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植物提取物正逐步取代化学合成品,生物技术迅速崛起,绿色、回归自然渐成时尚。
由于芦荟植物能很好地迎合人们新的需求,其产品必将成为下一世纪继续重点开发的对象。
从芦荟市场分布来看,当前芦荟市场主要分布在美国、欧洲、日本等少数发达国家,芦荟产业的发展是不平衡的,尚未开发和潜在的市场是巨大的。
3、项目生产能力及产品方案
从上面的市场分析可以看出,选择年产40吨芦荟冻干粉的生产规模是比较妥当的。
具体产品方案为:
(1)芦荟浓缩液800吨(折合冻干粉40吨),建成芦荟浓缩液生产线一条。
400>
吨供应冻干粉生产线作为原材料,其余400吨无菌包装后外销。
(2)年产芦荟冻干粉20吨,建成芦荟冻干粉生产线一条。
4、厂址选择
该项目拟建于云南省玉溪市元江县城郊,距县城约3公里,在原元江县供销社农资公司仓库南侧征地20亩,新建加工厂区,元江县供销社为本项目股东之一,对其原有仓库、办公楼等建筑物进行统一规划,留作安装芦荟终端产品生产线适用。
以上背景对固定资产项目评价有何用处?
(至关重要)
——主要用于对项目财务可行性的分析,即现金流量影响、经营风险的估计
本项目由于不涉及国计民生,同时符合国家产业规划,因此只进行了财务评价。
二、对现金流量的估计
把握:
现金流量在评价中的意义为何重于利润?
现金流量是指资本循环过程中现金流入、现金流出的数量。
而利润则是一定时期内的经营成果。
在财务学家们看来,利润是通过会计制度规范而由会计人员计算出来的,如果排除会计人员被指使或被其他人为操纵的因素,它只是一个账面的结果;
反过来,现金净流量是通过实实在在的现金流入与流出表现出来的,它不单表现在账面上,而且还实实在在地表现在企业的银行账户中,它是企业经理人员可以随时动用的企业资源。
作为一个管理者,你是需要现金还是需要利润?
答案当然是:
两者都需要。
但如果只有唯一的选择,“鱼和熊掌”之间你又做何选择?
我们认为,现金净流量可能是最重要的,因为,你是在管理企业的资源,是在运作资源,而不是在运作账簿。
因此,在现金为王的今天,对于现金流量的评价一般是重于对利润评价的。
对现金流量估算的准确性取决于哪些因素?
投资与筹资相分离的原则
在比较这个项目的时候,主要比较这个投资项目报酬率到底是多少,而并不考虑其资金是借来的,还是自有的。
即我们不希望由于融资的差异来影响对案例本身的判断。
所以,要采用投资与筹资相分离的原则来进行评价。
因此,在现金流量估计时不考虑利息。
在计算现金流量时要采用全额计算和差额计算方式。
全额计算是指只这个项目不涉及到卖,或不出售原有的旧项目,它只考虑新项目的全部投资所产生的现金流量,差额计算主要涉及售旧购新,即是出售原有的旧项目再买新的呢?
还是继续用旧的?
在这种情况下,用差额计算方式。
本案例需注意:
1、分三期估算现金流量;
2、全额计算法(不考虑售旧的问题);
3、管理费用中的开办费是按5年摊销估算;
4、对冻干粉的原材料计算不要重复;
(冻干粉是从浓缩液中提取)
三、折现率的计算
在投资与筹资分离的原则下加权资金成本的作用与假设(投资所使用的资金利息及股息等成本在加权资本成本率中考虑,前面已说过,在现金流量估计时不考虑利息,那么,放在什么地方呢?
就放在这个地方。
即从筹资渠道来看,需要衡量债务、股权的回报。
)
判定投资项目可行的基本条件:
该项目的收益率必须够抵补投资者所要求的最低必要报酬率,也即公司所支付的加权资金成本率。
加权资金成本率是一个底线,只有高于它,才能赚取收益。
a)加权资金成本率的确定要是指市场的风险,即产品的售价、进价随着产品的成本(原材料、人工费用)增加而增加的弹性。
弹性越大,说明经营风险越小。
例如,汉堡包的牛肉长价了10%,那么,汉堡包的售价是否会长?
是涨5%还是10%?
售价调整得越大,说明你的经营风险越小。
经营风险、财务风险、资本结构等决定了加权资金成本的权数;
市场资金供求、平均收益率和项目投资风险等决定各单项资金成本的比率。
加权资本成本率是一个预测数据,用于投资和筹资的效益比较。
b)新项目在何时采取原有公司的加权资金成本率?
必须满足下列两个条件:
1、新项目的经营风险与原公司大致相同如原来是卖电脑的,本次所经营的仍然是电脑,或是相近的产品,就需要采用原有的、既定的、目标的资金结构,而不要采用新项目自身的资金结构。
因为,投资与筹资相分离。
2、新项目的筹资不能极大的改变原有资本结构
因为贴现率的大小,对公司的投资项目的可行性评价影响是非常大的。
在该项目中是否符合上述条件?
(删)
加权资本成本率的高低在净现值的计算中起何作用?
加权资本成本率这个利率主要是在贴现时使用的,如果这个利率越大,贴现后净现值就越小,说明这个项目的风险就大,即获利的正的现金流入就比较小。
加权资金成本率在内涵报酬率计算中起何作用?
在这个案例中,我们是假设净现值为0的时候来求内涵报酬率。
当净现值=0的时候,拿加权资金成本率与内涵报酬率进行比较,如果内涵报酬率高于加权资金成本率,说明这个项目是可取的。
四、敏感性分析
1、意义当一个项目的净现值大于0,或内涵报酬率高于加权资金成本率,这个项目是否就是可行的?
还应当做进一步的具体分析。
2、分析方法
(主要对这个项目进行敏感性测试,其目的是估计各因素风险程度、控制主要因素的风险)即在上面的分析中对风险的考虑是不足的,在企业可能会出现贴现的利率会变化,原来定的是10%,未来的市场变了,风险增加了,投资者、股东要求的内涵报酬率也相应的增长,那么,投资的贴现的利率也应该跟着变化。
正分析方法:
是对各相关因素的敏感性强弱的估计。
如当该项目的销售量、价格、单位成本、投资额等向不利的方向变化(10%),对项目的可行性会产生何影响?
称为正分析方法。
这就要看这几个因素的那一个对项目的影响大,一般讲,在企业中,影响最大的价格,其次是单位变动成本,然后是固定成本,在对其进行控制时,要抓住它的主要因素。
这是他的正分析方法。
正分析方法的学习还有一种好处,例如当你控制住其中某一因素时,或者价格涨价了,价格你没办法控制,如原材料涨价无法控制,但你可以调整其它因素,最后仍然使你的项目可行。
就是当其中某一或某两因素不可控制时,有的因素可控的条件下,可以调整其它可控因素,使你的项目的NPV大于0,内涵报酬率大于加全资金成本,这就是正分析方法。
逆分析方法:
是在维持原决策结论不变的前提下各因素所容许变动的范围。
即净现值等于0(然后你去反求,当净现值等于0的时候,的NCF即净现金流量的值是多少?
它的下限是多少?
举个例子)、现值指数等于1、内涵报酬率等于资金成本率时各相关因素的值。
()
(这样的求法,你就可以很清楚,为保证NPV等于0,这个产品的单价或销价售价不能降到多少,成本不能涨到多少。
这样可以便于你们在销售定价,成本控制、投资有效期的时候可以很好的把握。
因此逆分析法采用这样一个口径,但注意一定要把它分析到每一个项目上,不要只分析一个大素上,最后要落到成本的下限是多少,成本还要细分变动成本是多少,变动成本还要具体分为,例如水费是多少,这样对你的意义更好。
这是逆分析法。
整个案例来看分为这几大块:
第一,是市场调研,这点是整个项目进行至关重要的环节,尽管在案例里给你相关资料,但在实际过程里这点是至关重要,是要花费大力气,要组织很多人员进行越细调查,精确的调查。
第二,是对现金流量的估计,它的具体方法主要是通过3期,另外按照全额计算和差额计算这两种常见方法,这取决于你所选择的项目。
3是对贴现率的确定,刚才讲了,取决于新项目和原有的经营风险得到比较、和新项目的筹资的结构是不是极大的改变了原由的结构,例如原来是40:
60,现在的资本结构是70:
30,这就不行,这要注意。
另外不要忽略对敏感性的分析。
在这个案例里同学们算出NPV,最后一定对它
进行敏感性的分析。
这个NPV的项目可行,那么敏感性分析以后呢?
希望同学亲自进行一下,后面的练习要做一下。
(结束)
试对本案例的敏感性加以分析
筹资案例
案例2:
2001年长江三峡工程开发总公司债券发行(真名、较新)
一、教学目的与要求:
通过本案例的学习,掌握公司债券融资的政策规定、基本理论与实务技巧,熟悉企业依靠债券融资的决策要点、主要问题。
(一)公司债券
概念:
是公司为了筹集资金而发行的,载明一定面额、表明债权债务关系的有价证券。
也就是说,债券是表明债权债务关系的一种凭证,是需要在一定时期内需要还本付息的金融工具。
在我国,对债券的关注不如股票。
可以说,在财务理论上,债券对公司的影响是多方面的。
如:
债券的发行不涉及到公司控制权的变化;
尽管债券的发行有其特殊的风险——还本付息的压力大、影响公司的再融资能力,但在现代公司中尤其是上市公司,如何通过发行债券来改变公司的资本结构,提高财务的杠杆效应,是一个很重要的课题。
(本案例讨论的是非可转换债券,即普通债券,可转换债券将在案例四中介绍。
普通债券又分为抵押债券和信用债券,抵押债券风险小,信用债券风险大)
性质:
发行和购买企业债券应当遵循自愿、互利、有偿的原则。
企业债券持有人有权按照约定期限取得利息、收回本金,但是无权参与企业的经营管理。
企业债券持有人对企业的经营状况不承担责任。
企业债券可以转让、抵押和继承。
优点:
对于投资者来讲,债券因其收益相对稳定、风险较低而受到投资者的欢迎;
而对于债券的发行者来讲,则具有成本低,普通债权人因无权参与公司管理,而不会稀释股权。
因此,债券市场是企业融资的重要选择。
缺点:
债券有固定到期日并定期支付利息,因而会增加公司的财务费用和财务风险;
债券筹资受到公司资本结构的限制,也会影响公司的再筹资能力。
(二)公司发行债券的法律规范(两个)
1、《中华人民共和国公司法》第五章“公司债券”中关于企业债券发行做了一定的规定(见教材P)。
公司法中对“公司债券”的要求分为股份有限公司和有限责任公司。
1、《中华人民共和国公司法》,第五章“公司债券”基本规范如下:
股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司,为筹集生产经营资金,发行公司债券,必须符合下列条件:
(1)
股份有限公司的净资产额不低于人民币三千万元,有限责任公司的净资产额不低于人民币六千万元;
(2)累计债券总额不超过公司净资产额的百分之四十;
(3)最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息;
(4)筹集的资金投向符合国家产业政策;
(5)债券的利率不得超过国务院限定的利率水平;
(6)国务院规定的其他条件。
(特别要求)发行公司债券筹集的资金,必须用于审批机关批准的用途,不得用于弥补亏损和非生产性支出。
凡有下列情形之一的,不得再次发行公司债券:
(1)前一次发行的公司债券尚未募足的;
(2)对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付本息的事实,且仍处于继续状态的。
股份有限公司、有限责任公司发行公司债券,由董事会制订方案,股东会作出决议。
国有独资公司发行公司债券,应由国家授权投资的机构或者国家授权的部门作出决定。
依照前二款规定作出决议或者决定后,公司应当向国务院证券管理部门报请批准。
公司债券的发行规模由国务院确定。
国务院证券管理部门审批公司债券的发行,不得超过国务院确定的规模。
公司向国务院证券管理部门申请批准发行公司债券,应当提交下列文件:
(1)公司登记证明;
(2)公司章程;
(3)公司债券募集办法;
(3)资产评估报告和验资报告。
发行公司债券的申请经批准后,应当公告公司债券募集办法。
公司债券募集办法中应当载明下列主要事项:
(1)公司名称;
(2)债券总额和债券的票面金额;
(3)债券的利率;
(3)还本付息的期限和方式;
(5)债券发行的起止日期;
(6)公司净资产额;
(7)已发行的尚未到期的公司债券总额;
(8)公司债券的承销机构。
公司债券可分为记名债券和无记名债券。
发行记名公司债券的,应当在公司债券存根簿上载明下列事项:
(1)债券持有人的姓名或者名称及住所;
(2)债券持有人取得债券的日期及债券的编号;
(3)债券总额,债券的票面金额,债券的利率,债券的还本付息的期限和方式;
(4)债券的发行日期。
发行无记名公司债券的,应当在公司债券存根簿上载明债券总额、利率、偿还期限和方式、发行日期及债券的编号。
公司债券可以转让。
转让公司债券应当在依法设立的证券交易场所进行。
公司债券的转让价格由转让人与受让人约定。
2、国务院颁布《企业债券管理条例》(1993年8月2日发布)的基本规定如下
国务院《债券发行管理条例》该条例不分股份有限公司和有限责任公司。
因此,二者有交叉又有区别。
①发行主体中华人民共和国境内具有法人资格的企业(以下简称企业)在境内发行的债券。
②发行批准程序(挂中国字头的债券发行审批程序)国家计划委员会会同中国人民银行、财政部、国务院证券委员会拟订全国企业债券发行的年度规模和规模内的各项指标,报国务院批准后,下达各省、自治区、直辖市、计划单列市人民政府和国务院有关部门执行。
未经国务院同意,任何地方、部门不得擅自突破企业债券发行的年度规模,并不得擅自调整年度规模内的各项指标。
企业发行企业债券必须按照本条例的规定进行审批;
未经批准的,不得擅自发行和变相发行企业债券。
③发行规模企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值。
④利率水平企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%(一般在银行贷款利率之下)。
理论上,对国务院颁布《企业债券管理条例》很有意见。
因此,国务院颁布《企业债券管理条例》的修改势在眉睫。
从上面的两个规定看,相同的是二者都对发行债券设置了门槛,不同的是《公司法》比国务院颁布《企业债券管理条例》要高,而且,《公司法》中对股份有限公司和有限责任公司发行债券的要求也不一样。
一般讲,有限责任公司的规模要小于股份有限公司。
(三)案例分析
公司背景
中国长江三峡工程开发总公司(简称“三峡总公司”)是经国务院批准成立,计划在国家单列的自主经营、独立核算、自负盈亏的特大型国有企业,是三峡工程的项目法人,全面负责三峡工程的建设、资金的筹集以及项目建成后的经营管理。
三峡总公司拥有全国特大型的水力发电厂———葛洲坝水力发电厂,今后还将按照国家的要求,从事和参与长江中上游流域水力资源的滚动开发。
发行人最近三年的财务状况
(一)主要财务数据及指标:
单位:
万元
项目1998年1999年2000年
1.净利润20,82838,10550,130
2.资产负债率45.37%48.08%49.38%
该公司财务状况较好,净利润的增长速度较快,资产负债率也较理想,最高也未超过50%。
(我国大多数企业的资产负债率在30%-40%)
(二)经审计的最近三年财务报表(略)
本期债券的基本事项(目前最能反映发行债券的创新,很有特色)
(1)债券名称:
2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券
(2)发行规模:
人民币50亿元整
(3)债券期限:
按债券品种不同分为10年和15年。
其中10年期浮动利率品种20亿元,15年期固定利率品种30亿元。
(此点很有创意:
第一,时间长,15年,创造了中国企业发行债券的年限纪录;
第二,一批债券有两个期限,投资者可以有一定的选择区间;
第三,一批债券有两种利率制度。
所以,此案例很有代表性)
(4)发行价格:
平价发行,以1000元人民币为一个认购单位。
(5)债券形式:
实名制记账式企业债券,使用中央国债登记结算有限责任公司统一印制的企业债券托管凭证。
(6)债券利率:
本期债券分为10年期和15年期两个品种。
10年期品种采用浮动利率的定价方式。
15年期品种采用固定利率方式,票面利率5.21%利率
(四)债券发行决策分析(即通过案例分析需要思考哪些问题)
1、债券发行规模决策
在谈债券发行规模决策问题时,还有一个前提:
是否发行,只有发行才有规模。
现在的公司在融资方式上比较单一,如上市公司,就倾向发行股票——增发新股、配股,不考虑其他的融资方式。
所以,目前的上市公司中,资本结构是不太理性的,负债的比率太低。
而国有企业非上市公司,主要是靠银行贷款,可以说是一种畸形。
因此,我们提倡通过资本市场来直接融资,融资方式不仅有股票、还有债券。
股票发行的规模至少要考虑三个因素:
●首先要以企业合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提,为此应该对企业的扩大再生产进行规划,对投资项目进行可行性研究。
三峡工程是目前在建的世界上最大的水电工程,具有世界先进水平。
这样大的工程需要资金。
三峡工程是经专家们反复论证后由全国人大批准通过,并由国家各级部门全力支持的具有巨大经济、社会、环境效益的工程。
2001年三峡债的发行人中国长江三峡工程开发总公司是三峡工程的项目法人,全面负责三峡工程的建设、资金筹集以及项目建成后的经营管理,公司拥有三峡电厂和葛洲坝电厂两座世界级的特大型水电站。
根据案例资料分析三峡工程竣工后将为三峡总公司带来良好的经济效益。
本期债券所募集的资金将全部用于2001年度三峡水利枢纽工程的建设。
1992年4月3日第七届全国人大第五次会议通过了《关于兴建长江三峡工程的决议》,批准将兴建长江三峡工程列入国民经济和社会发展十年规划。
三峡工程位于湖北宜昌三斗坪,由拦河大坝、左右岸发电厂、通航设施等组成,具有巨大的防洪、发电、航运等综合效益。
●各种融资方式要配合进行(一个项目的建设,不能只靠一种融资方式,股票、债券、银行贷款要都予以考虑并协调进行,如股票多少、债券多少、银行贷款多少)
●充分考虑赢利能力即要分析企业财务状况,尤其是获利能力和偿债能力的大小。
三峡工程所承担的防洪等巨大的社会、经济效益使国家对三峡工程给予了高度重视,在资金筹措方面出台了三项扶持政策:
第一,是将中国目前最大的水电站—葛洲坝水力发电厂划归三峡总公司,规定其发电利润用于三峡工程建设。
此外,还适当提高葛洲坝电厂的上网电价。
第二,是在全国范围内,按不同地区不同标准,通过对用户用电适当加价的方法,征收三峡工程建设基金。
以上两项在三峡工程建设期内可筹集资金约1100亿元人民币,占三峡工程总投资的50%以上。
而且这两项资金作为国家投入的资本金,意味着三峡工程一半以上的资金来源在建设期内不需要还本付息。
第三,是国家开发银行贷款。
作为中国三大政策性银行之一,国家开发银行已承诺在1994年至2003年每年向三峡工程提供贷款30亿元,
共300亿元人民币。
以上三项政策共可为工程筹集建设资金1400多亿元,约占工程投资的70%。
这是三峡工程稳定可靠的资金来源,对整个工程建设起着重要的资金支撑作用。
除此之外,三峡工程从2003年起,机组将相继投产,从而为三峡工程增加新的现金流入,这部分迅速增长的资金将满足后期投资的需要。
总之,三峡总公司未来将有巨大而稳定的现金流入,本期总额为50亿元的债券相对而言只是个较小的数目,因此到期本息的偿付有足够的保障。
●再次从公司现有财务结构的定量比例来考虑。
目前常用的资产负债结构指标有两种:
第一种为负债比率,即负债总额与资产总额之比,它用来分析负债筹资程度和财务风险的大小,对债权人来说用来表明债权的安全可靠程度。
国际上一般认为30%左右比较合适,但在发达国家和地区通常要高一些,美国企业为40%左右,台湾为50-60%,日本达到70-80%。
第二种为流动比率或营运资金比率,即企业流动资产与流动债券之比。
它用于分析企业短期债务到期前的变现偿还能力。
一般认为,企业流动资产(包括现金、应收款项、有价证券、产成品、发出商品等)应是其流动债券的2倍以上,比率越高,企业的短期偿债能力一般超强。
从案例资料分析三峡总公司目前资产负债率较低,且以长期负债为主,财务结构较为合理。
截止2000年底,公司总资产692.74亿元,净资产350.39亿元,负债342.10亿元,其中长期负债327.64亿元,占总负债的95.8%,资产负债率为49.38%。
2000年,公司实现销售收入15.65亿元,实现利润总额7.44亿元,实现净利润5.01亿元。
从三峡总公司的资产构成看,2000年末流动资产和固定资产占资产总额的比重分别为4.7%和95.3%,固定资产中在建工程占绝对比例,这正反映出公司目前总体处于在建期的客观情况。
从公司的资本构成情况看,自有资本比率较大,自有资本充足,资本实力雄厚;
债务主要由长期债务构成。
从今后的发展情况看,由于资本金有稳定的增长来源,建设期还将持续8年,因此,上述资产结构、资本结构及债务结构将不会发生根本性变化。
由于三峡工程属于在建项目,所以我们在分析三峡总公司财务状况时,不宜只以各项财务指标为
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