汽车经销商行业分析报告文案Word格式文档下载.docx
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2、双龙2013年有望盈亏平衡13
3、重卡业务受益于行业增速回升14
四、土地价值提供安全边际15
五、风险提示16
一、公司是国最大的经销集团之一
公司是国最大的汽车经销商集团之一。
截止2012年底,公司拥有1429家汽车经销网点,其中4S店754家。
同时,公司是斯巴鲁和双龙国最大的代理商,分别拥有143家和61家4S店。
此外,公司还是国最大的商用车经销商,分别拥有276家商用车综合市场和215家商用车专卖店。
2012年公司收入规模578亿元,受行业增速放缓,终端库存、价格压力增大,新车销售盈利下滑,以及公司财务费用快速上升等因素影响,2012年公司亏损8.2亿元。
新车销售是公司主要收入来源,占比约93%。
公司新车销售是主要收入来源,其中轿车占比65%,卡车占比17%,微车占比6%。
售后业务过去几年保持30%以上的快速增长,销售占比由2008年的5%提升至7%。
售后业务盈利贡献度不断提升。
伴随汽车保有量的快速增长,售后服务业务盈利能力维持高位,盈利贡献度由2010年的15%快速提升至2012年的25%。
同时公司积极开展商用车融资租赁、汽车保险等业务,该部分业务盈利贡献度亦由2010年的9%提升至2012年的26%。
新车销售业务受盈利能力下行影响,2012年盈利占比下降至49%。
二、2013年经销商经营环境好转
1、行业景气回升,经销商经营环境好转
2013年是需求的“大年”,预计行业销量增速将回升至接近10%。
过去两年汽车行业3%、4%的微增长主要是由于:
1)2009、10年提前透支部份需求;
2)经济弱势、消费刺激政策退出导致商用车、微车销量持续负增长;
3)限购、地震等黑天鹅事件侵蚀销量。
我们认为,在经济温和复的假设前提下,2013年汽车销量增速有望恢复至10%左右,是需求的“大年”。
2013年经销商库存将维持合理水平。
2012年初,由于部分整车厂销量目标过高,导致经销商库存水平一直处于高位。
随着市场需求回暖,2012年四季度经销商库存系数逐渐回归正常水平。
随着整车厂销量目标趋于理性,预计2013年经销商库存水平有望维持在合理水平。
预计2013年终端价格压力减缓。
随着经销商库存水平下降,终端优惠幅度亦有所回升,2013年1-3月价格指数环比提升1.1个百分点。
预计2013年终端价格压力将明显减缓,有助经销商新车销售盈利能力回升。
2、经销商行业集中度有望提升
预计未来经销商行业集中度有望提升。
根据2011年汽车经销商集团百强排行榜数据,前十名汽车经销商集团的销量占比仅为12%,营业额占比为18%,行业集中度依然偏低。
随着汽车经销市场竞争的日益激烈,经销商集团在经营效率上远优于单店经销商,预计未来行业集中度将逐步提升。
三、公司转变经营战略
公司经营战略由跑马圈地调整为精耕细作。
公司在2013年发展战略中提出,要从新车驱动型企业转型为创新服务型企业。
过去三年,公司依托资本优势,主要以自建店的方式实现快速的外延扩,共新建网点接近750个。
但由于经营管理有待提升,目前超过1400家网点中约60%处于亏损状态。
公司经营战略由注重外延扩调整为追求生增长,一方面将有效降低资本支出,缓解资金压力,另一方面有助提升盈利能力,迎来业绩拐点。
资本开支下降将有效降低财务费用。
公司过去三年资本开支接近125亿元,资产负债率持续在80%以上。
剔除公司IPO融资60亿元,长期借款由2009年底的3.5亿上升至2012年底的36亿元,长期应付债券增加23亿元。
同时为了满足1400多家网点的日常运营,短期借款、应付票据分别比2009年底增加104亿元、163亿元,导致公司财务费用率由2009年的0.4%提升至2012年的2.7%。
预计2013年公司将基本停止新网点授权的申请,新建网点仅100个(主要以豪华品牌为主),资本开支下降至10亿元左右,将有效缓解公司资金压力,并有助降低财务费用,提升盈利能力。
随着公司平均店龄提升,以及受益于二三线地区乘用车消费的快速普及,公司盈利能力有望明显提升。
截至2012年底,公司拥有755个轿车网点,其中约50%均为2年以的新店,只有28%为3年以上的老店。
随着大部分网点将逐渐步入3年成熟期,公司盈利能力有望逐步提升。
同时公司4S店主要集中于、、、、等二三线地区,受益于该类地区乘用车消费的快速普及,新车销售、售后服务均有望保持较快增长。
公司盈利能力处于行业低位,提升空间广阔。
公司从商用车业务起家,管理相对粗放。
新车销售方面,由于公司是斯巴鲁中国区最大的总代理,毛利率高达18%以上,所以盈利能力相对较高。
售后业务方面,公司毛利率仅为32%,明显低于行业平均40%以上的毛利率水平。
预计未来随着平均店龄提升、品牌结构改善、以及公司经营管理效率提升,预计公司盈利能力仍有显著提升空间。
四、2013年迎来业绩拐点
1、受益新车投放,斯巴鲁快速回升
斯巴鲁业务是公司的主要盈利来源。
截止2012年底,公司拥有斯巴鲁4S店108家,是斯巴鲁国最大的代理商,市场份额在60%左右。
斯巴鲁业务对公司收入贡献超过10%,毛利贡献接近20%,是主要的盈利来源。
新车型发力,预计公司2013年斯巴鲁销量接近3万辆(+25%)。
受森林人等主力车型老化,日本地震、钓鱼岛事件等因素影响,过去两年斯巴鲁在华销量增速放缓。
随着2012年底新一代森林人(SUV)、今年BRZ(跑车)等新车上市,预计公司2013年斯巴鲁销量有望接近3万辆,同比增长25%。
新一代森林人2012年底上市,将成为斯巴鲁2013年销量增量的主要来源。
2012年12月,新一代Forester森林人国正式上市,共推出7款配置,售价区间23.48-33.48万元。
新森林人此次改款以左右对称全时四轮驱动系统(SymmetricalAWD)和水平对置发动机(SUBARUBOXER)这两项核心技术为基础,通过应用先进汽车技术,在行驶性能、安全性能以及环保性能等方面实现了跨越性的提升。
斯巴鲁全新小型跑车BRZ正式上市,具有较高性价比。
2013年3月,斯巴鲁BRZ国正式上市,共推出两款车型,售价区间26.7-27.9万元。
斯巴鲁BRZ是斯巴鲁与丰田共同开发的运动跑车,与丰田86同平台。
斯巴鲁BRZ不仅有着惊艳的运动跑车外观,更有着将斯巴鲁水平对置发动机性能优势充分发挥所实现的巅峰级“超低重心布局”设计。
2、双龙2013年有望盈亏平衡
双龙汽车在SUV领域具有竞争优势,市场地位有望提升。
双龙汽车是国第四大汽车制造商,在SUV领域具有较强竞争实力。
双龙目前在中国市场销售5款车型,包括四款SUV和1款豪华型轿车。
双龙的SUV车型具有较高性价比,随着经销网络的完善及品牌认识度的提升,市场地位有望提升。
受益于新车投放,公司双龙业务2013年有望实现盈亏平衡。
2011年6月,庞大集团与双龙汽车签订“中国地区销售代理协议”,目前已有60多家经销网点。
预计2013年受益于柯兰多(SUV)汽油版、新一代雷斯特等新车投放,销量有望接近1万辆,实现盈亏平衡。
双龙柯兰多汽油版新增上市,有利于销量规模提升。
2012年11月,双龙柯兰多汽油版国上市,售价区间14.98-19.98万元。
作为双龙的主打车型,柯兰多定位于紧凑型SUV,外观饰中规中矩,价格具有较强竞争力。
汽油版车型的推出,有望销量规模提升。
3、重卡业务受益于行业增速回升
受益于重卡行业销量增速回升,预计2013年重卡业务有望大幅减亏。
公司是国最大的重卡经销商,市场份额约10%。
受宏观经济增速放缓影响,2011、12年重卡销量分别下滑13%、28%,导致公司重卡业务收入分别下降16%、31%,毛利率由2010年的7.1%下降至2012年的2.5%。
伴随宏观经济企稳回升,预计2013年重卡销量有望恢复至69万辆(+9%)。
受益行业增速回升,公司重卡库存水平下降,预计今年重卡业务有望大幅减亏。
4月重卡销售8.1万辆(同比+30%,环比-5.6%),在连续13个月负增长以来首次实现同比正增长,环比下降幅度亦低于往年,好于市场预期。
预计二季度重卡销量增速有望接近20%,有助市场预期改善。
四、土地价值提供安全边际
公司当前拥有约2万亩土地,账面价值仅76亿元,为公司目前140亿市值提供安全边际。
公司主要通过自有土地建店方式进行外延扩,目前无形资产中确认56亿元土地使用权,对应约1.3万亩土地,其他非流动资产中确认20亿元预付征地款,对应约7000亩土地。
公司当前市值仅140亿元,对应2013年1.4倍PB,如果计算56亿元土地使用权的50%增值,则估值仅为1.1倍PB,具有较高安全边际。
公司部分享受日元贬值收益。
公司斯巴鲁每年进口金额约人民币60-70亿元。
为了有效控制日元汇率波动风险,从2011年开始,公司与富士重工逐渐由日元结算转换为美元结算。
但作为富士重工在华战略合作伙伴,公司仍通过费用分摊等形式部分承担日元汇率波动。
预计一季度公司受益日元贬值,减少成本费用约2000万元;
同时历史遗留的部分日元押汇债务获得约4000万元的汇兑收益。
在日元维持一季度汇率水平的中性假设下,预计公司全年收益有望接近1亿元。
五、风险提示
乘用车需求不达预期,导致终端库存水平上升,价格压力加大,公司新车销售盈利能力继续下行。
重卡需求持续低迷,导致公司重卡业务继续大幅亏损。
日元进入升值通道,导致斯巴鲁在华市场地位受影响。
公司高负债率导致出现流动性风险等。
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