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美国在兼并中的崛起,(美孚石油美国钢铁摩根通用福特克莱斯勒);
投资银行飞速发展(1897年发行债券60起,1902年增加到3026起)
1921—1929美国经济高速增长(18%),交易量1.7亿股到21亿股,股价指数66.24到569.5
1929.10.24黑色星期四29—30年股票市值897亿美元到156亿美元
美国钢铁262美元—21美元;
通用92—7;
电报电话310—70
1930—19337763家银行倒闭
1933年美国颁布银行法,又称”格拉斯.斯蒂格尔法”------分业管理
商业银行:
JP摩根公司(J.P.Morgan),花旗,美洲;
投资银行:
摩根斯坦利(MorganStanley)所罗门兄弟(SolomonBrother)
高盛(GoldmanSachs)美里尔.林奇(Merrilllynch)
剧烈起伏吸引大量经济学家.
重要标志:
哈奇的“趋势投资计划理论”,查尔斯的“道理论”,艾略特的“波浪理论”等的出现;
道.琼斯股票价格指数的发明;
“投资学”课本的产生
1.2.4投资学的成熟
投资学成为高等学府的重要课程,出现专门研究的学者和专家;
技术分析获得长足发展,建立”投资者俱乐部”
金融分析家联合会(FederationofFinancialAnalysts)
制图金融分析家协会(Charteredfinancialanalystsassociation);
现代投资理论体系的形成:
Harry.Markowitz组合投资理论
WilliamSharp资本资产定价模型
StephenRoss套利定价模型
Black—Scholes期权定价模型
造就80年代投资基金业的繁荣。
1.3现代金融投资工具
1.3.1证券:
主要投资工具
证券:
代表各种经济利益的书面凭证,表明持有人可以按票面记载条件分配权益
无价证券:
公派没有转让价值;
有价证券:
可以买卖,有转让价值
有价证券包括货币证券(支票,期票,本票,汇票),实物证券(账单,提货单,运货单),资本证券(债券与股票);
1.3.2股票
股票:
股份公司发行的入股凭证
股份:
股票发行的最小单位,它是股东享受公司利益的计量单位
特征:
权益;
不可逆返;
变现;
差额;
风险
分类:
普通股与优先股;
面值与无面值
1.4.3债券
美国政府债GovernmentBonds
短期公债TreasuryBills≤1年
中期公债TreasuryNotes1—10年
长期公债TreasuryBonds10—30年
指数公债IndexedBonds1997.1.29开始
地方政府债(市政债)MunicipalBonds
一般契约债GeneralObligationBonds
岁入债RevenueBonds
住宅公债HousingAuthorityBonds
公司债CorporationBonds
不动产抵押债MortgageBonds
抵押信托债CollateralTrustBonds
设备信托债EquipmentMortgageBonds
保证公司债GuaranteedBonds
分期公司债SerialBonds
收益公司债IncomeBonds
可转换债ConvertibleBonds
例1.1.发行鞍钢转债时公告称,面值100元的鞍钢新轧可转换债券的转股价为3.3元,即一张面值的转券可转换成股票30股。
2000.8.7,鞍钢新轧(0898)正股价为5.6元,转券价格为121.5元。
该转券是否有投资价值?
1.3.4衍生证券
设计目的:
1)套期保值(利用期货来转移风险,以期货和现货的收益损失相互弥补的一种方法);
2)盈利。
期货(Future):
是一种标准合同(数量、质量、交割月份),一定时期内以双方现在商定的行使价格买或卖某种商品或金融资产。
例1.2一份小麦期货合同数额为5000蒲式耳,质量二级软小麦,交割月份3月份,现在为前一年的12月份,卖出价格为每蒲式耳2.1美元,一份合同价格为10500美元。
3个月后,
每蒲式耳1.95美元。
(盈利=750美元)
商品期货:
农产品、五金、胶合板、木材、原油
金融期货:
利率期货(利率风险)、外汇期货(汇率风险)、指数期货(股票风险)
例1.3一份标准普尔500股票指数期货合约价格为:
指数*500美元,指数=400点,一份合约价格=20万美元。
指数上涨5%,收益=200000*5%=1万美元。
例1.4一幅现价为500万美元的名画,保险费一年20万美元(年初付费),租给画廊收入30万美元,年利率为5%,买家一年后付款,你现在如何出价?
(535)
期权(Option):
也是一种标准合同,一定时期内以双方现在商定的行使价格买卖某种商品或金融资产,也可以在行情不利时放弃买卖某种商品或金融资产的权利,因此,它也称为选择权。
如商品期权、股票期权、股票指数期货期权、外汇期货期权。
买入期权:
又称看涨期权;
卖出期权:
又称看跌期权,
买方付出期权费,获得权利;
卖方得到期权费,必须执行买方命令。
期权四要素:
执行价格(到期买卖价格),到期日,标的资产,期权价格(期权费)
例1.5一份三个月后交割的股票指数买权合约:
执行价格41000美元(标普500为410点),期权费3.5美元,付给卖方350美元,获得以41000美元买入合约的权利。
三个月后为450点,就可以执行,45000-41000-350=3650美元。
1.3.5证券投资基金
封闭式1.股份固定2期限固定3.不允许赎回4.品种流动性要求不5资产净值每周公布
开放式1.股份不定2.期限无限3.可以随时赎回4.变现能力强5.资产净值每天计
资产净值=净资产/上市股份
开放基金:
共同基金mutualfund
股票基金
普通股基金;
平衡基金;
部门基金;
指数基金;
国际股票基金
债券基金
可转换债券基金;
高收益(垃圾)基金;
无息票基金
货币市场共同基金:
购买短期公债,银行承兑汇票,可转让大额定期存单,商业票据等小于90天的货币证券。
特点:
价格固定不变(1元),收益增加将增加基金份额,
例1.6投资1000元,年收益率为5%,年末该投资者有1050股股价仍为1元.
美国共同基金市场规模及比重分布
基金种类
股票型
债券型
货币市场基金
1999年底总规模(亿美元)比例基金数平均规模
4513064.5%44851742
80811.8%2261350
161223.6%10452006(595)1
1课税基金(免税基金)
台湾1975-1995投资工具的回报(%)
股票
黄金
银行定期存单
国债
通胀
(房地产)
平均收益
29.31
11
9.38
8.22
5.5
12.6
标准差
38.32
38.6
2.69
3.2
6
17.4
1.4.金融市场体系---投资环境
1.金融市场体系框架
金融市场:
金融资产的交换,资金成本的决定
期限品种:
货币市场,资本市场,黄金市场,外汇市场
交割日期:
现货市场,衍生证券市场
组织:
拍卖市场,场外交易市场,中介市场
2.金融市场的参与者
证券的发行人
投资者:
社会公众,金融机构,非盈利团体行业基金会和社会团体,股份公司
中介机构:
证券承销商---证券公司(投资银行)
保证人:
证券发行的担保人,提高发行证券的信用,吸引投资者(实力雄厚的金融机构或知名度高的大公司)
管理者:
国务院证券委,中国证券监督委员会
2.金融体系中资金证券流动
直接融资与间接融资
中介机构
储蓄资金证券贷款
贷款人借款人
资金资金
证券证券
金融市场
第二讲现代证券市场体系
2.1证券市场的特征与职能
特征:
区别于商品市场
项目
商品市场
股票市场
对象
商品
股票,债券
功能
价值实现
筹资,变现,发现价格
价格基础
社会必要劳动时间
预期股息率
小
大
2.1.1市场结构
初级市场(功能:
筹资与资源配置)
初次发行:
原始股
私募(1983.7北京天桥百货----定向私募)
公募(1984.5上海电声总厂改制而成的上海飞乐股份)里根的月球石与邓公的飞乐面值
投资银行日本野村证券,英国商人银行,申银万国,国泰,华夏,湘财等
证券公司管理暂行办法
(1)证券公司的设立不少于1000万元失守货币资金
(2)有熟悉证券业务的从业和管理人员
(3)有固定的交易场所与完善的交易设施
上交所规定:
除金融债券,采取承销方式,承销3000万以上的股票需采取承销团制度,
第一次签订协议的成为主承销商,由他再与5—200家投资银行签订协议。
仪征化纤2亿A股,有16家券商组团。
再发行
有偿增资----股东配股(增发新股)
无偿增资-------送股或公积金转增股本
二级市场:
也称流通市场,包括交易所市场与场外市场(功能:
发现价格)
证券交易所市场(场内市场):
固定场所固定时间连续性市场上市有条件费用奉行三公原则(信息公开交易价格公平行为公正)
全国性:
纽约(NYSE)股票数占一半;
美国(AMEX)3.6%
区域性:
费城;
波士顿;
中西部;
辛辛那提
NYSE1366个会员
700个佣金经纪人(红马甲)经纪公司的派驻代表
400个专业会员(黄马甲)交易所代表
225个场内经济人:
2美元经纪人佣金经纪人的助手
41个场内交易人:
自营商,投机者,不能带客买卖
场外市场(柜台市场OTC交易市场)
银行柜台交易---证券公司柜台交易(1933后)
现在
电话交易市场
网上交易市场-----全国证券协会自动报价系统(NASDAQ)
原因
交易所市场容量有限,上市条件高
交易简便灵活
现代交易技术的发展
三级市场场外交易市场的一部分
对象:
NYSE上市股票的场外交易市场
参与者机构投资者(银行信托部、保险基金、养老基金等)佣金低于交易所
四级市场
绕开证券经纪人,利用计算机网络就进行大宗交易场外交易市场,客户需要租用网络系统
Instinet系统、Posit系统、CrossingNetwork系统。
佣金大大降低。
三
场内场外
市场三市场
四
2.1.2证券市场的监管类型(交易所、证券业协会与政府)
(一)集中管理型:
国家授权的证券立法机构对证券的发行,上市加以等业务进行系统的法律管理.病友专门机构进行法律监督,有违背,上法庭。
管理体制健全和规范,为世界各国仿效。
类似有日本法国,意大利。
三个层次的法规:
联邦(下述法律)、州政府、交易所和证券商协会
信息的披露;
市场交易的规范;
金融机构的业务范围和行为规范
(1)联邦政府的立法管制
1.1933年以前的美国证券市场监管
股价操纵;
囤积居奇;
合谋炒作;
假卖
2.1933年以后美国证券市场监管
1933年“证券法”与1934年“证券交易法”
核心:
规范市场,防止交易所市场与场外市场的不平等交易
内容:
1)确保投资者得到关于企业的信息;
2)防止股票欺诈;
3)建立市场管理机制,股票上市的注册,定期的公告;
4)监督经纪人与交易商的行为规范
1934年建立证券交易委员会
1938年“证券交易修正法”(马隆尼法):
对场外交易商进行严格的规范
1939年,“信托合同法”:
管辖750万美元以上,以信托合同公开发行债券的公司
1940年,“投资顾问法”:
对投资顾问行为规范进行管理
1940年,“投资公司法”:
对证券公司,以及拥有上市证券的公司进行管理
1970年,“证券投资保护法”:
经纪公司倒闭时对投资者的保护
1988年,“内线交易和欺诈法”:
内线人员和内线交易有了明确的定义
关于注册,初次发行,内线交易,操纵价格,虚卖,过度买卖
80年代美林证券违反发行规定
80年代末的伊万.波斯基诈骗
90年代初的麦克.米尔肯诈骗
91年所罗门兄弟公司操纵价格
(2)各州政府对证券市场的管制
各州制定证券管理法律,统称为(青天法)见各州的公司法,证券法和有关证券转让的有关法律中.发行出售的批准,发行欺诈的严惩
(3)证券交易所和证券商协会的自律规范
(二)自我管理型与中间型
自我管理:
自律管理。
国家的管理主要依赖于证券交易所和证券同业协会。
如英国(无SEC)。
中间型:
立法管理加自我管理。
如,德国。
机构:
交易所委员会(SEC)、批准上市委员会和官方经纪人会社。
2.1.2我国统一的宏观管理模式
不直接介入股市.
国务院证券委员会:
国家对券也进行统一管理的主管机关.立法,政策,年度计划,指导,检查
中国证券监督管理会:
证券委的监督执行机构.证券交易所和证券业协会自我管理。
资料:
在变动中寻求稳步发展——我国股市政策特征分析
从1999年出台的政策可见,我国股市政策具有以下特征:
1.我国股市政策具有探索性。
我国股市政策是伴随着股票市场的发展而不断探索、完善的,现阶段不可避免具有极强的探索性。
1998年12月31日,在众人长期期待下,中国证券业的根本大法《证券法》出炉。
在此之前,我国证券业一直只能依靠《公司法》、《股票管理暂行条例》进行行业管理,经过实践经验的积累,在《公司法》和《股票管理暂行条例》的基础上形成了《证券法》。
探索性地逐步完善市场制度,可以在保持市场
平稳中,寻求稳步发展。
2.我国股市政策具有借鉴性。
我国股市政策的制定是,根据我国的实际情况分阶段、有选择地向西方等发达国家证券市场规则靠拢。
如,在投资主体政策上:
欧美发达国家证券市场的投资主体主要依靠机构投资者,为发展我国机构投资者的力量,我国股市政策上对新投资基金等机构投资者予以很大程度上的倾斜。
在证券市场中介机构组成上:
西方证券市场在发展阶段实行证券分业经营政策,成熟阶段实施的是证券中介机构的鼓励合并政策,我国作为一个处于发展阶段的证券市场,正积极实施结合我国实际情况的银行、证券、信托等金融机构分业经营政策。
3.我国股市政策多变,缺乏稳定性和系统性:
我国针对股票发行方式就曾进行过多次变动,在1996年以前采用“计划管理、额度控制”方式,1996年至1998年底采用“总量控制、集中掌握、限报家数”方式。
目前及以后将逐步取消发行的指标分配制度,实行证券公司推荐、发审委审核、市场确定发行价格、证监会核准的办法。
对于股票市场上市公司、投资主体的相关资格标准的政策变化性同样较大。
4.我国股市政策出台时机选择性较弱:
一部分股市政策是在出现问题之后,予以政策上补救或限制,没有能很好预见效果,出台时机不够理想。
政策本身具有时滞性,既从发现问题到研究问题,相应制定出相关政策的内部时滞性,和政策公布实施到显现效果的政策外部时滞性。
我国普遍存在政策内部时滞性长的特征,由于股市自身时效性强,股市政策的时滞性更加突出。
同时有些政策出台时机不恰当,加大了股市波动。
(今日证券)
2.2二板市场
2.2.1二板市场的特征
二板市场是为了将上市公司的状况,如营业期限、股本大小、盈利能力、股权分散程度等与第一板(主板市场)区别开来,并分别采用不同的上市条件标准和交易方式。
第二板市场的上市条件宽松,以中小盘高科技企业为主,具有较高的流通性,因此,又称为创业板市场。
具有代表性的二板市场有:
NASDAQ、Techmarket(英国技术股票市场)、新加坡证券交易自动报价系统(SESDAQ)、日本证券交易自动报价系统(JASDAQ)、香港创业板市场(GEM)、欧洲证券交易商协会自动报价系统(EASD)
1.上市对象:
新兴中小企业,特别是新兴高科技企业(一小三高);
2.较低的上市标准和交易成本;
3.对信息披露和股东出售股权等有明确的规定;
4股份全流通
功能:
融资与退出
2.2.2美国二板市场
年份
1996
1997
1998
1999
2000
上市(家)
872
630
373
546
筹资(亿美元)
499
433
365
692
摘牌(家)
873
332(前7个月)
指数波动情况
时间
指数
1994.6
1998.7
1998.10
2000.3
2001.4
690.85
2028.18
1357.09
5048.62
1687.68
1.市场特征:
1)股价大幅波动
2)机构投资者的市场(50%以上)
3)众多公司摘牌退市
4)向市场化方向发展
NASDAQ董事会就定将该市场改组为一家上市公司,向私人配售,用来资助NASDAQ的监管部门。
5)政府间接调控力度加强
税收政策(因特网,电子通讯,生物制药等)与利率政策(打压股市)
NASDAQ全国市场:
全国范围的大企业,经过小盘股发展起来的大企业
NASDAQ小盘股市场:
高成长的中小企业,主要是高科技企业
新闻:
2000.3的购并与欧洲第二证券市场产生(巴黎,阿姆斯特丹,布鲁塞尔证交所合并)—2.4兆亿的市值;
Nasdaq要成为世界性电子股票交易市场(与伦敦,法兰克福证交所)—6.5兆亿。
2.上市标准(1996年NASDAQ市场与纽约市场标准的比较)
指标
NASDAQ小盘股
NASDAQ全国市场
纽约市场
总资产
400万
----
------
权益
200万
---
----
有形资产
400万
4000万
流通市值
100万
300万
公众流通股
10万
50万
110万
3.交易活动
年度
交易量(亿股)
交易额(亿美元)
市值(亿美元)
1980
1990
1995
NASDAQNY
67113
334397
1012872
6873750
452413252
2398230829
NASDAQNY
122412428
310828198
1150956548
4.交易制度
NASDAQ是一个交易商市场,交易商交易必须从经纪人处买入委托,通过电子报价系统同设在美国的2万多个计算机终端的交易商进行交易,经纪人可以获得佣金,还可获得买卖差价.
2.2.3香港联交所主板市场与二板市场的区别
香港1999年推出的二板市场:
对产业不做限制,新兴企业不论是国营还是民营,只要符合条件,均有可能上市。
主板市场
二板市场
证券类别
股本证券债券衍生工具及投资工具
只接受股本证券
目的
目的众多包括为较大型基础较佳的公司筹集资金;
为股份持有人提供出售股权的机会提升企业的知名度等
为较小型及新兴公司筹集资金
接受的投资者类别
各类散户及机构投资者
只接受熟悉投资技巧的投资者
盈利要求
三年盈利5000万$HK(最近一年2000万,前两年合计3000万)
不设最低盈利要求,但需显示公司两年”活跃业务”纪录
业务纪录
三年经营纪录
有一年从事活跃业务活动的纪录
最低市值
上市市值达1亿元
市值最少达到4650万元
最低公众
持有量
25%(市值超过40亿元,则可降低为10%)
市值〈10亿$HK,20%
市值≤10亿$HK,15%
信息披露
半年和年度报告
除主板规定,编制季度报告
明显风险警告
无
有
首次公开招股
现有股份予以发行
公司可向公众发行新股
2.2.4我国建立二板市场的意义和上市标准
1.意义
1)确立高科技产业在国民经济的龙头地位
2)国际经验的证明
3)高科技企业的创业与风险投资的退出
2.上市标准
我国的界定:
尚未产业化的技术和产品,有产业化前景的企业.
1)高科技企业的股本不低于3000万元
2)经营年限可短于三年
3)不设盈利要求
4)股东持股底限与股份出售
创业股东:
限制期1年,一年后可售出,但需要公告
管理股东:
两年内不卖,期满后六个月,售出不高于25%
5)无形资产要求,最高为净资产的35%,(主板,小于20%)
6)全流通股
3.上市后处理:
二板市场挂牌时间为5年,以产业化的企业,可转到A股上市,否则将降至三级市场.
第三讲证券的发行与上市
3.1证券的发行与上市
证券的发行:
证券的发行人将证券发行给投资人的经营活动
证券的上市:
发行后的证券在规定的证券交易所市场挂牌交易,进入流通领域
3.2股票的发行
3.2.1发行程序
股票发行的前提条件必须成立股份有限公司。
股份有限公司是指注册资本由等额股份构成并发行股票筹集资本,股东以其所认购的股份对公司承担有限责任,公司以全部资产承
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