西方价值投资策略基础学习篇.doc
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西方价值投资策略基础学习篇
(一)股神:
巴非特
华伦.巴菲特(WarrenE.Buffett)企业投资法则
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背景:
华伦.巴菲特(WarrenE.Buffett)是全世界有史以来,靠股票赚最多钱的人,1930年8月30日生于内布拉斯加州(Nebraska)的奥玛哈(Omaha),年轻时在哥伦比亚大学(ColumbiaUniversity)研究所受教于班杰明.葛拉汉(BenjaminGraham),取得经济学硕士学位,1954年加入葛拉汉纽曼公司(Graham-Newman),向葛拉汉学习投资方法,1956年回到奥玛哈以100美元起家,至1999年8月为止,个人资产总额已达360亿美元以上,成为全美第二富有的人。
巴菲特最重要的投资是在1965年买下传统纺织工厂波克夏.哈萨威(BerkshireHathaway),1967年巴菲特开始利用波克夏.哈萨威的现金进行企业转投资,至今35年间,由于巴菲特长期购买企业的方法奏效,使波克夏.哈萨威的净值成长2078倍,而且没有任何一年出现亏损,假如在1965年投资一万美元在波克夏.哈萨威的股票上,至1999年中,市值逾5000万美元,而同时期的投资在S&P5000指数,则只成长至50万美元,至2001年中,波克夏总市值达1250亿美元(含A、B股),巴菲特自己拥有波克夏.哈萨威38%的股权,并且每年在波克夏.哈萨威的股东年报中的报告的投资成果及方法,皆被业界当成必读的经典之作。
巴菲特一生固守理性的投资原则,只投资企业本身而非股票,到2000年底,波克夏.哈萨威的主要持股,仍是其长期持有的美国运通(AmericanExpressCompany11.4%)、可口可乐(TheCoca-ColaCompany8.1%)、吉利(TheGilletteCompany9.1%)、华盛顿邮报(TheWashingtonPostCompany18.3%)及威尔法哥(WellsFargo&Company3.2%)等公司。
他自己声称:
『我有15%像费雪(PhilipA.Fisher),85%像班杰明.葛拉汉』可说明其投资风格;巴菲特目前仍住在故乡奥玛哈,40年前以3万1千500美元买来的老房子之中,奥玛哈也因为巴菲特,成为美国投资人膜拜的圣地,有些投资人愿意花六万美元以上买进一股波克夏的股票,只是要在每年波克夏的股东会中聆听巴菲特的教悔,由此可知巴菲特在美国投资者心目中的地位,是多么崇高。
投资程序:
巴菲特的投资法则非常简单,首先不理会股价每日的涨跌,其次,不去担心总体经济情势的变化;再者,以买下一家公司的心态投资而非投资股票,而其方法中有四大原则:
企业原则:
a.这家企业是简单而且可以了解的吗?
b.这家企业的营运历史是否稳定?
c.这家企业长期发展前景是否看好?
经营原则:
a.经营者是否理性?
b.经营者对他的股东是否诚实坦白?
c.经营者是否会盲从其它法人机构的行为?
财务原则:
a.把重点集中在股东权益报酬率(ROE),而非每股盈余
b.计算出【自由现金流量折现(DCF)】
c.寻找高毛利率的公司
d.对于每一元的保留盈余,确定公司至少已经创造了1元以上的市场价值
市场原则:
a.这家企业的价值是什么?
b.这家企业是否能以显著的价值折扣购得。
(亦即取得安全边际)
Richmall的使用方法:
使用方法:
由于巴菲特的原则中,部份是无法量化的,因此本系统只选取可数量化的原则、方法如下:
最近年度股东权益报酬率>平均值(市场及产业)
五年平均股东权益报酬率>15%
最近年度毛利率>产业平均值
7年内市值增加值/7年内保留盈余增加值>1
(最近年度自由现金流量/7年前自由现金流量)-1>=1
市值/10年自由现金流量折现值<1
使用限制:
由于巴菲特的方法中,常以产业的比较做为是否投资该公司的标准,因此建议会员在选取时,须注意,选取的范围大小;另在比较每一元保留盈余是否创造超过一元的市场价值时,由于牵涉到公司上市年限是否够久,因此,上市不到七年的公司将被剔除。
在最后阶段计算股东盈余折现时,本系统采巴菲特使用的二阶段折现模型,第一阶段成长率预设为15%,第二阶段成长率为5%、贴现率预设为9%。
(二)德伍.却斯(DerwoodS.ChaseJr.)大型成长动能选股法则
德伍.却斯(DerwoodS.ChaseJr.)大型成长动能选股法则
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背景:
德伍.却斯(DerwoodS.ChaseJr.)是美国知名的成长型投资大师,投资经历长达48年,毕业于维吉尼亚大学(UniversityofVirginia),1954年取得哈佛大学(HarvardUniversity)企管硕士学位,1958年创立大通投资顾问公司(ChaseInvestmentCounselCorporation:
与大通银行无任何关系),曾任美国投资顾问协会主席(theInvestmentCounselAssociationofAmerica)及维吉尼亚大通基金会董事长(theChaseFoundationofVirginia),大通投资顾问公司只管理公司退休基金、信托基金、个人退休计划及捐赠基金,至2001年止,管理总资产达14亿美元以上,其中机构大型权益组合(InstitutionalLarge-CapEquityComposite)1990至2001年的年复利报酬达16.38%,分别超越同期标准普尔500指数(S&P500)及罗素1000成长指数(Russell1000Growth)的表现达3.53%及4.31%,由于操作绩效卓越,1997年12月开始发行第一个共同基金—大通成长基金(ChaseGrowthFund),至2001年底止,大通成长基金4年平均年报酬率达9.88%,亦轻易打败同期标准普尔500指数的5.65%,在743支同类型基金中排名第六,知名基金评等公司晨星公司(MorningstarInc.)因此给予五颗星的最高评价,显见在德伍.却斯领导下的优异投资成果。
德伍.却斯的投资方法主要以成长为考虑,大型股为主要投资标的,他曾在媒体访问中表示,他是以价值取向(Value-oriented)的GARP(GrowthatReasonablePrice)投资者,选股结合数量研究(Quantitativeresearch)、技术分析(Technicalresearch)及基本面(Fundamentalresearch),并认为好的投资组合应有35~45支股票,才足以分散风险。
资料来源:
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投资程序:
德伍.却斯虽然自称为GARP(GrowthatReasonablePrice)投资者,但它也称自己为风险规避(RiskAverse)的成长型投资者,并运用动能投资策略(MomentumStrategy),以表现良好的大型成长股为主要投资标的。
总市值大于等于50亿美元(Marketcapgreaterthanorequalto$5billion)。
过去五年盈余复合成长率大于等于10%(Earninggrowthpastfiveyearsgreaterthanorequalto10%annualized)。
股东权益报酬率大于等于15%(Returnonequitygreaterthanorequalto15%)。
预估本益比小于等于过去五年盈余复合成长率的两倍(ForwardPElessthanorequaltotwicethepastfiveyear'searninggrowthrate)。
近六个月股价相对强弱度排名60%以上(6monthrelativestrengthatleast60)。
近12个月股价相对强弱度排名60%以上(12monthrelativestrengthatleast60)。
大师选股报告的使用方法:
由于德伍.却斯在一篇访谈内容中,提及他也用低于市场平均负债水平(Below-averagelevelsofdebt)来降低投资风险,因此,本选股程序整合以下客观、可量化的指标作为选股标准及买进标准。
选股标准:
总市值≧市场平均值*1.0。
过去五年盈余复合成长率≧10%。
近四季股东权益报酬率≧15%。
近一季负债比率<市场平均值。
买进标准:
预估本益比≦过去五年盈余复合成长率*2.0。
近六个月股价相对强弱度>1。
近12个月股价相对强弱度>1。
(三)戴维.卓曼(DavidDreman)反向操作价值型选股法则
戴维.卓曼(DavidDreman)反向操作价值型选股法则
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背景:
戴维.卓曼(DavidDreman)是美国知名的价值型基金经理人,他所管理的史卡德卓曼高报酬权益基金(ScudderDremanHighReturnEquityFund分为A、B、C、I四种)获得晨星公司(MorningstarInc.)五颗星的评价,至2001年2月底止,过去十年以来每年平均报酬率达18.27%,在美国大型价值型基金中名列第二,过去一年更以65.61%的报酬率,超越S&P500指数的表现达75.25%,名列第一(如附表),史卡德卓曼高报酬权益基金目前管理总资产达37亿美元以上,除了管理基金之外,戴维.卓曼亦是卓曼价值管理公司(DremanValueManagementLLC)的董事长,管理个人及机构投资者的资金亦达25亿美元左右,戴维.卓曼虽被视为价值型基金经理人,但在其投资过程中特别强调反向思考的重要,由其在富比士杂志(ForbesMagazine)固定的专栏名称定为"TheContrarian"可见一斑。
戴维.卓曼着有三本畅销书,分别是PsychologyandtheStockMarket:
InvestmentStrategyBeyondRandomWalk(1977年出版),"ContrarianInvestmentStrategy-ThePsychologyofMarketSuccess"(1979年由RandomHouse出版,1982年以"TheNewContrarianInvestmentStrategy"之名再版),及1998年出版的ContrarianInvestmentStrategy:
TheNextGeneration:
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