证券市场基础知识第5章.doc

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2010年证券业从业考试辅导　证券市场基础知识　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

第五章　金融衍生工具

第一节　金融衍生工具概述

　　一、金融衍生工具的概念和特征

（一）金融衍生工具的概念

　　定义：

指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品价格（或数量）变动的派生金融产品。

这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品（如债券、股票、银行定期存款单等等），也包括金融衍生工具。

作为金融衍生工具基础的变量种类繁多，主要是各类资产价格、价格指数、利率、汇率、费率、通货膨胀率以及信用等级等等，近些年来，某些自然现象（如气温、降雪量、霜冻、飓风）甚至人类行为（如选举、温室气体排放）也逐渐成为金融衍生工具的基础变量。

（二）金融衍生工具的基本特征

　　1.跨期性

　　2.杠杆性：

放大效应

　　3.联动性

　　4.不确定性和高风险性

　　二、金融衍生工具的分类

（一）按照产品形态分类

　　1.独立衍生工具

　　2.嵌入式衍生工具

（二）按照交易场所分类

　　1.交易所交易的衍生工具

　　在有组织的交易所上市交易的衍生工具。

　　2.OTC交易的衍生工具

　　分散的，一对一交易的衍生工具。

　　（三）按照基础工具种类分类

　　（四）按照金融衍生工具自身交易的方法及特点分类

　　三、金融衍生工具的产生与发展动因

（一）金融衍生工具产生的最基本原因是避险

（二）20世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展

　　（三）金融机构的利润驱动是金融衍生工具产生和迅速发展的又一重要原因

　　（四）新技术革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质基础与手段

第二节　金融远期、期货与互换

　　一、现货交易、远期交易、期货交易

　　根据交易合约的签订与实际交割之间的关系，将市场交易的组织形态划分为三类：

（一）现货交易

　　“一手交钱，一手交货”。

（二）远期交易

　　远期交易是双方约定在未来某时刻按照现在确定的价格进行交易。

　　（三）期货交易

　　期货交易是指交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的标准化期货合约的交易。

　　期货交易一般不进行实际交割，而是在合约到期前进行反向交易、平仓了结。

　　二、金融远期合约与远期合约市场

　　金融远期合约是最基础的金融衍生产品。

由于采用了“一对一交易”的方式，交易事项可协商确定，较为灵活。

　　缺点：

非集中交易同时也带来了搜索困难、交易成本较高、存在对手违约风险等缺点。

　　根据基础资产划分，金融远期合约包括：

（一）股权类资产的远期合约

　　包括单个股票的远期合约、一揽子股票的远期合约和股票价格指数的远期合约三个子类。

（二）债权类资产的远期合约

　　主要包括定期存款单、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益证券的远期合约。

　　（三）远期利率协议

　　是指按照约定的名义本金，交易双方在约定的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期协议。

　　（四）远期汇率协议

　　三、金融期货合约与金融期货市场

（一）金融期货的定义和特征

　　1.金融期货定义

　　期货合约则是由交易双方订立的，约定在未来某日按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。

　　2.与金融现货相比，金融期货的特征具体表现为：

（1）交易对象不同

（2）交易目的不同

　　（3）交易价格的含义不同

　　（4）交易方式不同

　　（5）结算方式不同

　　3.金融期货与普通远期交易之间的区别：

（1）交易场所和交易组织形式不同

（2）交易的监管制度不同

　　（3）金融期货交易是标准化交易，远期交易的内容可协商确定

　　（4）保证金制度和每日结算制度导致违约风险不同

（二）金融期货的主要交易制度

　　1.集中交易制度

　　金融期货是在期货交易所或证券交易所进行集中交易。

　　期货交易所是期货市场的核心。

　　2.标准化期货合约和对冲机制

　　3.保证金及其杠杆作用

　　4.结算所和无负债结算制度

　　5.限仓制度

　　6.大户报告制度

　　7.每日价格波动限制及断路器规则

　　（三）金融期货的种类

　　按照基础工具划分：

外汇期货、利率期货、股权类期货。

　　1.外汇期货

　　外汇期货又称货币期货，是金融期货中最先产生的品种，主要用于规避外汇风险。

　　外汇期货交易产生：

1972年芝加哥商业交易所（CME）所属国际货币市场（IMM）率先推出。

　　2.利率期货

　　主要是各类固定收益金融工具，利率期货主要是为了规避利率风险而产生的。

　　利率期货产生于1975年10月，美国芝加哥期货交易所（CBOT）。

　　利率期货品种

　　3.股权类期货

　　（四）沪深300股指期货

　　1.沪深300股指期货合约

　　选择沪深300指数用为中国金融期货交易所首个股票指数期货标的，主要考虑了以下三个方面：

　　第一，沪深300指数市场覆盖率高，主要成分股权重比较分散，有利于防范指数操纵行为。

　　第二，沪深300指数成分股涵盖能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、健康护理、金融、信息技术、电讯服务、公共事业等10个行业，各行业公司流通市值覆盖率相对均衡，使得该指数能够较好地对抗行业的周期性波动。

　　第三，沪深300指数的编制吸收了国际市场成熟的指数编制理念，有利于市场发挥和后续产品创新。

　　2.股指期货投资者适当性制度

　　3.交易规则

　　（五）金融期货的基本功能

　　1.套期保值功能

（1）套期保值原理

　　期货交易之所以能够套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，从而它们的变动趋势大致相同；而且，现货价格与期货价格在走势上具有收敛性，即当期货合约临近到期日时，现货价格与期货价格将逐渐趋同。

　　若同时在现货市场和期货市场建立数量相同、方向相反的头寸，则到期时不论现货价格上涨或是下跌，两种头寸的盈亏恰好抵消，使套期保值者避免承担风险损失。

（2）套期保值的基本做法

　　例5—1：

股指期货空头套期保值。

　　2010年3月1日，沪深300指数现货报价为3324点，在仿真交易市场，2010年9月到期（9月17日到期）的沪深300股指期货合约报价为3400点，某投资者持有价值为1亿元人民币的市场组合，为防范在9月l8日之前出现系统性风险，可卖出9月份沪深300指数期货进行保值。

　　如果该投资者做空l00张9月到期合约[100000000／（3324×300）≈100]，则到9月17日收盘时：

　　现货头寸价值＝1亿元×9月17日现货收盘价／3月1日现货报价

　　期货头寸盈亏＝300元×（9月17日期货结算价－3月1日期货报价）×做空合约张数

　　在不同指数点位下，头寸变化如表5—5所示。

　　表5—5　沪深300指数期货套期保值

9月17日沪深300指数

现货头寸价值（元）

期货头寸盈亏（元）

合计（元）

290O

87244284

12720000

99964284

3000

90252707.58

9720000

99972707.58

3100

93261131.17

6720000

99981131.17

3200

96269554.75

3720000

99989554.75

3300

99277978.34

720000

99997978.34

3400

102286401.9

—2280000

100006401.9

3500

105294825.5

—528000O

100014825.5

3600

108303249.1

—8280000

100023249.1

3700

111311672.7

一11280000

100031672.7

　　由表5—5可知，经空头套期保值后，不论2010年9月沪深300指数如何变化，该投资者的账户总值基本维持不变。

　　2.价格发现功能

　　3.投机功能

　　4.套利功能

　　四、金融互换交易

第三节　金融期权与期权类金融衍生产品

　　一、金融期权的定义和特征

（一）金融期权的定义

　　期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的基础工具的权利。

　　期权交易实际上是一种权利的单方面有偿让渡。

期权的买方以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务；期权的卖主则在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。

（二）金融期权的特征

　　主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换。

　　期权的买方支付期权费，获得权利，没有义务。

　　期权的卖方取得期权费，只有义务，没有权利。

　　（三）金融期货与金融期权的区别：

　　1.基础资产不同。

　　2.交易者权利与义务的对称性不同。

　　3.履约保证不同。

　　4.现金流转不同。

　　5.盈亏特点不同。

　　6.套期保值的作用和效果不同。

　　二、金融期权的分类

（一）根据选择权的性质划分，金融期权可以分为看涨期权和看跌期权。

　　看涨期权也称认购权，指期权的买方具有在约定期限内（或合约到期日）按协定价格买入一定数量基础金融工具的权利。

　　看跌期权也称认沽权，指期权的买方具有在约定期限内按协定价格卖出一定数量金融工具的权利。

（二）按照合约所规定的履约时间的不同，金融期权可以分为欧式期权、美式期权和修正的美式期权。

　　欧式期权只能在期权到期日执行。

　　美式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行。

　　修正的美式期权又称百慕大期权或大西洋期权，是指可以在期权到期日之前的一系列规定日期执行。

　　（三）按照金融期权基础资产性质的不同，金融期权可以分为股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、互换期权等。

　　三、金融期权的基本功能：

套期保值和价格发现

　　四、权证

　　权证是基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。

　　权证与交易所交易期权的主要区别在于：

交易所挂牌交易的期权是交易所制定的标准化合约，具有同一基础资产、不同行权价格和行权时间的多个期权形成期权系列进行交易，而权证则是权证发行人发行的合约，发行人作为权利的授予者承担全部责任。

（一）权证的分类

　　1.按基础资产分类

　　2.按基础资产的来源分类

　　3.按持有人权利分类

　　4.按行权的时间分类

　　分为：

美式权证、欧式权证、百慕大式权证等类别。

　　5.按权证的内在价值分类

（二）权证的要素

　　1.权证类别

　　2.标的

　　3.行权价格

　　4.存续时间

　　5.行权日期

　　6.行权结算方式

　　7.行权比例

　　（三）权证发行、上市与交易

　　1.权证的发行

　　2.权证的上市和交易

　　五、可转换债券

（一）可转换债券定义、分类和特征

　　1.定义：

持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其转换成一定数量的另一种证券；可转换债券通常是转换成普通股票，当股票价格上涨时，可转换债券的持有人行使转换权比较有利。

因此，可转换债券实质上嵌入了普通股票的看涨期权。

　　2.分类：

可转换债券、可转换优先股票

　　3.可转换债券券特征

（1）是附有认