价格
2.)买卖双方将此价格下的买卖决策及数量用纸条写出交拍
卖者,拍卖者进行汇总
3.)若购买总数量超过出售总量,则提高价格,相反则降低
价格
4.)公布新价格
5.)再次拍卖并汇总
6.)发现均衡价格,交易真正发生。
外汇市场的价格要复杂得多。
出现了造市者(marketmaker)
造市者愿意充当交易的另一方。
在某个买入价或卖出价下,
无论交易者要买入还是卖出外汇,造市者总将充当另外一方。
造市者一般是有实力的大银行,全球有200家造市银行。
外汇市场上的潜在的投机将是一个零和博弈,一个交易者的
投机获利将是另一个交易者的损失。
加入央行的干预之后,
若央行承担净投机损失,则外汇市场是正和博弈。
7.造市者与经纪人(BROKE)不同。
R
(2)基本汇率和套算汇率
基本汇率:
本国货币对一种关键外币的汇率。
关键货币的选择:
A.国际收支中使用最多
8.外汇储备中比重最大
C.可兑换性
基本用美元。
对其他货币的汇率可以依据基本汇率套算
套算汇率:
交叉汇率:
通过基本汇率套算出来的汇率。
(A)按照中间汇率套算
1英镑=2.0000美元1美元=1.2000加元
前者是美元的直接标价法,英镑的间接标价法,后者
是美元的间接标价法,加元的直接标价法。
英镑和加元之间的汇率是:
2英镑=2.0000美元=2.0000*1.2000=2.4000加元
(B)交叉相除法:
关键货币相同的时候。
报价:
1美元=DM1.5715/251美元=J¥103.5/103.6
第一个报价中:
前者是美元的买入价,马克的卖出价;
后
者是美元的卖出价,马克的买入价。
第二个报价中,前者是美元的买入价,日圆的卖出价;
者是美元的卖出价,日圆的买入价。
要求:
计算马克和日圆之间的汇率。
用日圆换马克:
(卖日圆买马克)
卖日圆买美元卖美元买马克
日圆的卖出价为103.5,即卖出1日圆可换回1/103.5美
元。
卖1美元,可以换得1.5725马克,卖1/103.5美元,可
换回1.5725/103.5马克。
所以日圆卖出价:
卖出1日圆,可以换回1.5725/103.5
马克。
同样,马克的买入价是:
103.5/1.5725日圆。
用马克换日圆,即卖出马克,买入日圆。
卖马克买美元卖美元买日圆
卖1马克换回1/1.5715美元。
卖出1/1.5715美元换回103.6/1.5715日圆。
因此,卖1马克,换回103.6/1.5715日圆。
马克的卖出价为:
103.6/1.5715日圆
同样,日圆的买入价是:
1.5715/103.6马克
所以:
DM1=马克买入价/马克卖出价=J¥65.82/65.92
J¥1=日圆买入价/日圆卖出价=DM0.01517/0.01519
套算规则(交叉相除法)1美元=DM1.5715—1.5725
1美元=J¥103.5—103.6
(C)同边相乘法(关键货币不同的时候)
$1=DM1.5715/1.5725
(前者是美元买入价,马克卖出价;
后者是美元卖出价,马克买入价)
£1=$1.4600/1.4610
(前者是英镑买入价,美元卖出价;
后者是英镑卖出价,美元买
入价)
英镑和马克之间的汇率。
卖马克买英镑:
卖马克买美元卖美元买英镑
卖1马克,买回1/1.5715美元,这些美元可以买到
1/(1.5715*1.4600)英镑。
所以马克的卖出价是:
1/(1.5715*1.4600)英镑。
(0.4358)
英镑的买入价是:
1.5715*1.4600马克。
(2.2944)
卖英镑买马克:
卖英镑买美元卖美元买马克
卖1英镑,换回1.4610美元,这些美元买到1.4610*1.5725
英镑的卖出价是:
1.4610*1.5725马克。
马克的买入价是:
1/(1.4610*1.5725)英镑。
关键货币不同时套算规则
1美元=DM1.5715/1.5725
2英镑=$1.4600/1.4610
(3)即期汇率和远期汇率
即期汇率又称现汇汇率,成交后2个交易日内交割的汇率。
(spotrate)
远期汇率又称期汇汇率,将来约定的时间交割的汇率(forwardrate)
远期汇率一般用掉期率(远期差价)来报价。
远期差价一般
比即期汇率的差价要大。
(swaprate/forwardmargin)
升水(atpremium):
远期汇率大于即期汇率.
贴水(atdiscount):
远期汇率小于即期汇率。
平价(atpar):
相等。
A)巴黎外汇市场报价:
现汇:
$1=FF5.6685-95,三月远期
74-78点。
三月远期汇率是:
(直接报价法)
$1=FF5.6685-95
+)74-78$1=FF5.6759-73
B)纽约外汇市场报价:
$1=SF1.4570-80,三月远期贴
水50-60点。
(间接报价法)
$1=SF1.4570-80
+)50-60
$1=SF1.4620-40
简便的方法:
掉期率从小到大,用加法;
大到小,用减。
检验:
远期汇率的买卖差价大于现期汇率的买卖差价。
(4)开盘价和收盘价
(5)电汇、信汇和票汇汇率
(6)固定汇率和浮动汇率
(7)市场汇率和官方汇率
第三节汇率决定和汇率调整
一.金本位
goldstandardsystem/
goldcoinstandardsystem/
goldbullionstandardsystem/
goldexchangesystem英国1816,1900美国
1.金本位的基本特点:
(1)一定成色和重量的金币作为本位币;
(2)金币可以自由铸造和熔化;
(3)银行券可以自由兑换金币;
(4)金币可以自由进出国境。
两国汇率=两国本位币的含金量之比,称为铸币平价(mintpar)
2.外汇的供求决定外汇的价格。
若外汇供不应求,则外汇升值,本国货币贬值,汇率上升;
外汇贬值,本国货币汇率下降。
外汇供大于求,则本国货币升值,
3.金本位的运作方式
汇率围绕铸币平价上下波动,并以黄金输送点为界限。
当汇
率对其不利的时候,则用黄金结算。
输出点4.8965(进口商输出黄金)
铸币平价4.8665
4.8365(出口商输入黄金)
英、美两国运送黄金的费用是3分。
若铸币平价是4.8665,则
两国汇率就会在4.8665±
0.03的区间内波动,即上限是4.8965,
下限4.8365。
1)假定美国进口,英国出口。
美国支付外汇。
此时,假若汇
率上升到4.8965之上(如4.8995),则美国进口者就会在国内
先用美圆兑换黄金,再运送黄金到英国支付。
则扣除运输费用,
还能赚取利润。
此时英镑的需求下降,英镑贬值,汇率下跌。
(2)假定美国出口,美国收进外汇。
若汇率跌到4.8365以下(如
4.8335),美国出口者不愿按照低汇率将英镑换成美圆,而愿意
在英国用英镑购进黄金,运回本国。
则美国的英镑的供给减少,
英镑升值。
上限是黄金输出点,下限是黄金输入点
举一个夸张的例子:
美国美圆与黄金的兑换率(成色):
1美圆=5克黄金
英国英镑与黄金的兑换率(成色):
1英镑=10克黄金
则两国初始汇率:
1英镑=2美圆
假定:
交易额是100英镑(200美圆)
运送黄金的费用0.5美圆/英镑(共50美圆)
(1)若英镑升值到1英镑=2.5美圆以上(2.6)(英镑太贵,美
国进口商不如用黄金支付)
若美国进口商直接用英镑支付,在市场上购买100英镑,用
260美圆。
但:
若用200美金直接购买1000克黄金,再将黄金运送到
英国,兑换100英镑支付,则节省60美圆。
扣除运输费用
50美圆,则赚10美金。
国内英镑需求量减少——英镑贬值
(2)若英镑贬值1英镑=1.5美圆以下(1.4)(英镑太便宜,美
国出口商不如直接换黄金)
若美国出口商收回100英镑,在国内外汇市场兑换140美元。
若收到100英镑后,在英国兑换成1000克黄金,则运回到
美国,兑换200美元。
赚60美元。
扣除运费后净赚10美元。
则:
美国国内的英镑供给减少——英镑升值
二.纸币本位下的汇率决定与调整
1.从国际收支平衡表来看:
外汇供给:
(1)商品劳务出口
(2)外国对本国的单向金融资产转移
(3)外国居民购买本国金融资产或向本国直接投资
(4)本国居民出售所持有的国外资产。
外汇需求:
(1)商品劳务进口
(2)本国对外国的单向金融资产转移
(3)本国购买外国的金融资产或向外国直接投资
(4)外国居民出售持有的本国的金融资产
2.即期汇率决定的简单模型:
(1)外汇需求:
英镑对美元升值——英国出口品价格上升——英国出口降低—
—对英镑的需求降低——币值和对英镑的需求呈相反方向
2.00
1.60
1.40
对英镑的需求:
英国出口品的价格(£)
汇率
($/£)
英国出口
品的价格
($)
品的数量
英镑
需求
10
14
1400
14000
1.50
15
1200
12000
16
1000
10000
1.70
17
900
9000
1.80
18
800
8000
1.90
19
700
7000
20
600
6000
影响需求曲线位置的几个因素:
A.美国国民收入的增加
B.美国居民对英国商品偏好程度的增大英国出口品的数量
C.美国商品价格的上涨
(2)外汇供给:
从本质上讲,英镑的供给就是对美国美元的需求。
英镑升值——美国商品相对便宜——英国居民对美国商品需求
增加——英国对美元需求增加——外汇市场上用英镑购买美元
美国出口
品的价格$
/£
美国出口品的价格(£)
美国出口品的数量
美元
供给
201.40
14.29
60012
0008571
201.50
13.33
70014
0009333
201.60
12.50
80016
00010000
201.70
11.76
9501
00011176
201.80
11.11
11002
20001222
2
201.90
10.53
12252
45001289
5
202.00
10.00
13502
70001350
影响英镑供给曲线位置的几个因素:
A.英国国民收入的增加
B.英国居民对美国商品偏好程度的增加美元需求---英镑供给
C.英国商品价格上涨
(3)汇率的决定:
$/£
010000英镑数量
结论:
当汇率自由浮动时,均衡汇率是由供给曲线和需求曲线的
交点决定。
3.影响汇率主要因素:
1)通货膨胀(经常帐户和资本帐户)
一国通货膨胀率大于他国,则该国货币一般贬值。
2)利率因素:
(资本帐户)
3)经济增长
正面效应:
增长率高生产率提高快生产成本降低国际竞
争力提高国际收支改善本币升值
增长率高利润率较高外国直接投资流入改
善资本帐户本币升值
负面效应:
增长率高国民收入上升进口支出上升国际
收支恶化本币贬值
长期来看:
强劲的经济增长有利于本币的坚挺
4)中央银行的干预:
联合干预jointintervention
案例:
日本和美国联合干预日圆汇率。
1999年七国共同干
预欧元汇率
5)市场预期:
卢卡斯的理性预期革命。
1972
索罗斯是如何发财的?
通过影响预期。
预期贬值进行货币替换(currencysubstitution)
造成现实贬值
预期该国货币不稳定游资(hotmoney)(短期性资金迅
速撤离)抛售该国货币该国货币实际下跌
汇率波动的经济后果
开放经济中汇率对其他经济变量的广泛影响。
1)1)对国际收支的影响:
A.影响进出口收支:
M-L条件。
一国进行贬值决策主要考虑。
8)影响非贸易收支
贬值外币的购买力提高贬值国的商品服务便
宜外国游客上升(新马泰的旅游与韩国的旅游在金融
危机后的增加)
C.影响资本流动。
通过影响预期来影响资本流动。
·
预期贬值不够,要进一步贬值资本外逃加剧
预期贬值已接近均衡汇率水平外逃的资本回流
预期贬值超过均衡水平过头了资本大量流入等待汇
率反弹
2)对国内经济的影响
A.对产量的影响:
非充分就业,有富余资源禀赋——贬值导致贸易品生产上
升——产量上升,通过乘数效应扩大总需求,刺激本国经济发
展
充分就业,贬值不会引起产量的上升
B.对资源配置的影响:
资源转移:
(由非贸易品向贸易品的转移)
资源配置效率:
(提高出口部门的生产率)
C.对物价的影响
需求拉上的物价上升:
成本推动的价格上升:
第四节汇率制度
exchangerateregime/exchangeratesystem/exchangeratearrangement
汇率制度的内容:
1.汇率依据什么来确定?
2.汇率波动的界限如何?
3.用何种方法维持和调整汇率?
一.固定汇率制
金本位下的固定汇率制是真正的固定汇率制。
金本位制度维持的条件:
黄金自由兑换,自由铸造,自由进出国境。
(1)纸币固定汇率制度下单向投机的自我实现性
(speculativeattack)
投机活动的引发:
1英镑=2美圆
规定波动幅度为上下1%,即:
上限是1英镑=2.02美圆下限是1英镑=1.98美圆
A.
若英国的国际收支逆差使得英镑贬值到下限1英镑=1.98美
圆,并有持续之势,投机者将会抛出英镑,使得后来英镑实
际贬值10%,成为1英镑=1.8美圆,汇率平价调整到这个水
平。
B.
过程:
投机者先卖英镑,以1英镑=1.98美圆的汇率卖掉英镑
(贵卖)再至少以1英镑=1.8美圆的价格买进英镑(贱买),
至少可以获得(1.98-1.8)/1.98的利润率,约为10%
C.
政府干预的情况:
若英国政府干预外汇市场,使得汇率回到
上限,则投机者以1英镑=2.02美圆的价格买英镑,成为贱卖
贵买,损失(2.02-1.98)/1.98,为2%左右。
由于贬值幅度一般大于波动幅度,使得投机者的收益和风险
不对称。
国际收支逆差投机者向一个方向投机货币向该
方向贬值单向投机的自我实现性
(2)布雷顿森林体系和战后固定汇率制的诞生
NewHampshire/Brettonwoods,很小的滑雪村,有世界上最长的爬山火车铁路
背景:
1944年,诺曼底登陆后一个月,重建世界经济,避免在战
后重复一战的错误。
美国怀特(HarryD.White)和英国的凯恩
斯(JohnM.Keynes)
一战的教训:
凯恩斯《和平的经济后果》。
作为英国代表因抗
议而辞职。
认为战胜国最重要的目标是中央欧洲的稳定,而不是
向德国索要战争赔偿。
1871年普法战争,1919年6月28日《凡
尔赛和约》“给德国工业一个永久的经济负担,直到他的崩溃”
(Spengler,1934)
布雷顿森林内容:
A.国际货币基金组织
B.美圆作为国际储备货币(美国拥有世界黄金储量的60%,1945)
C.黄金与美圆固定比价,其他货币与美圆形成固定比价(1盎
司=35美圆)
D.根本性失衡时可以改变平价
E.外汇市场取消管制
A图:
英镑需求增加需求曲线右移英镑有升值压力
当局在外汇市场上卖出Q1Q2数量的英镑英镑供给量增加
供给曲线右移消除超额需求,汇率固定在1。
60
B图:
美元需求增加英镑供给增加,供给曲线右移
贬值压力当局在外汇市场购买Q3Q4数量的英镑,抛出美元
储备需求曲线右移消除超额供给,汇率固定在1。
用预期回报率曲线来描述固定汇率的运作机制:
横轴是以本国货币计的预期收益,即国内利率水平。
纵轴是汇率(?
外国货币/本国货币,对于本国货币而言是间接标价
法,即汇率上升是本币升值,汇率下降是本币贬值)
斜线是外币存款预期回报率=外币利率-本币的预期升值率
图一是汇率平价高估的情况。
汇率高估——为使汇率保持在平价上,必须使本币升值——央行
购进本币抛售外币——本国储备资产下降,国内货币供给量下
降,国内经济紧缩——本国存款利率上升,本国预期回报率曲线
右移
图二是汇率平价被低估的情况。
汇率低估——为使汇率保持在平价上,就要使本币贬值——中央银行抛售本币购进外币——本国储备资产增加,国内经济扩张—
—本国存款利率下降,本国存款的预期回报率曲线左移
二.浮动汇率制
完全的自由浮动机制:
A图中:
英国出口商品需求增加英镑
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