09注册国际投资分析师卷一答案Word文档格式.docx
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(5分)
3.3.1购买力平价Purchasingpowerparity给出1期的相关公式。
该公式需
要应用到5期的情形。
c)
MattHammer并不正确。
给定上述汇率预期,投资者通过购买外国债券可以实现本币
收益率6.6%-1.9%=4.7%。
这一收益率由Fastland的一年期债券利率减去其预期
货币贬值率(4.28/4.2–10.019)构成。
同4.5%的国内投资收益率相比,有0.2%
的差异。
但投资者需要0.7%风险溢价。
因此他不能从该交易中获得足够的风险补偿。
(6分)
1/14
ACIIA考试
风险溢价在3.3.3未套补利率平价中导出并在3.6.2.2组合平衡法中使用到。
风险规避型投资者会要求汇率风险溢价的概念在3.3.3中陈述过。
d)
d1)
–传统总量M0到M3,包含了区分不同总量的可能问题(4分)
–流动性(货币总量)作为经济中对货物与服务需求的重要性(2分)
–“货币就是货币的功能”;
货币的基本概念(1分)
–通过金融创新(如信用卡)带来的问题(1分)
–货币总量根据其对于直接交换交易的影响向“新货币总量(包括定义和举例,第4
章4.1.1,第2页)”进一步发展
(2分)
4.1.1
d2)
–起点:
央行通过流通中的现金、银行储备、国内信贷和外国储备(举例并提及央行
资产负债表)对基础货币进行直接影响(5分)
–货币乘数的代数表达:
o基础货币与货币总量(M1)的关系
oM0=Cu+BR;
M1=Cu+SD
oCu=α?
SD;
BR=θ?
SD
oM0=α?
SD+θ?
SD=(α+θ)?
SD=>
SD=M0/(α+θ)
oM1=α?
SD+SD=(1α+)?
SD=(1+α)/(α+θ)?
M0
oM1=m?
M0;
m=(1+α)/(α+θ);
m:
货币乘数
o简要解释计算背后的经济学原理
(5分)
4.1.2
2/14
问题2:
公司财务与股票估值(47分)
a)(7分)
该情况下用于计算自由现金流(FCF)的公式如下:
自由现金流(FCF)=[营业利润(折旧前)-折旧][1-企业所得税率(40%)]+折
旧-资本支出-净营运资本的变化+出售资产的收入
第1年:
(500-100)(1-0.4)+100-200-(-110)+800=1,050百万美
元
第2年:
(800-120)(1-0.4)+120-210-(-120)+500=938百万美元
第3年:
(800-150)(1-0.4)+150-220-130=190百万美元
计算:
2700.42700.42700.41081
1288.69233
3.5.2.21.061.060.061.06
(4分)
c)(8分)
如果XYZ公司无负债,那么第1年至第3年间的自由现金流在第0年末的现值是:
1,050
1.76
938
2
190
3
1,938.53
百万美元
在另一方面,终值,即从第4年起及以后年度无债务自由现金流在第4年初的现值是:
0.76
1.2
0.2
3,460.71
该终值金额在第0年末的现值是:
3,460.71
2,777.98
因此,
没有任何债务的XYZ公司的公司价值(第0年末)
=最初3年自由现金流的现值+终值的现值
=1,938.53+2,777.98=4,716.51百万美元
3/14
d)(10分)
如果XYZ公司以市值计算的债务/股东权益的比率为1/3,那么基于对无债务情况下的
权益资本(rU)、税前债务资本成本(rB)、以市值计算的债务/股东权益的比率(B/S)
和企业所得税率(τ)的假设,可以使用下面的公式计算权益资本成本(rS):
B1
rr1rr7.610.47.667.92%
SUUB
S3
既然以市值计算的债务/股东权益的比率为1/3,那么以市值计算的债务/公司价值的
比率就为1/4。
因此,加权平均资本成本(WAC)C为:
SB31
WACCr1r7.9210.466.84%
SB
SBSB44
e)(10分)
XYZ公司在第4年初有负债的价值(VL)与没有负债的价值的差异,等于从第4年开
始的期间债务利息的税盾。
如果XYZ公司在第4年初有负债,则XYZ公司的价值为:
1901.02
VL=4,004.13百万美元
0.6840.02
另一方面,如果XYZ公司在第4年初没有负债的价值(VU),则XYZ公司的价值(VU),
如上所述,为3,460.71百万美元
债务的税盾(第4年初的价值)=VL-VU
=4,004.13-3,460.71=543.42百万美元
该价值表示债务的税盾,并且必须以XYZ公司的债务资本成本进行折现。
因此,第0
年末的现值为:
1.77
3百万美元
f)(8分)
第0年末的现值=无负债的公司价值+税盾的现值
=4,716.51+(288.69+456.27)=5,461.47百万美元
XYZ公司股东权益的理论市场资本化价值
=公司价值-计息债务的价值(于第0年末)
=5,461.47-500=4,961.47百万美元
4/14
理论的股票价值=4,961.47百万美元/60百万股=82.69美元
对于e)和f),使用下列提示:
绿色单元格,意味着“结转自”以前的问题
初始根据提示
e)d)WACC=6.84%WACC=7.0%
有负债公司的价值(VL)4,004.133,876.00
无负债公司的价值(VU)c)3,460.713,460.71
VL-VU(第3年末)543.42415.29
VL-VU(第0年末)456.26348.68
f)(第3年末)
无负债公司的价值(VU)c)4,716.514,716.51
税盾(前3年)b)288.69288.69
税盾(此后)e)456.26348.68
小计5,461.465,353.87
-)计息债务500500
总计4,961.464,853.87
每股82.6980.90
5/14
问题3:
股票估值与分析(43分)
[阅卷者注意:
下面给出的数字是确切的数字。
如果考生提供的答案由于四舍五入的
原因而有所不同,不应该因此扣分。
]
a1)
25%的增长率一直持续到2018年,此后增长率为3%。
税后营业净利润(NOPA)T/销
售收入总额每年下降10%,一直持续到2015年。
从2016年税后营业净利润/销售收
入总额保持在2015的水平不变。
水平风力机器公司第1年第2年第3年第4年第5年第6年
销售收入500062507812.59765.61220712573
税后营业净利润/
销售收入总额10%9.0%8.1%7.3%6.6%6.6%
税后营业净利润
(NOPA)T500.00562.5632.81711.91800.90824.93
(3分)
垂直电力公司第1年第2年第3年第4年第5年第6年
销售收入300037504687.55859.47324.27543.9
销售收入总额13%11.7%10.5%9.5%8.5%8.5%
(NOPA)T390.00438.75493.59555.29624.70643.45
水平风力机器公司:
824.9/500=1.650(3分)
垂直电力公司:
643.4/390=1.650
500
390
1.28
3.5.2.3
1.78
两家公司“税后营业净利润绩效”均等于税后营业净利润从第1年到第6年的复合增
长率65%。
因此,从第1年到第6年,水平风力机器公司和垂直电力公司税后营业净
利润第1年的关系保持为1.28:
1。
6/14
答案的最后一部分(1.28:
1的关系)对得满分不是必要的,因为在问题中没有包括
这一问题]
a2)
在第二步,我们需要解释加权平均资本成本(WAC)C:
WACC
E
V
k
D
Ek1t
c
其中,
ERRR
fM
fE
WACC0.32%1.56%2%0.78.6%10.36.61%
WACC0.22%1.86%2%0.88.6%10.36.66%
a3)
经济增加值的计算第1年第2年第3年第4年第5年第6年
水平风力机器公司
税后营业净利润(NOPA)T500.0562.5632.8711.9800.9824.9
股东权益的账面价值2000
资产总额6666.77533.38512.79619.310869.811195.9
加权平均资本成本(WAC)C6.61%6.61%6.61%6.61%6.61%6.61%
资本支出440.9498.3563.0636.2718.9740.5
经济增加值59.164.269.875.782.084.4
经济增加值(EVAs)
垂直电力公司第1年第2年第3年第4年第5年第6年
(NOPA)T390.0438.8493.6555.3624.7643.4
股东权益的账面价
值1000
资产总额5000.05650.06384.57214.58152.48396.9
加权平均资本成本
(WAC)C6.66%6.66%6.66%6.66%6.66%6.66%
资本支出332.8376.1425.0480.2542.6558.9
经济增加值57.262.768.675.182.184.5
7/14
使用备选数字的计算结果:
水平风力机器公
司第1年第2年第3年第4年第5年第6年
税后营业净利润800.00800.00800.00800.00800.00800.00
10,869.811,195.9
债务+股东权益6,666.677,533.338,512.679,619.3122
资本支出400.00452.00510.76577.16652.19671.76
经济增加值400.00348.00289.24222.84147.81128.24
垂直电力公司第1年第2年第3年第4年第5年第6年
税后营业净利润1,000.001,000.001,000.001,000.001,000.001,000.00
债务+股东权益5,000.005,650.006,384.507,214.498,152.378,396.94
资本支出325.00367.25414.99468.94529.90545.80
经济增加值675.00632.75585.01531.06470.10454.20
(8分)
a4)
经济增加值的折现
total第2年第3年第4年第5年
经济增加值64.269.875.782.0
折现的年数1234
加权平均资本成本6.61%6.61%6.61%6.61%
折现系数0.9380.8800.8260.774
折现值247.660.361.462.563.5
垂直电力公司
经济增加值62.768.675.182.1
加权平均资本成本6.66%6.66%6.66%6.66%
折现系数0.9380.8790.8240.772
折现值244.458.860.361.963.4
使用备选数字计算的结果:
水平风力机器公司第2年第3年第4年第5年
经济增加值348.00289.24222.84147.81
加权平均资本成本0.06610.06610.06610.0661
8/14
经济增加值的现值326.41254.47183.89114.41
现值总额879.17
垂直电力公司第2年第3年第4年第5年
经济增加值632.75585.01531.06470.10
加权平均资本成本0.06660.06660.06660.0666
经济增加值的现值593.26514.27437.71363.28
现值总额1,908.53
(7分)
a5)
加权平均资本成本为6.61%,第6年开始的经济增加值为84.4百万欧元,经济增加
值的增长率是每年3%。
加权平均资本成本为6.66%,第6年开始的经济增加值为84.5百万欧元,经济增加
终值起始值加权平均资本成本增长率总的价值(TV)
水平风力机器公司84.46.61%3%2336.3
垂直电力公司84.56.66%3%2312.5
总的价值
TV
第6年
3.5.2.4
1.79
2,312.5
第6年水平风力机器公司垂直电力公司
经济增加值150.00160.00
加权平均资本成本0.06610.0666
增长率0.030.03
终值4,150.534,376.37
9/14
a6)
公司价值=市场增加值+所有资本的账面价值
2336.32000
247.568610.32
5
(1.0661)
1.80
1.791000
244.446920.00
(1.0666
)0.2
水平风力机器公司垂直电力公司
第6年的终值2,336.262,312.51
折现的年数55
现值(总价值)1,696.091,675.56
现值的总额(经济增加值)247.56244.44
市场增加值1,943.651,920.00
所有者权益的账面价值2,000.001,000.00
权益比率0.30.2
总资产账面价值6,666.675,000.00
公司的所得税8,610.326,920.00
小心使用备选数字的结算结果。
不要惩罚因结转而来的错误。
a7)
账面价值8,610.326,920.00
在资产的账面价值6,666.675,000.00
股东权益的账面价值2,000.001,000.00
债务的账面价值4,666.674,000.00
股东权益的价值3,943.662,920.00
不要惩罚因结转而来的错误]
10/14
问题4:
会计(30分)
X1年12月31日合并资产负债表上的权益8,000
./.X1年12月31日内部产生无形资产的账面价值2,200
+递延所得税负债(30%×
2,200)660
=在不确认内部产生无形资产情形下的调整股东权益6,460
另一可选的方法:
X1年12月31日的合并股东权益8,000
-X1年的合并净利润-900
-X1年1月1日内部产生无形资产×
70%-1,400
X1年1月1日的合并股东权益5,700
+X1年的合并净利润+900
-开发成本资本化形成的内部产生无形资产×
70%-420
调整净利润
+内部产生无形资产的摊销×
70%+280
在不确认内部产生无形资产情形下的调整股东权益6,460
X1年利润表上的净利润900
./.内部产生无形资产的资本化费用600
+内部产生无形资产的摊销400
+递延所得税负债的变化(30%×
(2,200–2,000))60
=X1年的调整净利润760
其他(更简单)的解题方法:
./.内部产生无形资产的资本化费用(税后):
70%(600)420
+内部产生无形资产的摊销(税后):
70%(400)280
=X1年的调整净利润760
(9分)
对经营活动现金流量的影响(间接法)
税前利润(摊销)-400
11/14
+摊销400
=余额0
对投资活动现金流量的影响
无形资产的增加-600
=余额-600
税前利润(无形资产上的支出被确认为费用)-600
+摊销0
无形资产的增加0
12/14
问题5:
会计(20分)
使用先进先出法的情形:
第1年第2年第3年
数量单价金额数量单金额数量单价金额
(元)(元)(元)(元)(元)
价
(元
)
期初存货1,00300300,000700600420,000700800560,000
4月购进1,20400480,0001,20600720,000800800640,000
00
8月购进1,50500750,0001,00700700,0001,507001,050,0
00000
12月购进1,00600600,000800800640,0001,00600600,000
可供出售的
4,702,130,003,702,480,04,002,850,0
存货
00000000
销售4,002,052,003,002,304,03,002,688,0
期末存货700600420,000700800560,0001,00600600,000
销售成本1,710,001,920,02,250,0
00000
利润表第1年第2年第3年
销售收入2,052,002,304,002,688,000
销售成本1,710,001,920,002,250,000
毛利342,000384,000438,000
其他费用200,000200,000200,000
税前营业利润142,000184,000238,000
(10分)
13/14
LIFO
税前营业利润238,000
-所得税(30%)-71,400
营业利润166,600
+折旧60,000
-存货的增加-40,000
-应收账款的增加-30,000
+应付账款的增加20,000
经营活动现金流量176,600
14/14
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