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为解决出口商资金周转困难,设备出口商、对外工程承包商等由本国银行向其提供的贷款。
出口卖方信贷是国际工程承包商最主要的融资方式。
其支持范围比拟广,只要单笔出口合同金额超过三十万美元,设备在中国国内制造的比重符合国家规定,出口合同中规定的现汇支付比例符合国际惯例,或者海外工程承包工程在其合同总额中能带动20%机电产品和成套设备出口的,都可以属于银行出口信贷支持的范围。
出口卖方信贷牵涉的关系面相对较少,具有手续较为简便,申请周期相对较短,适用范围广的优点。
这种融资方式的缺点是,它是承包商的表内融资,会提高承包商的资产负债率,削弱流动比率,从而会降低承包商进一步融资的能力。
2.出口买方信贷
为促进我国产品、技术和效劳出口,而向境外借款人〔业主〕提供的中长期信贷,以便其向我国承包商即期支付合同款。
出口买方信贷的优点在于,其不影响承包商的资产负债率,因而不会影响承包商的进一步融资能力,同时,承包商收入的是现汇,是国际工程承包中风险最小的支付方式,承包商承当的风险小。
但是,与卖方信贷相比,买方信贷牵涉的关系面多,手续繁琐,操作复杂,特别是出口方银行与进口方银行之间的谈判要花费较长时间。
3.福费廷(FORFAITNING)
银行无追索权的买入企业因商业效劳交易而产生的债权〔信用证\汇票\本票等〕。
福费廷是出口信贷的一种,其利率较高,付款期限较短,这种融资方式在我国国际工程承包中虽有应用,但很不广泛。
〔二〕债权与股权融资
1.债券融资
债券融资是很多工程工程进行融资的一种常用方式,债券融资相比股权融资而言有着自身的优势,例如在我国债券融资本钱可以税前抵扣,同时债券融资的财务杠杆作用也是不可无视的,因此很多工程工程都会选择进行债券融资。
但是企业要进行债券融资,须具有较大的规模和较好的信誉。
2.股权融资
股权融资主要是指国际工程承包企业通过公开发行股票或者私募的方式增加资本,借以融资,无需还本付息,但需要分配红利,主要包括境内外公开发行股票并上市、私募。
究其根本,股权融资就是以股权换来资金的短暂融通,其具有一次性的显著特征。
因为股权是有限度的,不可能无限制地以股权来交换资金,所以此手段不能持续地为企业带来资金。
此外股权融资门槛较高,企业介入金融市场后,在享受金融市场便利的同时,还必须承当金融市场波动带来的风险。
3.融资租赁
融资租赁是指实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁。
所有权最终可能转移,也可能不转移。
工程融资租赁是常规融资租赁开展到一定阶段的产物,它是以工程的资产、预期收益或权益为保证取得的一种无追索权或有限追索权的融资租赁模式。
承租人用来保证租金归还的主要来源被限制在被融资工程本身的经济强度之中:
一是工程未来的收益,二是工程本身的资产价值。
承租人是以工程自身的财产和效益为保证,与出租人签订工程融资租赁合同。
出租人对承租人工程以外的财产和收益无追索权,也没有担保,租金的收取也只能以工程的现金流量和效益来确定。
工程融资租赁既具有工程融资的特点,又具有融资租赁的特点,因此其一般应用在具有如下特点的工程中:
〔1〕承租人是以新建一个生产工程为目标而进行的融资,该工程能独立发挥效益并且在财务上一般能够独立核算;
〔2〕融资建设工程一次性投资大,运行周期长,工程收益比拟稳定;
〔3〕设备等固定资产占整个工程的投资比重高,设备等固定资产寿命长,设备维修、维护等费用较低;
(4)设备等固定资产最终会被承租人购置并形成其自有资产,但承租人由于资金短缺或者财务方面的考虑而愿意采取融资租赁进行融资。
因此,在电网工程、风电工程、太阳能工程等设备投资占总投资的比重较大的工程中,工程融资租赁具备应用条件。
传统的融资方式和债券融资,融资本钱计入企业资产负债表,导致工程企业的资产负债高、还本付息压力大,影响企业后续融资。
而采用工程融资租赁进行融资,融资本钱不计入企业的资产负债表,不改变企业的资产负债率。
因此对于企业来说,工程融资租赁是一种增资减债的融资模式。
此外,工程融资租赁具有根据工程现金流状况和要求灵活调节租赁期限和租金的特点,通过租金的非均衡支付安排,在一定程度内均衡企业年度盈利水平。
因此,工程融资租赁可以优化企业财务结构。
〔三〕工程融资
工程融资是为一个特定的工程经济实体所安排的融资,资金的偿付依靠工程本身的现金流量和资产。
风险和收益不仅由发起人承当,而且由各出资人(股东、债权人、准股权投资人)共同承当。
某一个工程能否采用工程融资的一个相应标准是,工程能否作为一个独立的法人实体和经济实体存在。
工程资产、与工程有关的合同和工程现金流量要与发起人别离。
工程的投资人和债权人主要考核该工程的资金来源即现金流量和收益,以及其他参与人对本工程风险承当的程度,而发起人的财力与信誉并不作为主要担保对象。
工程融资具有无追索或有限追索的特点,国际上普遍采用的工程融资形式是有限追索。
有限追索的工程融资,以工程本身的收益作为偿债来源,并由与工程完成有直接利害关系的参与人提供担保,各工程担保人对工程所负的责任,以各自所提供的担保金额或按有关协议所承当的义务为限。
工程融资与传统的公司融资方式有很大的不同,相比公司融资,其主要的优点有两个,一是能够获得的资金量更多,二是能够降低工程主要参与人的总体风险。
对于任何一个发起人来说,考虑使用工程融资的一个主要原因是,工程融资可以将新工程的风险与现有业务别离。
如果该工程失败了,无论大小,它将危害不到发起人的核心业务。
同时,工程融资的资产与企业的资产别离,不计入企业资产负债表,因此,合理的工程融资结构设计可以保护发起人的资本金根底和负债能力,保持发起人财务的完整性。
此外,充分发挥工程融资的优势,还能解决因企业信用级别不够带来的融资困境。
工程融资的方式很多,常见的包括BOT及其衍生方式、PPP、PFI、资产证券化等等。
1.BOT/PPP/PFI
BOT/PPP/PFI模式实际上是一种将企业与政府、债权与股权、资本市场与公共根底设施建设市场结合的融资形式。
BOT(Build-Operate-Transfer,特许权融资)模式中,工程所在国政府对工程提供特许协议,工程投资者和经营者将根底设施经营权抵押进行融资,自行承当风险建设并营运工程,期限结束后工程归还政府。
PPP(Public-Private-Partnership,公私合营伙伴关系)模式本质与BOT模式一致,但是东道国政府的角色与BOT模式中的有所差异,政府与工程投资运营者是合作伙伴关系,共同参与工程合作与建设。
此种模式主要用于公共根底设施建设的工程融资。
PFI(Private-Finance-Initiative,私人主动融资)模式指政府应用民间资本进行公共工程工程的开发与运营,以公共工程的特许开发权,由特设信托机构SPV(SpecialPurposeVehicle)按照市场机制组织公共工程的运作。
PFI目的在于获得有效的效劳,公共部门在合同期限内因使用承包商提供的设施而向其付款。
在合同结束时,有关资产的所有权按照合同条款规定或者留给私人承包商,或者转交给公共部门。
上述三种模式中,BOT模式是目前比拟成熟和应用最广的工程融资模式,但是使用这种模式需要参与者具有很强的运营技能,同时,使用这种模式的工程,一般存在工程前期过长、投标费用过高、参与工程投资各方利益冲突大等问题。
PPP较好地弥补了此种缺乏,实现了政府和企业的共赢。
但是,无论是BOT还是PPP模式中,政府往往承当了过多责任与风险,存在风险分摊不对称问题。
PFI模式一般比BOT和PPP模式效率更高,并且风险和责任的分配更合理,工程融资的成功可能性也更大。
2.资产证券化
资产证券化(Asset-BackedSecuritization)融资模式是以工程所拥有的资产为根底,以工程资产带来的预期收益为保证,通过在资本市场发行债券来筹集资金的一种工程融资方式。
资产证券化融资模式的实质是将基于根底设施或资产的收入现金流与原始权益人完全剥离,过户给特设信托机构(SpecialPurposeVehicle),SPV通过金融担保、保险及超额抵押等方式取得较高的信用评级,然后以债券的方式出售给资本市场的投资者,筹集工程建设所需资金,并以设施的未来收入流为投资者收益的保证,不需要以发行者自身的信用做债券的归还担保。
其中,通过证券市场发行债券筹集资金是资产证券化不同于其他工程融资模式的一个显著特点。
只要工程可以提供资产证券化融资所需要的相对稳定的现金收入,就可采用资产证券化模式,利用工程未来的预期收入水平,运用SPV,帮助不具备融资条件的企业进入资本市场进行融资,满足工程对资金的需求。
与BOT/PPP等融资模式相比,资产证券化融资模式的另一个优势在于,这种模式一次可以为多个工程进行融资。
比方,在一个资产证券化融资方案中,可以将具有同样特点的、不同领域内的众多工程组合成一个资产池,如此便能通过一个资产证券化融资方案,达成多个工程的资金需求,大大降低工程融资本钱。
同时,与BOT/PPP等融资模式相比,证券化融资涉及的机构相对较少,从而减少了酬金、差价等中间费用,使融资费用相对较低,融资花费的时间相对也较短。
并且,资产证券化融资模式是借助非政府的途径,较少受到机制等因素限制。
〔四〕其他渠道
1.国际金融组织贷款
世界银行、亚洲开发银行、非洲开发银行等国际金融组织对开展中国家的资金支援。
这些国际金融组织对外贷款的特点之一就是工程贷款,即贷款必须用于这些金融组织赞同的特定工程。
国际金融组织一般只承当这些工程建设所需的局部费用,其他建设资金须由另行解决。
2.官方开展援助
官方开展援助,也称政府开展援助,是经济较兴旺国家政府对欠兴旺国家政府提供的一种经济援助,主要用于支持欠兴旺国家实现本国经济的自主性开展。
在中国,官方开展援助主要由中国进出口银行承当。
中国的工程承包商开展国际工程融资时,可以申请中国对其他落后国家的开发贷款、援外贷款、优惠贷款等,以充分利用该援助机构的贷款。
3.供给商提供的贷款
一些工程工程的大供给商所提供的金额较大的设备,允许承包商或融资人以延期付款方式支付贷款,这实际上向工程工程提供了资金。
这种方式的缺点是供给商会抬高设备的货币,增加工程本钱。
4.银团贷款
银团贷款是由一家或几家银行牵头,组织多家银行参加,在同一贷款协议中按商定的条件向同一借款人发放的贷款。
国际贸易的巨大开展使国际间信贷资金需求急剧增加,单独一家银行往往难以或不愿办理巨额贷款,而银团贷款可以分散巨额贷款的风险
我国海外承包工程工程的银团贷款,一般采用国内政策性银行和商业银行之间组建银团,或是国内银行和国外银行组建跨国银团。
前者可以有效地利用政策性银行国际工程贷款的专业优势,并结合商业银行的网点和贷款品种优势,并且银团和借款人、银团内部之间沟通协调较为方便;
缺点是根本采用中方资金来源,难以平衡好工程所在地政府和业主的利益,且贷后操作较为繁复。
后者可以利用国际知名银行和当地实力较强的商业银行的优势,便于融资结构和贷款条件获得工程所在地政府和业主的认可,在贷后管理上可以属地化进行,方便企业操作;
缺点是银团组建时间长、难度大,需要协调的方面多。
因此,根据不同的国别和工程情况,企业应灵活地选择银团组建方式。
5.私募资金
私募基金是指向某些特定的投资者进行融资的模式,这种模式对于那些投资风险大的工程比拟适用。
对于高风险工程要先从银行获得贷款难度相比一般的工程而言要大得多,通过私募基金来进行融资对于建设工程而言可行性会更高一些。
因为私募基金的承当风险的能力更强,其本身就偏好高风险,因为高风险往往也意味着高收益。
例如,2007年6月成立的中非开展基金,是目前国内最大的私募基金和第一支专注于对非投资的投资基金。
中国的工程承包商在海外工程工程中,可以寻求中国的海外投资基金进行投资。
三、融资方式的选择
海外工程融资的方式很多,企业应结合经营战略、财务能力、管理水平等因素,综合比拟各种融资方式下的本钱与风险,选择融资方式。
一般说来,工程融资模式的本钱相对较高,从工程的初议开始,到各种保证、贷款协作以及合同的签订,工程融资模式的筹资文件比一般公司融资多得多,有时甚至需要几十个上百个法律文件才能解决问题,往往要花费较长的时间。
采用有限追索的工程融资模式时,为实现有限追索,会花费更多的前期参谋费、贷款建立费、承诺费、法律费用等,导致工程融资本钱较高。
工程融资的资金本钱,一般要高出同等条件工程贷款的0.3%到0.5%。
但是,如果一个工程经过认真的结构设计,并且合理安排工程资金来源,使工程资金来源于不同类型的投资人,那么工程融资本钱能够大幅降低,可以低于公司融资的资金本钱。
从融资风险的角度讲,工程融资形式因其无追索或有限追索的特点,融资风险最大。
在工程融资模式下,假设承包商以垫付资金的方式执行工程,当业主不能归还工程公司提供的资金时,工程发起人不对承包商的垫资负有无限追偿之责任。
尽管工程融资方式风险最大,但同时也有可能给承包商带来较高的利润率。
原因有:
(1)承包商很有可能是工程发起人之一,有时还是工程公司的股东之一,对工程有较大的发言权。
(2)采用此种融资方式的工程的投资额都很大,采用的承包方式多为总承包的交钥匙形式,如又要求承包商以工程融资方式提供资金的支持,那么有能力参与投标的承包商数量有限,从而会使投标的价格相对提高。
(3)承包商如采用工程融资方式向业主提供资金的支持,那么其承当的融资风险较大,承包商可以要求有相应较高的利润率,业主对此也有会相应的心理准备。
总的说来,不同的融资模式因其核心特点不同,决定了其适用于不同的领域和不同特点的工程,在融资本钱和风险上会有所差异,对企业信用、财务情况的要求也有所不同。
企业应根据工程的特点进行融资模式的灵活选择,对不同融资模式进行比拟,择优选用,并且不必拘泥于某一种模式,可以采用多种模式相结合的方法,一方面拓展了资金来源渠道,另一方面也减少资金对于某一投资主体的过度依赖。
四、我国工程企业实施海外工程融资的难点
尽管工程融资的渠道多样,但在实际运用中,我国工程企业的工程融资渠道还是匮乏,海外工程融资面临着各种难题,主要难点如下:
〔一〕融资方式单一,融资渠道匮乏
当前,我国工程企业的海外工程融资渠道较为匮乏,主要来源于企业自有资金和银行贷款,民间资本和风险投资所占比重相对较低,融资方式较为单一,且未能充分利用国际资本市场,多寻求国内贷款渠道,且债务融资过度依赖国内银行。
〔二〕企业资产结构不够合理
与国际领先的工程企业强大的融资、资本运作能力相比,我国工程企业的资产规模仍然偏小,资产负债率较高。
〔三〕企业缺少外工程融资经验,缺少标准的海外工程融资运作程序
对我国大局部企业来说,对海外工程实施PPP、资产证券化、工程融资租赁等模式的工程融资,还属于较新的事物,尚缺乏成熟的实践经验。
在这种现实状况下,企业实施这些融资方式,不可防止地会存在制度层面和实施层面的各种现实问题。
企业现有的管理机制和经营管理水平较为落后,缺乏标准的海外工程融资运作程序及相关的管理机制。
现阶段,我国工程企业从事海外业务大多以施工承包、EPC承包为主,一般工程周期较短。
基于此种现状,我国的工程企业形成了适合这种业务模式的管理制度。
而假设是企业的投融资业务升级,采用工程融资的方式获得的海外工程,周期一般较长,企业现行的管理模式将难以与之匹配。
〔四〕专业缺少海外工程融资的专业人才
海外工程融资的复杂程度更高,需要的知识面更广,不仅涉及到国际工程承包方面的知识,而且对国际融资、国际层面上的公司运作、国际税务筹划等知识都提出了很高的要求。
再者,由于工程融资的定式文件的语言一般为英文,而且工程融资的规那么一般为西方兴旺国家所制定,这使得我国企业很难在较短的时间内培养出实施海外工程融资的外乡人才,加之企业缺乏海外融资经验,从而使得我国企业在有效实施海外工程融资方面,面临人才短缺的困境。
五、对我国工程企业提升海外工程融资能力的对策和建议
根据我国工程企业海外工程融资主要存在的难点,笔者认为可以从以下方面进行改善,提升企业海外工程融资能力:
〔一〕拓宽融资渠道,融资方式多元化
企业应充分学习和了解国内和国外的融资渠道,充分利用国内和国外的资本市场,采用多种融资方式,积极拓宽融资渠道。
〔二〕增强企业的技术和管理水平,提高工程经济效益
企业要不断增强技术和管理水平,通过技术和管理的提升,来提高工程的经济效益。
工程的好坏,是投资决策的根底,只有一个好的工程,只有一个经济效益良好的工程,才可能吸引国内外的资金,工程的融资渠道才能畅通。
〔三〕建立标准的海外工程融资运作程序和相应的管理制度
企业应为海外工程融资建立合理的融资运作程序和相应的管理制度,对不同融资模式下的工程,应有能够合理匹配的管理制度。
〔四〕优化企业资本结构
企业的资本结构,影响企业的融资能力,应积极优化企业的资本结构,调整企业负债率,保持稳健的资本结构。
〔五〕加强研究,培养人才
企业应加强对海外工程融资的研究,寻求海外工程融资的时机,并培养国际融资的专门人才。
〔六〕合理利用工程融资参谋
工程融资参谋的根本作用,就是对工程做财务及融资方面的研究和分析,主要包括对工程的经济指标和结构、工程风险和职责有关各方的合理分担、收费结构和水准、工程可融资性和有关各方所带来的回报等,并在此根底上对融资模式、渠道、结构及财务安排等各方面提出建议,制订出融资方案并组织执行,直至有关预计的工程资金全部到位。
企业合理地利用工程融资参谋,通过专业人士的协助,更顺利地实现海外工程融资。
〔七〕围绕核心竞争力,延伸企业价值链
国际工程行业竞争剧烈,一些欧洲老牌国际承包商已经通过开展投融资业务逐步确立了竞争优势,实现了战略转移,从传统的工程承包企业开展成为承包工程与投资一体化的企业。
根据国际领先的工程企业的经验,企业假设能形成融资、设计、建造、运营管理一体化的价值链,就能在整个价值链上形成强大的集成优势,一方面可以对竞争者形成强大的进入壁垒,另一方面,企业从工程的融资阶段一直执行到工程的运营阶段,能够在每个阶段都取得利润,获得更高的利润率。
以万喜(Vinci)为例,从2006年的统计情况来看,该公司投融资业务所产生的营业额虽然只占总额的17.4%,但是却创造了公司约60%的利润。
通过价值链的延伸,投融资、承包工程与运营一体化的业务模式带来了利润率的剧增。
企业应以自己所经营的主业为突破口,向主营业务产业链逐步延伸,逐渐积累经验,拓展更广泛的业务领域和空间,逐渐形成融资、设计、建造、运营管理一体化的价值链,实现企业转型。
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