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资本成本计算和资本结构（doc16页）

第九章　资本成本和资本结构

本章重要知识点

　　1.资本成本概念及其决定因素

　　2.资本成本计算

　　3.经营风险和财务风险

　　4.杠杆系数计算

　　5.资本结构理论

　　6.融资的每股收益分析

　　7.最佳资本结构

　　【知识点1】资本成本概念及其决定因素

　　一、资本成本的定义

　　1.资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。

也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。

　　2.在数量上资本成本等于各项资本来源的资本成本的加权平均数。

　　二、决定资本成本高低的因素

　　1.总体经济环境：

通过影响无风险报酬率而影响资本成本；

　　2.证券市场条件：

通过影响风险报酬率而影响资本成本；

　　3.企业内部的经营和融资状况：

也是通过影响风险报酬率而影响资本成本；

　　4.项目融资规模：

融资规模大，资本成本较高。

　　【例·多选题】下列说法正确的有（　）。

　　A.资本成本是一种机会成本

　　B.通货膨胀影响资本成本

　　C.证券的流动性影响资本成本

　　D.融资规模不影响资本成本

　　【答案】ABC

　　【解析】资本成本是一种机会成本，也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率，所以，A的说法正确；资本成本＝投资者要求的收益率＝无风险收益率＋风险收益率，无风险报酬率＝纯利率＋通货膨胀补偿率，通货膨胀会影响无风险利率，进一步影响资本成本，所以，B的说法正确；如果证券的流动性不好，变现风险会加大，投资者要求的收益率就会提高，因此，证券的流动性影响资本成本，所以，C的说法正确；融资规模大，资本成本较高，所以，D的说法不正确。

　　【例·多选题】以下事项中，会导致公司加权平

务风险增加，因此，加权平均资本成本会上升，所以，D的说法不正确。

【知识点2】资本成本的计算

　　一、个别资本成本计算

　　个别资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和普通股成本等。

　　1.筹资费用（包括发行费、手续费等）

　　特点：

通常在开始时一次支付，在使用过程中不再支付。

　　2.使用费用（如利息、股利等）

　　特点：

在使用过程中支付，使用时间越长，支付的越多。

　　【提示】在采用折现法计算资本成本时，应用的基本原理仍然是内含报酬率的计算原理，即现金流入的现值与现金流出的现值相等时的折现率。

在计算过程中，一般将筹资费用作为现金流入的减项，将使用费用作为现金流出。

（一）债务成本

　　1.简单债务的税前成本

　　简单债务：

没有所得税和发行费、按平价发行的具有固定偿还期和偿还金额的债务。

2.含有手续费的税前债务成本

　3.含有手续费的税后债务成本

【简便算法公式推导】设债券面值为M，利率为i，期限为n，所得税率T，债券为分期付息、到期还本的债券，税后成本K。

4.折价与溢价发行的债务成本

【提示】折价或者溢价只影响债券的初始现金流量，不影响持有期间的现金流量。

总体来看，各种情况下，债券成本的计算原理是一致的。

（二）留存收益成本

　　利用留存收益筹资没有筹资费用。

　　计算留存收益成本的方法主要有三种：

　　1.股利增长模型法

　2.资本资产定价模型法

　3.风险溢价法

　（三）普通股成本

【结论】个别资本成本比较

　　权益资本成本>债务资本成本

　　普通股资本成本>留存收益资本成本>债券资本成本>长期借款资本成本

　　资本成本最高的是普通股成本。

二、加权平均资本成本

　　加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。

一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，Kw----加权平均资本成本；

　　Kj----第j种个别资本成本；

　　Wj——第j种个别资本占全部资本的比重（权数）。

【知识点3】经营风险与财务风险

（一）经营风险

　　经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险。

　　影响企业经营风险的因素主要有：

产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。

（二）财务风险

　　财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。

【知识点4】杠杆系数计算

　　一、经营杠杆系数

　　【思考】在其他因素不变的情况下，销售量增加10%，则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？

　　【答案】大于10%

　　【分析】EBIT＝（P－V）Q－F

　　在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。

经营杠杆具有放大企业风险的作用。

（一）经营杠杆系数的定义公式

　　经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前盈余变动率与销售量变动率之间的比率。

【注意】教材中的这个结论是有前提的，只是针对本题的情况得出的结论。

影响杠杆系数的因素还有单价、单位变动成本等，这两个因素变动情况也需要考虑。

　　在考试中，应该如何分析相关因素的变化对经营杠杆系数和经营风险的影响？

二、财务杠杆系数

　【思考】在其他因素不变的情况下，如果息税前利润增加10%，那么每股利润变动率是大于、小于还是等于10%？

　　【答案】大于10%

　　【解析】在EPS的计算公式中，息税前利润增加10%，如果利息也增加10%，则EPS会增加10%。

实际上，当息税前利润增加10%时，利息并不发生变动，这样，EPS的变动率就会大于10%。

之所以会存在EPS变动率大于EBIT变动率这种现象，原因在于存在固定的利息费用。

（一）财务杠杆系数的定义公式

　　财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。

财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。

　（三）相关因素变化对财务杠杆系数的影响

　　在其他因素不变的情况下：

（1）利息越大，则财务杠杆系数越大；

（2）EBIT越大，则财务杠杆系数越小。

三、总杠杆系数

　总杠杆：

由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。

（二）总杠杆系数的计算公式

　　总杠杆系数＝财务杠杆系数×经营杠杆系数

（三）相关因素变化对总杠杆系数的影响

　　凡是影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素都会影响总杠杆系数，而且影响方向是一致的。

　　【例·多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业总风险的有（　）。

　　A.增加产品销量

　　B.提高产品单价

　　C.提高资产负债率

　　D.节约固定成本支出

　　　【答案】ABD

　　【解析】衡量企业总风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业总风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业总风险。

　　【例·判断题】（2004年判断题）某公司本年销售额100万元，税后净利12万元，固定营业成本24万元，财务杠杆系数1.5，所得税率40%。

据此，计算得出该公司的总杠杆系数为2.7。

（　）

【答案】√

　　【解析】税前利润＝税后净利/（1－所得税率）＝12/（1－40%）＝20（万元）

　　因为：

财务杠杆系数＝息税前利润/税前利润

　　所以：

1.5＝息税前利润/20

　　则：

息税前利润＝30（万元）

　　利息＝息税前利润－税前利润＝10（万元）

　　销售收入－变动成本－固定成本＝息税前利润＝30

　　即100－变动成本－24＝30

　　所以变动成本＝46

　　所以经营杠杆系数＝（销售收入－变动成本）/息税前利润＝（100－46）/30＝1.8

　　总杠杆系数＝1.8×1.5＝2.7

　　【例·计算题】某公司目前年销售额10000万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用为2000万元，普通股股数为2000万股，该公司目前总资产为5000万元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%，假设所得税率为40%。

该公司拟改变经营计划，追加投资4000万元，预计每年固定成本增加500万元，同时可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。

　　该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。

　　要求：

（1）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数；

　　【答案】

　　目前净利润＝[10000－10000×70%－2000]×（1－40%）＝600（万元）

　　每股收益＝600/2000＝0.30（元/股）

　　目前负债总额＝5000×40%＝2000（万元）

　　目前每年利息＝2000×8%＝160（万元）

　　目前每年固定成本＝2000－160＝1840（万元）

　　息税前利润＝10000－10000×70%－1840＝1160（万元）

　　利息保障倍数＝1160/160＝7.25

　　经营杠杆

　　＝（10000－10000×70%）/1160＝3000/1160＝2.59

　　财务杠杆＝1160/（1160－160）＝1.16

　　总杠杆＝2.59×1.16＝3.00

　　或：

总杠杆＝（10000－10000×70%）/（1160－160）＝3.00

（2）所需资金以追加股本取得，每股发行价2元，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划；

　　【答案】

　　增资后的净利润＝［10000×（1＋20%）×（1－60%）－（2000＋500）］×（1－40%）

　　＝1380（万元）

　　增加的股数＝4000/2＝2000（万股）

　　每股收益＝1380/（2000＋2000）＝0.35（元/股）

　　息税前利润＝12000×（1－60%）－（1840＋500）＝2460（万元）

　　利息保障倍数＝2460/160＝15.38

　　经营杠杆＝[12000×（1－60%）]/2460＝4800/2460＝1.95

　　财务杠杆＝2460/（2460－160）＝1.07

　　总杠杆＝1.95×1.07＝2.09

　　或：

总杠杆＝[12000×（1－60%）]/（2460－160）＝2.09

　　因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划。

　　（3）所需资金以10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划；

　　【答案】

　　每年增加利息费用＝4000×10%＝400（万元）

　　每股收益＝｛［10000×（1＋20%）×（1－60%）－（2000＋500＋400）］×（1－40%）｝/2000

　　＝0.57（元/股）

　　息税前利润＝12000×（1－60%）－（1840＋500）＝4800－2340＝2460（万元）

　　利息保障倍数＝2460/（400＋160）＝4.39

　　经营杠杆＝12000×（1－60%）/2460＝4800/2460＝1.95

　　财务杠杆＝2460/[2460－（400＋160）]＝1.29

　　总杠杆＝1.95×1.29＝2.52

　　或：

总杠杆＝（12000×40%）/[2460－（400＋160）]＝2.53

　　因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划。

　　（4）若不考虑风险，两方案相比，哪种方案较好。

　　【答案】若不考虑风险，因为借入资金方案的每股收益更大，所以应当采纳借入资金的方案。

【知识点5】资本结构理论

　　1.资本结构的含义

　　资本结构是指企业各种长期资