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实物期权评估指导意见
实物期权评估指导意见
(试行)
第一章引言
第一条为标准注册资产评估师的实物期权评估行为,保护社会公共利益和资产评估各方当事人合法权益,依照《资产评估准那么——大体准那么》,制定本指导意见。
第二条本指导意见所称实物期权,是指附着于企业整体资产或单项资产上的非人为设计的选择权,即指现实中存在的进展或增加机遇、收缩或退出机遇等。
拥有或操纵相应企业或资产的个人或组织在以后能够执行这种选择权,而且预期通过执行这种选择权能带来经济利益。
第三条本指导意见所称实物期权评估,是指注册资产评估师依据有关法律、法规和资产评估准那么,对附着于企业整体资产或单项资产上的实物期权进行识别、分析、价值估算并发表专业意见的行为和进程。
第四条企业整体资产或单项资产可能会附带一种或多种实物期权。
当资产中附带的实物期权经初步判定其价值能够轻忽时,能够不评估该实物期权的价值。
第五条注册资产评估师执行涉及实物期权评估的业务,应当遵守本指导意见。
第二章大体要求
第六条从事实物期权评估业务的评估机构应当持有财政部门颁发的资产评估资格证书。
注册资产评估师执行涉及实物期权评估的业务,应当把握期权定价理论知识,具有实物期权评估的专业知识,具有实物期权价值评估的专业胜任能力。
第七条实物期权的价值依附于相应资产,注册资产评估师进行实物期权价值评估,应当依照评估目的和评估对象的具体情形选择适当的价值类型。
第八条注册资产评估师进行实物期权评估,应当固守独立、客观、公正的原那么,勤勉尽责,尽可能获取充分、靠得住的信息,并基于信息进行审慎分析、估算和形成专业意见。
第九条注册资产评估师进行实物期权评估,应当合理利用评估假设和限定条件,明白得并适当运用期权价值评估的程序和方式,形成合理的评估结论。
第十条需要评估实物期权时,应当在业务约定书中予以明确。
委托方或被评估单位应当提供实物期权评估的相关资料,并对资料的真实性、合法性、完整性负责。
第三章评估对象
第十一条注册资产评估师在执行涉及实物期权评估的业务时,涉及的实物期权要紧包括增加期权和退出期权等。
第十二条增加期权是指在现有基础上增加投资或资产,从而能够扩大业务规模或扩展经营范围的期权。
第十三条退出期权是指在前景不行的情形下,能够依照合理价钱部份或全数变现资产,或低本钱地改变资产用途,从而收缩业务规模或范围以至退出经营的期权。
第四章操作要求
第十四条注册资产评估师评估实物期权,应当依照识别期权、判定条件、估量参数、估算价值四个步骤进行。
第十五条注册资产评估师在评估企业整体或单项资产附带的实物期权时,应当全面了解有关资产的情形和资产以后利用前景和机遇,识别存在的不可轻忽的实物期权,明确实物期权的标的资产、期权种类、行权价钱、行权期限等。
第十六条注册资产评估师在执行涉及实物期权评估的业务时,应当依照有关参数所需信息的可获取性和靠得住性,判定是不是具有评估条件。
不具有实物期权评估条件时,应当终止实物期权评估。
第十七条实物期权评估中的参数通常包括标的资产的评估基准日价值、波动率、行权价钱、行权期限和无风险收益率等。
标的资产即实物期权所对应的基础资产。
增加期权是买方期权,其标的资产是当前资产带来的潜在业务或项目;退出期权是卖方期权,其标的资产是实物期权所依附的当前资产。
波动率是指预期标的资产收益率的标准差。
波动率能够通过类比风险相近资产的波动率确信,也能够依照标的资产以往价钱相对变更情形估量出历史波动率,再依照以后风险转变情形进行调整确信。
行权价钱是指实物期权行权时,买进或卖出标的资产支付或取得的金额。
增加期权的行权价钱是形成标的资产所需要的投资金额。
退出期权的行权价钱是标的资产在以后行权时刻能够卖出的价钱,或在能够转换用途情形下,标的资产在行权时刻的价值。
行权期限是指评估基准日至实物期权行权时刻之间的时刻长度。
实物期权通常没有准确的行权期限,能够依照估量的最正确行权时刻估量行权期限。
无风险收益率是指不存在违约风险的收益率,能够参照剩余期限与实物期权行权期限相同或相近的国债到期收益率确信。
第十八条注册资产评估师进行实物期权评估,应当依如实物期权的类型,选择适当的期权定价模型,经常使用的期权定价模型包括布莱克-舒尔斯模型、二项树模型等。
对测算出的实物期权价值,应当进行必要的合理性查验。
第五章披露要求
第十九条注册资产评估师在执行有关资产评估业务涉及实物期权评估时,应当在评估报告中予以披露。
第二十条注册资产评估师编制涉及实物期权评估的评估报告,除符合《资产评估准那么——评估报告》的披露要求外,还应当披露实物期权的种类、标的资产、行权期限、选择的评估方式和模型,和实物期权评估结果等。
第二十一条注册资产评估师发觉委托业务中存在不可轻忽的实物期权,而委托方要求不评估实物期权,或委托方不能提供充分有效的评估信息,应当在评估报告中予以说明。
第二十二条注册资产评估师执行涉及实物期权的评估业务,应当在评估报告中对实物期权的或有资产属性给予必要的提示。
第六章附那么
第二十三条本指导意见自2021年7月1日起实施。
(2020年12月30日中国资产评估协会发布)
附1:
常见的实物期权(供参考)
附2:
经常使用的期权定价模型(供参考)
附3:
评估结果的合理性查验(供参考)
附1:
常见的实物期权
(供参考)
对实物期权能够从不同角度进行分类。
注册资产评估师在执行评估业务时,可能涉及到的实物期权要紧包括增加期权和退出期权等。
增加期权是在现有基础上增加投资和资产,从而扩大业务规模或扩展经营范围的期权。
常见的增加期权包括实业项目进行追加投资的期权,分时期投资或战略进入下一个时期的期权,利用原有有形和无形资产扩大经营规模或增加新产品、新业务的期权,文化艺术品和影视作品开发实物衍生产品或演绎作品的期权等。
退出期权指在前景不行的情形下,能够依照合理价钱即没有明显损失地部份或全数变卖资产,或低本钱地改变资产用途,从而收缩业务规模或范围以至退出经营的期权。
常见的退出期权包括房地产类资产按接近或超过购买本钱的价钱转让,制造业中的通用设备依照业务前景而改变用途,股权投资约定退出条款等形成的期权。
现实中的企业整体与单项资产可能附带一些实物期权。
实物期权的价值评估较为复杂,为平稳评估工作量与评估结论的准确性和稳健性,应当从可能发觉的实物期权当选出不可轻忽的实物期权加以评估。
不可轻忽的实物期权能够依如实物期权的重要性和彼此关系进行直觉判定。
实物期权的重要性能够依照以下标准进行评判:
(1)标的资产范围或价值越大越重要。
如评估企业价值时,以企业价值为标的资产的实物期权比以某个业务部门为标的资产的实物期权更为重要。
(2)实物期权执行的可能性越大越重要。
在其他条件相同的情形下,实值实物期权比虚值实物期权重要;实物期权的实值越深越重要;实物期权的期限越近越重要;标的资产拥有方具有的执行实物期权的资源越充沛越重要。
执行实物期权的资源多种多样,增加实物期权最重要的资源是对相应业务的垄断权,包括来自于政府或市场的特许权、来自于技术专利的独占权,和长期的生意或合作关系、产品或业务预定合一样。
实物期权的彼此关系能够依照以下标准进行评判:
(1)多个实物期权之间有互斥关系或替代关系,即选择执行了其中一个实物期权,其他实物期权就不能或没必要要执行,那么应被选择其中最重要的实物期权。
(2)多个实物期权之间有互补关系,那么依照执行的可能性都选或都不选为评估对象。
有互补关系的实物期权常见的是各类可能的机遇之间有战略协同性的期权。
(3)多个实物期权之间有因果关系或前后关系,那么依照执行的可能性只选在前或为因的实物期权进行评估。
附2:
经常使用的期权定价模型
(供参考)
评估实物期权的价值能够选择和应用多种期权定价方式或模型。
到目前为止,理论上合理、应用上方便的模型要紧有布莱克-舒尔斯模型(Black-ScholesModel)和二项树模型(BinomialModel)等。
1.布莱克-舒尔斯模型及其应用
布莱克-舒尔斯模型,也称为布莱克-舒尔斯-默顿模型(Black-Scholes-MertonModel),针对无盈利流量情形下欧式期权的价值评估,考虑了标的资产评估基准日价值(S)及其波动率(σ)、期权行权价钱(X)、行权期限(T)、无风险收益率(r)五大因素以确按期权价值。
模型形式为:
买方期权价值C0=SN(d1)–Xe-rTN(d2)
卖方期权价值P0=Xe-rTN(–d2)–SN(–d1)
其中,C0和P0别离代表欧式买方期权和卖方期权的价值;e-rT代表持续复利下的现值系数;N(d1)和N(d2)别离表示在标准正态散布下,变量小于d1和d2时的累计概率。
d1和d2的取值如下:
d1=
d2=
=d1–
选择布莱克-舒尔斯模型估算实物期权价值的步骤如下:
第一步,估量有关参数数据。
第二步,计算d1和d2。
第三步,求解N(d1)和N(d2)。
第四步,计算买方期权或卖方期权的价值。
2.二项树模型及其应用
二项树模型能够用于计算欧式期权价值,也能够在必然程度上计算美式期权的价值。
一期二项树和两期二项树的期权价值模型别离为:
f=e-rT[pfu+(1-p)fd]
f=e-2rt[p2fuu+2p(1-p)fud+(1-p)2fdd]
其中,f代表买方期权或卖方期权的价值,T代表期权行权期限,t代表每期的时刻长度。
p被称为假概率,在模型中的数学地位相当于标的资产价钱在一期中上升的概率;相应地,(1-p)相当于标的资产价钱在一期中下降的概率。
p一样不需要通过专门估量,而是能够依据其他参数计算出来,这也是它被称为假概率的缘故。
u、d别离代表标的资产价值一次上升后为原先的倍数和一次下降后为原先的倍数。
fu、fuu别离代表标的资产价值一次和两次上升后期权的价值;fd、fdd别离代表标的资产价值一次和两次下降后期权的价值。
fud代表标的资产价值一次上升和一次下降后期权的价值。
在多期二项树下能够通过判定在各期末实物期权提早执行的必要性倒推计算各期末实物期权的价值,从而能够计算美式实物期权的评估基准日价值。
u、d、p的取值能够依如实际情形进行专门估量,也能够依照公式计算确信。
计算u、d、p的最简单公式如下:
u=
d=
p=
在应用二项树模型时,能够依照需要将期权的行权期限划分为任意多个转变期,从而能够增加在期权到期时标的资产价值及对应的期权价值的可能值。
一样而言,划分的期数越多,评估结果越精准。
在实物期权的评估中,由于基础数据的估量不可能很准确,通过增加期数提高评估结果的准确性意义不大。
从实际评估成效考虑,建议一样采纳一期或两期二项树模型即可。
选择二项树模型估算实物期权价值的步骤如下:
第一步,计算u、d和p。
第二步,计算到期实物期权的各类可能值,如一期二项树下为fu和fd;两期二项树下为fuu、fud和fdd。
第三步,计算实物期权到期的期望价值,如一期二项树下为pfu+(1-p)fd;两期二项树下为p2fuu+2p(1-p)fud+(1-p)2fdd。
第四步,按无风险收益率折现上述期望价值,得出实物期权的评估基准日价值。
3.评估模型的选择
布莱克-舒尔斯模型和二项树模型都能够用于计算买方期权和卖方期权的价值。
布莱克-舒尔斯模型针对欧式期权的定价,是持续时刻下的期权定价模型;二项树模型是离散时刻下的期权定价模型,理论上关于欧式期权和美式期权都适用,但多数情形下应用不很方便。
美式期权和欧式期权都只有一次执行机遇。
在其他条件相同的情形下,美式期权价值可不能超过对应的欧式期权很多。
当标的资产在期权行权期限内没有盈利流量的情形下,美式买方期权和欧式买方期权价值完全相同。
在期权行权期限内有盈利流量的情形下,应用布莱克-舒尔斯模型评估可能会在必然程度上低估期权的价值,能够考虑采纳针对盈利的布莱克-舒尔斯模型的变型来评估。
在极限意义上(即每期时刻为无穷短的情形下),布莱克-舒尔斯模型和二项树模型的评估结果相同。
在估算实物期权价值时,能够依照参数估量和计算方便的原那么,选择采纳布莱克-舒尔斯模型或二项树模型。
4.有关评估参数的估量
评估实物期权所需的参数通常包括标的资产评估基准日价值(S)及其波动率(σ)、行权价钱(X)、行权期限(T)和无风险收益率(r)等。
标的资产即实物期权所对应的基础资产。
增加期权的标的资产是当前资产带来的潜在业务或项目;退出期权的标的资产是实物期权所依附的当前资产。
在估算实物期权价值时,标的资产的评估基准日价值能够依照本钱法、收益法等适当的方式进行评估,但应当明确标的资产的评估价值中没有包括资产中的实物期权价值。
波动率是指预期标的资产收益率的标准差,即标的资产在期权行权期限内无盈利流量的情形下,其价值相对变更的标准差。
能够通过类比风险相近资产的波动率确信,也能够依照资产以往价钱相对变更情形确信历史波动率,再依照以后风险转变情形进行调整确信。
行权价钱是指执行实物期权时,买进或卖出相应资产所支付或取得的金额。
增加期权的行权价钱是形成标的资产投资所需要的金额;退出期权的行权价钱是标的资产在以后行权时刻能够卖出的价钱,或在能够转换用途情形下,标的资产在行权时刻的价值。
行权期限是指评估基准日至实物期权行权时刻之间的时刻长度。
实物期权通常没有准确的行权期限,能够依照估量的最正确行权时刻估量行权期限。
通常能够依照稳健原那么通过适当低估行权期限而减少其估量难度。
无风险收益率是指不存在违约风险的收益率,能够参照剩余期限与实物期权行权期限相同或相近的国债到期收益率确信。
附3:
评估结果的合理性查验
(供参考)
实物期权价值评估较为复杂,为确保评估结果的合理性,建议依照下表中的大体变量关系对评估结果进行合理性查验,避免显现方向性错误。
评估结果合理性查验表
变量名称
变量符号
与买方期权价值的关系
与卖方期权价值的关系
标的资产价值
S
同向
反向
行权价格
X
反向
同向
行权期限
T
同向
同向
波动率
σ
同向
同向
无风险收益率
r
同向
反向
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