铝产业链行业展望调研投资分析报告Word文档格式.docx
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环保压力或将改变全球格局
2.1铝资源丰富,铝土矿储产比高
铝是地球上非常丰富的金属资源,在地壳元素中占比第三,仅次于氧和硅,占比达到7.73%。
然而对于铝的工业应用仅仅只有100余年,属于一个相对新兴的工业金属。
铝具有极强的可锻造性,延展性和易加工性能并且具有很好的耐蚀性和耐久性。
无论是从数量还是价值的角度,铝都超过了除铁之外的其他金属,并且在世界经济的很多环节扮演着重要的角色。
铝土矿,即以三水铝石、一水软铝石或一水硬铝石为主要矿物所组成的矿石的统称,根据2015年的统计数据,全球铝土矿储量达到275.4亿吨,其中几内亚和澳大利亚储量分别为74亿吨和62亿吨,占全球储量比例26.87%,22.51%,大大超过全球其他国家的储量。
中国的铝土矿资源并不丰富,以8.3亿吨排第八位。
2015年全球铝土矿出2.74亿吨,储产比接近100,铝土矿的资源的保证程度很高。
图表5:
地壳铝资源分布
图表6:
全球铝土矿分布
2.22016年供给格局突变,几内亚有望异军突起
马来西亚大幅减产导致供给持续短缺
从铝土矿的产量来看,2016年全球生产铝土矿2.69亿吨亿吨,相比去年同期减少1787.73万吨,降幅达到6.23%。
有10个国家产量增加,总量达到985.51万吨,11个国家产量减少,总量达到2608.53万吨。
分国家来看,产量增加的国家中,主要是几内亚、澳大利亚和希腊,2016年产量分别增加了849.42万吨、83.10万吨和26.83万吨,增幅达到46.9%、1.0%和14.7%。
在产量下降的11个国家中,马来西亚、印度、巴西、苏里南、牙买加和俄罗斯的都减少了超过80万吨。
其中苏里南因为矿产资源枯竭,已经完全停止生产。
俄罗斯、巴西、牙买加和印度的产量降幅都在10%左右。
下降最严重的是马来西亚,2016年累计减少铝土矿供给1652.29万吨,同比降幅达到68.3%。
继2014年印尼颁布铝土矿开采禁令后,马来西亚于2016年1月15日开始三个月内禁止所有开采活动,并于此后三次延长该禁令,贯穿整个2016年。
在2016年12月底,马来西亚自然资源与环境部部长表示自12月31日起将铝土矿开采禁令延长三个月。
马来西亚的限制生产对于全球铝土矿的供给造成了很大影响。
图表7:
铝土矿产量变化(按国家)
图表8:
年度铝土矿产量结构(外:
2016,内:
2015)
图表9:
铝土矿产量(亿吨)及同比
图表10:
原铝需求增量及过剩情况(万吨,累计)
世界各大铝企竞相开发几内亚铝土矿,未来供应相对宽松
几内亚2016年铝土矿产量大幅增加46.9%,其最主要的原因是已建成铝土矿项目的逐渐放量,在几内亚地矿部的报告中,大部分是关于铝土矿开发的相关项目,可以看到几内亚的铝土矿供应仍有巨大潜力,根据报告内容,已经投产的CGB和Boke项目均有大幅扩产计划,此外,Alufer、EGA、俄铝均有项目建设或重启扩建。
预计2017年几内亚铝土矿供应有望超过5000万吨,新增超过2500万吨的供应量可以完全抵消马来西亚的供给收缩。
2018年产量可能突破6800万吨,铝土矿供给有望重新回到相对宽松的局面。
图表11:
几内亚境内主要铝土矿投资项目
2.3全球或将形成以铝土矿为主导的氧化铝供应格局
铝土矿的下游中,5%用于非冶金铝矾土,主要生产研磨材料、耐火材料、化学制品、高铝水泥等。
仅有10%左右用于非冶金氧化铝,主要应用在耐火材料、陶瓷、玻璃、阻燃材料、颜料、吸附剂等领域。
综上,氧化铝在铝土矿的下游占比达到95%以上,而其中的绝大多数用作电解铝的生产。
亚非地区氧化铝产量增速最快
2016氧化铝产量增速最快的是除中国外的亚非地区,达到19.9%;
大洋洲、中国和中东欧地区同比也有2.5%以上的产量增速;
北美洲氧化铝产量下降达到39.8%。
从趋势上看,未来铝土矿产地将更偏向于铝土矿-氧化铝的加工出口,而非单纯的铝土矿出口。
图表12:
铝土矿下游应用
图表13:
金属用氧化铝产量变化(千吨)
产业升级带动产能迁徙
印度尼西亚是最先因为环保原因禁止开采铝土矿的,从产量变化上可以看出,在2014年印尼出台法规禁止铝土矿出口前,印尼的铝土矿产量一度达到5702.4万吨,其产量在当时位居全球第二,甚至超过中国的5033.9万吨。
禁令出台后产量急速下滑,近年来维持在50万吨左右。
印尼限制原矿出口的目的是为了提振国内的冶炼行业,政府根据出口商建设冶炼厂的进度确定税率。
若冶炼厂建设进度达到30%以上,将免征出口税;
建设进度为7.5%-30%或低于7.5%,出口税率分别为5%和7.5%。
据悉,鉴于矿商普遍未达到政府规定的建立矿石冶炼厂以提高出口附加值的目的,印尼政府此颁布2017年第1号条例,再次修订矿物和煤炭开采规定的第23号政府条例,允许国内采矿企业仍可出口铜精矿、低品位镍矿和经加工的铝土矿等精矿砂,但必须将其作业合同许可证变更为特别矿业许可证(IUPK)。
持有特殊采矿许可证的企业需承诺在五年内完成冶炼厂建设,政府将监督其冶炼厂的建设进程。
此外,持有特殊采矿许可证的外资采矿企业还需承诺在投产10年后将公司股份的51%出售给政府方可继续出口。
若企业坚持采用作业合同许可证,就必须立即拨资建设冶炼厂。
尽管近期印尼政府放宽了铜精矿的出口限制,允许自由港和AMNT在2017年出口大约180万吨铜精矿,而铝土矿也在征收出口税的前提下允许出口,但大方向仍未改变,政府始终维持提高出口产品附加值的要求。
2014年,超过130亿美元用于投资冶炼厂的项目建设,2016年,超过27家冶炼厂投入运营。
这其中,也有中国企业的身影,单是氧化铝项目,中国就分别有中国宏桥、中国铝业、南山铝业、博赛矿业和锦江集团进行项目投资,其中中国宏桥的一期100万吨氧化铝已经全面生产。
五家中国企业规划的氧化铝项目总计产能达到920万吨,相比2016年全球1.1亿吨的金属氧化铝产量,占比接近10%。
而未来随着几内亚氧化铝项目的陆续投放,国外铝土矿产地的氧化铝产能将进一步增加。
图表14:
印尼和马来西亚铝土矿产出变化(万吨)
图表15:
印尼矿石出口新规
图表16:
印尼氧化铝建设项目统计(千公吨)
2.4中国环保问题突出,氧化铝供给将受限
环保督查持续贯穿2017,环保标准趋严
马来西亚由于环保问题禁止了铝土矿的开采活动。
作为铝的最主要生产和消费国,中国的环保问题同样突出。
2016年,我国已完成河北省试点及第一批对内蒙古等8个省(区)中央环保督察,并于当年年底结束第二批对北京、上海等7个省(市)督察进驻,共受理群众举报3.3万余件,立案处罚8500余件、罚款4.4亿多元,立案侦查800余件、拘留720人,约谈6307人,问责6454人。
目前,全国有21个省(区、市)党委政府出台了省级环保督察方案,20多个省(区、市)成立环保督察机构。
河北、山西、安徽、福建、四川、贵州、新疆等省(区)已启动对地市党委政府的督察工作,形成了中央和省级两级督察体制。
2017年,我国要实现中央环保督察全覆盖。
《铝工业污染物排放标准》中,对于废气、废水和废渣的排放有严格的限定,而山东则出具了地方性排放标准,在绝大多数指标上都比现行国家排放标准更加严格。
此外,国家针对国土开发密度较高、环境承载能力开始减弱,或大气环境容量较小、生态环境脆弱,容易发生严重大气环境污染问题而需要采取特别保护措施的地区,提出更为严格的特别排放限值。
图表17:
铝工业污染物排放标准(GB25465)
图表18:
山东地区氧化铝废气废渣排放标准
图表19:
大气污染物特别排放限值
图表20:
废水特别排放限值(mg/L)
氧化铝产能持续扩张,高度集中
中国的氧化铝产能情况有两个特点,1是产能的持续扩张,从2011年的4114
万吨到2017年1月的7556万吨,年均复合增长率10.7%。
开工率率经历了三次低谷,2012年上半年跌破80%,2014年中接近80%,2016年初跌至76.6%。
近期随着铝价和氧化铝价格的回升,开工率达到近6年的历史高点,93.0%;
2是产能集中。
从地域分布来看,全国的氧化铝产能分布在8个省区,山东、山西、河南、广西和贵州5省产能占全国总量的94.8%,前三省产能占全国总量的77.7%,且处于京津冀周边区域。
2017大气十条考核年,污染防治更严厉,直接影响供给
2013年9月,国务院颁布实施“大气十条”提出,到2017年京津冀区域PM2.5
年均浓度下降25%,其中北京市PM2.5年均浓度控制在60微克/立方米左右。
同时期发布的《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》进一步提出,到2017年,北京市、天津市、河北省PM2.5年均浓度在2012年基础上下降25%左右,山西省、山东省下降20%,内蒙古自治区下降10%。
其中,北京市PM2.5年均浓度控制在60微克/立方米左右。
图表21:
中国氧化铝历史产能及开工率统计
图表22:
中国氧化铝产能分布及利用率(17年1月)
而近期发布的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》中,制定的PM2.5目标相比此前的规划更为严格,涉及范围则包含京津冀及周边合计2个直辖市,26个省级城市。
《方案》计划在冬季采暖季,电解铝厂限产30%以上,以停产的电解槽数量计;
氧化铝企业限产30%,以生产线计。
国内氧化铝产能恰好集中在周边三省,2016年山东、山西和河南的氧化铝开工率分别为76.1%、77.8%和100%。
假设2017年氧化铝达到85%的开工率,若以省为单位计算产能,影响2017供给或将达到185.1万吨,新常态下影响全年供给约493.7万吨。
若以“2+26”城市为单位计算产能,影响2017供给大约92.5万吨,新常态下影响全年供给约246万吨。
图表23:
2016年京津冀地区相关政策
图表24:
2017京津冀及周边大气污染防治草案相关
图表25:
京津冀及周边三省氧化铝产能
图表26:
2+26城市产能统计
2.52017氧化铝价格稳中有降
氧化铝作为一个全球性产品,国产氧化铝和进口氧化铝的价格变化几乎一致,在2016年初达到近两年的底部,16年中回调之后直线向上,近期略有下降。
从走势上看,进口氧化铝的价格变动略微滞后和平缓。
2016:
成本上涨推升氧化铝价格
从氧化铝的成本结构来看,石灰、水、人工、电力和制造费用相对固定。
主要变动成本是铝土矿、烧碱和能源,且占比相对较大:
铝土矿、烧碱、天然气和煤炭的占比分别在29.3%、17.2%、13.8%和12.4%。
2015年至今,除了天然气价格整体有所下降,其它材料的价格均有上升。
而2016年下半年至今,氧化铝和所有变动成本因子的价格均有显著上涨,其中烧碱价格从2300元/吨左右跳涨到4000元/吨附近,煤炭价格也从400元/吨涨到最高670元/吨,涨幅分别高达58.6%和65.4%。
进口铝土矿涨幅超过20%,近期更是直线上涨,即便是国内Al/Si=5和6的低品位铝土矿,价格上涨也接近20%;
天然气涨幅同样接近20%。
综合来看,2016年下半年至今,原材料价格上升推动氧化铝生产成本上升超过20%。
图表27:
国内外氧化铝价格走势(元/吨)
图表28:
氧化铝成本结构
图表29:
2015年至今铝土矿和原材料涨跌幅
图表30:
2016年7月至今铝土矿和原材料涨跌幅
氧化铝供给收缩影响价格
除了成本端的影响,氧化铝自身的供需格局同样对价格起到积极的推动作用。
由于下游电解铝产量稳步增长,其它需求稳中有升,氧化铝的整体需求呈上升态势,而中国地区氧化铝10%左右依赖于进口。
随着国外铝土矿的大面积减产,氧化铝的供应也受到影响,直接导致中国的氧化铝进口量大幅减少。
2016年4月,氧化铝进口量同比减少60%以上。
2016年全年,进口氧化铝302.6万吨,同比减少162.7万吨或35%。
进口氧化铝的急剧减少打破了原有的供需格局,推升了氧化铝价格。
图表31:
中国氧化铝月度产量(万吨)
图表32:
中国氧化铝月度进口量(万吨)
2017氧化铝价格或迎适当回落
综合氧化铝上游各个材料,铝土矿供应显著增加,供需环境相对宽松,直接传导到全球氧化铝的产量方面也会迎来相对宽松的局面。
新常态下,“2+26”限产政策对氧化铝的产量影响将达到246万吨左右,但限产政策同时影响电解铝的产量95.5万吨,不计算氧化铝其他应用,氧化铝净短缺64.6万吨,在全球氧化铝供应量增加和国内氧化铝产能利用率提高的情况下完全可以弥补;
烧碱行业2017年仍有超过150万吨的氯碱停车装置、新装置要投入生产,行业供过于求的局面仍将持续;
煤炭方面,国家去产能工作持续推进,但受下游电力行业的成本约束,煤炭价格不存在持续上涨的动力,我们认为相比于2016年底的价格高点,2017年煤炭的全年均价将显著下调;
天然气方面,中国的对外依存度逐年提高,中国当前扩大天然气使用量首先需要面临的风险便是国外的竞争,当前更低的进口到岸价对国内天然气价格的冲击将持续,我们认为天然气的价格也将面临更大的下行压力。
总体而言,氧化铝价格从原材料价格趋势和自身供给来看均不具备长期上涨的动力,2017年价格或将适当回落。
图表33:
中国烧碱产量及产能数据(万吨)
图表34:
天然气产销量(亿立方)
3阳极炭:
环保推涨产业链成本,电解铝自备率逐渐提升
3.1主要原材料是石油焦和煤沥青
从预焙阳极的原材料构成可以看到石油焦和煤沥青是两大主材,一吨预焙阳极大约需要1.1吨石油焦和0.16吨煤沥青。
在预焙阳极的成本构成中,原材料占比接近70%,石油焦占总成本的一半以上,煤沥青占总成本的15%左右。
图表35:
阳极炭原材料消耗
图表36:
预焙阳极成本结构
石油焦:
新疆地区供需割裂,价格相对较高
新疆地区石油焦供不应求。
石油焦的主要用途是电解铝所用的预焙阳极和阳极糊、碳素行业生产增碳剂、石墨电极、冶金工业硅及燃料等。
从下游的简单应用结构来看,预焙阳极的应用占比接近70%。
从石油焦的生产分布来看,最大的生产地是山东,2016年供生产765万吨,占比达到29.5%。
广东、辽宁、江苏、新疆、浙江、上海、天津分列2-8位,前八大省区产能占比达到80.1%。
并且除了新疆,其余均为沿海省市。
新疆地区2016年产电解铝637.7万吨,折合需要石油焦286.97万吨。
而2016年新疆累计生产石油焦191.4万吨,呈现显著供不应求的局面。
受此影响,新疆地区石油焦价格相比其他地区处于相对较高的位置,且相对更为稳定。
原油涨价叠加补库存,石油焦价格上涨。
2016年10月以来,石油焦价格持续上涨,石油焦1#的价格涨幅在30%到70%之间,石油焦3#的涨幅在20%到50%之间。
主要原因一方面是原油价格有所上升,另一方面是下游需求旺盛。
电解铝在2016年最后三个月产量的持续增长印证了不管是由于下游实际需求旺盛还是补库存原因所造成的需求增加,从而改善了原材料的供需格局。
图表37:
石油焦下游应用
图表38:
石油焦产量结构
图表39:
石油焦(1#)价格走势
图表40:
石油焦(3#)价格走势
图表41:
石油焦产量按月
图表42:
电解铝产量按月
煤焦油和煤沥青:
原材料价格直接影响产品价格
焦炭是钢铁的直接上游,一般都由钢铁厂自备或周边配套,全国范围内的价格走势和价位都基本一致。
煤焦油是冶炼焦炭的副产品,价格受焦炭影响,2016年煤焦油价格基本随着焦炭价格同步上涨,进入2017年走势出现分化,焦炭由于钢铁持续限产、补库存压力缓解导致下游需求下降,产品价格出现回落,而煤焦油下游需求持续保持旺盛,加之产量由焦炭限制,良好的供需格局支撑煤焦油价格持续上涨。
从区域上看,煤焦油的价格差异较为明显。
华东地区的价格显著高于其他区域,东北和新疆地区的价格则相对较低,区域价格主要还是由下游的整体需求决定。
图表43:
焦炭分区域价格走势
图表44:
煤焦油分区域价格走势
中国2016年4.49亿吨的焦炭产量,对应的煤焦油产量在1800万吨左右。
2016年煤沥青的产量为558.3万吨,相比2015年小幅减少0.5%,原因是2016年12月产量同比减少了4.7万吨,这与行业的环保限产有很大关系。
改质煤沥青是煤焦油的直接下游产品,其价格走势与煤焦油价格走势高度相关。
同时,改质煤沥青也是生产预焙阳极的直接原材料,因而在区域价格上与煤焦油有显著差异,最明显的就是新疆地区,其价格显著高于其他区域,尤其是近期,新疆地区与其他地区的差价达到了400元以上,原因是新疆自治区内的改质煤沥青不能满足当地氧化铝所需预焙阳极的需求,因而价格一路水涨船高。
图表45:
煤沥青产量情况(万吨)
图表46:
改制煤沥青分区域价格走势
环保限产升级,行业产能利用率得到改善
《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》中指出炭素企业达不到特别排放限值的,全部停产,达到特别排放限值的,限产50%以上,以生产线计。
以此统计,目前“2+26”城市及到预焙阳极的产能河南27家企业278万吨,河北3家企业68万吨,山东省30家企业670万吨。
总涉及产能1016万吨,占全国总产能的43.96%,其中受影响商用阳极产能占总商用的73.88%。
按75%的开工率算,对于产量的影响或将达到126万吨,扣除限产导致的电解铝需求减少50万吨,实际减量在76万吨左右,我们预计2017年在产产能的利用率将得到改善,但供给短缺的现象较难显现。
图表47:
“2+26”受影响产能按地区
图表48:
“2+26”受影响产能按商用与否
3.2新疆、青海自备率逐步提升
中国当前预焙阳极的产能在2300万吨左右,非配套预焙阳极占比过半,除了一部分由国内电解铝企业采购消耗,国内预焙阳极厂商也承担着全球预焙阳极供应的重任,年出口量在110万吨左右。
电解铝自备阳极产能约在1100万吨左右,占总产能的46.9%。
电解铝行业的平均自备率达到63.7%,广西的自备率达到242.86%,多生产的阳极会出口到美国、印度等国家,还会销往国内的云南、贵州和四川等地。
重庆、陕西、新疆、内蒙和河南的自备率都超过70%。
电解铝大省山东的自备率仅为24.34%,主要是魏桥电解铝所需的阳极全部来自于外购。
预焙阳极是电解铝生产过程中的必备材料,电解铝产能配套预焙阳极一方面可以享受产业链利润,在价格暴涨的时间内也可以抵消一部分市场因素,更好地控制成本,更重要的是可以保证供应的稳定性,确保电解铝产线可以正常运营。
由于碳素也属于高排放、高污染行业,沿海和京津冀地区新建产能较少,从目前情况来看,新疆和青海仍有较大规模的产能在建和准备投放。
图表49:
预焙阳极产能结构
图表50:
部分省份电解铝预焙阳极自给率
图表51:
预焙阳极出口量(万吨)
图表52:
部分电解铝企业预焙阳极规划
4电力:
显著差异化的成本因素
在电解铝的成本结构中,电力成本占总成本的40%左右,由于氧化铝、预焙阳极和电解铝成品都属于全球流通的产品,其价格均为市场化定价,仅有电力受国家和区域的限制,会出现比较明显的差异化。
4.1全球电价差异巨大
仅以列举的18个国家来看,度电电价从7.87美分到21.01美分不等,对于吨耗13000度以上的电解铝行业来说,度电电价相差1美分,单吨成本即相差130美金。
可见电价的差异对于电解铝的成本有重要影响。
图表53:
原铝成本结构
图表54:
部分国家2014年电价(USCent/Kwh)
4.2国内各省工业用电亦有显著差异
不仅国际上各国对于用电价格的制定千差万别,就是在国内,各省对于电力的价格制定亦有很大差异。
以大型工业用电价格为例,山东的平均电价在0.60元/度,而青海省的电价则低至0.33元/度。
若按此工业用电价格执行,0.27元/度的差价对应的成本差异达到3700元,对于电解铝企业来说是无法承受的。
目前除了试运行中的电改竞价上网,还有三种措施可以获得低价电力,分别是趸售、直供电和自备电。
比较常见的是直供电和自发电。
以河南地区为例,网上电价为0.51元/度,若采用自备电厂,用电成本可降至0.45元/度左右,直接节约单吨成本822元。
图表55:
部分省市大型工业用电价格(元/度)
图表56:
四种低电价措施
4.3电力成本横比:
俄铝最低,综合成本宏桥更优
对比国内外上市公司,铝业公司一般都采取自备电+电网长协价的方式获得生产用电。
俄铝享有业内最低的电力成本,度电大约0.16元,近期成本增加主要是因为卢布升值。
相比而言中国宏桥的综合成本相对最低,2016年上半年电解铝综合成本仅为7000元,充分体现出煤电铝一体化的优势。
此外,神火股份在新疆的度电成本仅为0.12元,体现出新疆地区在电力成本上的相对优势。
图表57:
部分铝企成本及电力成本情况(USD/CNY按6.8)
图表58:
俄铝16年电力成本变化
图表59:
原铝成本曲线
5电解铝:
中国去产能调整产业格局
5.1中国产销均占据半壁江山,国内铝业巨头崛起
按国家划分:
中国产销规模遥遥领先
2016年全球原铝产量累计5775.67万吨,同比增长0.73%,其中中国地区产量达到3187万吨,占全球总产量的55.2%,随后依次为俄罗斯、加拿大、阿联酋、印度,占全球产量的比例分别为6.1%、5.6%、4.3%和3.3%;
2016年原铝消费量达到5816.05万吨,同
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