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(四)金融时报指数:
金融时报指数(又称富时指数)是由英国伦敦证券交易所编制,并在《金融时报》(FinancialTimes)上发表的股票指数。
(五)日经225指数
香港恒生
(六)香港恒生指数
(七)沪深300指数
股票市场风险
二、股票市场风险与股指期货
股票市场的风险可以归纳为两类:
一是系统性风险,是指对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不利影响导致股票市场变动的风险。
二是非系统性风险,是指对某一只股票或者某一类股票由于公司的经营管理、财务状况、市场销售、重大投资等因素发生重大变化而导致股票价格发生大幅变动的风险。
股指期货与股票交易的区别
三、股指期货与股票交易的区别
股指期货是以股票指数为基础衍生出来的,股票指数是以一篮子股票价格为基准的,因此股指期货和股票有一定的联系。
但股指期货属于期货领域,股票则属于现货领域,因而在交易制度上又存在着明显的区别,以我国股指期货与股票交易为例:
股指期货和股票交易的区别
第二节沪深300股指期货的基本制度规则
沪深300股指期货合约条款内容;
沪深300股票指数的编制;
沪深300股指期货交易规则;
股指期货投资者适当性制度。
一、沪深300股指期货合约解读
沪深300股指期货合约具体条款与其他品种相似,但也有自身的特点,在此,分别对沪深300股指期货合约细则中的条款进行说明。
表9-2沪深300股指期货合约文本
(一)合约乘数
一张股指期货合约的合约价值用股指期货指数点乘以某一既定的货币金额表示,这一既定的货币金额称为合约乘数。
股票指数点越大,或合约乘数越大,股指期货合约价值也就越大。
(二)最小变动价位
股指期货合约以指数点报价。
报价变动的最小单位即为最小变动价位,合约交易报价指数点必须是最小变动价位的整数倍。
沪深300股指期货的最小变动价位为0.2点,意味着合约交易报价的指数点必须为0.2点的整数倍。
每张合约的最小变动值为0.2乘以300元,即60元。
(三)合约月份
股指期货的合约月份是指股指期货合约到期进行交割所在的月份。
主要有两种方式:
一种是季月模式(季月是指3月,6月,9月和12月)。
欧美市场采用的就是这种设置方式。
另外一种是以近期月份为主,再加上远期季月。
如我国香港的恒生指数期货和我国台湾的台指期货的合约月份就是2个近月和2个季月。
沪深300股指期货合约的合约月份为当月、下月及随后两个季月,共四个月份合约。
所谓季月就是3月、6月、9月、12月。
如果当前时间是2010年9月4日,那么期货市场上同时有以下4个合约在交易:
IF1009、IF1010、IF1012、IF1103。
这四个合约中,IF1009、IF1010是当月和下月合约;
IF1012、IF1103是随后二个季月合约。
每日价格最大波动限制
(四)每日价格最大波动限制
沪深300股指期货的每日价格波动限制为上一交易日结算价的±
10%。
季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±
20%。
上市首日有成交的,于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度;
上市首日无成交的,下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度。
沪深300股指期货合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±
(五)保证金比例
合约交易保证金是指投资者进行期货交易时缴纳的用来保证履约的资金,一般占交易合约价值的一定比例。
沪深300股指期货合约最低交易保证金为合约价值的12%,实际现行的保证金比例为15%(当月和近月合约)和18%(季月合约)。
二、沪深300股指期货交易规则
(一)持仓限额制度
设置持仓限额的目的是防止少数资金实力雄厚者凭借掌握超量持仓操纵及影响市场。
有些交易所为了及早发现与监控大户的动向,还设置了大户持仓申报制度。
交易指令
(二)交易指令
沪深300股指期货的交易指令分为市价指令、限价指令及交易所规定的其他指令。
交易指令每次最小下单数量为1手,市价指令每次最大下单数量为50手,限价指令每次最大下单数量为100手。
(三)每日结算价
(四)交割方式与交割结算价
股指期货合约的交割普遍采用现金交割方式。
交割结算价的选取不同交易所存在差异。
沪深300股指期货的交割结算价为最后交易日标的指数最后两小时的算术平均价。
计算结果保留至小数点后两位。
交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整。
(五)股指期货投资者适当性制度
1、股指期货投资者适当性制度主要包含以下要点:
(1)自然人申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元;
(2)具备股指期货基础知识,开户测试不低于80分;
(3)具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录,或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录。
2、对于一般法人投资者申请开户除具有以上三点要求外,还应该具备:
(1)净资产不低于人民币100万元;
(2)具有相应的决策机制和操作流程;
决策机制主要包括决策的主体与决策程序,操作流程应当明确业务环节、岗位职责以及相应的制衡机制。
股指期货的介绍
第三节股指期货套期保值交易
单个股票的β系数和股票组合的β系数;
最佳套期保值比率;
股指期货套期保值中合约数量的确定;
股指期货卖出套期保值;
股指期货买入套期保值。
一、β系数与最佳套期保值比率
股指期货套期保值是同时在股指期货市场和股票市场进行方向的操作,最终达到规避系统性风险的目的。
股指期货与商品期货在套期保值操作中有一个很大的差别,即在商品期货中,期货合约交易的对象与现货交易中的对象是一致的,但在股指期货中,只有买卖指数基金或严格按照指数的构成买卖一揽子股票,才能做到完全对应。
事实上,对绝大多数的股市投资者而言,并不总是按照指数成分股来构建股票组合。
需要引入β系数这一概念。
单个股票的β系数
股票组合的β系数
(二)股票组合的β系数
当投资者拥有一个股票组合时,就要计算这个组合的β系数。
假定一个组合P由n个股票组成,第i个股票的资金比例为Xi(X1+X2+…+Xn=1);
βi为第i个股票的β系数。
则有:
β=X1β1+X2β2+…+Xnβn。
如,有3只个股ABC,总资金为M,各自的β系数分别为βA、βB、βC。
则各自的资金比例为A/M;
B/M;
C/M,且A/X+B/X+C/X=1;
β=(A/M)*βA+(B/M)*βB+(C/M)*βC
(三)股指期货套期保值中合约数量的确定
有了β系数,就可以计算出要冲抵现货市场中股票组合的风险所需要买入或卖出的股指期货合约的数量:
买卖期货合约数=现货总价值/(期货指数点×
每点乘数)×
β系数
其中,公式中的“期货指数点×
每点乘数”实际上就是一张期货合约的价值。
从公式中不难看出:
当现货总价值和期货合约的价值已定下来后,所需买卖的期货合约数就与β系数的大小有关,β系数越大,所需的期货合约数就越多;
反之则越少。
三、股指期货卖出套期保值
卖出套期保值是指交易者为了回避股票市场价格下跌的风险,通过在股指期货市场卖出股票指数的操作,而在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。
进行卖出套期保值的情形主要是:
投资者持有股票组合,担心股市大盘下跌而影响股票组合的收益。
【例】
表9-5股指期货卖出套期保值
股指期货买入套期保值
四、股指期货买入套期保值
买入套期保值是指交易者为了回避股票市场价格上涨的风险,通过在股指期货市场买入股票指数的操作,在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。
进行买入套期保值的情形主要是:
投资者在未来计划持有股票组合,担心股市大盘上涨而使购买股票组合成本上升。
注意:
先算β系数,再计算所需买入的股指期货合约数
第四节股指期货投机与套利交易
股指期货投机策略;
股指期货期现套利;
股指期货合约的理论价格;
股指期货期现套利操作;
无套利区间计算;
套利交易中的模拟误差;
股指期货跨期套利。
一、股指期货投机策略
1、分析股指期货价格走势有两种方法:
基本面分析方法和技术面分析方法。
2、通常情况下,股指期货的成交量、持仓量和价格有以下关系:
股指期货量价关系
二、股指期货期现套利
1、股指期货合约交易在交割时采用现货指数,强制使期货指数最终收敛于现货指数,且在正常交易期间,期货指数与现货指数维持一定的动态联系。
在判断是否存在期现套利机会时,依据现货指数来确定股指期货理论价格非常关键,只有当实际的股指期货价格高于或低于理论价格时,套利机会才有可能出现。
股指期货合约的理论价格
(一)股指期货合约的理论价格
根据期货理论,期货价格与现货价格之间的价差主要是由持仓费决定的。
股指期货也不例外。
考虑资产持有成本的远期合约价格,就是所谓远期合约的“合理价格”(FairPrice),也称为远期合约的理论价格(TheoreticalPrice)。
对于股票这种基础资产而言,由于它不是有形商品,故不存在储存成本。
但其持有成本同样有两个组成部分:
一项是资金占用成本;
另一项则是持有期内可能得到的股票分红红利(将其看作成本时,只能是负值成本)。
平均来看,市场利率总是大于股票分红率的,故净持有成本通常是正数。
但是,如果考察的时间较短,期间正好有一大笔红利收入,则在短时期中,有可能净持有成本为负。
股指期货理论价格的计算公式可表示为:
F(t,T)=S(t)+S(t)×
(r-d)×
(T-t)/365=S(t)[1+(r-d)×
(T-t)/365]
其中:
t为所需计算的各项内容的时间变量;
F(t,T)表示T时交割的期货合约在t时的理论价格;
T代表交割时间;
T-t就是t时刻至交割时的时间长度,通常以天为计算单位,而如果用一年的365天去除,(T-t)/365的单位显然就是年了;
S(t)为t时刻的现货指数;
F(t,T)表示T时交割的期货合约在t时的理论价格(以指数表示);
r为年利息率;
d为年指数股息率。
计算公式(以指数表示)如下:
持有期利息公式为:
S(t)×
r×
(T-t)/365;
持有期股息收入公式为:
d×
持有期净成本公式为:
(T-t)/365-S(t)×
(T-t)/365=S(t)×
(T-t)/365。
相关的假设条件有:
暂不考虑交易费用,期货交易所需占用的保证金以及可能发生的追加保证金也暂时忽略;
期、现两个市场都有足够的流动性,使得交易者可以在当前价位上成交;
融券以及卖空极易进行,且卖空所得资金随即可以使用。
在计算时既可以采用单利计算法,也可以采用复利计算法。
但从实际效果来看,由于套利发生的时间区间通常都不长,两者之间的差别并不大。
股指期货期现套利操作
(二)股指期货期现套利操作
多数情况下股指期货合约实际价格与股指期货理论价格总是存在偏离。
当前者高于后者时,称为期价高估(Overvalued),当前者低于后者时称为期价低估(Undervalued)。
1、期价高估与正向套利。
当存在期价高估时,交易者可通过卖出股指期货同时买入对应的现货股票进行套利交易,称为“正向套利”。
2、期价低估与反向套利。
当存在期价低估时,交易者可通过买入股指期货的同时卖出对应的现货股票进行套利交易,称为“反向套利”。
由于套利是在期、现两个市场同时反向操作,将利润锁定,不论价格涨跌,都不会因此而产生风险,故常将期现套利交易称为无风险套利,相应的利润称为无风险利润。
(三)交易成本与无套利区间
无套利区间是指考虑交易成本后,将期指理论价格分别向上移和向下移所形成的一个区间。
在这个区间中,套利交易不但得不到利润,反而将导致亏损。
只有当实际的期指高于上界时,正向套利才能够获利;
反之,只有当实际期指低于下界时,反向套利才能够获利。
假设TC为所有交易成本的合计数,则显然无套利区间的上界应为F(t,T)+TC=S(t)[1+(r-d)×
(T-t)/365]+TC;
而无套利区间的下界应为F(t,T)-TC=S(t)[1+(r-d)×
(T-t)/365]-TC。
相应的无套利区间应为:
S(t)[1+(r-d)×
(T-t)/365]-TC,S(t)[1+(r-d)×
(T-t)/365]+TC
例题
【例】见教材例题
总结:
借贷利率差成本与持有期的长度有关,它随着持有期缩短而减小,当持有期为零时(即交割日),借贷利率差成本也为零;
而交易费用和市场冲击成本却是与持有期的长短无关的,即使到交割日,它也不会减少,因而,无套利区间的上下界幅宽主要是由交易费用和市场冲击成本这两项所决定的。
(四)套利交易中的模拟误差
1、准确的套利交易意味着卖出或买进股指期货合约的同时,买进或卖出与其相对应的股票组合。
如果实际交易的现货股票组合与指数的股票组合不一致,势必导致两者未来的走势或回报不一致,从而导致一定的误差。
这种误差,通常称为模拟误差。
2、模拟误差来自两方面:
(1)组成指数的成分股太多;
(2)即使组成指数的成分股并不太多,但由于指数大以市值为比例构造,严格按比例复制很可能会产生零碎股,而股市买卖通常的最小单位为整数的手量。
期现套利程式交易
(五)期现套利程式交易
期现套利交易对时间要求非常高,必须在短时间内完成期指的买卖以及许多股票的买卖,传统的报价交易方式难以满足这一要求,因此必须依赖程式交易(ProgramTrading)系统。
程式交易系统由四个子系统组成,就是套利机会发觉子系统、自动下单子系统、成交报告及结算子系统以及风险管理子系统。
1、套利机会发觉子系统在运作时必须同步链接股票现货市场与股指期货市场的行情信息。
2、一旦产生机会,系统便会向交易者发出提示或按照预定的程序向自动下单子系统发出下单指令。
3、成交报告及结算子系统的作用是对成交情况迅速进行结算并提供详尽的报告,使套利者可以动态掌握套利交易的情况,对其进行评估,并在必要时对原有套利模式进行修正。
4、风险管理子系统可以对模拟误差风险及其他风险进行控制,同时它也会发挥管理指数期货保证金账户的作用。
三、股指期货跨期套利
跨期套利是在同一交易所同一期货品种不同交割月份期货合约间的套利。
(一)不同交割月份期货合约间的价格关系
1、在正常市场中,远期合约与近期合约之间的价差主要受到持有成本的影响。
股指期货的持有成本相对低于商品期货,而且可能收到的股利在一定程度上可以降低股指期货的持有成本。
当实际价差高于或低于正常价差时,就存在获利的机会。
2、在逆转市场上,两者的价格差没有限制,取决于近期供给相对于需求的短缺程度,以及购买者愿意花费多大代价换取近期合约。
(二)不同交割月份期货合约间存在理论价差
根据股指期货定价理论,可以推算出不同月份的股指期货之间存在理论价差。
现实中,两者的合理价差可能包含更多因素,但基本原理类似,即:
F(T2)-F(T1)=S(r-d)(T2-T1)/365
此即为两个不同月份的股指期货的理论价差,当实际价差与理论价差出现明显偏离时,可以考虑进行套利交易,等到价差回归到合理水平时了结头寸结束交易。
由于股指期货的价格受众多因素的影响,实际价格可能会经常偏离理论价格,因此完全依据理论价格进行套利分析和交易可能会面临较大的不确定性。
股指期货跨月套利也可以完全根据价差/价比分析法进行分析和操作。
股票期货的含义与市场概况
第五节股票期货
股票期货的含义;
股票期货合约;
股票期货交易的特点。
一、股票期货的含义与市场概况
1、股票期货是以股票为标的物的期货合约,其对象是指单一的股票;
而股指期货合约的对象是代表一组股票价格的指数。
股票期货也称个股期货(SingleStockFuture,简称SSF)。
2、中国香港在1995年开始SSF的试点,伦敦国际金融期货期权交易所(Liffe)于1997年进行交易。
3、2002年11月8日,由芝加哥期权交易所、芝加哥商业交易所和芝加哥期货交易所联合发起的OneChicago交易所也开始交易单个股票期货。
二、股票期货合约
具体合约见教材
与股指期货相比,不难发现股票期货与股指期货两者之间实际上是很相像的,两者的区别不过是标的物之间的差别。
三、股票期货交易的特点
1、交易费用低廉。
2、卖空股票期货要比在股票市场卖空对应的股票更便捷。
3、具有杠杆效应。
4、投资者可以利用股票期货更快速、简便地对冲单一股票的风险。
5、股票期货使投资者能够进行单一股票的套利策略。
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