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=6000×
25%×
(
)=6000×
(50%-15%)=525(万元)
或:
2010年需要增加的营运资金额
=[(300+900+1800)-(300+600)]×
25%=525(万元)
流动资产占销售收入的比率=
×
100%=50%
流动负债占销售收入的比率=
100%=15%
2010年需要增加的营运资金额=6000×
2010年需要增加的流动资产额=(300+900+1800)×
25%=750(万元)
2010年需要增加的流动负债额=(300+600)×
25%=225(万元)
2010年需要增加的营运资金额=750-225=525(万元)
(2)2010年需要增加对外筹集的资金额=(525+200+100)-6000×
(1+25%)×
10%×
(1-50%)
=825-375=450(万元)
(3) 资产负债表(简表)
2010年12月31日 单位:
300×
1.25=375
900×
1.25=1125
600×
1.25=750
1800×
1.25=2250
流动负债
1125
流动资产
3750
2700+45=2745
2300
1200+405=1605
400
600+375=975
6450
2010年年末产权比率为1.5,长期借款=6450×
3÷
5-1125=2745,长期借款增加45万元,股本增加额=450-45=405万元
(4)2010年末的速动比率=
100%≈133%
或=
≈1.33
(5)2010年的流动资产周转次数
=
=
≈2.22(次)
2010年的总资产周转次数=
≈1.27(次)
(6)2010年的净资产收益率=
100%=
100%≈34.25%
2010年的净资产收益率=营业净利率×
总资产周转率×
权益乘数
=10%×
1.27×
(1+1.5)≈31.75%
(7)2010年的所有者权益增长率=
100%≈43.33%
2010年的总资产增长率=
100%≈19.44%
【例题】某公司是一家上市公司,相关资料如下:
资料一:
2007年12月31日的资产负债表如下:
单位:
金额
10000
短期借款
应收账款
6250
11250
15000
预收账款
7500
固定资产
20000
应付债券
250
6500
资产合计
51500
负债及所有者权益合计
该公司2007年的营业收入为62500万元,营业净利率为12%,股利支付率为50%。
资料二:
经测算,2008年该公司营业收入将达到75000万元,营业净利率和股利支付率不变,无形资产也不相应增加。
经分析,流动资产项目与流动负债项目(短期借款除外)随营业收入同比例增减。
资料三:
该公司2008年有一项固定资产投资计划,投资额为2200万元,各年预计净现金流量为NCF0=-2200万元,NCF1-4=300万元,NCF5-9=400万元,NCF10=600万元。
该公司设定的折现率为10%。
资料四:
该公司决定于2008年1月1日公开发行债券,面值1000元,票面利率10%,期限为10年,每年年末付息。
公司确定的发行价为1100元,筹资费率2%。
假设该公司适用所得税税率为25%。
相关的资金时间价值系数表如下:
t
i=10%
1
2
3
4
9
10
(P/F,10%,t)
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830
0.4241
0.3855
(P/A,10%,t)
1.7355
2.4869
3.1699
5.7590
6.0936
(1)根据资料一,计算2007年年末的产权比率和带息负债比率。
(2)根据资料一、二、三计算:
①2007年年末变动资产占营业收入的百分比;
②2007年年末变动负债占营业收入的百分比;
③2008年需要增加的资金数额;
④2008年对外筹资数额。
(3)根据资料三计算固定资产投资项目的净现值。
(4)根据资料四计算2008年发行债券的资本成本。
[答疑编号093020102:
(1)产权比率=(3750+11250+7500+7500)/(15000+6500)=1.395≈1.40
带息负债比率=(3750+7500)/(3750+11250+7500+7500)=37.5%
(2)①2007年年末变动资产占营业收入的百分比
=50%
②2007年年末变动负债占营业收入的百分比
=30%
③2008年需要增加的资金数额
=(75000-62500)×
(50%-30%)+2200
=4700(万元)
④2008年对外筹资数额
=4700-75000×
12%×
50%
=200(万元)
(3)固定资产投资项目的净现值
=-2200+300×
3.1699+400×
(5.7590-3.1699)+600×
=17.91(万元)
(4)2008年发行债券的资金成本
=0.0696=6.96%
【知识点二】资金习性预测法
【例题】赤诚公司2004年~2008年各年产品销售收入分别为2000万元、2400万元、2600万元、2800万元和3000万元;
各年年末现金余额分别为110万元、130万元、140万元、150万元和160万元。
在年度销售收入不高于5000万元的前提下,存货、应收账款、流动负债、固定资产等资金项目与销售收入的关系如下表所示:
资金项目
年度不变资金(a)(万元)
每元销售收入所需变动资金(b)
现金
60
0.14
100
0.22
0.10
其他应付款
20
0.01
510
0.00
已知该公司2008年资金完全来源于自有资金(其中,普通股1000万股,共1000万元)和流动负债。
2008年销售净利率为10%,公司按每股0.2元的固定股利进行利润分配。
公司2009年销售收入将在2008年基础上增长40%,同时保持2008年的销售净利率和固定股利政策不变。
2009年所需对外筹资部分可通过面值发行10年期、票面利率为10%、到期一次还本付息的公司债券予以解决,债券筹资费率为2%,公司所得税税率为25%。
(1)计算2008年净利润及应向投资者分配的利润。
[答疑编号093020201:
净利润=3000×
10%=300(万元)
向投资者分配利润=1000×
0.2=200(万元)
(2)采用高低点法计算“现金”项目的不变资金和每万元销售收入的变动资金。
[答疑编号093020202:
每万元销售收入的变动资金
=(160-110)/(3000-2000)=0.05(万元)
不变资金=160-0.05×
3000=10(万元)
现金需求量预测模型=10+0.05X
【答案】
(3)按y=a+bX的方程建立资金需求总量预测模型。
[答疑编号093020203:
a=10+60+100-60-20+510=600(万元)
b=0.05+0.14+0.22-0.10-0.01=0.30(万元)
Y=600+0.30X
(4)预测该公司2009年资金需要总量、需新增资金量和外部融资需求量。
[答疑编号093020204:
2009年资金需要总量
=600+0.30×
3000×
(1+40%)
=1860(万元)
2008年资金总量=600+0.30×
3000
=1500(万元)
需新增资金=1860-1500=360(万元)
外部融资需求量=360-[3000×
(1+40%)×
10%-1000×
0.2]
=360-220=140(万元)
(5)计算债券发行总额和债券成本。
[答疑编号093020205:
债券发行总额=140(万元)
债券成本=10%×
(1-25%)/(1-2%)×
100%=7.65%
(6)计算填列该公司2009年预计资产负债表中用字母表示的项目(假设不考虑债券利息)。
预计资产负债表见下表:
2009年12月31日单位:
年末数
年初数
负债与所有者权益
A
160
480
360
648
62
50
1024
760
D
1000
C
500
B
1910
负债与所有者权益总计
[答疑编号093020206:
A=10+0.05×
(1+40%)=220(万元)
B=2402(万元)
C=2402-480-62-140-1000=720(万元)
D=140(万元)
【知识点三】个别资本成本、平均资本成本、边际资本成本的计算以及平均资本成本比较法
【例题】ABC公司正在着手编制明年的财务计划,公司财务主管请你协助计算其平均资本成本。
有关信息如下:
(1)公司银行借款利率当前是9%,明年将下降为8.93%,并保持借新债还旧债,维持目前的借款规模,借款期限为5年,每年付息一次,本金到期偿还;
(2)公司债券面值为1元,票面利率为8%,期限为10年,分期付息,当前市价为0.85元;
按公司债券当前市价发行新的债券;
(3)公司普通股面值为1元,普通股股数为400万股,当前每股市价为5.5元,本年派发现金股利0.35元,预计每股收益增长率维持7%,并保持25%的股利支付率;
(4)公司当前(本年)的资本结构为:
银行借款 150万元
长期债券 650万元
普通股 400万元
保留盈余 420万元
(5)公司所得税税率为40%;
(6)公司普通股的β值为1.1;
(7)当前国债的收益率为5.5%,市场上普通股平均收益率为13.5%。
(1)计算银行借款的税后资本成本;
(2)计算债券的税后成本;
(3)分别使用股票股利估价模型(评价法)和资本资产定价模型,估计内部股权资本成本,并计算两种结果的平均值作为内部股权成本;
(4)如果仅靠内部融资,明年不增加外部融资规模,计算其平均资本成本;
(计算时债务资本成本采用贴现模式,个别资本成本百分数保留2位小数)
[答疑编号093020207:
(1)借款成本的计算:
NPV=150×
8.93%×
(1-40%)×
(P/A,K,5)+150(P/F,K,5)-150
当K=5%,NPV=150×
(P/A,5%,5)+150(P/F,5%,5)-150=8.037×
4.3295+150×
0.7835-150=34.796+117.525-150=2.321(万元)
当K=6%,NPV=150×
(P/A,6%,5)+150(P/F,6%,5)-150=8.037×
4.2124+150×
0.7473-150=33.855+112.095-150=-4.05(万元)
K=5%+[(0-2.321)/(-4.05-2.321)]×
(6%-5%)=5.36%
或者:
Kat=8.93%×
(1-40%)=5.36%
(2)债券成本的计算:
NPV=1×
8%×
(P/A,K,10)+1×
(P/F,K,10)-0.85
当K=6%,NPV=1×
(P/A,6%,10)+1×
(P/F,6%,10)-0.85=0.048×
7.3601+1×
0.5584-0.85=0.353+0.558-0.85=0.061(万元)
当K=7%,NPV=1×
(P/A,7%,10)+1×
(P/F,7%,10)-0.85=0.048×
7.0236+1×
0.5083-0.85=0.337+0.508-0.85=-0.005(万元)
K=6%+[(0-0.061)/(-0.005-0.061)]×
(7%-6%)=6.92%
(3)普通股成本和保留盈余成本
股利增长模型:
普通股成本=d1/P0+g=0.35×
(1+7%)/5.5+7%=5.92%+7%=13.81%
资本资产定价模型:
普通股成本=5.5%+1.1×
(13.5%-5.5%)=5.5%+8.8%=14.3%
保留盈余成本=普通股平均成本
=(13.81%+14.30%)÷
2=14.06%
(4)保留盈余数额:
明年每股净收益=(0.35÷
25%)×
(1+7%)=1.4×
1.07=1.498(元/股)
保留盈余数额=1.498×
400×
(1-25%)+420=449.4+420=869.4(万元)
计算加权平均成本:
项目
占百分比
个别资本成本
平均资本成本
银行借款
长期债券
普通股
保留盈余
150
650
869.4
7.25%
31.41%
19.33%
42.01%
5.36%
6.92%
14.06%
0.39%
2.17%
2.72%
5.91%
合计
2069.4
100%
11.19%
【知识点四】三个杠杆系数
【知识点五】每股收益分析法
【例题】已知:
某上市公司现有资金10000万元,其中:
普通股股本3500万元(每股面值1元),长期借款6000万元,留存收益500万元。
普通股成本为10.5%,长期借款年利率为8%。
有关投资服务机构的统计资料表明,该上市公司股票的β系数为1.5。
目前整个股票市场平均收益率为8%,无风险收益率为5%。
公司适用的所得税税率为25%。
公司拟通过再筹资发展乙投资项目。
有关资料如下:
乙项目投资额为2000万元,经过逐次测试,得到以下数据:
当设定折现率为14%和15%时,乙项目的净现值分别为4.9468万元和-7.4202万元。
乙项目所需资金有A、B两个筹资方案可供选择。
A方案:
平价发行票面年利率为12%、期限为3年的公司债券;
B方案:
增发普通股,每股发行价为4元,股东要求每年股利增长率为2.1%。
假定该公司筹资过程中发生的筹资费可忽略不计,长期借款和公司债券均为年末付息,到期还本;
计算债务成本时采用一般模式;
筹资后该公司的息税前利润为2000万元。
(1)计算乙项目的内部收益率;
(2)以该公司股票的必要收益率为标准,判断是否应当投资于乙项目;
(3)分别计算乙项目A、B两个筹资方案的资本成本;
(4)根据乙项目的内部收益率和筹资方案的资本成本,对A、B两方案的经济合理性进行分析;
(5)计算乙项目分别采用A、B两个筹资方案再筹资后,该公司的平均资本成本;
(6)根据再筹资后公司的平均资本成本,对乙项目的筹资方案做出决策;
(7)计算乙项目A、B两个筹资方案的每股收益无差别点,并据此进行筹资决策。
[答疑编号093020301:
(1)乙项目的内部收益率
=14%+
(15%-14%)=14.4%
(2)判断是否应当投资于乙项目:
∵该公司股票的必要收益率=5%+1.5×
(8%-5%)=9.5%
乙项目内部收益率14.4%>该公司股票的必要收益率9.5%
∴应当投资于乙项目
(3)A、B两个筹资方案的资本成本:
A筹资方案的资本成本=12%×
(1-25%)=9%
B筹资方案的资本成本=10.5%+2.1%=12.6%
(4)A、B两个筹资方案的经济合理性分析
∵A筹资方案的资本成本9%<乙项目内部收益率14.4%
B筹资方案的资本成本12.6%<乙项目内部收益率14.4%
∴A、B两个筹资方案在经济上都是合理的。
(5)再筹资后该公司的平均资本成本:
按A方案筹资后的平均资本成本
=10.5%×
+8%×
(1-25%)×
+12%×
=8%
按B方案筹资后的平均资本成本
=(10.5%+2.1%)×
=9.3%
(6)对乙项目的筹资方案做出决策:
∵按A方案筹资后的平均资本成本8%<按B方案筹资后的平均资本成本9.3%
∴A筹资方案优于B筹资方案。
(7)
=
每股收益无差别点的EBIT=2400万元
因为公司筹资后的每股收益2000万元小于每股收益无差别点的EBIT,所以应采用B方案筹资。
【知识点六】公司价值分析法
有关客观题的知识点
【知识点一】第一节筹资管理概述
1.企业筹资的分类
分类标准
分类
要点提示
按企业所取得资金的权益特性
股权筹资
如吸收直接投资、发行股票、内部积累等
债务筹资
向金融机构借款、发行债券、利用商业信用、融资租赁等
其他筹资
按是否借助于银行或非银行金融机构等中介获取社会资金
直接筹资
不需要通过金融机构等中介来筹措资金,直接从社会取得资金的方式,如发行股票、发行债券、吸收直接投资等
间接筹资
企业通过银行和非银行金融机构而筹集资金,如银行借款、融资租赁等
按资金的来源范围
内部筹资
如利用留存收益筹资
外部筹资
如发行股票、发行债券、取得商业信用、银行借款等
按所筹集资金的使用期限
短期筹资
如利用商业信用、短期借款、保理业务等
长期筹资
如吸收直接投资、发行股票、发行债券、长期借款融资租赁等
2.企业资本金制度
(1)资本金的概念
资本金是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金,是投资者用以进行企业生产经营、承担民事责任而投入的资金。
股份有限公司的资本金被称为股本,股份有限公司以外的一般企业的资本金被称为实收资本。
(2)资本金的本质特征
①从性质上看,资本金是投资者创建企业所投入的资本,是原始启动资金;
②从功能上看,资本金是投资者用以享有权益和承担责任的资金,有限责任公司和服份有限公司以其资本金为限对所负债务承担有限责任;
③从法律地位来看,所筹集的资本金要在工商行政管理部门办理注册登记,投资者只能按所投入的资本金而不是所投入的实际资本数额享有权益和承担责任,已注册的资本金如果追加或减少,必须办理变更登记;
④从时效来看,除了企业清算、减资、转让回购股权等特殊情况外,投资者不得随意从企业收回资本金,企业可以无限期地占用投资者的出资。
(3)资本金的筹资
①资本金的最低限额:
有关法规制度规定了各类企业资本金的最低限额。
②资本金的出资方式:
投资者可以采用货币资产和非货币资产两种形式出资。
③资本金缴纳的期限:
通常有实收资本制、授权资本制和折衷资本制三种办法。
我国《公司法》规定,资本金的缴纳采用折衷资本制,资本金可以分期缴纳,但首次出资额不得低于规定的注册资本最低限。
④资本金的评估:
吸收实物、无形资产等非货币资产筹集资本金的,应当按照评估确认的金额或合同、协议约定的金额计价。
(4)资本金的管理原则:
资本确定原则;
资本充实原则;
资本维持原则。
【知识点二】第二节股权筹资
1.吸收直接投资
(1)中外合资企业和中外合作企业都是中外双方共同出资、共同经营、
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